摘 要：隨著資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展，電子商務(wù)公司也紛紛強(qiáng)力推行資產(chǎn)證券化服務(wù)項(xiàng)目。推出供應(yīng)商金融資產(chǎn)證券化，不僅可以滿足中小企業(yè)在應(yīng)收賬款兌付方面的需要，而且還能夠有效地幫助中小企業(yè)獲得融資，從而有效地激活應(yīng)收賬款負(fù)債，緩解電子商務(wù)中小企業(yè)在供應(yīng)鏈模式下短缺的現(xiàn)實(shí)問題。本文探討了供應(yīng)商金融資產(chǎn)證券化的市場環(huán)境、相關(guān)理念以及可能的解決方案。文章聚焦于“京東白條”資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)，深入探討了其歷史背景、交易結(jié)構(gòu)、優(yōu)勢和風(fēng)險(xiǎn)，并以京東供應(yīng)鏈資產(chǎn)證券化案例為基礎(chǔ)，提出了一系列有助于解決供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化中的共性問題的建議。

關(guān)鍵詞：供應(yīng)鏈金融；電商平臺(tái)；資產(chǎn)證券化

一、企業(yè)金融服務(wù)在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的環(huán)境和趨勢

1.小額貸款公司資金來源不足

小額貸款發(fā)展為金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造了更多的投資機(jī)遇，但是，為了確保金融安全，我國對小額貸款公司的來源實(shí)行嚴(yán)厲的管控，禁止向國內(nèi)和國外集資，不批準(zhǔn)吸納儲(chǔ)蓄存款，而是將資金投入大部分用于個(gè)人的獨(dú)立資本。小額貸款公司的來源遭到了嚴(yán)厲的限制，因?yàn)楦鶕?jù)相關(guān)法律規(guī)定，小額貸款公司最多只能從兩個(gè)商業(yè)銀行獲得信貸，而且向外界借款的比例不能超出自有資金的50%，這種限制導(dǎo)致小額貸款公司長期面臨資金困境。

2.我國資產(chǎn)證券化的覆蓋面正在迅速擴(kuò)大，以滿足不斷增長的需求

證券化是一種有效的金融創(chuàng)新工具，可以有效地激活資金存量，解決資金短缺的問題。因此，我國各商業(yè)銀行開始積極探索資產(chǎn)證券化的模式，以期通過這種方式增加企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，緩解企業(yè)資金緊張的狀況。我國的資產(chǎn)化進(jìn)程取得了長足的進(jìn)展，具體情況如表1所示。

2014年，中國商業(yè)銀行成交持續(xù)旺盛，利率市場化步伐正在加速，央行有意下降基礎(chǔ)利息，更進(jìn)一步推動(dòng)了房地產(chǎn)化商業(yè)銀行的蓬勃發(fā)展。2014年以前，證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模僅為1018億元，而2014年當(dāng)年，發(fā)行規(guī)模已達(dá)2819億元，發(fā)行數(shù)量達(dá)66單，證券化試點(diǎn)發(fā)放得到迅速增長，市場參與主體機(jī)制也已開端出現(xiàn)多元化趨勢，為小企業(yè)的茁壯成長起到了強(qiáng)大的支撐。隨著發(fā)行數(shù)量、規(guī)模和發(fā)行機(jī)構(gòu)的不斷完善，國內(nèi)資產(chǎn)證券化正在迅速發(fā)展，相應(yīng)立法也日漸完善，資產(chǎn)證券化也已成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要組成部分。

3.網(wǎng)絡(luò)融資小額貸款有限公司全面開啟資產(chǎn)證券化的新征程

隨著網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)事業(yè)的深入發(fā)展，新興的服務(wù)形式不斷涌現(xiàn)，如P2P、眾籌等，這種創(chuàng)新的業(yè)務(wù)也為投資者提供了更多的選擇。此外，越來越多的傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)也開始將自身資金進(jìn)行資產(chǎn)證券化，以期獲得更多的投資回報(bào)。通過提升企業(yè)資金的流動(dòng)性，不僅可以有效降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，而且可以擴(kuò)大企業(yè)獲得貸款資金的渠道和規(guī)模。

2013年10月27日，京東白條公布了應(yīng)收賬款債權(quán)融資專項(xiàng)管理方案，并于10月28日在深交所開始上市買賣，這標(biāo)志著國內(nèi)首個(gè)依托網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)信用的股權(quán)證券化產(chǎn)品京東白條ABS開始上市，這也表明，網(wǎng)絡(luò)金融機(jī)構(gòu)小額貸款資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化目前取得了2個(gè)獲得成功的例子，并且正處于快速發(fā)展的階段。

4.供應(yīng)鏈金融市場的蓬勃發(fā)展

隨著大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的飛速發(fā)展，我國電子商務(wù)市場規(guī)模迅速增長，《我國電子商務(wù)發(fā)展報(bào)告2021》顯示，截至2021年年底，我國電子商務(wù)交易量總數(shù)超過42.3萬億元，同比增長19.6%，這一成就為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了強(qiáng)有力的支撐。

隨著“中心業(yè)務(wù)”的推出，供應(yīng)商服務(wù)的品種改革創(chuàng)新發(fā)展，為電商市場提供了巨大的變革。供應(yīng)商服務(wù)以“中心業(yè)務(wù)”為基礎(chǔ)，將具有較大規(guī)模、良好競爭力和優(yōu)質(zhì)信用的企業(yè)作為中心，通過實(shí)際交易場景提供自償性貿(mào)易融資服務(wù)，從而推動(dòng)電商市場的發(fā)展。供應(yīng)商金融服務(wù)的一個(gè)重點(diǎn)就是，通過監(jiān)測分析供應(yīng)商市場中出現(xiàn)的資金供需金缺口，為中小型企業(yè)和銷售企業(yè)提供多樣化的金融服務(wù)，以滿足他們的融資需求?！秴^(qū)塊鏈與供應(yīng)商金融服務(wù)白皮書（1.0版）》預(yù)測，截至2020年，我國供應(yīng)商金融市場規(guī)模將達(dá)到15萬億元。

二、案例分析

本文旨在深入探討京東白條公司發(fā)行的供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，以期為電商企業(yè)提供更多的參考依據(jù)。

1.案例背景

2004年5月，京東集團(tuán)正式在上海納斯達(dá)克交易所上市，并發(fā)展成為國內(nèi)較大的自營式大型綜合電子商務(wù)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)。目前，京東集團(tuán)公司擁有多個(gè)控股公司，包含京東商城、京東金融等，業(yè)務(wù)涵蓋傳統(tǒng)電商、金融機(jī)構(gòu)和物流配送三大領(lǐng)域。為了滿足上游供應(yīng)商的資金需求，京東集團(tuán)公司于2012年啟動(dòng)推出供應(yīng)鏈金融服務(wù)，以促進(jìn)上下流供應(yīng)環(huán)節(jié)各參與方的協(xié)同發(fā)展。

2014年所推出的京東白條是一款新型的消費(fèi)金融貸款品種，它采用京東消費(fèi)者登記申報(bào)的模式，利用京東大數(shù)據(jù)分析網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)加以數(shù)據(jù)分析，為滿足申報(bào)要求的用戶增加可申報(bào)金額，用戶即可在京東商家網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上自由選擇延遲或按時(shí)支付，在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)及時(shí)還款，而且沒有任何利息和手續(xù)費(fèi)，但是超出一定期限后，將會(huì)收取一定的利息和手續(xù)費(fèi)。京東利用自有資金為上游供應(yīng)商開展快捷投資業(yè)務(wù)，有效緩解了投資難、放款慢、應(yīng)收賬款時(shí)間長等難題，為企業(yè)發(fā)展帶來了有力支持。

在2015年，京東白條發(fā)展迅猛，支付余額同比增長了600%，這表明京東白條的市場認(rèn)知度極高，消費(fèi)金融客戶數(shù)量也同比增加了700%。通過分析未使用白條前后5個(gè)月的交易數(shù)據(jù)，可以看到月均客戶數(shù)量增加了25%，月均消費(fèi)金額增加了97%，其中60%來源于電話移動(dòng)交易。

2.京東白條ABS交易結(jié)構(gòu)

京東白條ABS是國內(nèi)資產(chǎn)證券化金融市場上第一只依托網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)融資的ABS商品，它的主要基礎(chǔ)負(fù)債是分散的網(wǎng)絡(luò)金融消費(fèi)借貸，這一創(chuàng)新的發(fā)展使得資產(chǎn)證券化商品的發(fā)行更加多元化，從2013年開始，阿里小貸集團(tuán)發(fā)行的資產(chǎn)證券化商品也不斷涌現(xiàn)，但多數(shù)仍然是以中小企業(yè)端的小額貸款資產(chǎn)為主要投資對象。京東白條ABS的主要基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模極小，分布極為廣泛，其信用狀況優(yōu)于中國企業(yè)小額貸款，因此受到了市場投資者的極大關(guān)注和青睞。

3.發(fā)行情況介紹

2015年10月28日上午，華泰資產(chǎn)證券（上海）資產(chǎn)公司正式在深交所上市成交，其中優(yōu)先1級6億元和優(yōu)先3級1.04億元的股票分別被“京東優(yōu)01”和“京東優(yōu)02”所代表，而次級9600萬元?jiǎng)t全部由京東進(jìn)行認(rèn)購。

京東白條應(yīng)收賬款A(yù)BS業(yè)務(wù)的原始權(quán)益人是北京京東世紀(jì)貿(mào)易有限公司，華泰證券（上海）資產(chǎn)管理有限公司作為此次權(quán)益出售的專項(xiàng)計(jì)劃管理人，以京東世紀(jì)貿(mào)易有限公司出售專項(xiàng)計(jì)劃交割并完成的應(yīng)收賬款債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)而設(shè)立本專項(xiàng)計(jì)劃。

（1） 北京京東世紀(jì)國際貿(mào)易公司是本專項(xiàng)投資規(guī)劃的最初權(quán)益人暨資產(chǎn)管理咨詢服務(wù)組織，致力于管理基礎(chǔ)負(fù)債，包括精心挑選優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，妥善保存相關(guān)資料信息系統(tǒng)，嚴(yán)格監(jiān)督欠款人的資信情況，按時(shí)收繳催付應(yīng)收賬款，并利用前期基本負(fù)債的流動(dòng)回收款方式開展融資。

（2） 華泰資管作為專項(xiàng)計(jì)劃管理人，其職責(zé)是依據(jù)相關(guān)法律的條件，在興業(yè)銀行內(nèi)部設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃賬戶，對原有權(quán)利人開展全面的業(yè)務(wù)考察，并與其簽署基本財(cái)產(chǎn)交易合同，從專門方案形成日起，將優(yōu)先款項(xiàng)用以購置應(yīng)收賬款所有權(quán)及其相關(guān)權(quán)利，以確?；鸬陌踩院陀行浴?/p>

（3） 興業(yè)投資銀行有限公司成為專門策劃的托管銀行，負(fù)責(zé)管理設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃賬戶，并根據(jù)華泰資管的指示，將賬戶中的資本用以償還資產(chǎn)支持股票的本息。在回收到轉(zhuǎn)付操作中，興業(yè)銀行有限公司將根據(jù)邦匯保理公司的要求，將流動(dòng)資金存入專門規(guī)劃賬戶，以確保專門規(guī)劃賬戶的有效保管。

4.“京東白條”的優(yōu)勢

（1） 融資成本低

“京東白條”產(chǎn)品的分期付款方法極具靈活性，能夠進(jìn)行自動(dòng)償還或分期償還，而且白條的分期付款比銀行信用卡分期更加實(shí)惠。此外，對于資信良好、信用等級較高的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商群體，“京東白條”還能夠延長還款期三十天，這不僅能夠提升客戶的忠誠度，也能夠更好地滿足他們的需求?！熬〇|白條”以其極低的貸款利率，為眾多中小企業(yè)提供了一種便捷有效的融資途徑。

（2） 融資效率高

利用京東供應(yīng)鏈金融網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上儲(chǔ)存的企業(yè)數(shù)據(jù)庫資源，借款人申報(bào)能夠自行產(chǎn)生相應(yīng)數(shù)據(jù)，并且能夠進(jìn)行線上申報(bào)迅速簽約，申報(bào)程序簡單便捷，放款時(shí)間能夠節(jié)省3～5分鐘，大大提高了放款效率。

（3） 建立大數(shù)據(jù)風(fēng)控體系

京東白條應(yīng)收賬款A(yù)BS的發(fā)行成功，得益于其強(qiáng)大的大數(shù)據(jù)風(fēng)控體系，它能夠有效地收集用戶的支付數(shù)據(jù)和個(gè)人信用情況，并加以處理、整合和深度挖掘，進(jìn)而提高授信的效率和便捷性?！熬〇|白條”的大數(shù)據(jù)風(fēng)控體系大大減少了與融資企業(yè)之間的數(shù)據(jù)不對稱，進(jìn)而大大降低了金融機(jī)構(gòu)的調(diào)研成本費(fèi)用，使供應(yīng)鏈金融服務(wù)更為便捷、融資成本更低，具有明顯的競爭優(yōu)勢。

三、供應(yīng)鏈資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)與啟示

1.供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)

（1） 信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)

在國內(nèi)供應(yīng)鏈金融體系下，資產(chǎn)證券化流程牽涉多個(gè)參加市場主體，由于公司規(guī)模、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域或者投融資需要等因素的差異，導(dǎo)致電子商務(wù)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)對供方公司的資信評價(jià)和審查變得更加困難。為此，必須建立一套完善的ABS管理信息系統(tǒng)，以保證數(shù)據(jù)的真實(shí)性和準(zhǔn)確度，有效控制電子商務(wù)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)與供貨商之間的信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)。

（2） 供應(yīng)商的信用風(fēng)險(xiǎn)

電子商務(wù)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)上的供應(yīng)商大多是資信水平較低的中小企業(yè)，這些企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展過程中普遍存在客戶信用評級缺失、產(chǎn)品質(zhì)量等級不高、財(cái)務(wù)管理制度不完善等現(xiàn)象，這些情況無形中會(huì)使得他們的償債功能降低，從而增加了電子商務(wù)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的資本風(fēng)險(xiǎn)。如果供應(yīng)商存在欺詐行為，如惡意隱瞞真實(shí)財(cái)務(wù)信息、偽造貿(mào)易數(shù)據(jù)或挪用資金等，將會(huì)嚴(yán)重影響對其信用的評估和審核，從而使得整個(gè)過程變得更加困難。

2.供應(yīng)鏈金融資產(chǎn)證券化的啟示

經(jīng)過對京東線上交易平臺(tái)、線下物流倉儲(chǔ)以及專業(yè)金融服務(wù)的深入分析，可以發(fā)現(xiàn)，電商企業(yè)利用大數(shù)據(jù)技術(shù)，可以更加透明地定位供應(yīng)鏈，有效減少不對稱造成的巨額生產(chǎn)成本和數(shù)據(jù)收集成本費(fèi)用。伴隨網(wǎng)絡(luò)技術(shù)發(fā)展，供應(yīng)鏈金融模型也在不斷地演變。網(wǎng)絡(luò)電商企業(yè)利用其強(qiáng)大的大數(shù)據(jù)能力，將整個(gè)行業(yè)的供應(yīng)鏈上下游進(jìn)行有效整合，以更好地適應(yīng)新的市場環(huán)境。

（1） 健全信用管理體系

第一，嚴(yán)格審查貸前客戶的信用狀況，以確保融資企業(yè)的資料真實(shí)可靠。電子商務(wù)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)經(jīng)過與上游供應(yīng)商的長期合作，累積了大量的貿(mào)易數(shù)據(jù)信息，并運(yùn)用大數(shù)據(jù)技術(shù)開展資信評價(jià)，為客戶帶來更加優(yōu)質(zhì)的融資服務(wù)。根據(jù)實(shí)時(shí)監(jiān)控客戶信用檔案的變化，及時(shí)更新和完善客戶的信用狀況，以便更好地評價(jià)和管理客戶的資信情況。

第二，電商網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)應(yīng)當(dāng)設(shè)立科學(xué)合理的風(fēng)險(xiǎn)評估機(jī)構(gòu)，以判斷顧客的融資情況，并健全信用評級制度。為此，通過利用自身的大數(shù)據(jù)平臺(tái)和風(fēng)控體系，搭建數(shù)據(jù)模型和相應(yīng)指標(biāo)，結(jié)合定性分析和定量評價(jià)，對直接影響企業(yè)資信水平的因素進(jìn)行綜合考量，并為各種類型的企業(yè)設(shè)置適當(dāng)?shù)馁Y信級別和授信限額，以加強(qiáng)管理。

第三，利用IoT、大數(shù)據(jù)等前沿技術(shù)，建立一套動(dòng)態(tài)的ABS資源池管理系統(tǒng)，將智能化識別模式植入其中，即時(shí)跟蹤和監(jiān)測客戶的交易過程記錄和資本流動(dòng)，為ABS資源設(shè)定更為嚴(yán)苛的符合要求，以提升ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)池的整體質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)對其動(dòng)態(tài)管理。

（2） 加強(qiáng)區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用

通過采用區(qū)塊鏈技術(shù)構(gòu)建智能合同，能夠有效地防止各類欺詐行為的可能發(fā)生，做到信息的無可篡改性和透過性監(jiān)控，從而使資產(chǎn)證券化交易更加規(guī)范透明和智能化。此外，區(qū)塊鏈信息技術(shù)還能夠有效保障基礎(chǔ)資產(chǎn)配置的準(zhǔn)確性，增加信用等級，降低融資成本，進(jìn)一步提高企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的風(fēng)控水平和效率。

（3） 加強(qiáng)供應(yīng)商自身信用水平建設(shè)

在供應(yīng)鏈融資公司的資信評價(jià)中，供貨商的信譽(yù)素質(zhì)和經(jīng)營情況是至關(guān)重要的因素。為了提升信用等級和授信額度，供貨商應(yīng)該加強(qiáng)自身競爭力，提升產(chǎn)品附加值，以期獲得更多的融資機(jī)會(huì)。為了提升信譽(yù)能力水平，供貨商應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)經(jīng)營管理，提高營運(yùn)和競爭力，并且要及時(shí)準(zhǔn)確地提供信用評估有關(guān)的行為數(shù)據(jù)，以減少由于信息不對稱而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)語

隨著當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的持續(xù)變化，電商企業(yè)正在大力推行資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，以供應(yīng)鏈資產(chǎn)證券化為抓手，借助實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，有效地鎖住上下游資金流向，以實(shí)現(xiàn)資本的有效利用。小貸公司資產(chǎn)證券化是一種有效地解決資金困境的方式，“京東白條”的推出為消費(fèi)融資借貸企業(yè)創(chuàng)造了一個(gè)可參考的樣板，它不僅可以幫助企業(yè)更好地應(yīng)對資金短缺，而且可以為企業(yè)創(chuàng)造新的資金來源，從而提升企業(yè)的競爭力，改善企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r，這對于消費(fèi)金融行業(yè)的發(fā)展具有重要的意義。

參考文獻(xiàn)：

[1]魏靜，閆白娟.供應(yīng)鏈金融下電商平臺(tái)資產(chǎn)證券化模式探析[J].電子商務(wù)，2020.

[2]李雅靜.互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融資產(chǎn)證券化創(chuàng)新模式研究——基于京東白條資產(chǎn)證券化案例分析[J].現(xiàn)代商業(yè)，2016.

[3]鄭向晴.互聯(lián)網(wǎng)背景下供應(yīng)鏈金融的創(chuàng)新模式研究——以京東為例[J].財(cái)訊，2018（21）.

[4]丁雨純，陳人懷.供應(yīng)鏈金融下商業(yè)保理資產(chǎn)證券化模式探析——以小米供應(yīng)鏈應(yīng)付賬款A(yù)BS為例[J].鄭州航空工業(yè)管理學(xué)院學(xué)報(bào)，2019.04.

[5]段偉常.供應(yīng)鏈環(huán)境下中小企業(yè)資產(chǎn)證券化創(chuàng)新模式探討[J].廣州大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2014（013）003.

作者簡介：黃雅婷（2001.11— ），女，漢族，浙江東陽人，長江大學(xué)，本科在讀，研究方向：金融。