方斐

10月26日，招商證券發(fā)布2023年三季報(bào)。前三季度，招商證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入148.71億元，同比減少2.79%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市股東的凈利潤(rùn)64.01億元，同比增長(zhǎng)1.9%。第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.8億元，同比下降12.8%，環(huán)比下降32.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.8 億元，同比下降15.9%，環(huán)比下降32.1%。前三季度，公司加權(quán)ROE為5.82%，同比下降0.05個(gè)百分點(diǎn)。

總體來(lái)看，招商證券三季報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不及預(yù)期。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)為148.71億元、64.02億元，同比分別變動(dòng)-2.79%、1.93%；加權(quán)平均ROE為5.82%，較上年同期減少0.05個(gè)百分點(diǎn)。

招商證券三季度單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為16.75億元，同比下降15.95%，環(huán)比下降32.13%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)弱于二季度。前三季度，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入占營(yíng)收的比例（剔除其他業(yè)務(wù)收入）分別為36.9%、6.4%、4.7%、11.3%、40.7%。

前三季度，招商證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入同比下降13.9%至42.79億元，預(yù)計(jì)主要受市場(chǎng)交投活躍度下降、股票交易額回落影響。Wind數(shù)據(jù)顯示，前三季度全部A股日均成交額同比下降6.54%至8919.45億元。據(jù)公司半年報(bào)披露，截至2023年6月末，招商證券正常交易客戶(hù)數(shù)突破1700萬(wàn)戶(hù)，同比增加9.97%；股基交易量市場(chǎng)份額維持上升態(tài)勢(shì)，提升至5.24%。

基于此，受市場(chǎng)波動(dòng)的影響，預(yù)計(jì)招商證券前三季度實(shí)現(xiàn)資管凈收入5.49億元，同比下降13%，預(yù)期公司資管規(guī)模有所降低，截至2023年6月末，招商資管管理規(guī)模為2720.12億元，較上年末下降14.23%。

前三季度，招商證券實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入7.46億元，同比下降31.6%，預(yù)計(jì)受到公司A股IPO主承銷(xiāo)規(guī)?；芈涞挠绊懀ㄍ认陆?3.4%至3236.43億元，按上市日口徑統(tǒng)計(jì)）。截至10月25日，公司在審的IPO項(xiàng)目共有15家，行業(yè)排名第八。

在投行收入有所波動(dòng)的情況下，招商證券自營(yíng)業(yè)務(wù)收入保持穩(wěn)健，前三季度實(shí)現(xiàn)自營(yíng)業(yè)務(wù)凈收入47.18億元，同比增長(zhǎng)3.3%。截至三季度末，公司金融資產(chǎn)規(guī)模提升至3363.14億元，較2022年年末增長(zhǎng)10.3%，占總資產(chǎn)規(guī)模的比例為53.9%。

資料來(lái)源：Wind，公司財(cái)報(bào)、中原證券

從收入增速來(lái)看，招商證券投行業(yè)務(wù)收入降幅最大，達(dá)到32%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)與股權(quán)投資分別下降14%、13%和9%，資金類(lèi)業(yè)務(wù)（證券投資收益+利息凈收入）逆勢(shì)增長(zhǎng)，增幅達(dá)到10%。

從增量收入貢獻(xiàn)來(lái)看，招商證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)收入降幅的190%和95%，股權(quán)投資、資管業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)收入降幅的33%、23%。利息凈收入與證券投資業(yè)務(wù)收入提升大幅對(duì)沖收入的下滑。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，招商證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資金類(lèi)業(yè)務(wù)凈收入占比最高，分別為32%、44%，股權(quán)投資、投行收入分別占比8%、5%，資管業(yè)務(wù)、其他業(yè)務(wù)收入占比分別為4%、6%。

前三季度，全市場(chǎng)日均交易金額為10076億元，同比下降4%。截至三季度末，招商證券實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入42.8億元，同比下降14%。中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，上半年，公司股基交易量市場(chǎng)份額提升至5.24%，創(chuàng)歷史新高。由此可見(jiàn)，市場(chǎng)交投持續(xù)萎縮直接導(dǎo)致公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入同比大幅下降14%。

在聯(lián)營(yíng)公募基金偏股類(lèi)基金規(guī)模同比降幅為雙位數(shù)的情況下，招商證券資管業(yè)務(wù)凈收入也不可避免同比下降。前三季度，招商證券實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)凈收入5.5億元，同比下降13%。Wind數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)營(yíng)博時(shí)基金、招商基金三季度末偏股類(lèi)基金規(guī)模分別為1222億元、1935億元，同比分別下降12%、17%。

受IPO、債券融資規(guī)模市占率同比下降的影響，招商證券投行業(yè)務(wù)凈收入同比也下降。前三季度，招商證券實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入7.5億元，同比下降32%。前三季度，公司IPO融資余額為34.3億元，市占率為1.05%，同比下降1.17個(gè)百分點(diǎn)；核心債券融資余額為1263億元，市占率為2.71%，同比下降0.62個(gè)百分點(diǎn)；再融資規(guī)模為72億元，市占率為2.23%，同比增加0.35個(gè)百分點(diǎn)。

前三季度，招商證券實(shí)現(xiàn)利息凈收入13.1億元，同比增長(zhǎng)45%；截至三季度末，市場(chǎng)兩融日均余額1.59萬(wàn)億元，同比下降3%。在利息凈收入大幅增長(zhǎng)的同時(shí)，公司證券投資收入略增，實(shí)現(xiàn)證券投資收益47.2億元，同比增長(zhǎng)3%。截至三季度末，公司金融資產(chǎn)投資規(guī)模為3363億元，同比增長(zhǎng)11%，收益率為1.48%，同比持平。

根據(jù)華創(chuàng)證券的分析，受市場(chǎng)景氣度下行的影響，招商證券短期業(yè)績(jī)承壓。

前三季度，招商證券實(shí)現(xiàn)重資本業(yè)務(wù)凈收入60.3億元，同比增長(zhǎng)10.2%；第三季度為11.7億元，同比下降42.5%，環(huán)比下降55.5%，占總收入的比例為28.8%，同比下降14.8個(gè)百分點(diǎn)，自營(yíng)收益率有所下降。

前三季度，招商證券實(shí)現(xiàn)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入（投資凈收益+公允價(jià)值變動(dòng)-聯(lián)營(yíng)合營(yíng)企業(yè)投資收益）47.2 億元，同比增長(zhǎng)3.3%；第三季度為8億元，同比下降46.8%，環(huán)比下降63.5%。三季度市場(chǎng)行情有所下行，公司自營(yíng)收益率為0.24%，同比下降0.26個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.43個(gè)百分點(diǎn)。在規(guī)模方面，截至三季度末，公司金融投資為3363.1億元，環(huán)比增長(zhǎng)2.3%。

前三季度，招商證券實(shí)現(xiàn)利息凈收入13.1億元，同比增長(zhǎng)45.2%；第三季度為3.7億元，同比下降30.3%，環(huán)比下降16.4%，其中，利息收入為27.3億元，利息支出為23.5億元。利息業(yè)務(wù)規(guī)模環(huán)比下降，兩融資產(chǎn)規(guī)模為822.5億元，環(huán)比下降0.4%；市占率為5.17%，環(huán)比下降0.03個(gè)百分點(diǎn)；股權(quán)質(zhì)押資產(chǎn)規(guī)模為332.3億元，環(huán)比下降10.9%。

另一方面，2023年以來(lái)，隨著市場(chǎng)交投活躍度的下行，招商證券輕資本業(yè)務(wù)收入總體有所下滑。

首先，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比有所降低。前三季度，招商證券實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入42.8億元，同比下降13.9%；第三季度為13.5億元，同比下降20.1%，環(huán)比下降11.1%，占營(yíng)收的比例為33%。對(duì)比市場(chǎng)可知，截至三季度末，市場(chǎng)股基日均成交額為7984億元，同比下降12.8%，環(huán)比下降20.7%，交投活躍度同比尚未完全修復(fù)，導(dǎo)致收入同比下滑。

其次，投行業(yè)務(wù)同比、環(huán)比均有增長(zhǎng)。前三季度，招商證券實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入7.5億元，同比下降31.6%；第三季度為3億元，同比增長(zhǎng)4.2%，環(huán)比增長(zhǎng)2.7%，占營(yíng)收的比例為7.3%。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，第三季度，公司A股股權(quán)承銷(xiāo)規(guī)模為109.6億元，同比增長(zhǎng)91%，環(huán)比增長(zhǎng)223.4%；其中完成IPO項(xiàng)目1單，主承銷(xiāo)金額為12.5億元，同比下降56%，環(huán)比下降43%，市占率為1.1%，行業(yè)排名第17。再融資承銷(xiāo)規(guī)模為91.7億元，同比大幅增長(zhǎng)234.8%；第三季度債券承銷(xiāo)規(guī)模為884.7億元，同比增長(zhǎng)17.8%，環(huán)比增長(zhǎng)17.2%。

最后，資管業(yè)務(wù)有所下滑。前三季度，招商證券實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)凈收入5.5億元，同比下降13%；第三季度為1.8 億元，同比下降12.4%，環(huán)比下降7.8%，占營(yíng)收的比例為4.3%。

受市場(chǎng)景氣度下行的影響，招商證券自營(yíng)收益率下降、輕資本業(yè)務(wù)有所下行，三季度業(yè)績(jī)同比、環(huán)比均有所下滑。考慮到2023年市場(chǎng)整體景氣度低于預(yù)期，公司業(yè)績(jī)略有承壓。不過(guò)，招商證券背靠招商局集團(tuán)，公司協(xié)同效應(yīng)及機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展前景仍值得期待。