廖宗魁

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.5%，比上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，降至收縮區(qū)間，制造業(yè)景氣水平有所回落。這是此前連續(xù)四個(gè)月回升后，出現(xiàn)回落。

從分類指數(shù)看，在構(gòu)成制造業(yè)PMI的5個(gè)分類指數(shù)中，生產(chǎn)指數(shù)和供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)高于臨界點(diǎn)，新訂單指數(shù)、原材料庫(kù)存指數(shù)和從業(yè)人員指數(shù)低于臨界點(diǎn)。

申萬(wàn)宏源證券認(rèn)為，10月景氣走弱復(fù)合季節(jié)性，源于假日因素導(dǎo)致的工作日減少影響供給，“雙十一”促銷虹吸影響訂單。

西部證券認(rèn)為，制造業(yè)PMI回落有季節(jié)性的影響，但降幅仍略超季節(jié)性。過(guò)去幾年，10月制造業(yè)PMI均較9月回落，2017-2022年平均降幅約0.55個(gè)百分點(diǎn)，。但這一次10月制造業(yè)PMI環(huán)比回落0.7個(gè)百分點(diǎn)，跌幅高于過(guò)去幾年平均水平，反映制造業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)能有所放緩。

從分項(xiàng)指標(biāo)看，制造業(yè)供需和價(jià)格都有回落。10月制造業(yè)PMI生產(chǎn)指數(shù)回落1.8個(gè)百分點(diǎn)至50.9%，新訂單指數(shù)回落1個(gè)百分點(diǎn)至49.5%，新出口訂單指數(shù)回落1個(gè)百分點(diǎn)至46.8%；10月制造業(yè)PMI原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格回落6.8個(gè)百分點(diǎn)至52.6%，出廠價(jià)格回落5.8個(gè)百分點(diǎn)至47.7%。

廣發(fā)證券認(rèn)為，價(jià)格回落進(jìn)一步引發(fā)采購(gòu)觀望和原材料庫(kù)存的調(diào)整，原材料去庫(kù)存進(jìn)一步約束生產(chǎn)。產(chǎn)需調(diào)整幅度較大的多數(shù)是上游行業(yè)可以印證。盡管10月PMI數(shù)據(jù)回落包含了季節(jié)性、價(jià)格的影響，但總需求不足、中樞不夠、經(jīng)濟(jì)回升趨勢(shì)尚不牢固是現(xiàn)實(shí)，這也是政策仍需繼續(xù)加碼的原因。

制造業(yè)PMI的下行可能還和地產(chǎn)投資的走弱有關(guān)。雖然近期地產(chǎn)相關(guān)政策有所放松，但商品房銷售的改善比較有限，房企拿地投資的動(dòng)力較弱。華創(chuàng)證券分析指出，地產(chǎn)投資的走弱，也體現(xiàn)在螺紋鋼、水泥數(shù)據(jù)上。10月螺紋鋼表觀消費(fèi)和水泥發(fā)運(yùn)率均較9月走低。地產(chǎn)投資的走弱，也體現(xiàn)在高耗能行業(yè)的PMI上。

10月服務(wù)業(yè)PMI回落0.8個(gè)百分點(diǎn)。具體來(lái)看，鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿餐飲、文體娛樂(lè)和景區(qū)服務(wù)相關(guān)行業(yè)的商務(wù)活動(dòng)指數(shù)較上月均有明顯上升。“十一”假期居民出行相關(guān)消費(fèi)保持了較好的景氣度。

由于2022年四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的基數(shù)較低，所以10-12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的同比增速可能會(huì)有所上升。但制造業(yè)PMI主要反映的是經(jīng)濟(jì)的環(huán)比動(dòng)能，10月制造業(yè)PMI重新回落到枯榮線以下，預(yù)示著未來(lái)幾個(gè)月經(jīng)濟(jì)的環(huán)比動(dòng)能仍較弱。

PMI的回落再度體現(xiàn)了本輪疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的曲折性。PMI在一季度快速大幅回升體現(xiàn)了當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的超預(yù)期，疫情期間擠壓的需求在短時(shí)間內(nèi)集中釋放帶來(lái)了短暫的爆發(fā)。4-5月份PMI又快速回落至枯榮線以下，二季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比動(dòng)能也是今年的低點(diǎn)。6-9月份PMI持續(xù)回升，但回升的幅度是比較溫和的，體現(xiàn)出三季度經(jīng)濟(jì)緩慢恢復(fù)的特征。如今10月份PMI再度回落，也表明當(dāng)下經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在動(dòng)力仍偏弱，仍然需要政策進(jìn)一步發(fā)力。

從過(guò)去數(shù)據(jù)對(duì)比看，制造業(yè)PMI更像是一個(gè)反應(yīng)經(jīng)濟(jì)的同步性指標(biāo)，其領(lǐng)先性并沒(méi)有那么強(qiáng)。所以，即便10月制造業(yè)PMI回落至枯榮線以下，也不宜簡(jiǎn)單線性外推至未來(lái)幾個(gè)月的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)上。

就市場(chǎng)角度而言，四季度經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)如何已經(jīng)不是關(guān)注的重點(diǎn)，2024年能實(shí)現(xiàn)什么樣的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)才是影響市場(chǎng)情緒的關(guān)鍵。近期中央增發(fā)1萬(wàn)億元國(guó)債，既有提前為2024年經(jīng)濟(jì)保駕護(hù)航的意圖，也表明穩(wěn)增長(zhǎng)的方式正在發(fā)生一些變化，中央財(cái)政加杠桿更有利于打通寬信用的阻礙。

民生證券認(rèn)為，三季度市場(chǎng)焦灼于年內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的幅度和補(bǔ)庫(kù)存節(jié)奏，四季度國(guó)內(nèi)宏觀交易的主線將落在化債進(jìn)展及配合的貨幣政策操作。四季度利率債供給偏高，11-12月MLF到期量也偏高，預(yù)計(jì)近期貨幣政策寬松窗口即將打開(kāi)，或有降準(zhǔn)落地。