Christopher Leonard

站在華盛頓總部的講話臺(tái)后，美聯(lián)儲(chǔ)（Federal Reserve）主席杰羅姆·“杰伊”·鮑威爾（Jerome“Jay”P(pán)owell）向全球投資界發(fā)出了一條嚴(yán)厲信息：美聯(lián)儲(chǔ)要收緊貨幣供應(yīng)了，即便這會(huì)帶來(lái)傷害。

美聯(lián)儲(chǔ)此前一直保持極低利率，并通過(guò)名為“量化寬松”的非常措施向銀行體系注入了數(shù)萬(wàn)億美元資金。但為了保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和低通脹，現(xiàn)在該取消這項(xiàng)刺激措施了。鮑威爾宣布，這一進(jìn)程將處于“自動(dòng)駕駛”狀態(tài)——就算股價(jià)大跌或者債市恐慌也不會(huì)放慢速度或受到阻礙。設(shè)立美聯(lián)儲(chǔ)就是為了在隔絕政治壓力的情況下完成這樣的艱難工作，鮑威爾也已經(jīng)下定決心要完成任務(wù)。他說(shuō)，采取更為鷹派的姿態(tài)“總是個(gè)好的選擇，我覺(jué)得我們不用改變這一點(diǎn)”。

隨著鮑威爾和美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加大力度應(yīng)對(duì)消費(fèi)價(jià)格的空前上漲，這樣的情景在2022年上演多少次都有可能。但他說(shuō)這番話的時(shí)間是2018年12月19日，當(dāng)時(shí)鮑威爾擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席還不到一年。為消除大衰退（Great Recession）的影響，此前近十年美聯(lián)儲(chǔ)一直在實(shí)施“量化寬松”，因此華盛頓和華爾街都越發(fā)擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生怎樣的干擾。

就這樣，鮑威爾成了金融紀(jì)律委員，對(duì)此市場(chǎng)表示反對(duì)。股票、債券和大宗商品價(jià)格的同步下跌令人害怕，這讓曾認(rèn)為無(wú)法想象這種局面的分析師感到震驚。僅僅三周，標(biāo)普500指數(shù)（S&P 500）就進(jìn)入了回調(diào)區(qū)間，跌幅接近16%。圣誕節(jié)前夜通常交易清淡，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)（Dow Jones Industrial Average）卻下滑了3%。就連一年前提名鮑威爾出任美聯(lián)儲(chǔ)主席的總統(tǒng)唐納德·特期普（Donald Trump）也在推特（Twitter）上指責(zé)鮑威爾依賴于“毫無(wú)意義的數(shù)字”，意在敦促他停止收緊政策。

鮑威爾對(duì)此早有預(yù)料。進(jìn)入美聯(lián)儲(chǔ)之初他就預(yù)言過(guò)這樣的亂局，盡管當(dāng)時(shí)他只是建議結(jié)束量化寬松。美聯(lián)儲(chǔ)的寬松貨幣政策推高了資產(chǎn)價(jià)格，采取反向措施將會(huì)付出代價(jià)。

然而，這樣的代價(jià)應(yīng)聲而至后，鮑威爾和美聯(lián)儲(chǔ)卻退縮了。沒(méi)過(guò)幾周，鮑威爾就放棄了收緊貨幣政策的打算。他在2019年1月的一次新聞發(fā)布會(huì)上說(shuō)：“提高利率的理由有所減弱?！笔袌?chǎng)隨即上漲，股市和債市攜手上揚(yáng)，就像此前同步下跌一樣。說(shuō)好的自動(dòng)駕駛呢？解除了。

華爾街把這段往事稱為“鮑威爾轉(zhuǎn)向”。這表明曾被視為美聯(lián)儲(chǔ)異類(lèi)的杰伊·鮑威爾可能會(huì)保持20世紀(jì)八九十年代艾倫·格林斯潘（Alan Greenspan）擔(dān)任主席以來(lái)的傳統(tǒng)。如果市場(chǎng)出了岔子，美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)為了保護(hù)投資者挺身而出，即使冒著通脹等問(wèn)題隨后惡化的風(fēng)險(xiǎn)。

要理解目前應(yīng)對(duì)20世紀(jì)80年代初以來(lái)美國(guó)最嚴(yán)重通脹的風(fēng)險(xiǎn)，以及應(yīng)對(duì)通脹期間股票和債券市場(chǎng)的震蕩，關(guān)鍵就在于理解“鮑威爾轉(zhuǎn)向”。鮑威爾已經(jīng)再次承諾，美聯(lián)儲(chǔ)將緊縮銀根。但投資者、銀行家和國(guó)會(huì)議員等諸多利益相關(guān)方都在賭鮑威爾會(huì)再次轉(zhuǎn)向。

佛羅里達(dá)州共和黨籍參議員里克·斯科特（Rick Scott）說(shuō)：“我覺(jué)得許多人都認(rèn)為鮑威爾不是在說(shuō)真的，因?yàn)樗恢比绱恕！彼箍铺乇硎荆^(guò)去一年中他和鮑威爾見(jiàn)過(guò)幾次，目的是弄清楚鮑威爾收緊政策的力度會(huì)有多大。對(duì)此斯科特仍無(wú)定論（鮑威爾拒絕就本文接受采訪）。

市場(chǎng)上每天都會(huì)上演類(lèi)似的不確定場(chǎng)面。出現(xiàn)令人警覺(jué)的通脹數(shù)據(jù)后，股票和債券價(jià)格就會(huì)大幅下跌，因?yàn)檫@預(yù)示著美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)上調(diào)利率；經(jīng)濟(jì)活動(dòng)滑坡時(shí)股票和債券價(jià)格則會(huì)上漲，原因是這也許會(huì)說(shuō)服美聯(lián)儲(chǔ)不加息。股票指數(shù)在同一天的漲幅和跌幅都達(dá)到兩個(gè)百分點(diǎn)的情況也不是沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)。跟蹤市場(chǎng)震蕩幅度的關(guān)鍵指標(biāo)，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）波動(dòng)率指數(shù)（VIX）在2021年年底開(kāi)始上升，此后一直居高不下。由于美國(guó)利率上升可能造成其他貨幣貶值，歐洲和亞洲市場(chǎng)及經(jīng)濟(jì)體同樣起伏不定。

過(guò)去幾十年，投資者或許一直把美聯(lián)儲(chǔ)視為定海神針。它是金融領(lǐng)域?qū)嵙ψ顝?qiáng)的機(jī)構(gòu)，掌控美聯(lián)儲(chǔ)的博士學(xué)歷經(jīng)濟(jì)學(xué)家們也一度和發(fā)電廠控制室里的出色工程師們畫(huà)上了等號(hào)，他們能嫻熟地進(jìn)行操縱，在通脹商企時(shí)收緊貨幣供應(yīng)，在經(jīng)濟(jì)需要?jiǎng)恿r(shí)又會(huì)再次放松政策。但由于過(guò)去十年美聯(lián)儲(chǔ)前所未有地全面干預(yù)經(jīng)濟(jì)，這樣的日子已經(jīng)結(jié)束了。多年來(lái)的零利率，再加上印鈔速度急劇加快，已經(jīng)從根本上重新塑造了金融格局。這也讓美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)人的形象從無(wú)所不知的工程師們變成了一群暗室中的摸索者。

要衡量此番變化的大小以及美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)濟(jì)中留下的步幅，途徑之一是查看美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，這是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)發(fā)行貨幣后，它的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模就會(huì)變大。2008-2014年，在量化寬松政策下，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模從9，000億美元增至44萬(wàn)億美元增至4，4萬(wàn)億美元。這還只是開(kāi)始。新冠疫情爆發(fā)后，杰伊·鮑威爾領(lǐng)導(dǎo)了歷史上規(guī)模最大的經(jīng)濟(jì)干預(yù)行動(dòng)，從而使美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模幾乎翻番，達(dá)到近9萬(wàn)億美元，而且目前仍處于這樣的水平。此項(xiàng)政策影響深遠(yuǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行的所有貨幣都通過(guò)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債流出（詳見(jiàn)下文）。到2022年年中，美聯(lián)儲(chǔ)已持有美國(guó)國(guó)債總余額的25%。

當(dāng)一家機(jī)構(gòu)邁出的步伐如此之大，它的每一步都會(huì)引發(fā)地震——美聯(lián)儲(chǔ)已在2022年證明了這一點(diǎn)。在鮑威爾領(lǐng)導(dǎo)下，2022年3-12月美聯(lián)儲(chǔ)七次加息，特美國(guó)短期基準(zhǔn)利率從0，25%提高到4，5%。鮑威爾還暫停了量化寬松。與此同時(shí)，股市下跌。美國(guó)的債務(wù)成本顯著上升。公司借款人處于風(fēng)險(xiǎn)之中。沒(méi)有人真正清楚局面將壞到何種地步。

鮑威爾擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席前的背景讓他的下一步行動(dòng)難以預(yù)測(cè)。他是幾十年來(lái)首位非經(jīng)濟(jì)學(xué)家出身的美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)人。在此前的職業(yè)生涯中，他一直奔走于大政府和華爾街的大資金之間。他接受的是律師培訓(xùn)，曾擔(dān)任私募股權(quán)交易撮合人，1997-2005年他在受人尊敬的凱雷集團(tuán)（Carlyle Group）工作，并領(lǐng)導(dǎo)了一次利潤(rùn)格外豐厚的收購(gòu)，對(duì)象是老牌綜合型工業(yè)集團(tuán)Rexnord。鮑威爾是真正的美國(guó)資本產(chǎn)物，出生在富裕的華盛頓郊區(qū)，而且一直在有錢(qián)有勢(shì)的人身邊工作。

不過(guò)，鮑威爾也有普通人的特質(zhì)。他善于自嘲，他的謙遜看來(lái)也不可能是虛情假意。人們都知道他騎自行車(chē)去美聯(lián)儲(chǔ)上班，目的是為了鍛煉身體。他說(shuō)話時(shí)思慮周詳，像芯片廠工人焊接電路板那樣構(gòu)建自己的論點(diǎn)。

2012年鮑威爾進(jìn)入美聯(lián)儲(chǔ)后的親密工作伙伴、前美聯(lián)儲(chǔ)理事貝琪·杜克（Betsy Duke）說(shuō)：“他絕對(duì)善于思考?！倍趴撕王U威爾同樣出身于私營(yíng)金融機(jī)構(gòu)。鮑威爾考慮問(wèn)題的方式就像一位觀察復(fù)雜數(shù)據(jù)的投資者，總能給杜克深刻的印象。據(jù)杜克回憶，介紹美國(guó)老年醫(yī)療保險(xiǎn)時(shí)，鮑威爾深入探討了這個(gè)問(wèn)題的根源，并用人均醫(yī)療費(fèi)用和醫(yī)療成教相比較，所得結(jié)果表明美國(guó)的這個(gè)數(shù)字遠(yuǎn)高于其他國(guó)家。鮑威爾指出，縮小這一差距，美國(guó)老年醫(yī)療保險(xiǎn)的成本問(wèn)題就會(huì)從根本上消失。杜克說(shuō)：“他能把通常閱讀數(shù)據(jù)時(shí)不明顯的問(wèn)題聯(lián)系在一起?！?/p>

但這種靈活性只會(huì)讓鮑威爾對(duì)待通脹的態(tài)度變得更加神秘。此前他已經(jīng)在重大貨幣政策問(wèn)題上改變過(guò)立場(chǎng)，而且他把這樣的改變稱為自己的領(lǐng)導(dǎo)特色。鮑威爾堅(jiān)持說(shuō)這不是政治決定。它只是一位實(shí)用主義者隨著環(huán)境的不斷變化而采取的應(yīng)對(duì)措施。2020年鮑威爾曾對(duì)我說(shuō)：“我的觀點(diǎn)隨著證據(jù)而變化?！?/p>

現(xiàn)在和以往的葡事特此描述為鮑威爾的長(zhǎng)處之一。但在華爾街和華盛頓，沒(méi)有人能確定鮑威爾究竟會(huì)朝著哪個(gè)方向變化，也就是說(shuō)，他們可以在鮑威爾的每次表態(tài)中找到希望，或者感到恐懼。

2012年成為美聯(lián)儲(chǔ)理事時(shí)，鮑威爾有點(diǎn)兒像一位持不同政見(jiàn)者。他幾乎立即就開(kāi)始對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的核心政策及其積極的行為方式表示擔(dān)心。

當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)主席本·伯南克（Ben Bernanke）可以說(shuō)是歷史上最具有干涉主義色彩的美聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)導(dǎo)者。美聯(lián)儲(chǔ)不能建水壩，不能教育學(xué)生，也不能把鏟子塞到別人手里。它能做的只有印鈔。全球金融危機(jī)爆發(fā)后，伯南克把這項(xiàng)功能發(fā)揮到了前所未有的水平。首先，他推動(dòng)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（Federal Open Market Committee）將短期利率維持在零水平。此前美國(guó)短期利率只短暫觸及過(guò)零點(diǎn)，而這次美聯(lián)儲(chǔ)從2008年到2015年底一直保持零利率。同時(shí)，也是伯南克啟動(dòng)了影響深遠(yuǎn)而又激進(jìn)的量化寬松試驗(yàn)。

量化寬松實(shí)際上是為銀行提供資金的手段，這讓銀行有更多的資金來(lái)放貸或投資，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。為此，美聯(lián)儲(chǔ)要聯(lián)系一家大型銀行，比如富國(guó)銀行（Wells Fargo），并表示要購(gòu)買(mǎi)100億美元美國(guó)國(guó)債。富國(guó)銀行把這批國(guó)債賣(mài)給美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)只需為買(mǎi)進(jìn)國(guó)債而增發(fā)貨幣。這筆錢(qián)馬上就會(huì)出現(xiàn)在富國(guó)銀行在美聯(lián)儲(chǔ)的準(zhǔn)備金賬戶上。過(guò)去15年，美聯(lián)儲(chǔ)一直在進(jìn)行這樣的交易，增發(fā)貨幣達(dá)數(shù)萬(wàn)億美元。

關(guān)鍵問(wèn)題是，增發(fā)這些貨幣時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)一直把短期利率定為零。這種策略，也就是把資金注入華爾街同時(shí)削弱通過(guò)儲(chǔ)蓄獲得利息的能力，創(chuàng)造出了一股強(qiáng)大的力量，那就是“追逐收益率”。由于利率是如此之低，保險(xiǎn)公司或養(yǎng)老基金等大型投資者必須瘋狂地從風(fēng)險(xiǎn)較高的投資中尋求較高的回報(bào)。這又推高了股票和債券價(jià)格，原因是數(shù)萬(wàn)億美元的新增資盒都在追逐同一批資產(chǎn)。

此項(xiàng)政策顯著拉大了貧富差距。美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)顯示，1%的最富有的美國(guó)人擁有美國(guó)近30%的資產(chǎn)，高于20年前約18%的水平，而富裕程度排在后50%的美國(guó)人擁有5%左右的資產(chǎn)。由于較富裕人群的個(gè)人凈值中股票和債券所占比例較大，量化寬松有助于解釋21世紀(jì)頭十年最富有群體異乎尋常的財(cái)富增長(zhǎng)，甚至是在大多數(shù)工薪族的收入停滯不前的情況下。與此同時(shí)，華爾街也越來(lái)越理解美聯(lián)儲(chǔ)，幾次“縮表恐慌”，或者說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)著手壓縮量化寬松規(guī)模時(shí)資產(chǎn)價(jià)格暴跌的局面，則有助于讓許多觀察人士相信如果美聯(lián)儲(chǔ)拿走這只大碗，巨大的災(zāi)難馬上就會(huì)降臨。

鋼進(jìn)入美聯(lián)儲(chǔ)時(shí)，鮑威爾曾指出量化寬松瀕臨失控。他在2013年的一次公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議上說(shuō)：“我們需要重新取得對(duì)它的控制。”在另一次會(huì)議上，他警告說(shuō)量化寬松己將資產(chǎn)價(jià)格抬升到了可能突然引發(fā)災(zāi)難的程度。在他看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)正在堆積長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，從而可能造成通脹失控和未來(lái)資產(chǎn)價(jià)格暴跌，獲得的則是非常少的短期收益。鮑威爾闡述觀點(diǎn)的方式很生動(dòng)。他不是那種會(huì)拍桌子或者發(fā)表極端言論的人，相反，他用詳盡的細(xì)節(jié)來(lái)支撐自己的分析。為在2013年的一場(chǎng)辯論中說(shuō)明觀點(diǎn)，鮑威爾拿出了對(duì)75位投資經(jīng)理的調(diào)查結(jié)果，其中84%的投資經(jīng)理認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)正在抬升資產(chǎn)價(jià)格，包括垃圾級(jí)公司債。在另一次會(huì)議上，鮑威爾用經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語(yǔ)來(lái)描述市場(chǎng)的陡然下滑，他說(shuō)：“最終的回調(diào)可能幅度很大而且力度很強(qiáng)?！?/p>

不用說(shuō)，伯南克聽(tīng)到這樣的話不會(huì)開(kāi)心。量化寬松是伯南克一手所創(chuàng)，最后有可能成為其遺產(chǎn)的重要組成部分。隨著時(shí)間推移，鮑威爾的疑惑逐漸減少，2015年，他甚至在一次發(fā)言中稱贊了量化寬松措施。對(duì)于為何出現(xiàn)改變的問(wèn)題，鮑威爾的回答是出現(xiàn)了支持量化寬松的新數(shù)據(jù)。但鮑威爾的同事和朋友、達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)銀行前行長(zhǎng)理查德·費(fèi)舍（Richard Fisher）在2020年接受我采訪時(shí)卻表示，他對(duì)鮑威爾的說(shuō)法持懷疑態(tài)度。費(fèi)舍說(shuō)，更有可能的情況是鮑威爾遵從了美聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)導(dǎo)圈子內(nèi)部的主導(dǎo)意見(jiàn)：“這種變化很可能是因?yàn)樵谀莾捍臅r(shí)間更長(zhǎng)了，周?chē)际菍W(xué)術(shù)色彩非常濃厚的優(yōu)秀同事。你處在一個(gè)封閉的氛圍中……會(huì)變得更為服從?！?/p>

2018年年初鮑威爾升任主席，此時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)正在設(shè)法收緊貨幣政策，一部分原因是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增遮終于回到了接近正常的水平而且失業(yè)率較低。到2018年年中，美聯(lián)儲(chǔ)已將利率從零上調(diào)至約2，5%。但當(dāng)年晚些時(shí)候，當(dāng)鮑威爾表示要減小量化寬松的力度時(shí)，市場(chǎng)陷入了混亂，總統(tǒng)也開(kāi)始發(fā)難。是“鮑威爾轉(zhuǎn)向”平息了這場(chǎng)麻煩。

當(dāng)然，新冠疫情期間蓑聯(lián)儲(chǔ)再次為市場(chǎng)注入了數(shù)萬(wàn)億美元資金，同時(shí)保持零利率。甚至到了2021年年中，是否有必要收緊貨幣政策或者讓它恢復(fù)正常似乎還是個(gè)遙不可及的問(wèn)題。接下來(lái)，在價(jià)格漲幅擴(kuò)大的情況下，鮑威爾先是流露出不擔(dān)心的態(tài)度，稱之為“暫時(shí)性”通脹。但對(duì)局勢(shì)的誤判讓他現(xiàn)在麻煩纏身。和鮑威爾所說(shuō)的相反，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了深層次的全面通脹，而且開(kāi)始不斷升溫。2022年6月，美國(guó)的通脹率達(dá)到9，1%。

美聯(lián)儲(chǔ)的核心任務(wù)是消除通脹，而它的唯一手段就是收緊政策，鮑威爾也已經(jīng)堅(jiān)定地表示他會(huì)這樣做。在2022年8月份懷俄明州的杰克遜霍爾年會(huì)上美聯(lián)儲(chǔ)退出了寬松貨幣政策。此前五個(gè)月美聯(lián)儲(chǔ)已加息四次。鮑威爾在年會(huì)上的講話直截了當(dāng)?shù)貍鬟f出令人清醒而又震驚的信號(hào)——美聯(lián)儲(chǔ)將加息并保持高利率，直到通脹率回落到2%的目標(biāo)水平。如果這對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生傷害，那也只能如此。鮑威爾說(shuō)：“這是降低通脹的不幸代價(jià)，但無(wú)法恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定所付出的代價(jià)可能遠(yuǎn)大于此?！?/p>

鮑威爾仍面臨冉次轉(zhuǎn)向的壓力，有隱性的，也有顯性的。2022年萬(wàn)圣節(jié)，馬薩諸塞州民主黨籍參議員伊麗莎白·沃倫（Elizabeth Warren）致信鮑威爾，她的辦公室也隨即將這封信公之于眾。沃倫希望鮑威爾說(shuō)明荑聯(lián)儲(chǔ)加息究竟可能會(huì)讓多少人失業(yè)以及工資水平可能受到怎樣的影響。她引用鮑威爾自己的話說(shuō)，即使會(huì)造成經(jīng)濟(jì)衰退，美聯(lián)儲(chǔ)也應(yīng)收緊政策。沃倫在信中寫(xiě)道：“這些話語(yǔ)顯然沒(méi)有考慮數(shù)百萬(wàn)美國(guó)工薪族的生計(jì)，我們非常擔(dān)心你們提高利率可能造成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遲緩，而又未能抑制持續(xù)給家庭造成傷害的價(jià)格上漲?！边@封信得到了另外十位進(jìn)步派參議員的聯(lián)署。

沃倫的信似乎認(rèn)為鮑威爾擁有很大的自由度。實(shí)際上，鮑威爾像是在一條狹窄堤道上行走，而且兩端的情況都沒(méi)有吸引力。他可以容忍高通脹，但要冒通脹累積并開(kāi)始失控的風(fēng)險(xiǎn)。他也可以收緊貨幣供應(yīng)，但這樣做存在經(jīng)濟(jì)衰退和可能出現(xiàn)金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

如果不加以控制，通脹就可能進(jìn)入自給式螺旋上升狀態(tài)，造成價(jià)格上漲速度遠(yuǎn)趟工資增速，從而使工薪階層和低收入家庭受損。同時(shí)，投資者也舍而臨威脅，那就是在大規(guī)模“追逐收益率”期間進(jìn)行的所有風(fēng)險(xiǎn)較高的交易，其中許多都運(yùn)用了借款，而在美聯(lián)儲(chǔ)控制的短期利率一直處于40或更高水下，而不是接近零的情況下，就必須重新估算這些交易的價(jià)值。

經(jīng)濟(jì)中對(duì)利率敏感的部分已經(jīng)受到了沖擊，由于抵押貸款利率升至幾十年來(lái)的最高點(diǎn)，住宅市場(chǎng)開(kāi)始放緩。高負(fù)債公司陷入困境，原因是加息提高了它們的利息支出。2022年1-9月，標(biāo)普500指數(shù)的價(jià)值蒸發(fā)了近25%。幾乎可以肯定，長(zhǎng)期高利率將造成數(shù)百萬(wàn)美國(guó)人失業(yè)，由此產(chǎn)生的后果難以預(yù)料。

由于緊縮政策的影響已經(jīng)如此嚴(yán)重，許多投資者似乎確信鮑威爾的態(tài)度最終將緩和下來(lái)。他們相信，就算要應(yīng)對(duì)通脹，鮑威爾領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲(chǔ)也不會(huì)造成金融危機(jī)或毀滅性的經(jīng)濟(jì)衰退。2022年10月份美國(guó)通脹率為7，7%，低于預(yù)期但仍處于很不利的高點(diǎn)。消息一出，道指再度上漲1，200點(diǎn)。可以說(shuō)，部分鵲派呼聲來(lái)自美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部。2022年11月份聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)召開(kāi)會(huì)議前，芝加哥聯(lián)儲(chǔ)銀行行長(zhǎng)查爾斯·埃文斯（Charles Evans）說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)的加息速度是如此之快，以至于或許“就要出現(xiàn)政策可以計(jì)劃停下腳步的局面”。美聯(lián)儲(chǔ)副主席萊爾·布雷納德（Lael Brainard）在另一次發(fā)言中對(duì)埃文斯的話表示認(rèn)同。

不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)在2022年11月的會(huì)議上再次加息。在隨后的新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾沒(méi)法給所有他可能轉(zhuǎn)向的想法降溫。鮑威爾說(shuō)：“我想做的是確保我們的信息清楚明了，那就是我們認(rèn)為我們還有很長(zhǎng)的路要走?！薄昂荛L(zhǎng)的路”有多長(zhǎng)呢？就鮑威爾的個(gè)人特質(zhì)而言，他可能要在走完之后才會(huì)知道。而在同時(shí)，暈車(chē)越發(fā)嚴(yán)重的投資者只能呆坐在后座上問(wèn)：“還沒(méi)到嗎？”

譯者：Feb