梁杏

三季度以來，中美兩國交流密集，雙邊互動愈加頻繁。從歷史情況看，隨著中美關(guān)系好轉(zhuǎn)，整體A股市場在短期內(nèi)的表現(xiàn)通常較好，特別是醫(yī)藥、機械及汽車等與兩國貿(mào)易增加預期有關(guān)的板塊，可以積極關(guān)注。

6月以來中美互動頻繁，特別是11月的舊金山會晤，為中美關(guān)系定下新基調(diào)。

從本次會晤來看，雙方同意建立人工智能政府間對話，成立中美禁毒合作工作組，開展禁毒合作；在平等和尊重基礎(chǔ)上恢復兩軍高層溝通、中美國防部工作會晤、中美海上軍事安全磋商機制會議，開展中美兩軍戰(zhàn)區(qū)領(lǐng)導通話；同意明年早些時候進一步大幅增加航班，擴大教育、留學生、青年、文化、體育和工商界交流等。

自2018年以來美國對華加征了四輪關(guān)稅，涉及的產(chǎn)品范圍先后從生產(chǎn)制造用品擴大到生活日用品，從機械設(shè)備、電機及電氣設(shè)備、精密儀器等，逐步擴展到食品飲料、農(nóng)副產(chǎn)品、紡織品、家具等。

若關(guān)稅出現(xiàn)利好調(diào)整，相關(guān)外貿(mào)行業(yè)可能優(yōu)先受益。比如機械設(shè)備，在四批清單中進口金額占比分別為50.5%、16.8%、19.3%、12.3%。目前PPI數(shù)據(jù)對工業(yè)企業(yè)利潤的拖累仍在持續(xù)減弱中，開始觸底反彈。庫存周期從主動去庫向補庫階段轉(zhuǎn)變，通用設(shè)備有逐季回暖的傾向，可以關(guān)注機械ETF、工業(yè)母機ETF、機器人產(chǎn)業(yè)ETF的投資機會。

另外，乘用車、商用車、汽車零部件在四批清單中進口金額占比分別為6.5%、7.8%、9.1%、0.9%。從歷史看，美國、日本、歐洲先后成為全球汽車產(chǎn)業(yè)重心，共性規(guī)律都是出海，成為做大做強的必經(jīng)之路，汽車ETF也會受益于此。

另一方面，醫(yī)藥部分細分領(lǐng)域的風險偏好，與中美關(guān)系息息相關(guān)。去年受美國生物制造法案等事件影響，醫(yī)藥生物板塊大跌，特別是海外營收占比高的CXO板塊。隨著中美關(guān)系階段性改善，近期海外兩大藥企的GLP-1產(chǎn)品，為多肽藥物產(chǎn)業(yè)鏈打開了龐大的市場空間，國內(nèi)龍頭CDMO、相關(guān)多肽原料藥以及新藥研發(fā)靠前的公司都有表現(xiàn)機會。投資者可以通過生物醫(yī)藥ETF、創(chuàng)新藥滬深港ETF等標的布局。

美國交通部在10月底發(fā)布新通知，稱自11月9日起，允許中方航司每周運營共計35班中美定期直航客運航班。其中，涉及的中國航司有國航、首都航空、東航、南航、海航、川航以及廈航。若美方航司對等增加航班，則中美航班每周有望增至70班。

從國內(nèi)民航局披露的數(shù)據(jù)看，自8月下旬以來，國際航班已穩(wěn)定在疫情前50%以上，國慶假期期間周航班量增至疫情前56%；冬航季共有116家航空公司每周13004 班客運航班獲批，恢復至2019年同期70.7%，涉及了65個境外國家，國際航班仍在加速修復進程中。

2023年交運行業(yè)整體跑輸大盤，主要原因是市場對消費弱復蘇信心不足，順周期板塊表現(xiàn)弱勢，航空機場板塊整體呈下行趨勢；但三季度在暑運、中秋、國慶等因素加持下，還是出現(xiàn)了階段性行情機會。

上市公司業(yè)績方面，國航、南航、東航三大航三季度單季營收均創(chuàng)同期新高，單季均實現(xiàn)扭虧。前三季度，國航和南航凈利潤分別為7.91億元和13.2億元；東航仍虧損26.07億元，但同比減虧超九成。包含三大航為權(quán)重股的中證內(nèi)地運輸主題指數(shù)，前三季度歸母凈利潤同比增長29.20%，單季增速高達88.72%。

在航司營業(yè)成本結(jié)構(gòu)中，燃油成本一般占三成左右，非油成本占七成左右。在后者中，人工成本、飛機及發(fā)動機折舊攤銷等固定成本占比較高，因此航司盈利非常依賴高利用率攤薄固定成本。

根據(jù)航班管家數(shù)據(jù)，2023年10月，我國客運平均飛機利用率約7.3小時/日，恢復至2019年同期的95%；其中窄體機、寬體機日均利用率分別為7.5、7.7小時，分別恢復至2019年同期的101%、70%。

寬體機利用率恢復相對緩慢，主要受限于長航距的國際航班恢復。在包含中美在內(nèi)的國際航班恢復的背景下，2024 年機隊利用率同比提升確定性較強，航司單位非油成本有望同比下降。另外，10月以來成本端油價小幅回落，同時人民幣匯率逐步企穩(wěn)反彈，這些因素都會利好航司業(yè)績，從而支撐交運ETF的成份股盈利預期。（文中基金僅做舉例，不做買入推薦。）