胡楠

立訊精密（002475.SZ）于近期披露2023年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1558.75億元，同比增長7.31%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為70.33億元，同比增長17.63%。

與此同時(shí)，歌爾股份、藍(lán)思科技、領(lǐng)益智造三家果鏈巨頭也相繼披露2023年第三季度報(bào)告。從數(shù)據(jù)來看，除了歌爾股份之外，其他兩家公司前三季度業(yè)績均實(shí)現(xiàn)同比正增長，這在一定程度上意味著消費(fèi)電子市場開始企穩(wěn)。

而且，立訊精密還披露2023年業(yè)績預(yù)告，其第四季度業(yè)績將進(jìn)一步增長，并推動(dòng)全年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤增至103.05億元-109.33億元，相比上年同期增長22.07%-29.51%。

美中不足的是，立訊精密“蘋果依賴癥”的問題依然沒有得到有效緩解，公司試圖通過尋找第二增長曲線降低對(duì)蘋果的依賴，但實(shí)際操作卻頗為“曖昧”，其一邊進(jìn)行多元化發(fā)展，一邊追隨蘋果持續(xù)增加固定資產(chǎn)投入，以期持續(xù)享受蘋果紅利。

分季度數(shù)據(jù)來看，立訊精密第三季度業(yè)績并不算好，其收入為579.04億元，同比增長-8.51%；扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤為28.78億元，同比增長11.27%。

需要指出的是，如果剔除公允價(jià)值變動(dòng)、投資收益、資產(chǎn)處置收益、各類減值損失等非經(jīng)營性科目的影響，則可以發(fā)現(xiàn)，2023年第三季度，立訊精密“營業(yè)利潤”僅為38.77億元，同比增長-10.80%，這意味著本季度其營業(yè)收入、“營業(yè)利潤”均同比下滑。

對(duì)于第三季度業(yè)績同比下滑的問題，立訊精密在《投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》中表示這是一個(gè)正常的現(xiàn)象，其理由主要有以下四方面：第一，公司策略性的放棄一些通訊產(chǎn)品利潤相對(duì)較低的OEM業(yè)務(wù)，這促使公司整體毛利率由上年同期的13.08%提升0.68個(gè)百分點(diǎn)至13.76%；第二，客戶可穿戴產(chǎn)品未推出新品以及管控庫存；第三，部分產(chǎn)品交易模式發(fā)生變化，導(dǎo)致銷售合并沖銷；第四，終端MINI LED銷售不及預(yù)期。以上四點(diǎn)對(duì)收入影響大約是60.60億元。

除此之外，立訊精密還表示，大客戶本季度嚴(yán)控自身庫存，與往年提貨標(biāo)準(zhǔn)相比較，受其影響，公司銷售額約減少40億元。而且，消費(fèi)電子傳統(tǒng)行業(yè)旺季在9月之后，故將第三與第四季度的營業(yè)收入合并起來比較更為合適。

需要注意的是，市場普遍擔(dān)心提貨速度的放緩是否意味著大客戶需求下降。

對(duì)此，立訊精密認(rèn)為客戶只是基于重庫存的考慮合理放緩提貨速度，客戶需求仍然存在，并非是本質(zhì)性的下降。

從其存貨金額的變動(dòng)來看，上述解釋具有一定的合理性。財(cái)報(bào)顯示，2023年第三季度末，立訊精密賬面存貨金額為376.68億元，相比半年報(bào)時(shí)增加125.26億元；而2022年第三季度末，其賬面存貨為421.77億元，相比半年報(bào)時(shí)增加132.39億元。

另外，公開信息顯示，蘋果公司于9月13日正式發(fā)布iPhone 15系列機(jī)型，并于9月15日開始接受預(yù)定，而iPhone 14系列的發(fā)布時(shí)間也同樣為9月，結(jié)合其收入結(jié)構(gòu)的變動(dòng)可以推斷，立訊精密本季度存貨增量，即“備貨量”大體與2022年同期相當(dāng)，并未出現(xiàn)明顯的下降，這意味著其大客戶需求依然穩(wěn)定。

不可否認(rèn)，華為Mate 60 Pro的爆火對(duì)iPhone 15系列機(jī)型的銷售造成了不小的沖擊。

據(jù)BCI數(shù)據(jù)，2023年第37-40周，華為手機(jī)出貨量分別同比增91%、46%、83%、95%，市場占有率一度增至19.40%。而Counterpoint Research發(fā)布的《中國智能手機(jī)市場季度觀察報(bào)告》顯示，iPhone 15系列在中國首發(fā)的17天內(nèi)銷量相比2022年發(fā)布的iPhone 14系列下降了4.50%。

但從2023年業(yè)績預(yù)告來看，立訊精密第四季度業(yè)績似乎并沒有受到明顯的影響。通過計(jì)算，2023年第四季度，公司扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤約為32.72億元-39.01億元，同比增長32.84%-58.34%，為近5年來單季度最高業(yè)績。

除了iPhone 15系列自身的產(chǎn)品力，立訊精密樂觀預(yù)期的原因還在于全球消費(fèi)電子市場的回暖。根據(jù)BCI周度數(shù)據(jù)，自2023年第32周，中國手機(jī)周度出貨量同比增速開始由負(fù)轉(zhuǎn)正，國內(nèi)安卓手機(jī)銷量已連續(xù)8周實(shí)現(xiàn)同比正增長，回暖跡象明顯。而且，據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，2023年第三季度，全球智能手機(jī)出貨量增速僅同比下滑1%，下滑程度持續(xù)收窄，個(gè)人電腦、可穿戴設(shè)備出貨量也明顯改善。

另外，蘋果公司雖為立訊精密貢獻(xiàn)了超過七成的收入，但其他客戶的增長也不容小覷。公司在《投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》中也表示，從1-9月的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，大客戶以外的國外消費(fèi)電子業(yè)務(wù)收入增速約為10%-20%，并預(yù)期以兩位數(shù)百分比增長。

2021年3月，蘋果將歐菲光移出其供應(yīng)鏈名單，受其影響，歐菲光業(yè)績一落千丈，截至目前，公司仍未恢復(fù)元?dú)?，依然處于虧損的狀態(tài)，“歐菲光事件”也成為果鏈企業(yè)大客戶風(fēng)險(xiǎn)暴露的重要標(biāo)志。

無獨(dú)有偶，次年11月，歌爾股份AirPods Pro2遭受蘋果砍單，這導(dǎo)致其在當(dāng)年計(jì)提了17.83億元的資產(chǎn)減值損失。

近年來，為了擺脫“蘋果依賴癥”，國內(nèi)果鏈巨頭竭力尋找“第二增長曲線”，但實(shí)際操作卻頗為糾結(jié)，果鏈們一邊持續(xù)加深與蘋果公司的合作；另一邊在新能源、汽車等領(lǐng)域進(jìn)行嘗試。

以立訊精密為例，2021年，公司收購日鎧電腦，進(jìn)一步完善電腦及消費(fèi)電子精密結(jié)構(gòu)模組布局；2022年，歌爾股份退出AirPods Pro2的代工，立訊精密擴(kuò)大產(chǎn)能并順利成為AirPods Pro2的獨(dú)家供應(yīng)商，并躋身為iPhone新VCM供應(yīng)商；2023年，公司成為Vision Pro生產(chǎn)制造端企業(yè)。

在多元化方面，2021年，立訊精密入股奇瑞汽車，計(jì)劃組建合資公司，發(fā)展汽車Tier 1業(yè)務(wù)；2023年，公司又與廣汽達(dá)成合作協(xié)議。一系列操作下來，“蘋果”依然穩(wěn)居公司第一大客戶的位置，據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2020-2022年，立訊精密第一大客戶收入占當(dāng)期銷售總收入的比重分別為69.02%、74.09%、73.28%，“蘋果依賴癥”似乎并沒有得到緩解。

更為重要的是，作為代工廠，在加深與蘋果公司合作的同時(shí)，果鏈企業(yè)還需要承擔(dān)不小的資本投入。

2020年年末，立訊精密賬面固定資產(chǎn)僅有197.61億元，而2023年第三季度末，公司賬面固定資產(chǎn)增至436.30億元；同樣的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，歌爾股份賬面固定資產(chǎn)由146.75億元增至214.07億元，藍(lán)思科技賬面固定資產(chǎn)由310億元增至358.85億元。

不僅如此，果鏈們還被蘋果裹挾至海外投資建廠。

據(jù)2023年半年報(bào)，立訊精密越南地區(qū)在建項(xiàng)目有3個(gè)，分別為越南立訊廠房工程、5B廠房工程、云中廠房工程，預(yù)算金額分別為8.06億元、3.39億元、1.81億元；歌爾股份、藍(lán)思科技也早在越南建廠，截至2023年6月30日，兩公司越南子公司賬面總資產(chǎn)分別為43.43億元、24.82億元。

持續(xù)性的大額資本投入不僅占用了公司大量的資金，同時(shí)也將果鏈們與蘋果公司緊密綁定在一起，一旦蘋果翻臉，果鏈們不僅面臨業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)，還需承擔(dān)巨額的資產(chǎn)減值損失。

當(dāng)然，立訊精密并非沒有顯著降低“蘋果依賴癥”的可能。

根據(jù)Clean Technica數(shù)據(jù)，2022年，全球新能源乘用車市場首次突破1000萬輛大關(guān)，達(dá)到 1009萬輛，同比上漲56.4%，滲透率提升至14%，到2035年預(yù)計(jì)將達(dá)到關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)50%；同時(shí)相關(guān)機(jī)構(gòu)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，目前，全球市場搭載智能網(wǎng)聯(lián)功能的新車滲透率約為45%，預(yù)計(jì)至2025年可達(dá)到接近60%的市場規(guī)模。

得益于新能源乘用車的快速發(fā)展，立訊精密汽車互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品及精密組件業(yè)務(wù)收入也快速增長，2021-2022年及2023年上半年，其收入分別為41.43億元、61.49億元、32.07億元，同比分別增長45.66%、48.44%、51.89%。

除此之外，立訊精密在《投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》中也表示，其汽車產(chǎn)品品類在整車?yán)锏膬r(jià)值量布局接近3萬元，并將會(huì)開辟更多新產(chǎn)品及產(chǎn)品線。而且，從2023年1-9月數(shù)據(jù)來看，汽車業(yè)務(wù)板塊收入增長超過50%，并與部分造車新勢力以及國際領(lǐng)先汽車品牌建立了良好的合作關(guān)系，在未來3-4年，公司汽車板塊將維持良好的增速。

而對(duì)于和奇瑞的戰(zhàn)略合作，立訊精密也表示，在 2024年下半年之后，該合作對(duì)公司汽車業(yè)務(wù)所帶來的營收貢獻(xiàn)就會(huì)有較高的可見度。