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投資收入改善支撐券商業(yè)績增長

2023-10-18 06:39文頤
證券市場周刊 2023年35期
關(guān)鍵詞:券商規(guī)模資本

文頤

2023年三季度證券市場各項(xiàng)指標(biāo)已經(jīng)出爐,華西證券從滬深兩市成交、北向成交凈值、兩融、股票質(zhì)押、核心指數(shù)區(qū)間表現(xiàn)、偏股基金的保有和新發(fā)、券商資管規(guī)模、股權(quán)融資和債券融資規(guī)模等角度,量化預(yù)測證券公司的經(jīng)紀(jì)、資本中介、自營、金融產(chǎn)品代銷、資管、投行的第三季度整體經(jīng)營情況。

2023年三季度成交收縮近14%,北上凈流出約800億元。數(shù)據(jù)顯示,2023年9月日均成交額為7190億元,成為2020年6月以來日均成交額最低的月份;2023年第三季度日均成交額為7984億元,季度成交額為510,967億元,同比下降13.76%,環(huán)比2023年二季度下降13.9%。1-9月,滬深兩市成交額為162.16萬億元,日均成交額約為8910億元,同比下降6.13%。

在滬深港通方面,2023年8月,北向資金合計(jì)凈流出897億元,為滬深港通開通以來單月最大凈流出(9月繼續(xù)凈流出375億元)。2023年第三季度,北向資金合計(jì)凈流出801億元,較2022年第三季度的196億元凈流出和2023年第二季度的27億元凈流出均有所放大。2023年前三季度,北向資金累計(jì)凈流入1032億元,較2022年前三季度的522億元凈流入增加97.64%。與此相對應(yīng),2019年、2020年、2021年、2022年北向凈流入分別為3517億元、2089億元、4322億元、900億元。

2023年第三季度的權(quán)益市場表現(xiàn)大致接近二季度,好于2022年第三季度,弱于2022年第四季度。在核心指數(shù)中,環(huán)比表現(xiàn)較好的是上證50、滬深300,環(huán)比表現(xiàn)較弱的是上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指、萬得全A,環(huán)比顯著走弱的是科創(chuàng)50。2023年第三季度債券市場表現(xiàn)弱于2022年同期,中證全債季度漲幅為0.03%,但前三季度的債市累計(jì)收益顯著?;诋?dāng)前市場表現(xiàn)分析,自營業(yè)務(wù)仍是最大變數(shù),或?qū)⒊蔀楦骷胰碳緢?bào)勝負(fù)手。

由于2023年三季度權(quán)益市場的結(jié)構(gòu)性行情以及輪動較快的市場特征,投資管理的難度較大,偏股基金的發(fā)行和保有規(guī)模均有減少。2023年三季度,偏股基金月均保有規(guī)模為69263億元,同比下降8%,環(huán)比下降2%;第三季度新發(fā)偏股類基金份額為508億份,同比大幅下降63%,環(huán)比大幅下降30%,是2019年以來季度新發(fā)偏股基金份額的最低值??傮w來看,偏股基金新發(fā)觸底,期待增量資金入市。

數(shù)據(jù)顯示,2023年前三季度股權(quán)融資收縮,債券融資規(guī)模擴(kuò)容。2023年三季度,IPO、增發(fā)、配股、合計(jì)股權(quán)融資規(guī)模分別為1140億元、1365億元、110億元、3163億元,同比分別變動-34%、-55%、9%、-40%,IPO、增發(fā)、合計(jì)股權(quán)融資規(guī)模環(huán)比分別變動-21%、32%、4%(配股不可比)。2023年前三個(gè)季度,IPO、增發(fā)、配股、合計(jì)股權(quán)融資規(guī)模分別為3236億元、4873億元、132億元、9832億元,同比分別下降33%、2%、77%、23%。

2023年第三季度,企業(yè)債、公司債、ABS、可轉(zhuǎn)債、可交換債合計(jì)融資規(guī)模分別為512億元、10835億元、4675億元、489億元、47億元、184146億元,同比分別變動-48%、24%、-10%、0.1%、-57%、20%,環(huán)比分別變動-19%、1%、-5%、67%、-56%、2%。

基于上述各項(xiàng)數(shù)據(jù)的分析,華西證券預(yù)計(jì)43家上市券商的第三季度營收(調(diào)整后,不含其他業(yè)務(wù)收入)為861億元,同比減少13.13%,環(huán)比減少23.39%;預(yù)計(jì)2023年前三季度的合計(jì)營收為3157億元,同比2022年前三季度增長4.72%。

國聯(lián)證券也對2023年前三季度券商凈利潤進(jìn)行了預(yù)測,結(jié)論是“利潤同比改善,主因投資驅(qū)動”,預(yù)計(jì)券商板塊前三季度凈利潤有望實(shí)現(xiàn)同比雙位數(shù)增長,投資收入改善仍是支撐板塊業(yè)績增長的主要因素。預(yù)計(jì)券商板塊前三季度主營收入同比增長9%,凈利潤同比增長11%。部分券商2023年前三季度利潤預(yù)測如下(按同比增速排序):東方證券(30億元,同比增長50%)、華泰證券(95億元,同比增長22%)、廣發(fā)證券(62億元,同比增長18.4%)、中信證券(169.1億元、同比增長2%)、中金公司(56.7億元,同比下降5.7%)、東方財(cái)富(60.5億元,同比下降8.3%)。

從經(jīng)紀(jì)與兩融業(yè)務(wù)來看,市場交投情緒尚待修復(fù),新發(fā)基金份額仍有回落。在成交量方面,2023年三季度單季滬深股票日均成交額為7963億元,同比下降13%,環(huán)比下降21%。在兩融規(guī)模方面,2023年三季度單季日均兩融余額為15806億元,同比下降1%,環(huán)比下降1.4%,均小幅下降。

在新發(fā)基金方面,景氣下行疊加費(fèi)率切換期間新發(fā)放緩,2023年三季度單季新發(fā)權(quán)益基金份額為678億份,同比下降59%,環(huán)比下降19%,代銷收入承壓。預(yù)計(jì)券商板塊2023年三季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入(含代銷)同比下降12%,其中,三季度單季同比下降16%,環(huán)比下降13%。

從投資業(yè)務(wù)來看,低基數(shù)下收入同比有所改善,但表現(xiàn)弱于二季度。權(quán)益及債市三季度整體震蕩下行,在2022年同期低基數(shù)背景下投資業(yè)務(wù)收入有所改善,但弱于2023年二季度。

2023年三季度,滬深300指數(shù)下跌4%,2022年三季度及2023年二季度則分別下跌15.2%、5.2%;2023年三季度,科創(chuàng)50指數(shù)下跌11.7%,2022年三季度及2023年二季度則分別下跌15%、7.1%;2023年三季度,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌9.5%,2022年三季度及2023年二季度則分別下跌18.6%、7.7%。

債市表現(xiàn)同比、環(huán)比均有所承壓,中證全債凈價(jià)指數(shù)2023年三季度下跌0.05%,表現(xiàn)不及2022年三季度及2023年二季度(分別上漲0.85%、1.17%),預(yù)計(jì)券商板塊2023年三季度總投資收入同比增長70%,其中,三季度單季同比增長58%,環(huán)比下降30%。

從經(jīng)紀(jì)與兩融業(yè)務(wù)來看,市場交投情緒尚待修復(fù),新發(fā)基金份額仍有回落。

從投行業(yè)務(wù)來看,股權(quán)融資節(jié)奏放緩,債承規(guī)模同環(huán)比持續(xù)增長。在股權(quán)業(yè)務(wù)方面,證監(jiān)會提出階段性收緊IPO節(jié)奏,A股IPO規(guī)模有所下滑,按發(fā)行日統(tǒng)計(jì),2023年三季度,A股IPO規(guī)模為1092億元,同比下降38%,環(huán)比下降11%,其中,9月IPO家數(shù)18家(較上月減少1%,規(guī)模為166億元,較上月減少40%)。2023年三季度單季,再融資規(guī)模為1060億元,同比下降61%,環(huán)比下降12%。在債券承銷方面,2023年三季度,行業(yè)債券承銷規(guī)模為3.7萬億元,同比增加41%,環(huán)比增加7%。預(yù)計(jì)券商板塊2023年三季度投行業(yè)務(wù)收入同比下降14%,其中,三季度單季同比下降23%,環(huán)比下降1%。

從資管業(yè)務(wù)來看,AUM整體穩(wěn)中有升,權(quán)益類基金規(guī)模有所下滑。在公募業(yè)務(wù)方面,據(jù)中基協(xié)公布的數(shù)據(jù),截至2023年8月末,非貨幣基金規(guī)模為16.5萬億元,同比增長3%,與7月末基本持平;權(quán)益類(股票+混合)基金規(guī)模為7.2萬億元,同比下降3%,較7月末下降2.9%,疊加7月以來公募降費(fèi)逐步落地(截至9月末,已有142家基金公司完成存量權(quán)益產(chǎn)品調(diào)降),拖累券商公募子公司業(yè)績表現(xiàn)。在私募資管方面,根據(jù)中基協(xié)的統(tǒng)計(jì),8月末券商私募資管規(guī)模為6.35萬億,較7月末微增0.1%。預(yù)計(jì)券商板塊2023年三季度資管業(yè)務(wù)收入同比下降0.3%,其中,三季度單季同比下降7%,環(huán)比下降12%。

截至10月9日收盤,券商板塊動態(tài)PB估值約為1.18倍,動態(tài)PE約為17.4倍;當(dāng)前券商板塊估值在歷史底部,后續(xù)在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇、流動性持續(xù)寬松以及中美關(guān)系有望緩和的背景下,市場有望止跌回升,券商股則有望再次迎來上漲,預(yù)計(jì)投資業(yè)務(wù)改善有望維持券商板塊2023年三季度凈利潤同比雙位數(shù)增長。

自7月政治局會議召開以來,活躍資本市場一攬子政策陸續(xù)落地,有望提振市場信心,長期來看有助于推動證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

2023年7月,政治局會議明確提出,“要活躍資本市場,提振投資者信心”,7月31日,國常會對這一說法進(jìn)行再次強(qiáng)調(diào)。此次對資本市場的定調(diào)相較以往更加積極、方向更加明確,體現(xiàn)了黨中央對資本市場的高度重視和殷切期望,體現(xiàn)了穩(wěn)定資本市場預(yù)期對于維護(hù)經(jīng)濟(jì)社會大局穩(wěn)定的重要意義。在隨后召開的證監(jiān)會系統(tǒng)年中工作座談會上,證監(jiān)會表示要“從投資端、融資端、交易端等方面綜合施策,協(xié)同發(fā)力,確保黨中央大政方針在資本市場領(lǐng)域不折不扣落實(shí)到位”。 政治局會議對資本市場相關(guān)政策的高規(guī)格表態(tài),為資本市場中長期發(fā)展明確了方向。

為貫徹落實(shí)政治局會議關(guān)于“活躍資本市場,提振投資者信心”重要部署,證監(jiān)會于8月18日發(fā)布一攬子政策框架,重點(diǎn)圍繞建設(shè)中國特色資本市場這一主線,綜合施策,協(xié)同發(fā)力,并提出六項(xiàng)具體措施,包括加快投資端改革、提高上市公司投資吸引力、優(yōu)化完善交易機(jī)制、激發(fā)市場機(jī)構(gòu)活力、統(tǒng)籌提升A股與港股活躍度、加強(qiáng)跨部委協(xié)同等方面。此后,各項(xiàng)政策細(xì)則相繼落地,圍繞投資端、融資端、交易端相關(guān)的具體舉措相繼發(fā)布,政策力度與效率均超出市場預(yù)期,充分體現(xiàn)了監(jiān)管部門對資本市場的高度重視和精心呵護(hù)。隨著一攬子政策的密集發(fā)布,市場各方正以實(shí)際舉措活躍資本市場。

當(dāng)前監(jiān)管正在加快制定資本市場投資端改革行動方案,方案重點(diǎn)包括:一是大力發(fā)展權(quán)益類基金,著力提升專業(yè)能力;二是推進(jìn)行業(yè)費(fèi)率改革,增進(jìn)投資者獲得感、滿意度;三是持續(xù)引導(dǎo)各類養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等中長期資金加大入市力度;四是全面優(yōu)化資本市場投資生態(tài),營造各類資金“愿意來、留得住”的市場環(huán)境。綜合來看,投資端各項(xiàng)舉措皆旨在多措并舉為資本市場引入增量資金,注入更多資本活水,而投資端重點(diǎn)則圍繞引入中長線資金入市,大力發(fā)展權(quán)益基金。

融資端重點(diǎn)加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié),提升資本市場服務(wù)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的能力。8月18日,證監(jiān)會一攬子政策框架中明確提出,統(tǒng)籌好一二級市場平衡,合理把握IPO、再融資節(jié)奏,完善一二級市場逆周期調(diào)節(jié)。此外,在支持北交所高質(zhì)量發(fā)展、推出企業(yè)境外上市“綠燈”案例、進(jìn)一步推動REITs常態(tài)化發(fā)行方面也將推出務(wù)實(shí)舉措。目前,證監(jiān)會已經(jīng)陸續(xù)發(fā)布相關(guān)政策細(xì)則。在完善一二級市場逆周期調(diào)節(jié)方面,8月27日,證監(jiān)會明確提出階段性收緊IPO節(jié)奏,同時(shí)對上市公司再融資做出了更加嚴(yán)格的限制。

活躍資本市場一攬子政策圍繞投資端、融資端、交易端綜合施策、協(xié)同發(fā) 力,體現(xiàn)了監(jiān)管部門對資本市場的高度重視和精心呵護(hù)。

在北交所高質(zhì)量發(fā)展方面,證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見》,并圍繞北交所上市公司供給、市場改革創(chuàng)新、市場發(fā)展基礎(chǔ)和環(huán)境等方面提出具體舉措,旨在將北交所打造成為服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的“主陣地”。交易端持續(xù)優(yōu)化完善交易機(jī)制,重點(diǎn)提升交易便利性,激發(fā)市場活力。目前已落地的具體舉措包括降低結(jié)算備付金繳納比例、降低股票基金申報(bào)數(shù)量要求、下調(diào)股票交易經(jīng)手費(fèi)、同步降低證券公司傭金率、實(shí)行印花稅減半征收、調(diào)降融資保證金比例、規(guī)范股份減持行為、加強(qiáng)程序化交易監(jiān)管等,相關(guān)交易制度的優(yōu)化有望提升A股市場交易便利性,對于盤活存量資金、引入增量資金具有重要意義。

激發(fā)市場機(jī)構(gòu)活力,促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。圍繞建設(shè)高質(zhì)量投資銀行,監(jiān)管政策也對相關(guān)制度進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整,主要包括優(yōu)化證券公司風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn),適當(dāng)放寬對優(yōu)質(zhì)證券公司的資本約束;提升資本使用效率實(shí)施融資融券逆周期調(diào)節(jié),在杠桿風(fēng)險(xiǎn)總體可控的前提下,研究適度降低場內(nèi)融資業(yè)務(wù)保證金比率。相關(guān)制度的落地有望增強(qiáng)券商資金使用效率,提升行業(yè)整體盈利水平,加快建設(shè)高質(zhì)量投資銀行,助力行業(yè)高質(zhì)量健康發(fā)展。

活躍資本市場一攬子政策圍繞投資端、融資端、交易端綜合施策、協(xié)同發(fā)力,充分體現(xiàn)了監(jiān)管部門對資本市場的高度重視和精心呵護(hù)。從靜態(tài)視角來看,減費(fèi)讓利、階段性收緊IPO節(jié)奏或?qū)π袠I(yè)短期盈利形成一定程度的擾動,但從動態(tài)視角來看,決定行業(yè)經(jīng)營景氣度的核心因素在于市場活躍度,隨著一攬子政策成效的相繼顯現(xiàn),有望為券商業(yè)績貢獻(xiàn)更高的彈性。

對于券商板塊而言,當(dāng)前板塊PB估值為1.25倍,處于較低水平,相關(guān)政策的催化有望推動板塊估值提升、盈利修復(fù),其中,頭部券商充分受益于財(cái)務(wù)杠桿上限的提升、ROE水平有望同步上行。

券商板塊當(dāng)前整體市凈率為1.25倍,證券指數(shù)的PB估值在過去10年13%的分位數(shù)。在“活躍資本市場,提振投資者信心”的政策總基調(diào)下,看好證券行業(yè)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的中介功能,以及居民權(quán)益類資產(chǎn)配置比例提升的方向。

7月24日,政治局會議提出“要活躍資本市場,提振投資者信心”,8月28日,證監(jiān)會在答記者問中提出一攬子舉措,相關(guān)舉措部分已經(jīng)陸續(xù)落地,包括“印花稅下調(diào)”在內(nèi)的系列政策是跨部門溝通協(xié)調(diào)的重要成果,確認(rèn)了資本市場重要性的提升。在活躍資本市場勢在必行的背景下,看好四季度資本市場以及券商板塊的表現(xiàn)。

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