張學(xué)慶

后續(xù)重點關(guān)注政策落實力度及節(jié)奏，如若政策應(yīng)對得當，當前市場機會仍大于風(fēng)險。

端午小長假后的交易日，A股再現(xiàn)大幅調(diào)整。6月26日，A股三大指數(shù)全線下跌，跌幅均逾1%。

“A股走弱的核心原因是市場對國內(nèi)經(jīng)濟弱復(fù)蘇的悲觀，以及主線超漲板塊在臨近季末時面臨部分短期兌現(xiàn)壓力。更重要的是，假期利空事件持續(xù)發(fā)酵拖累市場呈現(xiàn)普跌?！狈治鰩煴硎?。另外，端午小長假的消費數(shù)據(jù)也不及預(yù)期，導(dǎo)致投資者信心受挫。

消費較弱

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，端午小長假國內(nèi)游人次全面恢復(fù)，但人均消費仍舊較弱。

根據(jù)國家文化和旅游部數(shù)據(jù)，2023年端午節(jié)假期（6月22～24日）國內(nèi)游人次、旅游收入為1.06億人次、373億元，按可比口徑恢復(fù)至2019年同期的113%、95%，弱于五一假期國內(nèi)游恢復(fù)程度。

值得注意的是：人均旅游消費僅回到2019年的86%，和五一假期基本一致;海南免稅的日均銷售額及人均免稅銷售額均較五一假期大幅下滑;周邊游、短途游表現(xiàn)較為亮眼。

瑞銀證券中國休閑及交通運輸行業(yè)研究主管陳欣表示，上述特點表明消費者信心依然較弱，恢復(fù)仍尚需時日。

國家移民管理局數(shù)據(jù)顯示，2023年端午節(jié)期間，全國出入境人員達396.3萬人次，達到了2019同期的65%。根據(jù)交通運輸部數(shù)據(jù)，端午節(jié)期間，全國鐵路、公路、水路及民航的旅客量共1.4億人次，較2019年減少22.8%;其中，鐵路旅客量較2019年同期增長12.8%，民航旅客量較2019年同期僅增長3%，公路和水運客運量較2019年同期均下降。

根據(jù)海口海關(guān)數(shù)據(jù)，端午節(jié)期間海南免稅銷售額為2.6億元，免稅購物人數(shù)4.37萬人次;日均銷售額為0.87億元、人均免稅銷售5950元，均明顯低于五一假期的日均1.7億元免稅銷售額和7347元的人均消費額，而且也低于5月的日均免稅銷售額。

陳欣認為，其主要原因是消費者信心依然弱，以及4～5月開始的打擊代購影響免稅銷售額。

波動持續(xù)

“外部不確定性因素邊際抬升可能對投資者風(fēng)險偏好帶來一定影響，短期A股市場可能有所波動，但考慮當前估值、資金行為等指標顯示A股仍處于歷史偏底部時期，中國經(jīng)濟增長預(yù)期是當前A股市場主要矛盾且穩(wěn)增長政策已開始發(fā)力，后續(xù)重點關(guān)注政策落實力度及節(jié)奏，如若政策應(yīng)對得當，當前市場機會仍大于風(fēng)險?！敝薪鸸颈硎?。

資金數(shù)據(jù)顯示，截至6月21日，海外資金轉(zhuǎn)為流出A股和港股，其中主動外資繼續(xù)流出A股和港股?；ヂ?lián)互通方面，北向轉(zhuǎn)為流出，而南向轉(zhuǎn)為流入。

開源證券認為，短期人民幣匯率仍有貶值壓力，因政策反彈的持續(xù)性或有限，短期中美貨幣政策“背離”，或?qū)е氯嗣駧艆R率仍存在貶值壓力。美聯(lián)儲只是暫停加息，但加息周期尚未結(jié)束，同時這亦糾正了前期市場的樂觀預(yù)期。預(yù)計短期內(nèi)10年期美債收益率或處于高位震蕩，直至觀察到美國經(jīng)濟出現(xiàn)實質(zhì)性明顯衰退。

另外，雖然國內(nèi)降息有利于提振經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期，但上半年國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期早已兌現(xiàn)，市場關(guān)注更多的是國內(nèi)經(jīng)濟的“修復(fù)程度”，預(yù)計政策驅(qū)動的市場反彈持續(xù)性或有限，調(diào)整仍可能持續(xù)，直到國內(nèi)經(jīng)濟基本面出現(xiàn)實質(zhì)性恢復(fù)。

動力不足

“目前市場仍處于熊轉(zhuǎn)牛的前期階段，最大特征就是基本面偏弱，增量資金不足，但市場韌性較強?！便y河證券分析師王新月策略團隊表示。

在市場上行動力不足的階段出現(xiàn)上漲邏輯強勁的主線行情，會有兩大特點：一是主線上漲持續(xù)性弱。上漲持續(xù)性弱主要因為投資者信心不足，資金更加謹慎，這一現(xiàn)象在節(jié)前尤其明顯。今年的勞動節(jié)和端午節(jié)，資金更多選擇持幣過節(jié)，以應(yīng)對假期期間的不確定性，使得主線上漲持續(xù)性較弱。同時，存量資金博弈也將加劇主線波動。

二是主線的每輪上漲斜率更高。AI和中特估主線上漲邏輯強勁并且投資者共識在逐步加強，主線的每輪上漲都會吸引更多投資者積極參與，從而使上漲速度更快，上漲斜率更高。王新月認為，未來這一特征伴隨投資者學(xué)習(xí)效應(yīng)將會體現(xiàn)得更加明顯。因此主線的每次下跌都是布局時機，可逢低加倉，積極參與。

成長&消費

在行業(yè)配置方面，中金公司表示，短期成長為主線，中期看消費。

分析師建議關(guān)注3條主線：1順應(yīng)新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新趨勢的偏成長領(lǐng)域，尤其是人工智能和數(shù)字經(jīng)濟等科技成長賽道，下半年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈有望具備周期反轉(zhuǎn)與技術(shù)共振的機會;軟件端可繼續(xù)關(guān)注有望率先實現(xiàn)行人工智能業(yè)賦能的傳媒互聯(lián)網(wǎng)、辦公軟件等。2需求好轉(zhuǎn)或者庫存和產(chǎn)能等供給格局改善，具備較大業(yè)績彈性的領(lǐng)域，例如白酒、白色家電、珠寶首飾、電網(wǎng)設(shè)備和航海裝備等。3股息率高且具備優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流的領(lǐng)域，低估值國央企在政策催化下仍有修復(fù)空間。

“高切低”

國泰君安認為，目前階段，政策不確定性實質(zhì)已經(jīng)降低，但是政策落地力度和效果將成為新的核心矛盾，在出現(xiàn)打破現(xiàn)有框架的需求政策前，做多產(chǎn)業(yè)趨勢、做多成長仍然是核心風(fēng)格。但由于部分子板塊出現(xiàn)過高的累計收益和擁擠的微觀結(jié)構(gòu)，因此建議在成長內(nèi)部“高切低”。

1推薦股價調(diào)整充分、盈利預(yù)期見底、中期受益周期復(fù)蘇和技術(shù)創(chuàng)新板塊：半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥、自動化設(shè)備。

2布局產(chǎn)業(yè)趨勢明確的AI及數(shù)字經(jīng)濟，技術(shù)創(chuàng)新突破和資本開支擴張帶來基礎(chǔ)設(shè)施端確定性高成長，以及中下游硬件和應(yīng)用協(xié)同發(fā)展，推薦服務(wù)器、算力、信創(chuàng)軟硬件。

3受益于國有經(jīng)濟改革與中國特色資本市場體系建設(shè)，推薦有望通過專業(yè)化整合提高價值創(chuàng)造的“中特估+產(chǎn)業(yè)”：裝備制造、能源。此外關(guān)注新能源的企穩(wěn)反彈。

具體投資主題和個股方面，掘金現(xiàn)代化，布局產(chǎn)業(yè)新趨勢、新應(yīng)用。

AI技術(shù)加速迭代，垂直領(lǐng)域商業(yè)化應(yīng)用不斷涌現(xiàn)，推薦醫(yī)療、教育、辦公、游戲等場景（科大訊飛、金山辦公）;空間計算引領(lǐng)消費電子產(chǎn)業(yè)新趨勢，推薦顯控芯片、機器視覺等（淳中科技、虹軟科技）;構(gòu)筑現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，增強科技自主能力，推薦高端裝備（北方華創(chuàng)、東威科技）、先進封裝（長電科技）等;數(shù)字產(chǎn)業(yè)投資成為經(jīng)濟新動能，數(shù)據(jù)流通體系加速構(gòu)建，推薦運營商（中國移動）、數(shù)據(jù)服務(wù)（太極股份、久遠銀海）等。

主題投資方面，看好空間計算、AI芯片、數(shù)據(jù)要素、具身智能。