◎文/董子連

一、引言

近年來，我國企業(yè)負(fù)債率一直處于較高水平。 盡管高負(fù)債率可以使企業(yè)超常規(guī)發(fā)展并帶來高額回報(bào)，但副作用是讓企業(yè)變得脆弱。 當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)在各種復(fù)雜因素的影響下，呈現(xiàn)出低迷下行的趨勢。從國內(nèi)來看，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入新常態(tài)，企業(yè)債務(wù)風(fēng)險需引起高度重視。 研究企業(yè)的債務(wù)問題時，更應(yīng)該著重關(guān)注國內(nèi)中小企業(yè)中所常見的短貸長投現(xiàn)象，即企業(yè)將短期的借款用來進(jìn)行長期的投資所引起的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)錯配。有效解決這個問題，可以做到債務(wù)和資產(chǎn)相互匹配，同時也可以幫助企業(yè)協(xié)調(diào)投資不平衡的現(xiàn)象，進(jìn)而降低負(fù)債代理的成本，并且降低資金流動性的風(fēng)險?；诖耍疚闹饕饰隽硕藤J長投行為對我國紡織服裝企業(yè)發(fā)展的影響與挑戰(zhàn)。

二、短貸長投的定義及理論基礎(chǔ)

（一）短貸長投的定義

短貸長投是指企業(yè)將從金融機(jī)構(gòu)獲取的短期借款用來進(jìn)行長期的投資， 這里所說的長期投資主要是針對固定資產(chǎn)以及在建工程方面進(jìn)行的長期投資。 國外相關(guān)研究中，Kahl 等學(xué)者（2015）研究提出很多企業(yè)在資金流出的前期便會利用短期的商業(yè)票據(jù)進(jìn)行一定的投資活動，然后再發(fā)行企業(yè)的長期債券以達(dá)到獲取較低融資成本的目的， 信用水平較高的企業(yè)更加傾向于通過以此來進(jìn)行短貸長投，所以說，短貸長投行為也許是企業(yè)結(jié)合自身經(jīng)濟(jì)、 管理等方面的特征主動選擇的結(jié)果。 國內(nèi)相關(guān)研究中，馬俊等學(xué)者（2018）認(rèn)為短貸長投會對公司經(jīng)營績效產(chǎn)生較為嚴(yán)重的負(fù)面影響。 劉曉光、劉元春（2019）研究發(fā)現(xiàn)，隨著時間的推移，公司績效受到債務(wù)問題的負(fù)面影響逐步得到了緩解， 但債務(wù)問題對企業(yè)風(fēng)險的不利影響將會持續(xù)存在。 鐘凱、程小可等學(xué)者（2016）發(fā)現(xiàn)短貸長投對公司業(yè)績存在著負(fù)面效應(yīng)， 同時也認(rèn)為短貸長投是一種比較極端的投融資策略， 企業(yè)解決金融抑制的替代性機(jī)制著重體現(xiàn)了這一激進(jìn)的投融資策略， 這一策略并不是企業(yè)根據(jù)自身的財(cái)務(wù)及其他方面的特征而進(jìn)行自主決策的結(jié)果。

（二）相關(guān)理論基礎(chǔ)

針對短貸長投行為以及其對紡織服裝企業(yè)影響的相關(guān)文獻(xiàn)并不多，主要研究方向包括：短貸長投行為所引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險研究， 導(dǎo)致短貸長投這一行為的因素研究。

1.短貸長投行為所引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險研究

對于短貸長投的財(cái)務(wù)風(fēng)險研究，潘文英（2018）研究表明，企業(yè)在日常的交易中重視規(guī)避以及管理短貸長投所招致的財(cái)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險，由此提出“會計(jì)部門參與企業(yè)風(fēng)險管理是未來企業(yè)管理新的發(fā)展方向”的觀點(diǎn)。 潘文英提出企業(yè)短貸長投的財(cái)務(wù)風(fēng)險防范意義在于以下幾點(diǎn)：首先，可以幫助企業(yè)穩(wěn)定其周邊生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境的安全性；其次，可以有助于企業(yè)更為全面地防范或解除自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險；再次，可以加強(qiáng)穩(wěn)定企業(yè)的財(cái)務(wù)活動過程并且加快資金的周轉(zhuǎn)。 而鐘凱等學(xué)者（2016）則認(rèn)為，短貸長投是我國大部分公司優(yōu)先選擇用來應(yīng)對金融抑制的手段并且對公司經(jīng)營業(yè)績有著較為嚴(yán)重的負(fù)面影響，同時也加劇了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的潛在風(fēng)險。 我國深化金融體系改革的重點(diǎn)之一便是如何拓寬企業(yè)融資渠道，進(jìn)而降低融資成本，促進(jìn)資本優(yōu)化配置并且適度地對貨幣政策進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整， 有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，提升信貸資源配置效率以及穩(wěn)定企業(yè)經(jīng)營，未來貨幣政策的調(diào)整如何充分考慮實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險亦需深入探討。

2.導(dǎo)致短貸長投行為的因素研究

一些學(xué)者認(rèn)為， 很多企業(yè)由于迫于銀行的壓力不得不采取短貸長投行為， 也有相關(guān)學(xué)者提出這種行為正是企業(yè)根據(jù)自身的利益考量而積極主動采取的行為方案。因此， 很多企業(yè)大量地作出短貸長投的決策并非毫無緣由。 首先，企業(yè)很難籌集巨額的長期借款，如果劃分成短期且小額的借款，將會大大降低舉債的難度；其次，長期借款相較于短期借款來說，其利息成本更高。 然而，以我國當(dāng)前的金融環(huán)境來看，尤其受突發(fā)應(yīng)急事件影響，不僅是金融業(yè)，很多行業(yè)都面臨發(fā)展困境。 而且，我國企業(yè)的融資渠道與工具比較單一， 企業(yè)很有可能迫于銀行的壓力不得不采取短貸長投行為， 并不是企業(yè)主動選擇用來減少企業(yè)投資成本。 就當(dāng)前金融市場環(huán)境而言，企業(yè)也許不僅很難通過短貸長投行為減少投資成本， 相反還有可能增加資金的流動風(fēng)險， 進(jìn)而對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響。

（三）紡織企業(yè)進(jìn)行短貸長投的動因淺析

1.企業(yè)外部動因

現(xiàn)有的文獻(xiàn)總結(jié)了導(dǎo)致我國企業(yè)進(jìn)行短貸長投的外部原因有：我國金融體制不完善，貨幣政策適配度不高以及地方風(fēng)險文化傾向高。 比如，銀行更傾向于為大型企業(yè)以及國家重點(diǎn)項(xiàng)目的承辦企業(yè)提供發(fā)放長期貸款的服務(wù)。 但對于中小企業(yè)而言，卻沒有這樣的業(yè)務(wù)服務(wù)待遇。同時， 由于紡織服裝行業(yè)在大眾視野里被理所應(yīng)當(dāng)?shù)胤诸悶闊衢T的投資行業(yè)， 國家也要求金融機(jī)構(gòu)對熱門行業(yè)的貸款進(jìn)行控制， 并且嚴(yán)格規(guī)范了一些項(xiàng)目貸款的審批流程， 所以包括紡織服裝企業(yè)在內(nèi)的眾多中小企業(yè)不得已作出短貸長投行為。

2.企業(yè)內(nèi)部動因

有些學(xué)者認(rèn)為這種行為正是企業(yè)根據(jù)自身的利益考量而積極主動采取的行為。 也有一部分文獻(xiàn)著眼于企業(yè)的內(nèi)部管理機(jī)制， 發(fā)現(xiàn)企業(yè)管理層過度自信也會增加企業(yè)的短貸長投行為。 同時，某些高管的機(jī)會主義行為也會加劇企業(yè)短貸長投程度。 紡織服裝行業(yè)屬于傳統(tǒng)行業(yè)，其固定成本較高，經(jīng)營杠桿較大，相較于其他行業(yè)而言，該行業(yè)更容易受到市場環(huán)境及國家政策的影響。 因此，紡織服裝行業(yè)應(yīng)高度重視其自身的經(jīng)營風(fēng)險， 加強(qiáng)現(xiàn)金流管理。

三、紡織服裝企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及其短貸長投行為探究

（一）行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

紡織服裝行業(yè)是我國傳統(tǒng)行業(yè)中的重要組成部分，是我國經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)型產(chǎn)業(yè)，與人們的生產(chǎn)、生活息息相關(guān)，反應(yīng)我國經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展水平。 近兩年，我國紡織服裝企業(yè)針對國外出口和經(jīng)營狀態(tài)逐步改善， 相關(guān)數(shù)據(jù)表明行業(yè)的景氣度持續(xù)位于擴(kuò)張區(qū)間。 相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2016—2022 年，紡織服裝行業(yè)企業(yè)單位數(shù)量逐年下降，行業(yè)趨于集中，至2022 年單位數(shù)量在13 萬家左右。 紡織服裝企業(yè)多為中小規(guī)模企業(yè)，營業(yè)范圍主要是紡織加工、服裝生產(chǎn)與銷售等。

1.盈利能力

自2014 年以來，紡織服裝行業(yè)的營收規(guī)模和營收增速均呈現(xiàn)“先上升后回落”的趨勢，其中2018 年和2021年處于階段性高點(diǎn)。2018—2020 年，由于國際上單邊主義盛行、貿(mào)易壁壘加高、突發(fā)應(yīng)急事件等因素，紡織服裝行業(yè)營收規(guī)模和增速均呈現(xiàn)下降態(tài)勢。2021 年以來，國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，消費(fèi)市場持續(xù)復(fù)蘇，出口貿(mào)易需求也逐漸提升， 紡織服裝行業(yè)經(jīng)營狀態(tài)逐步回升， 朝著良性方向發(fā)展。

2.償債能力

短期償債能力方面的數(shù)據(jù)顯示，2014—2021 年，紡織服裝行業(yè)的流動比率和速動比率走勢基本趨同， 整體波動較小。 其中，2016—2019 年期間，流動比率和速動比率持續(xù)下降，但降幅較小，主要是因?yàn)槠髽I(yè)中的存貨等流動資產(chǎn)略低于短期借款等流動負(fù)債。2021 年，這兩項(xiàng)指標(biāo)都有所上升，主要源于行情回暖銷售量大幅提升。 因此，流動資金較為充足，短期借款償付壓力較小。

3.營運(yùn)能力

2020 年以來，紡織服裝企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所好轉(zhuǎn)。 相關(guān)數(shù)據(jù)顯示， 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)在2021 年明顯下降，表明行業(yè)營運(yùn)能力整體走強(qiáng)。 2015—2017 年，紡織服裝行業(yè)發(fā)展較快，行業(yè)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，增加了對固定資產(chǎn)的需求， 致使固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)呈現(xiàn)下降趨勢。2017—2020 年，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)回升，主要是由于收入增速放緩但固定資產(chǎn)增速穩(wěn)定所導(dǎo)致。到了2021 年，營業(yè)收入增幅遠(yuǎn)高于固定資產(chǎn)增幅，所以固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)下降， 說明紡織服裝行業(yè)提高了固定資產(chǎn)的利用率。 2015—2021 年，應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)呈現(xiàn)先升后降的趨勢，表明行業(yè)資金流轉(zhuǎn)情況趨向良好，現(xiàn)金流動較為通暢。

（二）短貸長投對紡織服裝企業(yè)發(fā)展的負(fù)面影響與挑戰(zhàn)

1.還貸壓力大

企業(yè)由于一系列原因， 選擇向金融機(jī)構(gòu)申請短期借款，并將借款用以長期性投資，這個行為就說明企業(yè)的投資收益可能在短時間內(nèi)無法收回。 所以，當(dāng)一年期的貸款到期后，企業(yè)就會面臨巨大的還貸壓力，更嚴(yán)重的可能會導(dǎo)致無法還貸。 而且，很多企業(yè)都處在生產(chǎn)銷售的階段，各項(xiàng)經(jīng)營成本只增不減， 這將會導(dǎo)致企業(yè)的營運(yùn)過程中產(chǎn)生一些資金缺口。 對于紡織服裝這樣的傳統(tǒng)中小企業(yè)來說，如果選擇短貸長投的行為，企業(yè)就一定要注重流動資金的正常周轉(zhuǎn)。 這樣能夠迅速建成項(xiàng)目，積極投入生產(chǎn)銷售，能夠有條不紊地進(jìn)行盈利活動。 如果用于正常生產(chǎn)的流動資金不能得到保證，那么市場環(huán)境一旦有所變化，就很容易導(dǎo)致企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不暢， 從而導(dǎo)致企業(yè)停產(chǎn)甚至是破產(chǎn)倒閉。

2.現(xiàn)金流管理成本上升

當(dāng)企業(yè)進(jìn)行短貸長投時，大多數(shù)企業(yè)管理層都能夠清晰認(rèn)識到這個行為所帶來的影響，因此也會積極做好公司現(xiàn)金流的管理，管理成本由此出現(xiàn)上升。 有些中小企業(yè)管理層缺乏風(fēng)險意識，或者盲目自信，不愿將成本花在不必要的現(xiàn)金流管理上。但伴隨著企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)展，產(chǎn)生了較大的財(cái)務(wù)隱患，最終可能導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營失敗。

四、結(jié)語

綜上所述，對于紡織服裝企業(yè)來說，如果迫于一系列因素而選擇了短貸長投行為， 則一定要著重關(guān)注企業(yè)內(nèi)部的現(xiàn)金流量管理， 這樣就可以盡量規(guī)避短貸長投行為所造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險。 另外，紡織服裝企業(yè)作為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，也要積極拓寬投融資渠道，時刻關(guān)注企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿，避免造成較大的償債壓力，進(jìn)而提高企業(yè)對資金的利用效率，降低企業(yè)資金管理成本。 企業(yè)也可以通過篩選任用能力突出的高層管理者、 避免高管進(jìn)行機(jī)會主義減持股份等措施，達(dá)到緩解企業(yè)短貸長投行為的目的。