張學(xué)慶

央行降息可能意味著政策支持加碼的開始，如果經(jīng)濟(jì)增長動能持續(xù)低迷或進(jìn)一步走弱，未來將出臺更多政策支持。

“受同比基數(shù)影響，5月工業(yè)增加值、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比均見頂回落，不過工業(yè)增加值、社會消費(fèi)品零售和固定資產(chǎn)投資的環(huán)比有所回升?？紤]到第三季度穩(wěn)增長政策可能強(qiáng)化，我們正在走過經(jīng)濟(jì)的同比高點(diǎn)與環(huán)比低點(diǎn)?！迸d業(yè)研究報告稱。

全面回落

國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，5月主要經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)全線回落，工業(yè)增加值、社會消費(fèi)品零售總額同比增速分別下滑2.1個、5.7個百分點(diǎn)至3.5%、12.7%;1～5月固定資產(chǎn)投資累計同比增長4.0%，增速放緩0.7個百分點(diǎn);出口同比時隔兩個月再度轉(zhuǎn)負(fù)，增速下行16個百分點(diǎn)至-7.5%。

國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人付凌暉表示，5月生產(chǎn)需求主要指標(biāo)同比增速回落，主要是受2022年同期基數(shù)抬升的影響，剔除基數(shù)因素，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)。從目前情況看，由于去年基數(shù)較低，二季度經(jīng)濟(jì)增長明顯快于一季度，到了三、四季度，隨著基數(shù)提升，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行會回到常態(tài)化增長水平。他同時提醒，國內(nèi)市場需求不足，價格走低，經(jīng)營主體困難較多，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好基礎(chǔ)不牢。

央行降息

經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的核心矛盾仍是宏觀上總需求不足、微觀上市場主體信心不振。

宏觀面開始有所動作，央行于6月13日下調(diào)逆回購利率10個基點(diǎn)，為去年8月以來首次下調(diào)。6月20日貸款市場報價利率（LPR）也跟隨下降。

野村東方國際分析師高挺表示，本輪降息影響有限，主要有三方面原因：1銀行與資本市場已經(jīng)調(diào)整了

新發(fā)貸款的利率;2對于存量貸款，貸款基準(zhǔn)利率的下調(diào)將會在次年首日生效;3大多數(shù)民營房企正致力于償債以渡過市場低迷期，對降息并不敏感，而許多城投平臺的借款能力受到土地價值下跌、收入前景不佳的制約。

高挺認(rèn)為，繼6月基準(zhǔn)利率下調(diào)10個基點(diǎn)后，預(yù)計下半年還將迎來兩輪10個基點(diǎn)的降息。央行或于下半年再次降準(zhǔn)，但其影響可能相對有限，因?yàn)槟壳罢嬲奶魬?zhàn)或在于貸款需求疲軟，而非可貸資金供給不足。

在高挺看來，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的真正阻礙或在于缺乏信心，而情況或與20世紀(jì)90年代日本資產(chǎn)負(fù)債表衰退時有所類似。地緣政治方面對于提振信心的助益可能有限，而政府最終或?qū)⒊洚?dāng)最后的借款人和支出方。為了遏制房地產(chǎn)市場的螺旋式下行，尤其是地方政府土地出讓收入的顯著下滑，預(yù)計下半年政府有望通過新增專項(xiàng)債配額、調(diào)增政策性銀行信貸額度以及運(yùn)用央行各類工具來加碼對地方政府的轉(zhuǎn)移支付。在這方面，政府或?qū)⒃俅握{(diào)用許多去年曾運(yùn)用過的金融工具，用以維持地方政府的穩(wěn)定運(yùn)轉(zhuǎn)、提振總需求并最終達(dá)成“5.0%左右”的GDP增長目標(biāo)。

下調(diào)預(yù)期

瑞銀首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤表示，央行降息可能意味著政策支持加碼的開始，如果經(jīng)濟(jì)增長動能持續(xù)低迷或進(jìn)一步走弱，未來出臺的政策支持可能包括：1進(jìn)一步放松房地產(chǎn)政策，如進(jìn)一步放松二線城市購房限制，降低二套房貸款首付要求，增加“保交樓”資金支持，改善開發(fā)商融資條件等;2增強(qiáng)財政和準(zhǔn)財政擴(kuò)張力度，例如加快發(fā)行地方政府專項(xiàng)債，籌集和使用新一批政策性銀行專項(xiàng)基建投資基金，從而提振基建投資;中央政府可以向地方政府提供臨時信貸和資金支持，以清償其對企業(yè)供應(yīng)商的欠款，但中央政府向居民部門直接發(fā)放大規(guī)模消費(fèi)或收入補(bǔ)貼的可能性很小;3進(jìn)一步小幅降息，信貸支持加碼以配合準(zhǔn)財政政策的擴(kuò)張，以及對地方政府融資平臺債務(wù)進(jìn)行重組或?qū)⑵渲脫Q為成本更低的債務(wù)。

汪濤認(rèn)為，部分措施在7月底之前就可能出臺。隨著政策加碼支持，預(yù)計三季度消費(fèi)將進(jìn)一步溫和復(fù)蘇，房地產(chǎn)活動可能企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)增長將再度加速。然而，政策支持力度可能較為溫和，推動下半年經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長溫和反彈至4%～4.5%（環(huán)比折年增長率），但不太可能完全抵消二季度經(jīng)濟(jì)走弱的影響。因此，瑞銀將2023年GDP增長預(yù)測下調(diào)至5.2%，2024年預(yù)測也下調(diào)至5%。

多方發(fā)力

中信證券預(yù)計，6月16日召開的國務(wù)院常務(wù)會議，圍繞4個重點(diǎn)方面研究提出了一批政策措施。圍繞這4個重點(diǎn)方面，后續(xù)可能會出臺一攬子政策措施。

一是加大宏觀政策調(diào)控力度。

貨幣政策方面：在降息之后，三季度可能會有降準(zhǔn)。在“聚焦重點(diǎn)”的導(dǎo)向下，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的擴(kuò)容增新也將是可能的方向。

此外，若政策成效不及預(yù)期，則不排除四季度再度降息的可能性。

財政政策方面：進(jìn)一步加大減稅降費(fèi)的力度、政策性金融工具等準(zhǔn)財政工具替代財政發(fā)力都將會是可能的方向。

二是著力擴(kuò)大有效需求：從消費(fèi)和投資需求兩方面入手。

消費(fèi)方面，或許會采取支持新能源汽車、加快充電樁建設(shè)以及發(fā)放消費(fèi)券等舉措?？紤]到收入是消費(fèi)的基礎(chǔ)，穩(wěn)就業(yè)、增加居民收入也是未來可能的政策方向。

投資方面，或?qū)⒗^續(xù)通過推動能源、水利、交通等重大基礎(chǔ)設(shè)施以及新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，來充分發(fā)揮政府投資和政策激勵的引導(dǎo)作用，有效激發(fā)民間投資活力。

三是做強(qiáng)做優(yōu)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

聚焦高質(zhì)量發(fā)展，加快建設(shè)以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為支撐的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，著力突破短板領(lǐng)域，做大做強(qiáng)優(yōu)勢領(lǐng)域。對科技創(chuàng)新、重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈等領(lǐng)域，出臺針對性的減稅降費(fèi)政策，提高企業(yè)創(chuàng)新活力。

四是防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險：城投和地產(chǎn)。

城投方面，預(yù)計可以通過增加中央對地方的轉(zhuǎn)移支付、積極開展城投化債等方式。

地產(chǎn)方面，4月以來新房及二手房銷售熱度持續(xù)回落，部分房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營壓力再度回升。因城施策框架下的需求側(cè)托底政策和有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險應(yīng)是下一步房地產(chǎn)政策的重點(diǎn)。