張瑋龍　孟希

圖/外灘金融峰會組委會

后疫情時代，中國和全球經(jīng)濟再度走向十字路口。

一方面，在政策等諸多因素加持下，中國經(jīng)濟正呈現(xiàn)回暖跡象。9月，中國官方制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)自3月以來首次升破50枯榮線。不僅如此，社融增量增長、出口跌幅收窄、消費價格指數(shù)企穩(wěn)——諸多數(shù)據(jù)亦印證中國經(jīng)濟企穩(wěn)態(tài)勢。

另一方面，全球經(jīng)濟亦有隱憂。國際貨幣基金組織（IMF）最新一期《世界經(jīng)濟展望》顯示，全球經(jīng)濟增速預計將從2022年的3.5%放緩至2023年的3.0%和2024年的2.9%。這些預測值已低于2000年-2019年3.8%的歷史平均水平。

展望未來，中國和全球經(jīng)濟將走向何方？在由中國金融四十人論壇（CF40）與中國國際經(jīng)濟交流中心（CCIEE）聯(lián)合主辦的第五屆外灘金融峰會（Bund Summit）上，多位與會嘉賓發(fā)表了各自觀點。外灘金融峰會組委會執(zhí)行主席、上海新金融研究院理事長屠光紹在開幕致辭中表示，多重因素導致全球面臨經(jīng)濟復蘇和增長挑戰(zhàn)，全球經(jīng)濟格局也正面臨著重大的調(diào)整和變化。“全球依然有需要共同面對的任務與訴求，這需要以對話推動共識，以共識加強合作。”他說。

如何推動經(jīng)濟增長，野村綜合研究所首席經(jīng)濟學家辜朝明表示，“資產(chǎn)負債表衰退”是對“流動性陷阱”的解釋。當所有人都同時修復資產(chǎn)負債表時，即使利率降至零，大家也仍會選擇繼續(xù)償還債務，不會有人借錢，這將導致嚴重的通貨緊縮。

上海浦山新金融發(fā)展基金會會長、中國社會科學院學部委員余永定對此表示：“目前為止，還不能認為中國正在經(jīng)歷‘資產(chǎn)負債表衰退。”但他也稱，現(xiàn)階段政府最需要做的是通過擴張性的財政和貨幣政策，創(chuàng)造出良好的環(huán)境，鼓勵企業(yè)投資，鼓勵消費者消費。

從微觀角度來看，新能源和科技是各國希望推動經(jīng)濟發(fā)展的動力。近年來，中美歐等國家地區(qū)先后發(fā)布雙碳政策，推動可再生能源等領域發(fā)展，并通過ESG（環(huán)境、社會和企業(yè)管治）投資等為其提供金融助力。此外，上述國家與地區(qū)亦在推動數(shù)字經(jīng)濟和金融科技的發(fā)展與突破。

中國金融學會綠色金融專業(yè)委員會主任馬駿認為，推動綠色轉(zhuǎn)型，需要平衡好能源安全和雙碳目標的落實，利用好碳市場，并在全球范圍內(nèi)加強綠色金融市場的互聯(lián)互通。

美國前國務卿基辛格（Henry Alfred KISSINGER）認為，人工智能是一種全新的要素，是通過個人的智慧創(chuàng)造出來的。不過，他也談及，人工智能的發(fā)展方向很難預測，對每個國家來說，在發(fā)展人工智能的過程中必須要確保一點，防止人工智能做出危險的事情。

美聯(lián)儲仍將保持高息環(huán)境

無論是當前的經(jīng)濟周期還是貨幣周期，人們都不由地將三年前作為起點——彼時，新冠肺炎疫情在全球發(fā)酵。為刺激經(jīng)濟，美聯(lián)儲在疫情期間降息達150個基點。但這帶來的后果是通脹飆漲，多國央行后又開啟加息周期。目前，10年期美債利率升至16年來最高，美元指數(shù)創(chuàng)18年來最長周度上漲。

市場普遍預計，美聯(lián)儲加息周期將盡，但大家仍需要魔法師打開全球貨幣政策的“水晶球”——美聯(lián)儲將在何時停止加息，高利率環(huán)境將持續(xù)多久，又將在何時降息？

花旗銀行全球首席經(jīng)濟學家、美國財政部前主管國際事務的副部長希茨（Nathan SHEETS）預測，2023年美聯(lián)儲的利率將保持在5%左右，2024年會降息。

哈佛大學教授、美國白宮經(jīng)濟顧問委員會前主席福爾曼（Jason FURMAN）認為，如果美國高通脹環(huán)境持續(xù)，美聯(lián)儲可能還會繼續(xù)調(diào)整利率環(huán)境。反之，美聯(lián)儲可能不再采取任何措施。“正常情況下，未來可能還有一兩次加息?！?/p>

經(jīng)濟數(shù)據(jù)是預測貨幣政策、打開“水晶球”的重要線索。畢竟，市場交易員仍將 “市場理解央行，央行理解經(jīng)濟”的信條視為圭臬。對歐美發(fā)達國家央行而言，影響當前經(jīng)濟政策的主要因素在于，美國通脹是否觸頂，經(jīng)濟會否陷入衰退。

在歐美發(fā)達市場，目前商品項的通脹略有放緩，但工資通脹仍然頑固。在地緣政治影響下，能源價格再度拉升。

福爾曼（Jason FURMAN）認為，目前美國通脹仍有不利因素：美國勞工市場依然非常緊俏，勞工的工資水平仍比美聯(lián)儲想控制的通脹目標的水平高了1.5%-2%。此外，布倫特原油于10月中旬再度站上90美元/桶的高位。

外灘峰會國際顧問委員會主席、歐洲央行前行長特里謝（Jean-Claude Trichet）認為，當前歐元區(qū)通脹有中長期結(jié)構(gòu)性問題，這使通脹難以輕易消失。首先，全球貿(mào)易摩擦增多，供應鏈問題擾動，推動商品項下通脹。其二，勞動力成本增加，推升服務項下通脹。其三，氣候變化及能源轉(zhuǎn)型，推升能源價格。

市場曾于2023年初預計，美國經(jīng)濟或在加息潮下“硬著陸”。但10個月過后，這一擔心卻并未出現(xiàn)。

“最新預測顯示，到三季度結(jié)束時，美國經(jīng)濟的實際增速或達到4%。如果說能實現(xiàn)這一目標，這將是美國非常高的經(jīng)濟增速?！备柭↗ason FURMAN）說道，“尤其令我們感到驚喜的是，通脹率下降并沒有導致失業(yè)的上升，在整個經(jīng)濟體里面的供應側(cè)非常不錯?！?/p>

但如果說美國經(jīng)濟擺脫了“硬著陸”的風險，那還為時尚早，因為“軟著陸”的發(fā)生絕非易事。美聯(lián)儲主席鮑威爾的前顧問邦芬（Antulio Bomfim）便說道：“你得超級幸運?！?/p>

福爾曼（Jason FURMAN）也坦言，美國經(jīng)濟衰退當然有可能發(fā)生，這背后有一系列誘發(fā)因素，比如商業(yè)地產(chǎn)風險敞口擴大，消費者入不敷出、債臺高筑，以及全球經(jīng)濟的漣漪效應。

值得注意的是，在當前美元體系下，美聯(lián)儲的一舉一動，都將對其他市場，尤其是中國在內(nèi)的新興市場產(chǎn)生蝴蝶效應。2022年，在美聯(lián)儲激進加息過程中，以人民幣、日元為代表的亞洲貨幣都遭遇了大幅貶值。

中國人民銀行貨幣政策委員會委員、中國國際經(jīng)濟交流中心副理事長王一鳴認為，美聯(lián)儲加息的全球效應在于：其一，資本大量回流美國，新興市場面臨資本流出壓力，匯率貶值。其二，新興市場為了防范資本的外流，跟隨采取比較激進的加息政策，推升新興市場經(jīng)濟體壓力。其三，美元升值推升新興市場債務成本?！跋噍^其他國家而言，中國的貨幣政策更具自主性，總體上是穩(wěn)健的，這是基于中國的宏觀經(jīng)濟和通脹形勢下做出的?！彼f。

雙管齊下推動綠色轉(zhuǎn)型

疫情暴發(fā)后，綠色經(jīng)濟和綠色金融成為了全球主要經(jīng)濟體的發(fā)展方向。從債券、碳市場、銀行信貸等多種綠色金融工具來看，全球市場對新能源的熱情方興未艾。

世界銀行的報告顯示，2022年，全球碳定價收入近1000億美元，創(chuàng)歷史新高。另據(jù)彭博數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，全球可持續(xù)債券發(fā)行量超5000億美元，企業(yè)和政府的可持續(xù)債券發(fā)行量同比上升18.6%。

綠色轉(zhuǎn)型及ESG投資背后，政府和市場是兩股不容忽視的推力，這也形成了全球兩種主流轉(zhuǎn)型模式。以歐盟為代表，通過“胡蘿卜加大棒”的方法，引導能源、交通等行業(yè)及ESG投資“自上而下”轉(zhuǎn)型。以美國為代表，通過市場上的價格信號和可持續(xù)發(fā)展的目標，推動行業(yè)和投資“自下而上”轉(zhuǎn)型。

這背后一方面關(guān)乎政府與市場的邊界，另一方面也關(guān)乎如何設定貨幣政策目標。

美聯(lián)儲主席鮑威爾曾在多個場合提出，美國的貨幣政策不會拿來應對氣候變化問題。希茨（Nathan SHEETS）認為，央行應該專注于單一目標或者是雙目標，央行并沒有義務解決所有問題。福爾曼（Jason FURMAN）表示，雖然綠色轉(zhuǎn)型或影響通脹，但這些問題只會滲透在實體經(jīng)濟中。中長期來看，央行不應在控制通脹外再考慮更多任務。

不過，在絲路基金董事長朱雋看來，純粹由市場主導的ESG投資模式存在一定問題。因ESG投資周期比較長、風險比較高、回報不太穩(wěn)定、技術(shù)不成熟等問題，一些企業(yè)或動力不足。ESG投資還存在資金過度集中的情況，資金愿意進入新能源的基礎設施和交通等領域，但對其他領域略有躊躇。

王一鳴認為，中國央行在制定綠色信貸標準、綠色債券標準，進行足夠的信息披露，會倒逼市場主體向這個方向轉(zhuǎn)型。中國的央行在綠色轉(zhuǎn)型方面發(fā)揮了非常重要的作用，綠色信貸、綠色債券的規(guī)模較大。

數(shù)據(jù)顯示，按符合CBI定義的綠債發(fā)行規(guī)模計，2022年，中國為全球最大的綠色債券發(fā)行市場，被納入CBI綠色債券數(shù)據(jù)庫的中國綠色債券達854億美元。

在朱雋看來，未來的ESG投資模式，可采取自下而上的方式主動作為，在標的選擇和管理中把傳統(tǒng)能源和新能源作為整體資產(chǎn)組合看待，以互補的方式尋求平衡。對于政策制定者，可用自上而下的方式，謹慎推進減排目標，建立和完善關(guān)于能源清潔性的市場機制，把溫室氣體排放成本納入市場價格，推動依靠市場力量來實現(xiàn)均衡配置。

在政府和市場力量之外，推動綠色轉(zhuǎn)型還需國際合作。在金融領域，最典型的一例是，中歐已形成了“中歐可持續(xù)金融共同分類目錄”?；谠撃夸洠袊泻芏鄼C構(gòu)在國際市場上發(fā)行綠債。用共同目錄貼標以后，便可以比較順利地把這些金融產(chǎn)品賣給國際投資者。

特里謝（Jean-Claude Trichet）認為，加強綠色金融合作，建立一個全球碳市場是重要的方法，這可以避免多國對ESG投資標準不一的問題。目前，歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機制已在歐洲議會通過，對產(chǎn)品碳強度和碳價差設置的相關(guān)規(guī)定，推動著國際碳交易和碳市場的銜接?！栋屠鑵f(xié)定》第六款亦倡導國際碳減排合作，為建立一個全球氣候框架提供可能。

渣打銀行亞洲區(qū)行政總裁洪丕正也呼吁，建議中國在轉(zhuǎn)型金融分類標準、資訊披露機制、監(jiān)管框架等方面進一步與國際接軌。同時，還可以不斷加強境內(nèi)外綠色金融合作，豐富兩地綠色資產(chǎn)，引進國際資本，配合不斷增長的可持續(xù)發(fā)展需求。

金融科技應采取中性監(jiān)管

數(shù)字經(jīng)濟和金融科技，同樣是推動經(jīng)濟發(fā)展的動力。在技術(shù)不斷革新中，一個個應用案例已經(jīng)落地。

阿里云互聯(lián)網(wǎng)和新金融行業(yè)總裁劉偉光對一個故事印象頗深：2023年夏末秋初，極端天氣襲擊了中國南方的一家銀行，機房被淹，系統(tǒng)故障。在多地多中心單元架構(gòu)部署下，另一城市的機房“緊急補位”。運用底層技術(shù)，系統(tǒng)將故障城市的流量全部切換至此，保證了業(yè)務的連續(xù)性。

“這種變化在過去是無法想象、幾乎無法實現(xiàn)的。這種容災打破了過去單一的數(shù)據(jù)容災、應用容災，實現(xiàn)了全棧的切換。這就是我們看到的新的云、分布式、單元化，這些多地多活架構(gòu)，帶來了金融的高可用的價值?！眲ス庹f。

這只是前沿科技給金融行業(yè)帶來顛覆性變化的縮影。每一次技術(shù)進步，都為金融行業(yè)的發(fā)展注入新的生機。最新一例是Chat-GPT，它大幅提升了人工智能（AI），尤其是自然語言處理技術(shù)解決實際問題的能力。

在劉偉光看來，大模型在金融行業(yè)的主要領域有非常確定的落地場景，散落在理財、財富管理、保險理賠等領域，提升了客戶體驗。

這帶動了金融行業(yè)對技術(shù)的投入。數(shù)據(jù)顯示，中國銀行、證券和保險行業(yè)的技術(shù)投入整體處于持續(xù)增長狀態(tài)。以銀行行業(yè)為例，2012年-2022年中國銀行業(yè)的IT解決方案市場規(guī)模由121.7億元增長至648.8億元，10年CAGR（復合年均增長率）為18.2%。

不斷涌現(xiàn)的新技術(shù)，亦獲資本青睞。畢馬威的《金融科技動向2023年上半年》報告顯示，2023年上半年，全球金融科技投資交易宗數(shù)為2153宗，投資總額達524億美元。其中，支付科技于上半年吸引超過160億美元的投資，占上半年投資額的最大份額。人工智能和生成式人工智能成為上半年投資焦點。

技術(shù)不斷變革，最終服務的方向又將走向何方？從國際層面來看，新加坡金融管理局首席金融科技官莫漢蒂（Sopnendu MOHANTY）認為，要關(guān)注AI對消費者預期的影響：要善用數(shù)據(jù)集，并以可以保護、授信的方式，無縫的、對話式的、對社會負責任的方式和客戶進行互動。

在他看來，在技術(shù)和商業(yè)不斷突破下，新加坡整體金融科技行業(yè)不斷發(fā)展。從金融實務角度來看，區(qū)塊鏈是技術(shù)的使用，帶動交易“去中心化”，可以幫助散戶投資者在金融市場上購買債券。從金融基礎設施建設角度來看，新加坡還在全球范圍內(nèi)擴展了其支付系統(tǒng)，與馬來西亞、泰國和印度等國家建立了聯(lián)系。

前沿科技給金融業(yè)帶來深刻變化的同時，亦對監(jiān)管及法律框架提出挑戰(zhàn)。國際貨幣基金組織副法律總顧問劉巖認為，在很多領域，金融創(chuàng)新會一定程度上影響到金融業(yè)務的開展。以代幣化為例，在監(jiān)管和法規(guī)方面，相關(guān)產(chǎn)品及服務可能不符合目前的定義，且已經(jīng)超出目前監(jiān)管的范圍。監(jiān)管機構(gòu)需要采取適當?shù)?、具有適應性的技術(shù)中性的監(jiān)管。

莫漢蒂（Sopnendu MOHANTY）認為，在新加坡，開放生態(tài)系統(tǒng)備受推崇，因此該國不會預先判定什么技術(shù)好、什么技術(shù)不好，允許技術(shù)都可以得到充足發(fā)展。