杜鵬

受益于疫后強復蘇，A股景區(qū)旅游上市公司2023年前三季度業(yè)績實現(xiàn)高增長，并且超越疫情前水平。

從國慶期間的靚麗數(shù)據(jù)來看，行業(yè)四季度業(yè)績有望繼續(xù)實現(xiàn)高增長，明星上市公司增長動力后勁足。

根據(jù)申萬二級行業(yè)劃分，A股市場旅游及景區(qū)細分領域的上市公司共有20家，19家公司2023年三季報業(yè)績均實現(xiàn)正增長，營收增速均在39%以上，13家增速在100%以上；扣非凈利潤增速均在45%以上，17家增速在100%以上。

其中，業(yè)績增速靠前并且受市場關注的上市公司包括宋城演藝、長白山、九華旅游、麗江股份。

宋城演藝是A股旅游及景區(qū)細分行業(yè)內(nèi)市值最大的上市公司，10月31日報收10.99元/股，總市值287.39億元。公司主要從事現(xiàn)場演藝和旅游服務業(yè)務，包括“宋城”和“千古情”兩大品牌，已經(jīng)開業(yè)的項目包括杭州宋城、三亞千古情、麗江千古情、上海千古情等。

2023年前三季度，宋城演藝實現(xiàn)營業(yè)收入16.18億元，同比增長316.77%；凈利潤7.87億元，同比增長938.93%；扣非凈利潤7.76億元，同比增長2803.91%。從單季度來看，第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入8.77億元，同比增長217.32%；凈利潤4.84億元，同比增長361.79%；扣非凈利潤4.8億元，同比增長283.16%。

對于這份業(yè)績，東吳證券認為，宋城演藝營收、歸母凈利潤均超預期。國金證券研究報告也認為，公司業(yè)績略超預期。

長白山核心主業(yè)是旅游客運，擁有長白山三個景區(qū)道路運輸獨家經(jīng)營權，九華旅游主業(yè)包括九華山核心景區(qū)內(nèi)酒店經(jīng)營、九華山三條索道纜車運營、客運和旅行社，麗江股份核心主業(yè)為旅游索道、印象麗江文藝演出、酒店運營。

2023年前三季度，上面3家上市公司營收分別為4.97億元、5.62億元、6.42億元，同比增幅分別為209.37%、118.44%、150.26%；扣非凈利潤分別為1.5億元、1.45億元、2.16億元，同比增幅分別為639.81%、2251.94%、1988.55%。從單季度來看，3家公司第三季度營收同比增幅分別為147.57%、31.77%、40.53%，扣非凈利潤同比增速分別為211.48%、26.61%、29.24%。

旅游景區(qū)上市公司業(yè)績高增長的主要邏輯是疫情后復蘇。

三年疫情期間，旅游景區(qū)上市公司業(yè)績普遍受到較大影響。以龍頭宋城演藝為例，其2020年和2022年扣非凈利潤分別同比下降244.66%、113.71%，扣非凈利潤從2019年的12.22億元到2022年虧損3671萬元。

而在2023年之后，隨著疫情因素消失，旅游景區(qū)景氣度快速恢復。2023年前三季度，國內(nèi)旅游總?cè)舜?6.74億，比上年同期增加15.8億，同比增長75.5%；居民國內(nèi)出游總花費3.69萬億元，比上年增加1.97萬億元，增長114.4%。

不過在低基數(shù)因素之外，更值得關注的是，主要景區(qū)上市公司業(yè)績已經(jīng)完全超越疫情前水平，表明這些公司已經(jīng)重新步入增長通道。

宋城演藝2023年第三季度營收8.77億元，為2019年同期的111.2%，恢復程度環(huán)比二季度提升25.8個百分點，為疫情結(jié)束后單季營收首次超過2019年同期水平。公司第三季度扣非凈利潤為4.80億元，恢復至2019年同期100.6%，恢復程度環(huán)比提升7.6個百分點，為疫情結(jié)束后單季扣非利潤首次超過2019年同期水平。

從核心經(jīng)營指標總場次來看，已經(jīng)遠超疫情前水平。2023年第三季度，宋城演藝總場次恢復度為148%。其中，杭州項目三季度場次恢復度為111%；麗江及桂林項目暑期已大幅超出2019年同期水平，三季度場次恢復度分別為121%、114%；三亞項目場次恢復度為86%；張家界在2019年進行大規(guī)模市民優(yōu)惠活動，因此口徑不可比，2023年三季度場次恢復度為59%。此外，上海項目于2023年7月升級重開后，客流和口碑雙豐收，三季度日均場次3場。

長白山營收和扣非凈利潤自2023年一季度開始就已經(jīng)恢復至疫情前水平。從第三季度來看，其營收恢復至2019年同期129%，凈利潤恢復至2019年同期132%。更值得關注的是，其2023年前三季度凈利潤和扣非凈利潤均已經(jīng)創(chuàng)下同期新高，并且比歷史上年度最高利潤還要多。

長白山核心業(yè)務為該景區(qū)旅游客運。2023年暑期長白山機場二期投入使用，2021年年底高鐵通車也在2023年釋放客流增量，帶動公司2023年三季度客流較2019年同期增加6%。公司2022年將北山門功能下移，帶動客運單價提升，同時旅行社子公司大力發(fā)展包車業(yè)務，由于客運業(yè)務經(jīng)營杠桿較高，此部分增量收入轉(zhuǎn)化為利潤能力較強。此外，公司依托溫泉資源布局酒店業(yè)務，定位高端、爬坡迅速，已成為第二大業(yè)務板塊，酒店業(yè)務扭虧為盈是公司業(yè)績增長的關鍵一環(huán)。

麗江股份和九華旅游2023年前三季度的營收和扣非凈利潤，也均已全面超越2019年同期水平。數(shù)據(jù)顯示，麗江股份2023年前三季度三條索道共計接待游客482.5萬人次，同比增長193%；印象麗江共計演出569場，共計接待游客129.27萬人次，同比增加393%。九華山2023年中秋國慶雙節(jié)黃金周前三日，風景區(qū)累計接待游客12.01萬人次，同比增長59.4%。

2023年進入到四季度之后，中秋節(jié)、國慶節(jié)假期，全國國內(nèi)旅游出游人數(shù)8.26億人次，同比增長71.3%，恢復至2019年的104.1%；實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入7534.3億元，同比增長129.5%，恢復至2019年同期的101.5%。其中，宋城演藝國慶節(jié)假期演出場次338場，是2022年國慶的384.10%、2019年國慶的125.19%。

從國慶數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)旅游景區(qū)上市公司2023年四季度有望繼續(xù)實現(xiàn)高增長。具體來看，上面4家上市公司未來均有持續(xù)增長動力。

宋城演藝作為行業(yè)龍頭，未來的增長動力主要來自成熟項目擴容、新項目爬坡、在建項目投產(chǎn)。

杭州、三亞、麗江、九寨項目已較成熟，為宋城演藝營收的重要來源。對于最核心的杭州宋城，公司2020年利用疫情閉園期新增10個室內(nèi)劇院、10000多個座位數(shù)，存量及新項目新增2號劇院及更多形態(tài)劇院，景區(qū)接待量大幅提升，單日可接待游客量超10萬人。

張家界、桂林、西安項目則是開業(yè)不久后就遇到疫情影響，目前仍處爬坡期，三地均為國內(nèi)著名旅游城市，與其余重資產(chǎn)項目邏輯一致。民生證券認為，這些項目有望快速成熟。比如，西安千古情2023年國慶期間不斷刷新紀錄，連續(xù)多天單日演出8場。

上海項目是宋城演藝旗下唯一“城市演藝”定位項目，2023年7月1日恢復運營。券商認為，其優(yōu)質(zhì)區(qū)位+多客群覆蓋+豐富的景區(qū)演藝項目矩陣有望推動其成為公司營收新支撐點。

在建方面，宋城演藝目前重資產(chǎn)建設項目包括西塘千古情和佛山千古情項目，輕資產(chǎn)建設項目包括延安千古情和三峽千古情，佛山項目預計2024年開業(yè)。此外，體外母公司正在建設珠海千古情項目，完工后有望注入上市公司。

長白山的增長動力來自冰雪項目。公司利用景區(qū)粉雪資源打造大型雪墻，在西坡和南坡打造68公里雪地越野摩托穿越項目，在北坡打造野雪場所。2023年四季度野雪公園和雪地摩托項目即將上線，預計將在冰雪季逐步貢獻增量。同時，公司積極打造溫泉項目，整合北山門溫泉度假資源，打造長白山聚龍火山溫泉部落，聯(lián)動3家溫泉+5家酒店+2家景區(qū)。此外，長白山交通約束正逐步打開，其中長白山機場二期逐步投用、沈白高鐵計劃2025年竣工通車，有望支撐周末休閑及遠途游客增長。

九華旅游增長動力來自項目升級擴容和高鐵通車賦能客流提升。目前，公司全力推動文宗古村項目發(fā)展，文宗古村五溪山色大酒店已于5月投入運營，大九華賓館商務樓已完成改造建設并投入運營，九華山交通轉(zhuǎn)換中心功能提升項目建設加快推進。武杭高鐵池黃段預計2024年中期開通運營，池黃高鐵九華山站通車后有望進一步優(yōu)化提升九華山交通布局，對客流增長起到積極帶動作用。

麗江股份增長動力來自新項目建設。公司在疫情期間積極推進瀘沽湖摩梭小鎮(zhèn)項目，并在2023年9月對外投資加快開發(fā)建設，該項目有望在未來3-5年后逐漸產(chǎn)生效益。同時，公司大香格里拉精品小環(huán)線布局基本完成，并向市場推出“酒店+在地體驗”的深度體驗套餐產(chǎn)品。