凌一

2023年，無論是中國股市還是美國股市，最受關(guān)注的熱點題材之一就是由ChatGPT引發(fā)的生成式人工智能浪潮，而總市值近2.5萬億美元的科技藍(lán)籌巨頭微軟Microsoft（納斯達(dá)克股票代碼：MSFT）在人工智能領(lǐng)域的一舉一動更是被投資者放在放大鏡下仔細(xì)觀察。10月24日，微軟公布了其最新2024財年第一財季季報，全面超預(yù)期，這表明微軟堅定執(zhí)行的AI戰(zhàn)略已經(jīng)初見成效。

目前微軟三大業(yè)務(wù)板塊分別是智能云（Intelligent Cloud）、生產(chǎn)力及商業(yè)流程（Productivity and Business Processes）以及個人計算（More Personal Computing）。其實之前微軟已經(jīng)涉足人工智能領(lǐng)域，AI已經(jīng)與其三大業(yè)務(wù)板塊產(chǎn)生關(guān)聯(lián)。當(dāng)OpenAI公司的ChatGPT在2023年年初橫空出世，早已有所準(zhǔn)備的微軟順勢宣布全面擁抱AI，尤其是生成式AI（之前的策略則是業(yè)務(wù)盡量云化）。

值得注意的是，微軟并不是新創(chuàng)立一個AI部門或業(yè)務(wù)，而是將AI融合到其原有三大業(yè)務(wù)板塊中，為企業(yè)及個人消費者提供更智能化的服務(wù)。AI在這里更多的是以原有業(yè)務(wù)的“助手”（copilot）形象出現(xiàn)，對消費者而言，感受到更多的是性能和功能的“提升”（盡管這背后是“創(chuàng)新”）。

到目前為止，英偉達(dá)（Nvidia）被公認(rèn)為是這波AI浪潮的最大贏家。這是因為英偉達(dá)的GPU硬件被視為AI加速計算的不二選擇，凡是想要參與AI掘金的企業(yè)，都需要先購買英偉達(dá)提供的“鏟子”。英偉達(dá)的業(yè)績也因此接連兩個季度出現(xiàn)了爆炸性的增長，其增長幅度之高，即使是英偉達(dá)最狂熱的支持者，也感到瞠目結(jié)舌。珠玉在前，投資者自然希望其他進軍AI的企業(yè)，也能短時間內(nèi)拿出AI新產(chǎn)品，并且業(yè)績爆棚，進而在股市上成為又一個“AI爆款”。而這其中，微軟就被投資者寄予厚望。但由于運行模式及策略的不同，微軟的AI業(yè)績釋放注定是一個漸進的過程，而不會像英偉達(dá)那樣有爆發(fā)力，給人一種“炸裂”的感覺。

年初ChatGPT一鳴驚人，隨后不久微軟就緊跟潮流公布了其AI戰(zhàn)略及一系列相關(guān)目標(biāo)和舉措，市場對此給予了正面反饋，股價也隨之一路走高。到7月份微軟公布財報后，市場發(fā)現(xiàn)其AI戰(zhàn)略并沒有給微軟的業(yè)績帶來立竿見影的增長效果，換句話說，人們期望的AI變現(xiàn)并沒有立刻實現(xiàn)，于是股票炒作風(fēng)潮有所消退。盡管股價出現(xiàn)波動和反復(fù)，但其實從其基本面來講，微軟的AI進程是符合其自身預(yù)期的。10月底，其最新公布的2024財年第一財季業(yè)績，則表明微軟的AI進度在逐漸加速，AI對公司業(yè)績的影響日益顯現(xiàn)。來細(xì)看一下：

智能云業(yè)務(wù)占公司總收入的43%，是微軟能保持當(dāng)前近2.5萬億美元市值的重要因素之一，這其中包含了很多前景廣闊的細(xì)分業(yè)務(wù)，如云計算、云安全，以及開源開發(fā)等。引入生成式AI業(yè)務(wù)后，原本就十分強勢的智能云業(yè)務(wù)如虎添翼，得到全面提升。管理層列舉了本季度如下亮點：

首先，Azure云服務(wù)增長加速，達(dá)到29%（上季度增長26%），在激烈競爭中市場份額繼續(xù)提升。目前已經(jīng)有超過18000個組織在使用Azure OpenAI服務(wù)；Azure Arc客戶同比增長 140% 至21000名；超過16000名客戶使用Fabric（其中超過50%為財富500強客戶）。

其次，GitHub Copilot 已經(jīng)擁有超過100萬付費用戶，超過 37000個組織訂閱了Copilot for Business，環(huán)比增長 40%（注意這里是環(huán)比，這表明GitHub Copilot的受歡迎程度）。

第三，已有超過126000個組織在Power Platform中使用了Copilot；公司也看到市場對業(yè)界首款、最先進的生成式人工智能產(chǎn)品Security Copilot的巨大需求。

最后，公司宣稱自己是三大云服務(wù)商中唯一為運行Oracle數(shù)據(jù)庫服務(wù)的。這個舉措宣布之后，公司看到了大量新優(yōu)質(zhì)客戶的解鎖（他們擁有大量尚未遷移到云上的Oracle資產(chǎn)，需要在一個單一的云上與其他應(yīng)用程序資產(chǎn)匯合）。

智能云業(yè)務(wù)主要順應(yīng)的是“企業(yè)業(yè)務(wù)上云”這個大趨勢，而生成式AI的融入，使微軟的整體差異化優(yōu)勢在激烈的競爭中得以增強，比如很多AI初創(chuàng)公司開始選擇與微軟合作（而這原本是亞馬遜云業(yè)務(wù)的勢力范圍）?？紤]到當(dāng)前低迷的市場環(huán)境（因為宏觀面的不確定性，企業(yè)客戶正在收緊IT投資），當(dāng)前的增長數(shù)字尤為難得。

相對于主要面向企業(yè)的智能云業(yè)務(wù)，大眾消費者可能更熟悉生產(chǎn)力和業(yè)務(wù)流程部門的主力產(chǎn)品，比如Microsoft Office， Dynamics 365，以及領(lǐng)英LinkedIn等，該部門占公司總收入的33%。管理層列舉了本季度如下亮點：

一是Office 365商業(yè)用戶數(shù)量增長了10%，而Microsoft 365消費者用戶數(shù)量增長了17.8%，目前達(dá)到7670萬。Teams月活躍用戶增長至3.2億，Teams Rooms的收入連續(xù)九個季度實現(xiàn)三位數(shù)增長，并且現(xiàn)在有超過10000名付費客戶使用Teams Premium。

二是Dynamics同比增長 22%，對比前兩個季度的 17%和19% ，進一步加速。Dynamics 365是這一增長的主要貢獻者，本季度增長率為 28%（上季度26%），Dynamics 365 已經(jīng)連續(xù) 十個季度市場份額增長。

三是LinkedIn 的年增長率為 8%。這是自 2021 年第二季度以來LinkedIn首次環(huán)比加速。

雖然上面的數(shù)字足夠亮眼，但市場顯然更關(guān)心即將在11月初全面推出的微軟的人工智能重磅產(chǎn)品Microsoft365 Copilot。

在這之前，拜耳 （Bayer）、畢馬威 （KPMG）、梅奧診所 （Mayo Clinic）、Suncorp和Visa等客戶的數(shù)萬名員工（其中包括40%的財富100 強企業(yè)）已經(jīng)參與其“先行體驗”計劃，并給出了極佳的反饋。看起來微軟將copilot產(chǎn)品打造成為人們?nèi)粘９ぷ髦械腁I助手的愿景正在一步步成為現(xiàn)實。

最后一塊業(yè)務(wù)是更多個人計算，相比于前兩個業(yè)務(wù)，這部分業(yè)務(wù)之前在營收和盈利增長方面不如人意。 然而，在經(jīng)歷了四個季度的收入同比下降之后，本季度該業(yè)務(wù)終于恢復(fù)增長：營收136.7億美元，增長3%。利潤為51.7億美元，高于上年同期的42.1億美元。從細(xì)分業(yè)務(wù)來看，BING搜索和Edge還是取得了微弱的進步，只是幅度可能不如許多投資者想象的那樣（有了AI的加持就一蹴而就），畢竟競爭對手本就實力強大且并沒有原地踏步。

從總體來看，本季度公司營收為565億美元，同比增長13%，這是營收增速近一年來首次反彈至兩位數(shù)增長；利潤方面，公司毛利率高達(dá)71%，同比和環(huán)比分別提高2%和1%；經(jīng)營利潤率高達(dá)48%，創(chuàng)歷史新高；稀釋后EPS為2.99美元，同比增長27%。公司利潤率提高主要得益于經(jīng)營杠桿的放大，以及優(yōu)秀的經(jīng)營費用控制。本季度總資本開支環(huán)比提高至112億美元，自由現(xiàn)金流206.66億美元創(chuàng)歷史新高。

總體來說，我個人認(rèn)為微軟的這份亮眼財報有兩個關(guān)鍵點。一是全面超越市場預(yù)期。盡管其中不乏令人感到驚艷的單獨指標(biāo)，但我認(rèn)為“全面”（從產(chǎn)品、營收、利潤、增長幅度到市場份額）的意義更重要，因為這證明了其AI戰(zhàn)略是可行的，AI對于公司業(yè)務(wù)的影響是全面的。

正如管理層所指出的，微軟在人工智能價值鏈的所有領(lǐng)域（涵蓋了微軟所有核心如Azure 云、生產(chǎn)力軟件甚至游戲業(yè)務(wù)的開發(fā)、部署和應(yīng)用）都觀察到了相關(guān)的增長勢頭，借助Azure云和Copilots，微軟正在快速將人工智能融入技術(shù)堆棧的每一層、每個角色和業(yè)務(wù)流程，以提高客戶的生產(chǎn)力。微軟正在為世界各地的人們和企業(yè)打造真正的人工智能時代。

其次，看上去微軟的AI戰(zhàn)略取得了階段性的成功，那么它是可持續(xù)的嗎？我傾向于認(rèn)為答案是肯定的。當(dāng)前的宏觀環(huán)境對微軟這樣的科技公司并不算有利：利率高企，企業(yè)客戶需要考慮縮減在IT方面的投資支出，個人消費者則首先要與高通膨做斗爭。在這種宏觀背景下，微軟取得的成功，不僅證明了其AI戰(zhàn)略的前瞻性，同時也證明了其擁有強大的運營和執(zhí)行能力。二者結(jié)合，我相信微軟能維持當(dāng)前這種強勁的增長勢頭，實現(xiàn)2030年5000億美元營收的宏大目標(biāo)。

就估值而言，我認(rèn)為目前微軟處于合理區(qū)間，并未明顯低估或高估。短期來看，如果寄希望于概念炒作，我認(rèn)為希望不大；但是從中長線的角度出發(fā)，我相信微軟是一個不錯的選擇。

聲明：本文僅代表作者個人觀點；作者聲明：本人未持有文中所提及的股票