姜奇平

9月28日晚，中國恒大集團在港交所公告：公司執(zhí)行董事及董事會主席許家印先生因涉嫌違法犯罪，已被依法采取強制措施。通過處理恒大之事，我們希望實現(xiàn)房地產(chǎn)穩(wěn)定、金融穩(wěn)定、經(jīng)濟穩(wěn)定，同時也想從一個特別角度，反思、審視金融業(yè)扮演角色，以及如何更好為實體經(jīng)濟服務問題。這件事啟示人們，對執(zhí)意加杠桿的金融需要進行適當抑制，同時以數(shù)字資產(chǎn)復用替代并加強對實體經(jīng)濟的支持，實現(xiàn)經(jīng)濟去虛向實。

早在2021年，就有企業(yè)家對恒大危機發(fā)出質疑。例如曹德旺說，許家印總共39億元的自有資本，貸款居然可以做到兩萬億元。如今終于出事。人們不禁要問，這天量的杠桿是怎么加上去的？

恒大從2006年有業(yè)績記錄以來，至2020年的15年間，所有盈利綜合累計也才2659億元，短短兩年時間，就一把虧光。冰凍三尺，非一日之寒。事后看，2015年是一個問題點。當年5月，在國際評級機構把恒大長期企業(yè)信用評級下調(diào)至“B+”，展望為負面時，中誠信國際、大公國際、聯(lián)合評級反向操作，給予恒大最高信用等級AAA，評級展望為穩(wěn)定。憑借AAA光環(huán)，恒大一步跨上高杠桿“撐高跳”的起跳點，僅2015～2017年，恒大的債務規(guī)模就從6149億元躍升到了1.52萬億元。2021年出事到如今，只是跳得更高的結果而已。

金融業(yè)不斷出現(xiàn)惡性加杠桿的亂象，直接違背了國家反復強調(diào)的房住不炒、金融為實體經(jīng)濟服務的方針。這不是偶然的。加杠桿本來是為了優(yōu)化資源配置，但現(xiàn)在的實際情況是，流動性在房地產(chǎn)、金融業(yè)內(nèi)部空轉，不僅沒有優(yōu)化配置，反而配置到像恒大這樣的劣質資產(chǎn)上。是不存在優(yōu)質資產(chǎn)嗎？并不是。處于“資金難”中的中小微企業(yè)，其實投資回報要更高。但金融業(yè)受傳統(tǒng)生產(chǎn)方式影響，更愿意投向大城市、大企業(yè)、大項目，而不愿投向占實體企業(yè)多數(shù)的小微企業(yè)，以大為強，大而不優(yōu)，以至正走向做優(yōu)的反面。這才是真正問題。

人們希望金融業(yè)回到國家政策引導的方向上來，真正為實體經(jīng)濟尤其是占企業(yè)總量90%以上的中小企業(yè)服務。但如果出于以錢生錢的特殊利益，不愿接受政策引導怎么辦？我們認為，可以對“為杠桿而杠桿”失去配置功能的空轉部分進行金融抑制，減少流動性空轉，降低其在經(jīng)濟活動上的占比。

進行金融抑制，并不會損害經(jīng)濟發(fā)展，因為數(shù)字經(jīng)濟提供了一個“后手”，通過提高資產(chǎn)復用活動占比，以增量部分替代金融功能。就在恒大“起跳”的2015年，我國經(jīng)濟發(fā)生了一個不為人所知的變化，這就是備受“資金難”熬煎的中小企業(yè)，在被“恒大們”占用了銀行貸款后，不得已開始了一場資金替代的“長征”。利用“拷貝M2犯法，但拷貝M2買的東西（生產(chǎn)資料）不犯法”這樣一個簡單道理，由平臺提供0、1代碼的虛擬生產(chǎn)資料如虛擬店鋪、柜臺，有多達1000萬以上的中小企業(yè)，盈利交租，破產(chǎn)不欠銀行，只需注銷0、1代碼，實現(xiàn)了生產(chǎn)資料系統(tǒng)以租代買的偉大歷史變遷。這可有效解釋為何2015年后我國固定資產(chǎn)投資大幅下降，但中小企業(yè)沒有大幅死亡的原因。發(fā)改委稱之為推動生產(chǎn)資料數(shù)字化和生產(chǎn)資料使用權共享。

金融服務實體經(jīng)濟的功能，本來要通過把有效資金（資本的價值）轉化為有效資產(chǎn)（資本的使用價值）實現(xiàn)，如果金融自我放棄這個功能，信息將替代它發(fā)揮作用。數(shù)字化最“簡單粗暴”的替代方法，就是復用有效資產(chǎn)。數(shù)字化生產(chǎn)資料有償復用解決了長期以來銀行貸款被“恒大們”占用，而中小企業(yè)苦苦等不來國家倡導的小微貸的經(jīng)濟難題。而數(shù)字化的先進生產(chǎn)力，給了中小企業(yè)以市場經(jīng)濟方式化解“資金難”的底氣，也提供了國家在金融之外支持實體經(jīng)濟和中小企業(yè)的另一種選擇。

我們注意到在恒大融資活動中，盛京銀行扮演的不光彩角色。金融不能淪為“恒大們”的白手套，直接損害實體經(jīng)濟和中小企業(yè)利益。在信息替代金融之前，希望金融先自我革命、自我優(yōu)化，遵從國家政策引導，真心為實體經(jīng)濟服務。