楊千

10月27日，招商銀行發(fā)布2023年三季報(bào)：前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2602.79億元，同比下降1.72%，增速較上半年下滑1.37個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1138.9億元，同比增長(zhǎng)6.52%，增速較上半年下滑2.6個(gè)百分點(diǎn)；年化加權(quán)平均ROE為17.4%，同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。截至三季度末，招商銀行總資產(chǎn)為10.67萬億元，較上年末增長(zhǎng)5.22%，其中，貸款較上年末增長(zhǎng)6.68%，存款較上年末增長(zhǎng)5.9%。

招商銀行三季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)分別為818.19億元、381.38億元，同比變動(dòng)幅度分別為-4.58%、1.7%，同比增速較二季度分別下滑5.41個(gè)百分點(diǎn)、8.83個(gè)百分點(diǎn)。

分業(yè)務(wù)來看，招商銀行三季度單季分別實(shí)現(xiàn)利息凈收入、手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入、其他非息凈收入532.9億元、199.36億元、85.93億元，同比分別下降2.11%、10.79%、4.06%，同比增速較二季度分別變動(dòng)-2.78個(gè)百分點(diǎn)、0.13個(gè)百分點(diǎn)、-37.48個(gè)百分點(diǎn)。顯而易見，其他非息凈收入環(huán)比明顯走弱，主要受到公允價(jià)值變動(dòng)損益拖累。三季度，招商銀行公允價(jià)值變動(dòng)損益為-4.78億元，2022年同期為14.61億元，預(yù)計(jì)主要系8月底債市到期收益率快速上行所致。

從業(yè)績(jī)歸因來看，招商銀行前三季度歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要受益于生息資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張與撥備計(jì)提；從貢獻(xiàn)度的邊際變化來看，生息資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張以及撥備計(jì)提對(duì)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)均有所減弱，息差拖累邊際提升。

整體來看，招商銀行業(yè)績(jī)表現(xiàn)與行業(yè)趨勢(shì)基本一致——業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩，其他非息收入保持相對(duì)韌性：招商銀行前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增速為-1.7%，增速較上半年下降1.3個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.5%，增速較上半年下降2.6個(gè)百分點(diǎn)；其中，手續(xù)費(fèi)凈收入同比下滑是主要拖累因素，其他非息收入保持相對(duì)韌性和撥備計(jì)提力度下行。

招商銀行前三季度累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)增速較上半年分別下降1.4個(gè)百分點(diǎn)、2.6個(gè)百分點(diǎn)。拆解營(yíng)收結(jié)構(gòu)可知，前三季度凈利息收入同比僅增長(zhǎng)0.1%，增速邊際放緩，較上半年下行1.1個(gè)百分點(diǎn)。

前三季度，招商銀行中間業(yè)務(wù)收入同比下降11.5%，較上半年回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，中間業(yè)務(wù)收入增速邊際回升；其他非息收入同比增長(zhǎng)14.9%，主要系債券投資相關(guān)收益及經(jīng)營(yíng)租賃收入增加所致；凈非息收入同比下降5.2%，降幅略有走闊。

從2022年三季度至2023年三季度，招商銀行累計(jì)營(yíng)收同比增速分別為5%、3.7%、-1.8%、-0.5%、-1.9%，呈不斷下降的趨勢(shì)，且由正轉(zhuǎn)負(fù)；累計(jì)凈利潤(rùn)同比增速分別為14.2%、15.1%、7.8%、9.1%、6.5%。雖有波動(dòng)但整體趨勢(shì)仍然向下。

對(duì)招商銀行前三季度業(yè)績(jī)累計(jì)同比增長(zhǎng)進(jìn)行拆分可知：規(guī)模增長(zhǎng)是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要貢獻(xiàn)因素，支撐業(yè)績(jī)上升10.1個(gè)百分點(diǎn)；其次為撥備計(jì)提、稅收和其他非息收入，分別對(duì)業(yè)績(jī)正向貢獻(xiàn) 7.3個(gè)百分點(diǎn)、2個(gè)百分點(diǎn)和1.7個(gè)百分點(diǎn)；而息差、手續(xù)費(fèi)和成本均為負(fù)向貢獻(xiàn)因素。

細(xì)看各因子貢獻(xiàn)的邊際變化情況，邊際對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)改善的是：稅收對(duì)業(yè)績(jī)正貢獻(xiàn)，邊際貢獻(xiàn)上升1.5 個(gè)點(diǎn)；成本和手續(xù)費(fèi)負(fù)向貢獻(xiàn)分別收窄1個(gè)百分點(diǎn)和0.6個(gè)百分點(diǎn)。邊際貢獻(xiàn)減弱的是：撥備、其他非息收入和規(guī)模增長(zhǎng)對(duì)業(yè)績(jī)正貢獻(xiàn)，正向貢獻(xiàn)度分別邊際下降 3.8個(gè)百分點(diǎn)、0.9個(gè)百分點(diǎn)和0.5個(gè)百分點(diǎn)；凈息差對(duì)業(yè)績(jī)負(fù)向貢獻(xiàn)邊際走闊0.6個(gè)百分點(diǎn)。

由此可見，招商銀行營(yíng)收、凈利潤(rùn)承壓，凈息差收窄是主要拖累因素。前三季度凈利息收入環(huán)比下降0.55個(gè)百分點(diǎn)，雖然規(guī)模增長(zhǎng)穩(wěn)健、負(fù)債成本環(huán)比平穩(wěn)，但資產(chǎn)端拖累息差環(huán)比下行，三季度單季日均生息資產(chǎn)環(huán)比增長(zhǎng)0.9%，日均凈息差環(huán)比下降5BP至2.11%。

招商銀行前三季度營(yíng)收同比負(fù)增長(zhǎng)1.72%（上半年為-0.35%），息差收窄以及投資收益波動(dòng)拖累營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)缺口持續(xù)擴(kuò)大，前三季度凈利息收入同比增長(zhǎng)0.1%（上半年為1.21%）。

在非息收入方面，招商銀行前三季度其他非息收入同比增長(zhǎng)14.9%（上半年為24.3%），金融市場(chǎng)波動(dòng)預(yù)計(jì)對(duì)投資收益造成一定程度的負(fù)面影響。此外，公司前三季度手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比負(fù)增長(zhǎng)11.5%（上半年為-11.8%），整體保持平穩(wěn)。分項(xiàng)來看，三季度財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比減少6.02%（上半年為-10.2%），特別是代理保險(xiǎn)收入由于保障型保險(xiǎn)銷量及占比提升帶來的代理保險(xiǎn)收入的快速提高（前三季度同比增速為16.9%），為公司中間業(yè)務(wù)收入企穩(wěn)提供了支撐，但考慮到目前銀保費(fèi)率的下行，未來仍需關(guān)注代理保險(xiǎn)業(yè)務(wù)提供的收入彈性。此外，營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)缺口的擴(kuò)大以及撥備支撐的減弱使得前三季度歸母凈利潤(rùn)增速較上半年下行2.6個(gè)百分點(diǎn)至6.52%，利潤(rùn)增速有所放緩。

招商銀行前三季度凈息差為2.19%（上半年為2.23%），三季度單季凈息差環(huán)比下行5BP至2.11%，收窄幅度趨緩。息差下行預(yù)計(jì)主要是受到資產(chǎn)端定價(jià)下行的拖累，公司三季度單季生息資產(chǎn)收益率環(huán)比二季度下行8BP至3.72%，貸款收益率環(huán)比下行7BP至4.24%，LPR的連續(xù)下調(diào)以及貸款需求不足均對(duì)定價(jià)水平造成一定的沖擊。

根據(jù)國(guó)聯(lián)證券的分析，招商銀行資產(chǎn)端收益率下行主要有以下兩個(gè)原因：第一，LPR多次下調(diào)疊加有效信貸需求不足，貸款收益率下行；第二，市場(chǎng)利率中樞低位運(yùn)行，帶動(dòng)債券投資和票據(jù)貼現(xiàn)等市場(chǎng)化資產(chǎn)收益率下降。

與此同時(shí)，招商銀行負(fù)債端成本同樣承壓，前三季度計(jì)息負(fù)債成本率為1.62%，較上半年上行1BP，主要有以下兩個(gè)原因：第一，受美元加息的影響，外幣負(fù)債成本率顯著上升；第二，存款定期化趨勢(shì)依舊顯著。截至三季度末，招商銀行活期存款率為55.47%，較二季度末下降3.06個(gè)百分點(diǎn)。

招商銀行三季度單季年化生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降8BP至 3.72%， 利率因素是主要拖累項(xiàng)。

截至三季度末，招商銀行貸款余額為6.46萬億元，較期初增長(zhǎng)6.68%，增速較上半年上升1.65個(gè)百分點(diǎn)，整體基本符合“4321”的投放節(jié)奏。從新增貸款來看，信貸結(jié)構(gòu)尚需優(yōu)化。前三季度，招商銀行新增貸款1001.07億元，同比多增375.4億元。新增貸款中對(duì)公、票據(jù)貼現(xiàn)以及零售貸款占比分別為-32.96%、73.93%、59.03%，票據(jù)沖量規(guī)模較大。

數(shù)據(jù)顯示，招商銀行信貸投放穩(wěn)步推進(jìn)，主要表現(xiàn)為信貸保持?jǐn)U張、消費(fèi)貸款回暖。截至三季度末，招商銀行總資產(chǎn)、貸款總額同比分別增長(zhǎng)9.9%、7.7%，增速較上半年分別變動(dòng)-0.5個(gè)百分點(diǎn)、0.6個(gè)百分點(diǎn)，信貸保持?jǐn)U張。在貸款結(jié)構(gòu)上，三季度單季零售端貢獻(xiàn)全部貸款增量，其中小微貸款、消費(fèi)貸款（母公司口徑）均有較好增長(zhǎng)，三季度單季增量分別為260億元、257億元，同比分別增長(zhǎng)47.7%、99.2%。

在資產(chǎn)端，招商銀行三季度單季年化生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降8BP至3.72%，利率因素是主要拖累項(xiàng)。從結(jié)構(gòu)因素來看，貸款、債券投資占比分別上升0.1個(gè)百分點(diǎn)和0.9個(gè)百分點(diǎn)，占比分別為63.1%和25.5%，貸款占比維持穩(wěn)定，同業(yè)資產(chǎn)占比下降1個(gè)百分點(diǎn)至5.5%。從利率因素來看，貸款利率和債券投資環(huán)比分別下降7BP和4BP至4.24%和3.18%，主要受LPR下調(diào)、市場(chǎng)利率中樞低位運(yùn)行的影響，貸款利率和投資收益率均有下降。

在負(fù)債端，招商銀行三季度單季年化計(jì)息負(fù)債付息率環(huán)比小幅下降1BP至1.73%，基本維持穩(wěn)定。從結(jié)構(gòu)因素來看，存款占比提升0.5個(gè)百分點(diǎn)至85.5%，同業(yè)負(fù)債占比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至10%；存款為負(fù)向貢獻(xiàn)，同業(yè)負(fù)債為正向貢獻(xiàn)。從利率因素來看，存款付息率環(huán)比提升1BP至1.64%，同業(yè)負(fù)債付息率環(huán)比下降17BP至1.99%，存款定期化趨勢(shì)支撐負(fù)債成本剛性。

前三季度，招商銀行生息資產(chǎn)同比增長(zhǎng)9.5%，總貸款同比增長(zhǎng)6.6%、債券投資同比高增23.6%，貸款、債券投資、同業(yè)業(yè)務(wù)占比分別為63.1%、25.5%和5.5%，較上半年分別變動(dòng)-0.1個(gè)百分點(diǎn)、0.9個(gè)百分點(diǎn)和-1個(gè)百分點(diǎn)，貸款增速仍低于總資產(chǎn)增速，債券投資維持高增速。信貸增長(zhǎng)有所放緩，三季度單季新增565億元，較2022年同期單季少增907億元，前三季度累計(jì)同比少增662億元。

前三季度，招商銀行計(jì)息負(fù)債同比增長(zhǎng)9.7%，總存款同比增長(zhǎng)12.3%，存款、同業(yè)負(fù)債和發(fā)債占比分別為85.5%、10%和2.7%，占比較上半年分別變動(dòng)0.5個(gè)百分點(diǎn)、-0.4個(gè)百分點(diǎn)和-0.1個(gè)百分點(diǎn)，存款占比延續(xù)上升趨勢(shì)。三季度單季新增存款329億元，前三季度累計(jì)存款增長(zhǎng)6617億元，雖相比2022年前三季度高基數(shù)少增2110億元，但整體存款增長(zhǎng)仍維持較高水平，較2021年前三季度多增2944億元。

從貸款結(jié)構(gòu)來看，前三季度，招商銀行新增對(duì)公貸款：零售貸款：票據(jù)=42：56：2（上半年為66：60：-26）；新增對(duì)公貸款投向以制造業(yè)、電力燃?xì)?、租賃商服為主，存量房地產(chǎn)貸款占比總貸款維持下降趨勢(shì)，較上半年環(huán)比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至4.9%。零售貸款新增占比維持高位，占前三季度新增貸款的55.9%，投放仍以小微和消費(fèi)貸為主，新增占比分別為29.1%、22.7%，信用卡投放延續(xù)改善趨勢(shì)，新增占比環(huán)比提升1.6個(gè)百分點(diǎn)至 9.8%。

從存款結(jié)構(gòu)來看，存款定期化延續(xù)，定期存款占比提升3.1%。從期限來看，三季度單季，企業(yè)活期存款、個(gè)人活期存款分別下降1836億元、901億元，企業(yè)定期存款、個(gè)人定期存款則分別新增822億元、1417億元。企業(yè)定期存款占比23.3%，環(huán)比上升1.2個(gè)百分點(diǎn)；個(gè)人定期存款占比19.5%，環(huán)比上升1.9個(gè)百分點(diǎn)。從客戶結(jié)構(gòu)來看，個(gè)人存款占比延續(xù)提升趨勢(shì)，環(huán)比提升0.9個(gè)百分點(diǎn)至42.2%。

總體來看，招商銀行在規(guī)模方面仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，截至三季度末，公司總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)9.9%（上半年為10.4%），其中，貸款同比增長(zhǎng)7.69%（上半年為7.14%）。從信貸結(jié)構(gòu)來看，在對(duì)公貸款需求不足的情況下，三季度票據(jù)和零售貸款成為規(guī)模擴(kuò)張的主要支撐力量。

截至三季度末，招商銀行票據(jù)貼現(xiàn)和零售貸款環(huán)比二季度末增長(zhǎng)16.5%、1.77%，高于整體貸款規(guī)模增速14.9個(gè)百分點(diǎn)和0.2個(gè)百分點(diǎn)，零售貸款和票據(jù)貼現(xiàn)占比環(huán)比二季度末提升0.1個(gè)百分點(diǎn)和1.04個(gè)百分點(diǎn)至52.5%、8.1%。從負(fù)債端來看，存款規(guī)模同比增長(zhǎng)12.6%（上半年為14.1%），三季度存款出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)情況。從存款結(jié)構(gòu)來看，存款定期化趨勢(shì)延續(xù)，活期存款日均余額占客戶存款日均余額的比例為58%（上半年為59.1%），與行業(yè)趨勢(shì)相符。

盡管信貸穩(wěn)步投放，但招商銀行息差仍然承壓，所幸中間業(yè)務(wù)收入邊際有所改善，財(cái)富管理基礎(chǔ)持續(xù)夯實(shí)。

招商銀行前三季度實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)凈收入670.27億元，同比下降11.52%，增速較上半年增長(zhǎng)0.31個(gè)百分點(diǎn)。中間業(yè)務(wù)收入增速改善主要由代銷保險(xiǎn)支撐，前三季度，招商銀行代理保險(xiǎn)收入126.11億元，同比增長(zhǎng)16.94%。

另一方面，公司財(cái)富管理客群基礎(chǔ)持續(xù)夯實(shí)。截至三季度末，招商銀行零售客戶數(shù)為1.94億戶，其中，金葵花及以上客戶（月日均資產(chǎn)>50萬元）達(dá)到452.92萬戶，較期初增長(zhǎng)9.31%，戶均AUM達(dá)到235.45萬元；私人銀行客戶（月日均資產(chǎn)>1000萬元）達(dá)到14.61萬戶，較期初增長(zhǎng)8.38%，戶均AUM達(dá)到2813.09萬元。整體零售客戶資產(chǎn)AUM達(dá)到13.08萬億元，較期初增長(zhǎng)7.9%。整體來看，招商銀行財(cái)富管理優(yōu)勢(shì)依舊顯著，隨著市場(chǎng)的逐步回暖，招商銀行中間業(yè)務(wù)收入有望快速修復(fù)。

前三季度，招商銀行凈非息收入同比下降 5.2%，降幅較上半年走闊2個(gè)百分點(diǎn)；其中，凈手續(xù)費(fèi)收入累計(jì)同比下降11.5%（上半年為-11.8%），凈其他非息收入累計(jì)同比增長(zhǎng)15.8%（上半年為26.7%），預(yù)計(jì)由于三季度資金利率上行，增幅有所放緩。截至 三季度末，公司凈非息、凈手續(xù)費(fèi)和凈其他非息收入分別占營(yíng)收的36.5%、26.2%和10.3%，由于銀行旺季營(yíng)銷等因素的影響，手續(xù)費(fèi)在季度間占比存在“前高后低”的季節(jié)波動(dòng)，但由于受2023年資本市場(chǎng)行情持續(xù)低迷的影響，公司手續(xù)費(fèi)收入占比營(yíng)收持續(xù)走低，較2022年同期下降2.9個(gè)百分點(diǎn)，拖累凈非息收入占比低于2022年同期1.3個(gè)百分點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，招商銀行前三季度凈手續(xù)費(fèi)收入同比下降11.5%，較上半年同比降幅小幅收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)來看，公司中間業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，財(cái)富管理業(yè)務(wù)、銀行卡業(yè)務(wù)對(duì)中間業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)最多，其次是結(jié)算業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和托管業(yè)務(wù)，分別占比 32.8%、19.8%、16.%、11.8%和5.6%，其中，財(cái)富管理業(yè)務(wù)占比下降，托管費(fèi)收入占比保持不變，資產(chǎn)管理和銀行卡業(yè)務(wù)占比環(huán)比小幅提升，分別提高0.1個(gè)百分點(diǎn)和0.2個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)算與清算業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入占比提升幅度較大，環(huán)比上升0.8個(gè)百分點(diǎn)。

從增幅來看，除結(jié)算業(yè)務(wù)外其他中間業(yè)務(wù)收入同比均有所下降，財(cái)富管理收入降幅收窄；其中，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、銀行卡業(yè)務(wù)中間業(yè)務(wù)收入規(guī)模同比下降幅度最大，分別下降8.1個(gè)百分點(diǎn)和8.6個(gè)百分點(diǎn)，結(jié)算與清算業(yè)務(wù)中間業(yè)務(wù)收入同比上升2.2個(gè)百分點(diǎn)。資管收入下降主要是受招銀理財(cái)產(chǎn)品管理規(guī)模同比下降拖累；財(cái)富管理收入同比負(fù)增長(zhǎng)6%，降幅較上半年收窄4.2個(gè)百分點(diǎn)。

招商銀行前三季度凈其他非息收入同比增長(zhǎng)15.8%，增速邊際下降10.9個(gè)百分點(diǎn)；其中，公允價(jià)值變動(dòng)損益、匯兌凈損益、投資收益較2022年同期增長(zhǎng)14.3億元、1.3億元、15.2億元，較上半年分別變動(dòng)-4.8億元、8.1億元、50.1億元。

從大財(cái)富管理價(jià)值循環(huán)鏈的角度看，招商銀行財(cái)富管理業(yè)務(wù)各項(xiàng)收入占比結(jié)構(gòu)相對(duì)均衡。受托理財(cái)、代理基金、保險(xiǎn)、信托分別貢獻(xiàn)財(cái)富管理手續(xù)費(fèi)16.8%、17%、52.4%和10.4%。

從同比增速情況來看，招商銀行代理保險(xiǎn)收入同比增速提升至17%，其余代理業(yè)務(wù)同比維持負(fù)增長(zhǎng)。前三季度實(shí)現(xiàn)代理保險(xiǎn)費(fèi)收入126.11億元，同比增長(zhǎng)16.94%，主要是保障型保險(xiǎn)銷量及占比同比上升；實(shí)現(xiàn)代理基金收入40.84億元，同比下降 22.81%，主要是費(fèi)率較高的權(quán)益類基金保有規(guī)模及占比下降；實(shí)現(xiàn)代銷理財(cái)收入40.29億元，同比下降24.31%，主要是代理信托規(guī)模下降；實(shí)現(xiàn)代理證券交易收入5.76億元，同比下降20.11%，主要是香港資本市場(chǎng)持續(xù)低迷，股票交易量減少。

盡管前三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有所放緩，但招商銀行大財(cái)富管理業(yè)務(wù)客戶基礎(chǔ)仍在持續(xù)夯實(shí)，雖然受客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好降低等短期因素的影響，手續(xù)費(fèi)收入出現(xiàn)一定的波動(dòng)，不過，長(zhǎng)期來看，招商銀行全面推廣的“TREE資產(chǎn)配置服務(wù)體系”，有望進(jìn)一步鞏固財(cái)富管理業(yè)務(wù)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

從靜態(tài)角度來看，截至三季度末，招商銀行不良貸款率、關(guān)注貸款率、逾期貸款率分別為0.96%、1.01%、1.25%，較上半年分別變動(dòng)1BP、-1BP、0BP，整體資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健。

從動(dòng)態(tài)角度來看，本行口徑下前三季度招商銀行不良貸款生成率為1.03%，較上半年下降1BP；其中，對(duì)公不良貸款生成率與零售不良貸款生成率分別為0.56%、1.5%。零售端主要是信用卡不良生成壓力較大，前三季度，招商銀行信用卡業(yè)務(wù)不良貸款生成率為4.39%。但從邊際變化來看，招商銀行信用卡三季度單季年化不良貸款生成率為4.06%，環(huán)比下降39BP。

在房地產(chǎn)領(lǐng)域，截至三季度末，招商銀行承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的涉房類業(yè)務(wù)余額為4147.14億元，較年初下降10.19%；理財(cái)資金出資、委托貸款、合作機(jī)構(gòu)主動(dòng)管理的代銷信托、主承銷債務(wù)融資工具等不承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)余額為2569.38億元，較上年末下降14.46%。

總體來看，招商銀行資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，涉房風(fēng)險(xiǎn)可控。截至三季度末，公司不良貸款率、關(guān)注貸款率較是不能分別變動(dòng)1BP、-1BP，幅度不大，資產(chǎn)質(zhì)量整體穩(wěn)健。具體來看，截至三季度末，公司對(duì)公貸款不良貸款率（母公司口徑，下同）為1.26%，較上半年下行1BP；其中，對(duì)公房地產(chǎn)業(yè)不良貸款率較上半年下降1個(gè)百分點(diǎn)；涉房風(fēng)險(xiǎn)敞口較上半年壓降214億元，占總資產(chǎn)的比例下降13BP，涉房風(fēng)險(xiǎn)可控；零售貸款不良率為0.86%，與上半年持平，其中，小微貸款邊際修復(fù)，較上半年下行1BP至0.55%；撥備覆蓋率為446%，較上半年微降1.8個(gè)百分點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力較強(qiáng)。

除了零售貸款不良率環(huán)比下降，招商銀行資產(chǎn)質(zhì)量總體穩(wěn)定還體現(xiàn)在對(duì)公維持平穩(wěn)，以及信用卡逾期貸款率連續(xù)三個(gè)季度改善。

從不良維度來看，招商銀行不良貸款率在低位保持平穩(wěn)。前三季度不良貸款率環(huán)比小幅提升1BP至0.96%，三季度單季年化不良凈生成率為0.71%，環(huán)比上升8BP。

從逾期維度來看，招商銀行逾期3個(gè)月內(nèi)貸款有所改善，逾期3個(gè)月以上貸款有所增加。逾期貸款率為1.25%，環(huán)比保持平穩(wěn)；其中，逾期3個(gè)月以上貸款占總貸款的比重環(huán)比上升1BP至0.75%；逾期貸款占不良貸款的比例為130.23%，環(huán)比下降1.23個(gè)百分點(diǎn)。

從撥備維度來看，招商銀行安全墊維持在高位。雖然撥備覆蓋率環(huán)比下降1.77個(gè)百分點(diǎn)，但絕對(duì)值高達(dá)445.86%，仍維持在高位；撥貸比為4.27%，環(huán)比保持平穩(wěn)。

從各業(yè)務(wù)條線資產(chǎn)質(zhì)量具體情況來看，招商銀行前三季度對(duì)公貸款資產(chǎn)質(zhì)量維持穩(wěn)定，零售貸款資產(chǎn)質(zhì)量環(huán)比小幅改善。在對(duì)公貸款方面，不良貸款率維持在1.26%，逾期貸款率環(huán)比改善14BP至1.18%。在零售貸款方面，不良貸款率環(huán)比維持在0.86%，信用卡改善帶動(dòng)逾期貸款率環(huán)比下降1BP至1.28%。信用卡逾期率環(huán)比連續(xù)三個(gè)季度保持改善趨勢(shì)，環(huán)比繼續(xù)下降11BP至2.87%，小微、按揭貸款分別小幅環(huán)比上升1BP至0.64%、0.5%，消費(fèi)貸維持在1.13%。

從房地產(chǎn)行業(yè)及資產(chǎn)質(zhì)量相關(guān)情況來看，前三季度，招商銀行表內(nèi)外規(guī)模持續(xù)壓降。集團(tuán)房地產(chǎn)相關(guān)的實(shí)有及或有信貸、自營(yíng)債券投資、自營(yíng)非標(biāo)投資等承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)余額合計(jì)4147億元，較上半年下降4.9%；公司對(duì)公房地產(chǎn)貸款余額為4147億元，占公司貸款和墊款總額的4.92%，占比較上半年下降0.34個(gè)百分點(diǎn)；其中，高信用評(píng)級(jí)客戶貸款余額占比超過八成。從項(xiàng)目區(qū)域看，招商銀行85%的房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額分布在一、二線城市城區(qū)。

另一方面，集團(tuán)理財(cái)資金出資、委托貸款、合作機(jī)構(gòu)主動(dòng)管理的代銷信托、主承銷債務(wù)融資工具等不承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)余額合計(jì)2569億元，較上半年上升3.8%。招商銀行對(duì)公房地產(chǎn)不良貸款率環(huán)比下降14BP至5.31%，公司貸款不良生成額為92.08億元，同比減少42.74億元，主要是房地產(chǎn)業(yè)貸款不良生成額同比減少。

招商銀行在零售和財(cái)富管理賽道逐漸積累起來“商業(yè)模式的護(hù)城河”的本質(zhì)，在于長(zhǎng)期形成的內(nèi)部市場(chǎng)化、外部客戶導(dǎo)向的“企業(yè)文化”（在銀行業(yè)內(nèi)仍是稀缺的），在于一大批務(wù)實(shí)勤奮、專業(yè)和進(jìn)取正派的中高層和業(yè)務(wù)骨干形成的“團(tuán)隊(duì)人員”——這些底層價(jià)值并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，仍是行業(yè)中稀缺優(yōu)秀的銀行，值得長(zhǎng)期持有。

2023年以來，招商銀行營(yíng)收和資產(chǎn)質(zhì)量受宏觀環(huán)境的擾動(dòng)較大，但長(zhǎng)期角度下的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)依然穩(wěn)固，營(yíng)收能力絕對(duì)水平仍位于同業(yè)領(lǐng)先地位，長(zhǎng)期價(jià)值依然可期。此外，財(cái)富管理業(yè)務(wù)和高凈值客戶全周期服務(wù)仍然是未來市場(chǎng)的主流趨勢(shì)，公司作為財(cái)富管理業(yè)務(wù)最具代表性的銀行，該項(xiàng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)有望帶來新的價(jià)值。

考慮到2023年以來零售需求修復(fù)斜率放緩疊加持續(xù)降息對(duì)于息差的負(fù)面影響，招商銀行短期業(yè)績(jī)承壓，但業(yè)務(wù)韌性仍在，尤其是在優(yōu)異的盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量的保證下，招商銀行在零售領(lǐng)域尤其是財(cái)富管理的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)仍領(lǐng)先同業(yè)，可繼續(xù)關(guān)注公司零售業(yè)務(wù)的復(fù)蘇進(jìn)程。