劉珺

“世界進(jìn)入新的動(dòng)蕩變革期”，“國(guó)際經(jīng)濟(jì)、科技、文化、安全、政治等格局都在發(fā)生深刻調(diào)整”。欲對(duì)世界局勢(shì)進(jìn)行深刻洞察，就要從抽象和具體層面透過(guò)“迷霧”，進(jìn)一步厘清諸多“二律背反式”（規(guī)律中的矛盾，在相互聯(lián)系的兩種力量的運(yùn)動(dòng)規(guī)律之間存在的相互排斥現(xiàn)象。自然界存在的兩種運(yùn)動(dòng)力量之間呈此消彼長(zhǎng)、此長(zhǎng)彼消、相背相反的作用）矛盾現(xiàn)象背后的本質(zhì)邏輯。

全球呈現(xiàn)七大變局

一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)有顯示度的恢復(fù)與其他地區(qū)特別是歐洲國(guó)家的持續(xù)低迷同時(shí)出現(xiàn)。在多輪激進(jìn)加息后，美國(guó)通脹逐漸回落，CPI（消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)）同比漲幅從最高超9%降至目前的3%以上，且避免了衰退，今年一季度、二季度美國(guó)GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）環(huán)比折年率為2%、2.1%。反觀歐洲經(jīng)濟(jì)則面臨嚴(yán)峻的“滯脹”威脅，今年一季度、二季度歐元區(qū)GDP環(huán)比折年率只有0.3%、0.5%，8月CPI同比仍在5%以上，“歐洲經(jīng)濟(jì)火車(chē)頭”德國(guó)更是陷入停滯或面臨衰退的風(fēng)險(xiǎn)。

二是經(jīng)濟(jì)共同體如歐盟的后進(jìn)者與模范者無(wú)原因地?fù)Q位。約25年前，德國(guó)一度陷入失業(yè)率達(dá)兩位數(shù)的經(jīng)濟(jì)困境，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志稱(chēng)其為“歐元區(qū)病人”（the sick man of the euro），但從拉長(zhǎng)的周期來(lái)看，德國(guó)依然是歐盟經(jīng)濟(jì)的火車(chē)頭和優(yōu)等生（the envy of the peers）。當(dāng)前的情景似“昨日重現(xiàn)”（yesterday once more），從去年初算起，德國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)歷了三個(gè)季度的環(huán)比萎縮或停滯，可能成為2023年唯一顯著縮水的大型經(jīng)濟(jì)體，今年8月《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》再次發(fā)出“德國(guó)再次成為歐洲病夫”（Is German once again the sick man of Europe？）的疑問(wèn)。對(duì)德國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行階段性的標(biāo)簽總有削足適履之感，而德國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性從絕對(duì)和相對(duì)的角度而言，均呈現(xiàn)出一定的強(qiáng)度。當(dāng)然，轉(zhuǎn)軌的風(fēng)險(xiǎn)因素會(huì)更復(fù)雜，德國(guó)須進(jìn)行深層次、結(jié)構(gòu)性的經(jīng)濟(jì)調(diào)整。與之相對(duì)，此前發(fā)展式微的英國(guó)經(jīng)濟(jì)卻呈現(xiàn)出頗具彈性的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，今年二季度英國(guó)GDP環(huán)比超預(yù)期增長(zhǎng)0.2%，而取得該結(jié)果的方法好像是“躺贏”。英德表現(xiàn)的錯(cuò)位更提示全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的復(fù)雜性和不確定性（德英兩國(guó)GDP數(shù)據(jù)見(jiàn)圖1）。

三是通脹或進(jìn)入高位平臺(tái)期，“三高一低”（高通脹+高利率+高債務(wù)+低增長(zhǎng)）的內(nèi)在不自洽依然待解。在貨幣政策快速大幅收緊的作用下，全球通脹的貨幣動(dòng)因正在褪去，但全球化受阻、地緣政治沖突、意識(shí)形態(tài)角力等非經(jīng)濟(jì)變量仍在發(fā)酵，通脹或?qū)⑦M(jìn)入高位平臺(tái)期，美國(guó)8月CPI反彈或是征兆，因此美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；啡匀皇亲咪摻z式的艱難平衡。日本經(jīng)濟(jì)也出現(xiàn)少見(jiàn)的溫和通脹，CPI同比漲幅連續(xù)12個(gè)月在3%以上，負(fù)利率或?qū)⒔K結(jié)。再加上非經(jīng)濟(jì)變量，通脹威脅和衰退風(fēng)險(xiǎn)將不會(huì)是現(xiàn)在完成時(shí)，而是進(jìn)行時(shí)。IMF（國(guó)際貨幣基金組織）曾發(fā)出警告，如果全球經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重碎片化，總產(chǎn)出可能萎縮7%，世界經(jīng)濟(jì)恐將陷入持續(xù)“高通脹+高利率+高債務(wù)+低增長(zhǎng)”的危險(xiǎn)組合。

四是資金在向東方找答案，而這次激活了失去若干十年的日本。長(zhǎng)期深陷停滯之苦的日本經(jīng)濟(jì)一改頹勢(shì)，今年二季度GDP環(huán)比折年率達(dá)6%，創(chuàng)下歷史最高紀(jì)錄。國(guó)際資金持續(xù)加注日本資本市場(chǎng)，2022年加倉(cāng)明顯，“投資日本”逐成熱潮。受益于外資推動(dòng)，今年1月-6月日經(jīng)225指數(shù)較去年底上漲27%，刷新1991年以來(lái)的高點(diǎn)（見(jiàn)圖2）。青木昌彥（Aoki Masahiko）1993年關(guān)于日本經(jīng)濟(jì)“變遷30年”的預(yù)言或?qū)⒊烧?，走出“失落”的轉(zhuǎn)折之年正好是2023年。

五是全球版“中部崛起”，中等強(qiáng)國(guó)（middle powers）的數(shù)字和成色尚需時(shí)間和市場(chǎng)檢驗(yàn)。印度在過(guò)去20年平均6.5%的增長(zhǎng)頗為亮眼，但光鮮數(shù)字的反差卻是欠成熟的投資環(huán)境和相對(duì)滯后的基礎(chǔ)設(shè)施。墨西哥依賴(lài)美墨加新協(xié)議迎來(lái)“第二春”，印尼搶抓區(qū)域全球化機(jī)遇，但高度依賴(lài)外部市場(chǎng)的模式面臨內(nèi)生動(dòng)力不足和產(chǎn)業(yè)體系不完整的缺陷。土耳其憑借地緣優(yōu)勢(shì)屢屢“獲利”，但高通脹困擾其多年而無(wú)解?！安屎缰畤?guó)”南非則持續(xù)受電力緊張等基礎(chǔ)設(shè)施嚴(yán)重不足掣肘，潛力釋放問(wèn)號(hào)連連。

六是全球南方也是一個(gè)市場(chǎng)概念，而且經(jīng)濟(jì)聯(lián)通與交互愈發(fā)頻繁?！耙粠б宦贰笔旮牛页晒S碩，中國(guó)與沿線(xiàn)國(guó)家貨物貿(mào)易額累計(jì)約12萬(wàn)億美元?！癛CEP”（區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定）加速區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化，東盟已經(jīng)超過(guò)歐美，連續(xù)三年成為中國(guó)第一大貿(mào)易伙伴?！敖鸫u+”合作機(jī)制歷史性擴(kuò)容至11國(guó)，其總?cè)丝谑澜缯急?6%，GDP總量全球占比近29%，成為南南合作的重要平臺(tái)。全球南方被地緣政治頻頻提起的同時(shí)，其經(jīng)濟(jì)含量和合作內(nèi)容與日俱增。

七是非洲敘事正悄然發(fā)生變化。非洲，還是非洲，明天的潛力和現(xiàn)實(shí)的行動(dòng)必須合理平衡，必須以準(zhǔn)確可持續(xù)的貼現(xiàn)因子來(lái)計(jì)算投資非洲的方程式結(jié)果。樂(lè)觀因素是尼日利亞、埃及、南非GDP相繼站上3000億美元；2021年非洲大陸自貿(mào)區(qū)正式啟動(dòng)，成為非洲區(qū)域一體化的重要里程碑；非盟被吸納成為G20正式成員則是對(duì)非洲的有力承認(rèn)。但高通脹、債務(wù)危機(jī)、政局動(dòng)蕩等不確定因子將制約其潛力，投資非洲的可預(yù)期、可持續(xù)且風(fēng)險(xiǎn)可控的新方法和新模式仍待探索和檢驗(yàn)。

再?gòu)乃膫€(gè)層面簡(jiǎn)單總結(jié)：其一，宏觀調(diào)控性舉措或已見(jiàn)效，美國(guó)通脹狀況改善，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力源卻仍在尋覓中；其二，前沿科技突破與規(guī)模化、產(chǎn)業(yè)化、系統(tǒng)化未絲絲入扣，從技術(shù)研發(fā)突破到成長(zhǎng)為支柱產(chǎn)業(yè)的路徑不明顯；其三，社會(huì)成本、環(huán)境成本等加速其貨幣化表現(xiàn)，增量經(jīng)濟(jì)對(duì)增量社會(huì)需求和環(huán)境可持續(xù)的覆蓋尚捉襟見(jiàn)肘；其四，經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍是第一性問(wèn)題，借用比爾·克林頓競(jìng)選時(shí)一句比較粗鄙的話(huà)，“It is the economy，Stupid（笨蛋，關(guān)鍵是經(jīng)濟(jì)）”，可見(jiàn)經(jīng)濟(jì)、發(fā)展、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的極端重要性。

變局中的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型

國(guó)際經(jīng)濟(jì)局勢(shì)復(fù)雜嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中求進(jìn)亦面臨相當(dāng)?shù)睦щy和壓力。2023年7月召開(kāi)的中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨新的困難挑戰(zhàn)，主要是國(guó)內(nèi)需求不足”，為準(zhǔn)確把握國(guó)內(nèi)形勢(shì)提供了科學(xué)指針。

第一，需求，特別是有效需求成為題眼?？傂枨蟛蛔闶潜碚?，但又不只是表征。舊基建逼近飽和；外需承壓背景下出口連續(xù)四個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)；餐飲、旅游消費(fèi)火爆但面臨“消費(fèi)降級(jí)”的困擾。今年“五一”全國(guó)旅游收入恢復(fù)至2019年同期的100.66%，但人均消費(fèi)下降15.5%。下一步工作的著力點(diǎn)是有效需求，有效需求是關(guān)鍵。1月-7月包含電力、熱力等新基建高占比行業(yè)的廣義基建投資增長(zhǎng)9.4%，高出狹義基建2.6個(gè)百分點(diǎn)，未來(lái)增長(zhǎng)空間仍在；創(chuàng)新服務(wù)方式和新產(chǎn)品也層出不窮，并成為創(chuàng)造有效需求的典范，應(yīng)積極復(fù)制推廣。

第二，在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革精準(zhǔn)加砝碼的同時(shí)，需求側(cè)天平一端要同時(shí)加砝碼。后工業(yè)化時(shí)代，生產(chǎn)已經(jīng)不是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最大制約，供給曲線(xiàn)趨于“扁平化”，有效需求才是經(jīng)濟(jì)的源動(dòng)力和主引擎。供給更多具有自變量特征，且是相對(duì)的短變量和快變量；而需求更多具有應(yīng)變量的特征，是“收入的函數(shù)”，是相對(duì)的長(zhǎng)變量和慢變量。因此，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與擴(kuò)大有效需求必須同步推進(jìn)，甚至基于需求的政策和措施的力度要更大，目標(biāo)要更準(zhǔn)，措施要更實(shí)。

第三，穩(wěn)預(yù)期是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求。自“盧卡斯批判”以后，預(yù)期始終是宏觀經(jīng)濟(jì)分析的必要變量。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基于供需的定價(jià)體系幾乎都包含有預(yù)期，貼現(xiàn)因子本來(lái)就是動(dòng)態(tài)預(yù)期的靜態(tài)表述，估值其實(shí)就是對(duì)價(jià)值的預(yù)期。而穩(wěn)預(yù)期的定性和定量要求都極高，因?yàn)槭袌?chǎng)本質(zhì)上是大量市場(chǎng)主體行為的集合，這些行為中有相當(dāng)部分是非理性的，且個(gè)體理性和集體理性也經(jīng)常劃不上等號(hào)。故此，強(qiáng)化制度標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)、增強(qiáng)政策可預(yù)測(cè)性等穩(wěn)預(yù)期舉措，遂成為穩(wěn)增長(zhǎng)必要之舉。

圖1：德英GDP季度環(huán)比增長(zhǎng)率

資料來(lái)源：英國(guó)統(tǒng)計(jì)局，歐盟統(tǒng)計(jì)局，Wind。制圖：顏斌

第四，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化的軸是科技?！靶沦|(zhì)生產(chǎn)力”直接指向培育新興和未來(lái)產(chǎn)業(yè)，以科技創(chuàng)新帶動(dòng)新經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)。而當(dāng)下科技受到以美國(guó)為代表的西方國(guó)家“脫鉤斷鏈”和“小院高墻”阻礙，科技自立自強(qiáng)和解決“卡脖子”問(wèn)題道阻且長(zhǎng)。但人類(lèi)對(duì)自然和對(duì)未知的探索成果不會(huì)被浪費(fèi)，中國(guó)以科技為第一生產(chǎn)力、創(chuàng)新為第一動(dòng)力的轉(zhuǎn)型是站在人類(lèi)文明進(jìn)步的巨人肩膀上，對(duì)既有成果的繼承和揚(yáng)棄，不是重新發(fā)明輪子（reinvent the wheels），而是制造更符合中國(guó)路況且同時(shí)滿(mǎn)足世界賽道需求的輪子。

第五，房地產(chǎn)業(yè)新路指向智能化、綠色化。房地產(chǎn)的老路已走不通，新路指向智能化和綠色化兩個(gè)方向。智能化要求運(yùn)用大數(shù)據(jù)、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等數(shù)字技術(shù)賦能發(fā)展智能樓宇、智能建筑，并以此為細(xì)胞，驅(qū)動(dòng)智慧城市建設(shè)。綠色化要求建筑不僅是能源消費(fèi)者，更是“節(jié)能+儲(chǔ)能”的能源循環(huán)使用者，甚至成為能源生產(chǎn)者，形成涵蓋節(jié)能建筑、可再生能源等在內(nèi)的綠色產(chǎn)業(yè)鏈，繼而與綠色城市、綠色經(jīng)濟(jì)融合。

第六，拆解地方債務(wù)問(wèn)題的關(guān)鍵是形成有穩(wěn)定現(xiàn)金流的有效資產(chǎn)。增量基建投資要進(jìn)行嚴(yán)格的投入產(chǎn)出分析，從經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益、環(huán)境效益等多維度核算成本和收益；同時(shí)堅(jiān)定擴(kuò)大“新基建”占比和投資，以高質(zhì)量供給創(chuàng)造新的有效需求。存量資產(chǎn)處置不是簡(jiǎn)單的資產(chǎn)騰挪，也不是眼花繚亂的財(cái)技掩飾，亦或扭曲真實(shí)情況的資本運(yùn)作，而是以數(shù)字化、互聯(lián)化、綠色化、智能化為方向重啟無(wú)效、低效資產(chǎn)的造血功能，實(shí)現(xiàn)其向有效資產(chǎn)轉(zhuǎn)化和升級(jí)。其中，公益類(lèi)項(xiàng)目應(yīng)納入民生兜底，經(jīng)營(yíng)類(lèi)項(xiàng)目應(yīng)依照市場(chǎng)化原則。

圖2：日經(jīng)225指數(shù)走勢(shì)

單位：點(diǎn)。資料來(lái)源：東京證券交易所，Wind

綜上，可以得出四點(diǎn)結(jié)論：一是新格局的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型不是簡(jiǎn)單的在原來(lái)道路上的交通工具的質(zhì)效提升，而是轉(zhuǎn)軌的同時(shí)轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)型的同時(shí)實(shí)現(xiàn)更高軌道的動(dòng)態(tài)轉(zhuǎn)換。二是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的任何結(jié)果都對(duì)其價(jià)值有了更高的要求，而且是內(nèi)涵價(jià)值和外延價(jià)值并重。三是風(fēng)險(xiǎn)化解不是簡(jiǎn)單地拆彈，而是運(yùn)動(dòng)中的修理且運(yùn)行速度不能急速下降，對(duì)依據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)則化解風(fēng)險(xiǎn)的專(zhuān)業(yè)性提出了更高也更嚴(yán)苛的要求。四是金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的邏輯從貸不貸、貸多貸少、貸長(zhǎng)貸短向“全口徑全生命周期融資+全場(chǎng)景”和“產(chǎn)業(yè)+科技+金融”轉(zhuǎn)化，資金要素的作用更少地體現(xiàn)為驅(qū)動(dòng)力，而更多地體現(xiàn)為載體。

兩個(gè)方向值得思考

經(jīng)過(guò)以上分析，對(duì)全球衰退之憂(yōu)，對(duì)中國(guó)滯脹之惑除非經(jīng)濟(jì)因素的原設(shè)論題、自帶節(jié)奏之外，也就無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂(yōu)。更急迫的是，深刻認(rèn)識(shí)工業(yè)經(jīng)濟(jì)到數(shù)字經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)的深刻變化并及時(shí)精確地予以應(yīng)對(duì)。準(zhǔn)確地講，這不是平行時(shí)代的線(xiàn)性接續(xù)，而是不同范式的多向度變遷，是動(dòng)態(tài)中升維，是人類(lèi)又一偉大變革，是定義時(shí)刻（defining moment）。囿于所知有限、所思淺薄，僅提出兩個(gè)方向的思考：

方向一，生產(chǎn)要素和商品的再定義。一是生產(chǎn)要素的再定義。傳統(tǒng)的生產(chǎn)三要素即土地、人力、資本要加快向全要素集成轉(zhuǎn)變，科技的決定性作用愈發(fā)凸顯。ChatGPT（Chat Generative Pre-trained Transformer，即人工智能技術(shù)驅(qū)動(dòng)的自然語(yǔ)言處理工具）僅用兩個(gè)月用戶(hù)便突破1億，短視頻社交平臺(tái)TikTok達(dá)到1億用戶(hù)用了九個(gè)月，網(wǎng)站、手機(jī)、電話(huà)分別是7年、16年、75年。科技進(jìn)步速度并沒(méi)有證偽摩爾定律，而是對(duì)該定律的再次升華。核聚變?cè)囼?yàn)如成功推廣，將為人類(lèi)提供無(wú)限清潔、安全和廉價(jià)能源；量子計(jì)算若突破，將釋放指數(shù)級(jí)超越電子計(jì)算的極大算力。

二是商品的再定義。大宗商品傳統(tǒng)上是指石油、糧食、鐵礦等生產(chǎn)資料，而公共品（public goods）多指非競(jìng)爭(zhēng)性、非排他性的國(guó)防、教育、醫(yī)療等公共服務(wù)。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)中，ESG（環(huán)境、社會(huì)和公司治理）成為必選項(xiàng)，所以要增加一個(gè)商品大類(lèi)，即必要品（essential goods），如空氣、水、碳排放、數(shù)據(jù)等，甚至包括天氣和氣候。必要品可以進(jìn)一步細(xì)分為可控必要品（controllable goods）和非可控必要品（uncontrollable goods），下一步就是這些生產(chǎn)要素的可定價(jià)、可交易、可流通。近期歐盟推出全球首個(gè)“碳關(guān)稅”，以及歐盟議會(huì)和歐盟理事會(huì)就數(shù)據(jù)法案達(dá)成協(xié)議，凸顯了當(dāng)下對(duì)排放、數(shù)據(jù)等必要品形成統(tǒng)一的制度規(guī)則體系的重要性和緊迫性。

方向二，生產(chǎn)工具的客體主體化。ChatGpt生成式AI產(chǎn)生了顛覆性作用。工業(yè)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的技術(shù)主要是指人類(lèi)創(chuàng)造、制造的工具，工業(yè)母機(jī)本質(zhì)上和舊石器時(shí)期的打制石器、新時(shí)期的磨制石器一樣，都是工具。而ChatGpt卻是通過(guò)訓(xùn)練實(shí)現(xiàn)的認(rèn)知力、判斷力和決策力向人類(lèi)的極度趨近。這里的科技不只是工具，而且具備了與人類(lèi)平行的生產(chǎn)者的身份。所以，數(shù)據(jù)平權(quán)、科技倫理等ChatGpt發(fā)展的價(jià)值錨，不是僅針對(duì)該領(lǐng)域?qū)ｉT(mén)設(shè)計(jì)的體系，而是與所有經(jīng)濟(jì)社會(huì)生活相關(guān)活動(dòng)廣義理論、原則、制度的全面普通適用。不存在分別適用于碳基生命和硅基生命的倫理，而是同一個(gè)倫理體系。

總之，在這個(gè)時(shí)代交替的歷史新轉(zhuǎn)折點(diǎn)上，傳統(tǒng)的概念、要素和理論范疇需要重新定義，而定義本身就是充滿(mǎn)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)的人類(lèi)最高級(jí)、最復(fù)雜的智能活動(dòng)，而概念和方向的清晰和準(zhǔn)確是行動(dòng)有效的前提。

（作者為交通銀行行長(zhǎng)，本文為外灘金融峰會(huì)開(kāi)幕式演講；編輯：張威）