余 娜

貴州財經(jīng)大學

一、引言

1952 年，股權(quán)激勵誕生于一家為規(guī)避個稅而以股票期權(quán)替代薪酬支付的美國制藥公司。而后三十年，股權(quán)激勵逐漸得到廣泛運用。到目前為止，歐美國家有超過八成以上的上市企業(yè)實施了股權(quán)激勵。與國外相比，我國股權(quán)激勵的歷史較短，發(fā)展較慢。但隨著政策的不斷推進，國內(nèi)股權(quán)激勵也逐步進入正軌，受到越來越多企業(yè)的關(guān)注和嘗試，逐漸發(fā)展成為我國上市公司建立企業(yè)長效激勵機制，將所有者和經(jīng)營者原本割裂的關(guān)系有機聯(lián)系在了一起，解決現(xiàn)代化企業(yè)委托代理問題的主流方式?？陀^來說，不同行業(yè)的企業(yè)具有不同特征，影響股權(quán)激勵的因素也不盡相同，其最終實施效果也可能大相徑庭。據(jù)相關(guān)資料顯示，目前開始嘗試股權(quán)激勵的工控企業(yè)日益趨增，有像埃斯頓一樣成功的案例，也有像英威騰那樣實施失敗的案例，因此其具體的實施效果還有待進一步研究。

匯川技術(shù)作為工控自動化領(lǐng)域中的領(lǐng)軍企業(yè)，其股權(quán)激勵的實施不但涵蓋了工控行業(yè)涉及到的所有激勵模式，而且也是行業(yè)中為數(shù)不多的連續(xù)、成功實施了多期激勵計劃的企業(yè)。所以，本文以工控行業(yè)為落腳點，選取匯川技術(shù)為案例，著重研究匯川技術(shù)在近十年連續(xù)發(fā)布的五期股權(quán)激勵的實施內(nèi)容以及分析最終取得的效果。

二、股權(quán)激勵相關(guān)概念和理論基礎(chǔ)

1.股權(quán)激勵的相關(guān)概念

股權(quán)激勵是企業(yè)激勵員工、吸引員工、留住員工，最終實現(xiàn)自身發(fā)展的一種關(guān)鍵方法。股權(quán)激勵的作用機理主要是企業(yè)高管和核心技術(shù)員工在完成公司預先規(guī)定的要求，例如年終取得一定的業(yè)績成果、受激勵員工達到一定任職年限等條件，就可以解鎖員工按規(guī)定價格購得企業(yè)股票的權(quán)利，當高管和核心員工完成目標，使公司增值，股票價格上升，而他們卻能以事先商量好的價格購買時，就能從中獲得利益，并享有股東權(quán)益，成為公司的股東之一。

企業(yè)設(shè)計股權(quán)激勵方案時常用以下形式，有時是采用某一種形式，有時是幾種形式的結(jié)合運用。股票期權(quán)：指公司針對股權(quán)激勵實施計劃，給激勵對象一種權(quán)利，讓他們能夠在將來一段時間內(nèi)購買本公司股票不用按市場價格，而是可以根據(jù)事先確定的價格購買。虛擬股票：這種形式的激勵重點就在于“虛擬”二字，意思是沒有實際的權(quán)利，如所有權(quán)、表決權(quán)，只有“虛擬”的利益，即享受持有期間的收益，包括分紅權(quán)和股價升值收益。此外，還有一個特點是不能轉(zhuǎn)讓和出售。股票增值權(quán)：重點在于“增值”，讓激勵對象在不需要付出現(xiàn)金等代價的前提下，就可以在公司股票價格上升時，獲得股票增值帶來的利益。因此，他們在滿足解鎖條件并行權(quán)后，獲得的公司股票是與這部分增值額相對應的。限制性股票：這種“限制性”體現(xiàn)在一些特殊限制，如對股票的來源、拋售等。只有當他們實現(xiàn)一定的目標或者解鎖條件后，激勵對象才能出售限制性股票并獲益。

2.股權(quán)激勵理論基礎(chǔ)

（1）委托代理理論

伴隨著現(xiàn)代企業(yè)管理制度的逐步產(chǎn)生，委托代理理論開始出現(xiàn)在大眾視野。歸根結(jié)底是因為現(xiàn)代企業(yè)管理制度使得出現(xiàn)兩權(quán)分離的現(xiàn)象，即將公司所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離?，F(xiàn)代企業(yè)所有者不同于以往，如今更多的是通過與專門管理公司運營的高級管理人才簽訂協(xié)議，將經(jīng)營權(quán)交給更專業(yè)的人士，以期望可以使公司更好地發(fā)展下去。但是不管是委托方還是受托方都是趨利避害的，都希望自身付出的成本越低越好，收益則越多越好，以較低的成本換取更大的利益，這種產(chǎn)生的問題就是，所有者和管理者會容易因為各自不同的利益而產(chǎn)生矛盾，即委托代理問題，這種情況的出現(xiàn)顯然會阻礙企業(yè)長遠發(fā)展，產(chǎn)生消極影響。

企業(yè)實施股權(quán)激勵計劃，通過授予員工股權(quán)，讓他們將身份轉(zhuǎn)變?yōu)楣镜墓蓶|，此時，員工不再是單個個體，而是與公司擰成一股繩，成為一個整體，員工和公司也將共擔風險，共享利益，彼此不可分割，更能實現(xiàn)所有者與經(jīng)營者共贏的局面，有效緩解上述的委托代理問題。

（2）人力資本理論

人力資本理論是由20 世紀60 年代美國著名的經(jīng)濟學家貝克爾和舒爾茨兩人在經(jīng)濟學理論的基礎(chǔ)上共同提出的。這個理論用物質(zhì)資本和人力資本兩種形態(tài)來將企業(yè)的資本進行了明確的劃分。其中人力資本重點就體現(xiàn)在“人”字，即在人身上花費的成本或付出的代價，因此，又將其分為了外在和內(nèi)在兩種人力資本形態(tài)。外在人力成本突出“外在”，就是人外在的一些情況，如身體狀況等。內(nèi)在人力成本突出“內(nèi)在”，就是人的內(nèi)在組織，如各種知識技能等。

一個人外在的人力資本是有可能達到峰值的，這時候就很難再提升。但內(nèi)在人力資本則不然，一個人的各種知識技能是能夠隨著時間推移，不斷豐富增長的。

企業(yè)實施股權(quán)激勵可以從根本上改善員工的工作態(tài)度，調(diào)動他們的工作積極性，進而使得企業(yè)可以儲備更多的知識型、技術(shù)型人才，有利于企業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展。

三、匯川技術(shù)基本情況

從時間線上看匯川技術(shù)的基本概況，2003 年匯川技術(shù)正式宣布成立，開始經(jīng)營一些高新產(chǎn)品，從工控產(chǎn)品開始起家；到2010 年期間，成功研發(fā)NICE3000 系統(tǒng)，成立子公司匯川控制，開始布局PLC，一直都在快速發(fā)展中，最終2010 年匯川技術(shù)成功完成在深圳證券交易所上市計劃；到2013 年期間，正式成立了工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品線，統(tǒng)一規(guī)劃和開展經(jīng)營工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)產(chǎn)品，后面更是通過收購等操作，實現(xiàn)了從機器視覺、傳感器等核心零部件進入機器人領(lǐng)域，并增強了在電液伺服領(lǐng)域的競爭力；2014 年開始，多業(yè)務并行，布局工業(yè)機器人，與全國近二十所院校一起成立了“匯川自動化實驗室聯(lián)盟”；到2018 年，已經(jīng)實現(xiàn)了正式進軍軌道交通領(lǐng)域，子公司經(jīng)緯軌道中標寧波市軌道交通2 號線二期工程車牽引系統(tǒng)項目等目標；到2022 年目前，新能源汽車電驅(qū)、通用自動化業(yè)務、源系統(tǒng)業(yè)務等等都已成為匯川技術(shù)的主營業(yè)務，并且匯川技術(shù)通過這數(shù)十年的快速發(fā)展和擴展，已成為我國工控行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。歸根結(jié)底，匯川技術(shù)有目前的成就，很大程度上是因為其對于技術(shù)研發(fā)和人才的重視，這不僅僅歸功于公司管理層的明智決策，與其貫穿于公司發(fā)展史中的股權(quán)激勵實施也是息息相關(guān)。

四、匯川技術(shù)股權(quán)激勵簡介

匯川技術(shù)在2010 年成功上市后，2013 年1 月，就迫不及待地發(fā)布了首期股權(quán)激勵計劃。此次計劃的核心內(nèi)容如下：一，匯川技術(shù)為此增發(fā)了公司總股本3.48%的1352 萬股用來激勵，且都是上述已經(jīng)講過的股票期權(quán)，有效期為4 年。二，這1352 萬股都是將授予中高層管理人員、核心技術(shù)元老、核心業(yè)務骨干，概括了占據(jù)總員工人數(shù)的12.28%，227 名員工。三，員工解鎖后，行權(quán)價格即購買價格為21 元/股，計劃考核期分為3 年，第一年可獲30%的期權(quán)數(shù)量，第二年同第一年一樣的比例，為30%，第三年40%。四，員工在后三年即到2015 年期間，每年達到以下要求可以進行解鎖，即行權(quán)的條件：以2012 年凈利潤為基數(shù)，到2015 年每年進行考核，2015 年、2014 年、2013 年公司的凈利潤的年復合增長率分別不低于16.63%、14.98%、13.00%；此外還要看加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率指標,要求分別不低于12.60%、11.80%、11.40%。

在首期計劃沒執(zhí)行完，2015 年匯川技術(shù)第2 次股權(quán)激勵開始就推出了。因為業(yè)務擴大了，得招更多的新鮮血液，得靠新人來干活。此次計劃與第一期相比，最大的區(qū)別就在于授予的是公司限制性股票，而不再是股票期權(quán)。授予的股票數(shù)量上來看也只是第一期的34%，459萬股，有效期相同，為4 年，股票授予價格是20.93 元。其次，授予對象則側(cè)重于處在供應鏈的員工，包括了中高層人員、核心技術(shù)人才和業(yè)務銷售人員，這次授予對象的改變讓匯川技術(shù)內(nèi)部控制體系得到完善。再次，鎖定期不變，還是規(guī)定為3 年，第一年解鎖的多一點，為40%，剩下部分第二年和第三年均分，都為30%。最后，解鎖條件是，以2014 年業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)，2015 年凈利潤增長不低于10%，16 年不低于20%，17 年不低于30%（30%對應的復合增長率才9%）

第3 次實施股權(quán)激勵是在2016 年，同第二次股權(quán)激勵實施情況一樣，在第二次計劃還沒結(jié)束就已經(jīng)開展，且還都是授予限制性股票。激勵對象為三大類，公司董事、中高級管理人員和核心技術(shù)人才，共652 名，占據(jù)總?cè)藬?shù)的14.42%。其次，在本次激勵計劃制定過程當中，有效期最長不超過60 個月，授予價格為當時市場價格的一半，為9.77 元/股。其次，業(yè)績考核期相較于之前的兩期激勵計劃增加了一年時間，變成了4 年，均分到每年只解鎖25%。以2015 年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，業(yè)績考核條件是，16 年增長率不低于10%，17 年20%，18 年35%，19年45%。值得注意的是，這期加大了對員工績效考核細節(jié)方面的要求。即使合格，但如果打分仍然靠后的話，會給限售股額度乘以一個系數(shù)K。比如本來今年能解鎖100 萬股，但考核只拿了個系數(shù)0.9，那只能解鎖90%，剩下的10%公司按授予價格回購。

第4 次股權(quán)激勵計劃在第三期解鎖行權(quán)的最后一年2019 年正式發(fā)布，核心內(nèi)容如下：一，采用跟第一期相同的股票期權(quán)進行授予，實際授予登記的股票期權(quán)數(shù)量為1,775.70 萬份，占授予時公司股本總額的1.07%；授二，此次計劃的激勵對象針對的是468 名的中高層管理人員和核心技術(shù)（業(yè)務）人員。三，鎖定期同第一次激勵一樣，為三年，分別占30%、30%和40%。四，行權(quán)價格為15.15 元/股，要以此價格購買的解鎖條件為以公司2017 年凈利潤為基準，2019 年、2020 年和2021 增長率分別不低于19.00%、30.00%、40.00%

2020 年匯川技術(shù)發(fā)布了第5 次股權(quán)激勵計劃，計劃中明確此次激勵重點如下：一，此次激勵計劃采取的激勵工具為匯川技術(shù)公司股票的限制性股票。二，第五次激勵計劃擬向激勵對象授予不超過6412.34 萬股限制性股票，占發(fā)布日公司股本總額的3.73%，分為了首次授予（占5829.4 萬股）和預留部分授予（占582.94 萬股）。三，其中首次授予的限制性股票的授予價格分別為市價的70%，為38.42 元/股以及市價的99%，54.34 元/股。預留授予的限制性股票的授予價格分別為 市價的70%，60.43 元/股、市價的99%，85.46 元/股。四，本次激勵計劃首次授予的激勵對象總?cè)藬?shù)為625 人，任職的董事、高級管理人員、核心管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務）人員。五，解鎖期為4 年，每期歸屬的比例分別為25%、25%、25%、25%。六，在解鎖條件上相對于第4 次采用了雙重考核制，同時把營業(yè)收入和凈利潤納入員工業(yè)績考核的解鎖標準。

五、匯川技術(shù)連續(xù)股權(quán)激勵的績效分析

1.盈利能力分析

通過縱向?qū)Ρ葏R川技術(shù)2012 年-2021 銷售凈利率（ROS）和凈資產(chǎn)收益率（ROE）財務指標來判斷實施股權(quán)激勵計劃以來企業(yè)盈利水平是如何變化的，即變化趨勢分析。

一方面，銷售凈利率在這近十年中呈波動趨勢，有上升有下降，此時，可以與行業(yè)銷售凈利率進行對比分析?？梢钥吹?，2012 年到2013 年，公司銷售凈利率呈上升趨勢，達到32.98%，遠超行業(yè)均值，從2013 年到2019 年則是因為國家出臺調(diào)控房價等政策，影響企業(yè)一些產(chǎn)品的銷售，以及外資企業(yè)不斷搶占市場等等因素開始呈不同程度的下降，但是由于是行業(yè)整體蕭條，所以行業(yè)均值也是同步在降低，此時兩相對比，還是能看到匯川技術(shù)的指標數(shù)據(jù)遠高于行業(yè)均值。再到近兩年2020 年和2021 年都是上升趨勢，第五期股權(quán)激勵正是2020 年實施，這進一步反映了匯川技術(shù)股權(quán)激勵實施的有效性。

另一方面，凈資產(chǎn)收益率也明顯地體現(xiàn)出了匯川技術(shù)股權(quán)激勵這幾年的實施效果。2012 年還是低于行業(yè)平均值，到2013 年實施股權(quán)激勵后凈資產(chǎn)收益率就開始快速增長，實現(xiàn)了反超，一直到2015 年都是不斷上升趨勢，后面因行業(yè)大環(huán)境開始慢慢呈下降狀態(tài)，在2020年實施第五次股權(quán)激勵后，2020 年至2021 年凈資產(chǎn)收益率又開始大幅增長，值得一提的是，在2013 年反超行業(yè)均值后，到目前為止，匯川技術(shù)指標數(shù)據(jù)一直保持高于行業(yè)均值，表現(xiàn)優(yōu)異。

表1 匯川技術(shù)2012年—2021年銷售凈利率與行業(yè)均值對比

2.營運能力分析

對近10 年財務報表中評價匯川技術(shù)營運能力的指標進行整理分析，可以看到，幾項重要指標，包括存貨和總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率整體呈現(xiàn)良好的上升態(tài)勢。其中，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2012 年的0.42 快速上升到2021 年的0.78，存貨周轉(zhuǎn)率則從最初的2.83 達到3.47。此外，應收賬款周轉(zhuǎn)率指標在前面幾年出現(xiàn)了下降的情況，但從2019年開始也從2.48 飛速上升到2021 年的4.60。從中我們可以看出，股權(quán)激勵政策的實施使得匯川技術(shù)的整體營運能力得到了極大的提升，助力企業(yè)實現(xiàn)發(fā)展目標，保證了匯川技術(shù)的可持續(xù)發(fā)展。

六、總結(jié)

本文通過整理匯川技術(shù)自上市以來到2021 年實施的股權(quán)激勵方案并分析其近十年以來幾項重要指標的變化趨勢，如銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等等，最終發(fā)現(xiàn)不管是盈利能力還是營運能力都得到極大的提升，因此，可以得出，匯川技術(shù)作為工控自動化行業(yè)中的頂尖企業(yè)在這十幾年中不斷發(fā)展，創(chuàng)下不少輝煌事跡，不斷實現(xiàn)自身發(fā)展目標，其中股權(quán)激勵的實施功不可沒。其他類似企業(yè)也可以向匯川技術(shù)公司進行學習借鑒，根據(jù)企業(yè)自身的發(fā)展狀況以及所處行業(yè)特點及行情，合理設(shè)計適合自身企業(yè)的股權(quán)激勵計劃，以期達到公司戰(zhàn)略發(fā)展目標，在這激烈競爭的大環(huán)境中實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。