王琳 方園 汪長英

【摘 要】 基于“雙碳”目標背景， 文章以2011—2020年滬深A股上市公司為研究對象，實證檢驗了企業(yè)的ESG表現(xiàn)與企業(yè)高質量發(fā)展之間的關系。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的ESG表現(xiàn)越好越有利于促進企業(yè)的高質量發(fā)展。就企業(yè)的生命周期階段而言，ESG表現(xiàn)對成長期企業(yè)的高質量發(fā)展沒有顯著影響，對成熟期企業(yè)的高質量發(fā)展具有顯著的促進作用；在衰退期，二者之間的正相關關系被削弱了。異質性分析表明，營商環(huán)境不佳的地區(qū)，ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質量發(fā)展的促進作用更明顯。文章從企業(yè)發(fā)展進程的動態(tài)層面研究ESG表現(xiàn)對企業(yè)實現(xiàn)高質量發(fā)展的影響，豐富了企業(yè)高質量發(fā)展影響因素的相關文獻，深化了對ESG理念價值效應的理論認知。

【關鍵詞】 ESG表現(xiàn)； 企業(yè)高質量發(fā)展； 企業(yè)生命周期； “雙碳”目標； 全要素生產率

【中圖分類號】 F275.5；F270.3? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2023）13-0074-08

一、引言

2020年9月，習近平主席在第七十五屆聯(lián)合國大會上提出我國二氧化碳排放力爭于2030年達到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和的“雙碳”目標[1]。高質量發(fā)展的本質內涵在于從經(jīng)濟發(fā)展、社會公平、生態(tài)環(huán)境等多個維度實現(xiàn)“量”和“質”的充分、均衡發(fā)展，最終目標是滿足人民日益增長的美好生活需要[2]。企業(yè)是社會經(jīng)濟的微觀構成，其高質量發(fā)展是從外延增長向內涵式增長的過渡，體現(xiàn)在全要素生產率的提高，對推動我國經(jīng)濟整體實現(xiàn)高質量發(fā)展至關重要。

ESG是兼顧環(huán)境、社會及公司治理協(xié)調發(fā)展的可持續(xù)發(fā)展理念，與我國五大新發(fā)展理念一脈相承，也與“雙碳”目標高度契合。在宏觀層面，ESG理念與中國經(jīng)濟高質量發(fā)展具有內在一致性，傳遞了追求經(jīng)濟價值和社會價值相統(tǒng)一的發(fā)展戰(zhàn)略。而在企業(yè)層面，企業(yè)貫徹落實ESG理念的效果如何，即企業(yè)的ESG表現(xiàn)能否推動企業(yè)高質量發(fā)展，ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質量發(fā)展的影響是否會隨著企業(yè)生命周期異質性而變化等，這些問題的研究需要經(jīng)驗證據(jù)的支持。

基于此，本文選取2011—2020年滬深A股上市公司作為研究對象，通過實證檢驗ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質量發(fā)展的影響，發(fā)現(xiàn)良好的ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質量發(fā)展具有顯著的促進作用?？紤]企業(yè)生命周期因素后，研究結果表明，對處于成熟期的企業(yè)而言，其ESG表現(xiàn)對自身高質量發(fā)展的積極作用更加明顯。研究還發(fā)現(xiàn)，ESG表現(xiàn)的促進作用在營商環(huán)境較差的情況下更突出。此外，本文還進行了一系列的穩(wěn)健性檢驗，包括考慮可能存在的內生性問題、重要解釋變量滯后一期以及采用企業(yè)高質量發(fā)展的不同衡量方法，研究結果依然穩(wěn)健。

與既有研究相比，本文的貢獻主要有：（1）以微觀企業(yè)為研究對象，通過實證探索高質量發(fā)展的影響因素，深化了該領域的研究；（2）分析了企業(yè)ESG整體表現(xiàn)及其細分維度表現(xiàn)對企業(yè)高質量發(fā)展的影響，豐富了ESG表現(xiàn)經(jīng)濟后果的文獻；（3）基于企業(yè)生命周期動態(tài)視角，將ESG表現(xiàn)、企業(yè)生命周期和企業(yè)高質量發(fā)展納入統(tǒng)一框架中進行研究，拓展了企業(yè)生命周期理論的應用邊界。

二、文獻回顧、理論分析與研究假設

（一）文獻回顧

對于ESG的研究，以往文獻主要關注了ESG信息披露、ESG投資以及ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟后果。

ESG信息披露方面，ESG披露的非財務信息對企業(yè)未來經(jīng)營狀況具有很好的指示作用，能夠幫助投資者全面了解企業(yè)狀況，準確評估企業(yè)價值，也有助于企業(yè)在資本市場上以相對較低的成本增加資金的可獲得性[3]。同時ESG披露緩解了信息不對稱，使得利益相關者能夠有效監(jiān)督管理層，降低了因現(xiàn)金持有過剩[4]和管理層自利導致的代理成本，減少逆向選擇等問題[5]，緩解融資約束[3]。也有學者認為，企業(yè)披露ESG方面的信息主要是為響應利益相關者的期望并獲得合法性而采取的自愿做法，自愿報告的信息主觀性強，有“漂綠”之嫌[6]，信息披露質量較差，強制性披露ESG信息是未來趨勢。

ESG投資方面，黃世忠[7]秉持“三重底線”理論，從價值創(chuàng)造的視角論述了企業(yè)進行ESG投資不僅僅是為股東創(chuàng)造價值，應當在股東和其他利益相關者之間尋求合理的均衡，最終為所有利益相關者創(chuàng)造共享價值。Fan et al.[8]發(fā)現(xiàn)投資者對ESG投資感興趣，主要因為這種負責任投資一方面可以促進企業(yè)道德行為，創(chuàng)造最大的社會回報；另一方面可以降低投資組合風險。

ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟后果方面，資本成本、企業(yè)績效、企業(yè)價值是學術界研究的熱點問題。El Ghoul et al.[9]發(fā)現(xiàn)企業(yè)的ESG表現(xiàn)有助于降低企業(yè)的融資成本，二者之間是負相關關系，尤其是在企業(yè)所處的營商環(huán)境較差、區(qū)域法規(guī)體系不健全的情境下，這種負相關關系更顯著。Nazir et al.[10]以全球頂尖的科技企業(yè)為研究對象，得出了不同的結論，認為ESG表現(xiàn)與股權成本和債務成本均正相關，因為科技行業(yè)的創(chuàng)新風險以及人才的招聘和培訓成本很高。李井林等[11]發(fā)現(xiàn)企業(yè)ESG表現(xiàn)及其3個維度均能顯著提升企業(yè)績效，其中企業(yè)創(chuàng)新發(fā)揮了中介效應。王琳■等[12]以利益相關者理論和資源依賴理論為依據(jù)，論證了良好的ESG表現(xiàn)在降低企業(yè)財務風險、緩解企業(yè)融資約束、改善企業(yè)經(jīng)營效率方面發(fā)揮了積極作用，最終有助于提升企業(yè)價值。也有學者從機構投資者視角出發(fā)，發(fā)現(xiàn)ESG表現(xiàn)好的企業(yè)抗風險能力更強，能夠吸引機構投資者的關注，超額回報更高[13]，間接提升了企業(yè)價值。

從上述文獻回顧來看，以往學者從多個角度對ESG進行了研究，主要的關注點是ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟后果方面，在經(jīng)濟后果的研究中，大部分研究聚焦于ESG表現(xiàn)對企業(yè)價值和企業(yè)績效的影響，而將ESG表現(xiàn)與企業(yè)高質量發(fā)展納入同一研究框架的文獻仍較少。事實上，這些問題不僅關乎企業(yè)自身的發(fā)展質量，也關乎國家“雙碳”目標的順利實現(xiàn)，本文以上市公司為樣本對這些問題進行探究，以期為企業(yè)資源配置效率的改善、國家綠色低碳轉型政策的優(yōu)化提供實證支持。

（二）理論分析與研究假設

1.ESG表現(xiàn)與企業(yè)高質量發(fā)展

企業(yè)的ESG表現(xiàn)涵蓋了環(huán)境、社會以及公司治理等多個維度。其中，環(huán)境表現(xiàn)反映其在環(huán)境保護、污染防治、能源利用等方面的效率與效果；社會表現(xiàn)主要強調其生產運營過程中在員工待遇、產品和服務質量、股東回報、人權等方面的積極作為；公司治理表現(xiàn)反映了其通過一系列制度安排，協(xié)調企業(yè)與利益相關者的關系，并創(chuàng)造多元價值的組織戰(zhàn)略。因此，良好的ESG表現(xiàn)有助于提高企業(yè)的綜合發(fā)展質量。

從環(huán)境表現(xiàn)與企業(yè)高質量發(fā)展的關系來看，在外部環(huán)境法規(guī)的硬約束和公眾監(jiān)督的軟約束下，為降低合規(guī)成本，企業(yè)改善環(huán)境表現(xiàn)的意愿和動力會增強[14]。為了區(qū)分環(huán)境表現(xiàn)較差的企業(yè)，主動履行環(huán)境責任的企業(yè)更愿意向市場傳遞其在環(huán)境治理中的良好表現(xiàn)信號，吸引具有環(huán)保意識的投資者關注企業(yè)的發(fā)展，并愿意支付更高的溢價助力企業(yè)開展綠色創(chuàng)新、節(jié)能減排等環(huán)境治理活動，有利于促進企業(yè)環(huán)境方面的高質量發(fā)展[15]。

從社會責任表現(xiàn)與企業(yè)高質量發(fā)展的關系來看，企業(yè)承擔社會責任的同時，可以塑造具有自身特色的品牌形象，增強消費者購買商品和服務的意愿[16]。通過披露社會責任信息能夠緩解企業(yè)與利益相關者之間的信息不對稱，促進企業(yè)與利益相關者之間的有效溝通和良性互動，加深利益相關者對企業(yè)的認同感，這種無形資源可以轉化為企業(yè)的核心競爭力，進而實現(xiàn)企業(yè)社會責任方面的高質量發(fā)展。

從公司治理表現(xiàn)與企業(yè)高質量發(fā)展的關系來看，由于代理問題的存在往往會出現(xiàn)股東與管理層之間、大股東與小股東之間的利益沖突，有效的公司治理機制為協(xié)調這些沖突提供了制度保障。股東通過加強對管理層的有效監(jiān)督，限制管理層的自利行為，有利于降低第一類代理成本；建立完善的股權激勵機制，可以提高管理層為企業(yè)創(chuàng)造財富的積極性、緩解大股東的減持套利行為，有利于降低第二類代理成本[17]，進而促進企業(yè)在治理方面的高質量發(fā)展。基于上述分析，本文提出研究假設1。

H1：限定其他條件，ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質量發(fā)展存在正向影響效應。

2.ESG表現(xiàn)、生命周期與企業(yè)高質量發(fā)展

根據(jù)企業(yè)生命周期理論，企業(yè)所處的生命周期階段差異反映了其在戰(zhàn)略選擇、資源配置和管理能力等內部特征的差異以及所面臨的市場競爭環(huán)境等外部特征的差異[18]。企業(yè)所處的發(fā)展階段不同，其資源配置能力和戰(zhàn)略重心也會隨之改變，進而會影響企業(yè)在履行ESG責任方面的資源分配傾向，進而導致企業(yè)的發(fā)展質量在不同的生命周期階段表現(xiàn)出異質性[19]。具體來看，成長期企業(yè)沒有成熟的盈利模式，銷售收入不穩(wěn)定，市場競爭力相對較弱，投資者對其經(jīng)營風險評級也偏高[20]，該階段企業(yè)內部現(xiàn)金流缺乏、外部融資缺口大，使得企業(yè)沒有空閑資金投放到長期富有潛力的ESG項目中，因此，ESG表現(xiàn)對企業(yè)的發(fā)展的質量影響較小。成熟期企業(yè)的經(jīng)營模式、組織結構相較成長期得到了鞏固和完善，客戶群體比較穩(wěn)定，積累了較多的社會資本。這一階段，為了和多元利益相關方建立更為廣泛牢靠的關系，企業(yè)會重視承擔環(huán)境責任、社會責任，完善治理結構，如通過環(huán)保支出樹立起“綠色”“生態(tài)”的形象，通過扶貧、公益捐贈等塑造良好的社會形象和聲譽，以及不斷優(yōu)化內部治理結構夯實高質量發(fā)展必備的組織基礎，這一系列的ESG活動都有利于企業(yè)的高質量發(fā)展。衰退期企業(yè)的市場占有率開始下滑，經(jīng)營能力和獲利能力大不如前。這一階段企業(yè)的現(xiàn)金流狀況不佳，容易面臨財務困境，企業(yè)試圖通過承擔ESG責任增加聲譽進而改善融資約束的效果并不明顯，利益相關者更希望企業(yè)將重點放在改善惡化的財務狀況上，認為過多承擔ESG責任會增加其資金負擔[21]，反而會間接降低企業(yè)的發(fā)展質量。結合以上分析，提出本文的第二個研究假設。

H2：對處于不同生命周期階段的企業(yè)而言，ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質量發(fā)展的影響效應存在差異。

三、研究設計

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文以2011—2020年滬深A股上市公司為研究對象，為盡可能保證數(shù)據(jù)真實客觀地反映統(tǒng)計結果，按照如下原則進行樣本篩選：（1）根據(jù)證監(jiān)會2012年發(fā)布的上市公司分類標準，剔除金融保險業(yè)的上市公司樣本；（2）剔除數(shù)據(jù)采集期間的ST、？觹ST的上市公司樣本；（3）剔除關鍵財務數(shù)據(jù)缺失的樣本；（4）剔除資產負債率大于1的樣本。最終獲得8 733個觀測值。企業(yè)ESG表現(xiàn)數(shù)據(jù)來自彭博數(shù)據(jù)庫，財務數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。為消除極端值的影響，本文對各連續(xù)變量進行了上下1%的縮尾（Winsorize）處理。

（二）主要變量定義及說明

1.被解釋變量：企業(yè)高質量發(fā)展

高質量發(fā)展是指追求高水平、高效率的經(jīng)濟價值和社會價值創(chuàng)造。遵循邊璐等[22]的做法，本文采用企業(yè)全要素生產率（TFP）衡量企業(yè)高質量發(fā)展?，F(xiàn)有關于企業(yè)全要素生產率估算方法主要有參數(shù)方法、非參數(shù)方法和普通最小二乘法（OLS）方法。目前應用最為廣泛的是參數(shù)估計方法，包括LP法和OP法。與OP法相比，LP法考慮了更多的會計指標，具有更科學的計算過程。因此，本文采用LP法估算的TFP進行基準模型估計，用OLS法估算的TFP作為穩(wěn)健性檢驗的代理變量。

2.解釋變量：ESG表現(xiàn)

本文采用彭博ESG綜合評分作為ESG表現(xiàn)的代理變量。該評分既包括ESG總體得分，又涵蓋了環(huán)境、社會責任、公司治理三個子維度的得分值。分值在0.1—100分之間，分值越高，代表企業(yè)履行相應責任的表現(xiàn)越好。

3.調節(jié)變量：企業(yè)生命周期

Dickinson[23]認為企業(yè)生命周期反映了企業(yè)成長過程中的動態(tài)演化軌跡。企業(yè)在不同時期，現(xiàn)金流的流入量和流出量具有不同的特征，因此，Dickinson劃分企業(yè)生命周期的方法是：將企業(yè)在經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動中現(xiàn)金流的流入和流出作為依據(jù)，現(xiàn)金流入為正，流出為負，正負特征組合后即為企業(yè)所處的生命周期。這種現(xiàn)金流組合法具有一定的科學性和可行性，在學術研究中得到了普遍應用。本文選擇該方法將企業(yè)的生命周期劃分為成長期、成熟期和衰退期，并構造企業(yè)生命周期虛擬變量（FLC）。具體劃分見表1。

4.控制變量

具體變量的選取如表2所示。

（三）模型設定

為檢驗H1，設定了以高質量發(fā)展為因變量，ESG表現(xiàn)為主要考察變量的多元回歸模型。考慮到研究結論的穩(wěn)健性，本文對模型使用按公司聚類的回歸，并控制了行業(yè)效應（Industry）和年度效應（Year），具體見模型1。

TFPi，t=α0+α1ESGi，t+∑Controlsi，t+∑Industryi+∑Yeart+εi，t? （1）

為檢驗H2，在模型1的基礎上加入企業(yè)生命周期啞變量（FLC）及其與ESG表現(xiàn)的交乘項，具體見模型2。

TFPi，t=δ0+δ1ESGi，t+δ2FLCi，t+δ3ESG×FLCi，t+∑Controli，t+∑Industryi+∑Yeart+εi，t? （2）

四、實證結果分析

（一）描述性統(tǒng)計

表3展示了本文重要變量的描述性統(tǒng)計結果和方差膨脹因子（VIF）檢驗。TFP的平均值為9.771，最小值和最大值分別為7.34和12.32，表明樣本TFP差異較大，但總體水平較高。ESG表現(xiàn)的均值為20.82，標準差為6.82，說明不同企業(yè)間的ESG表現(xiàn)存在差別，上述統(tǒng)計特征與現(xiàn)有文獻基本一致。同時，其他控制變量的統(tǒng)計特征也與現(xiàn)有文獻相吻合。VIF值均小于5，遠小于10的臨界標準，初步確定了變量選擇的合理性。

（二）多元回歸分析

1.基準回歸分析

表4報告了企業(yè)ESG整體表現(xiàn)及分維度表現(xiàn)與企業(yè)高質量發(fā)展之間關系的回歸結果。列（1）沒有加入控制變量，ESG的回歸系數(shù)為0.055，且在1%水平上呈正顯著；列（2）加入了控制變量，ESG的回歸系數(shù)為0.006，仍在1%水平上呈正顯著，說明ESG表現(xiàn)對企業(yè)的高質量發(fā)展具有積極影響，H1得到驗證。ESG表現(xiàn)每變動1個單位，企業(yè)的TFP將變動0.006個單位，在經(jīng)濟意義上也具有顯著性。

列（3）—列（5）展示了ESG表現(xiàn)的三個子維度對企業(yè)高質量發(fā)展的影響效應，結果表明，環(huán)境、社會責任和公司治理表現(xiàn)與TFP分別在1%、5%和5%水平上顯著正相關，說明企業(yè)在環(huán)境治理、社會責任和公司治理方面的良好表現(xiàn)都有助于促進企業(yè)的高質量發(fā)展，并且相較于社會責任和公司治理表現(xiàn)，環(huán)境治理表現(xiàn)在企業(yè)高質量發(fā)展過程中發(fā)揮的作用更大。說明在我國越來越重視綠色發(fā)展的背景下，企業(yè)積極承擔環(huán)境責任，一方面，可以緩解外部利益相關方對企業(yè)的環(huán)境規(guī)制與規(guī)范壓力；另一方面，企業(yè)在環(huán)境環(huán)保方面的投入將成為取得競爭優(yōu)勢的重要戰(zhàn)略性資源，有助于實現(xiàn)高質量發(fā)展。

2.調節(jié)效應回歸分析

表5中列（1）顯示，ESG×Growth的回歸系數(shù)為負但不顯著，表明在成長期，企業(yè)的ESG表現(xiàn)對其高質量發(fā)展沒有顯著影響，究其原因，成長期的企業(yè)經(jīng)營狀況尚不穩(wěn)定，企業(yè)通常選擇適度承擔環(huán)境、社會和公司治理責任，加上這種治理效應一般需要較長的等待期，因此成長期階段企業(yè)的ESG表現(xiàn)對高質量發(fā)展的提升效應并不明顯。列（2）顯示，ESG×Maturity的回歸系數(shù)在5%水平上顯著為正，表明在成熟期，企業(yè)的ESG表現(xiàn)對其高質量發(fā)展有顯著的正向影響。通常成熟期企業(yè)在滿足市場需求、企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和經(jīng)營規(guī)模等方面都具備了一定的條件，有足夠的實力履行ESG責任進而改善自身的ESG表現(xiàn)，良好的ESG表現(xiàn)在降低企業(yè)與利益相關者信息不對稱程度、塑造企業(yè)負責任形象、緩解融資約束等方面發(fā)揮了重要作用，最終會促進企業(yè)高質量發(fā)展。列（3）顯示，ESG×Shakeout的回歸系數(shù)在5%水平上顯著為負，表明在衰退期，企業(yè)的ESG表現(xiàn)對其高質量發(fā)展的正向影響被削弱了。企業(yè)步入衰退期后，過度承擔ESG責任會擠占企業(yè)的流動性資源，在短期內對企業(yè)其他方面的投資支出產生不利影響，反而不利于企業(yè)的高質量發(fā)展。上述分析可知，不同的生命周期階段會影響ESG表現(xiàn)與企業(yè)高質量發(fā)展之間的關系，H2得到驗證。

（三）穩(wěn)健性檢驗

1.兩階段最小二乘法

為了緩解潛在的內生性影響，本文參照Atif et al.[4]的做法，選取除本企業(yè)以外同行業(yè)同年度其他上市公司ESG表現(xiàn)的均值（ESG_ind）作為工具變量。兩階段最小二乘法的回歸結果如表6所示，列（1）為第一階段的回歸結果，ESG_ind與ESG在1%水平上顯著負相關。同時，弱工具變量檢驗中，F(xiàn)值為47.1，遠大于10，最小特征統(tǒng)計量為202.908，大于15%的臨界值8.96，證明該工具變量合理有效。列（2）為第二階段的回歸結果，ESG表現(xiàn)與企業(yè)高質量發(fā)展的正相關關系仍然顯著存在。說明互為因果導致的內生性問題不影響本研究結論的穩(wěn)健性。

2.變量滯后一期

由于ESG表現(xiàn)是一個包括環(huán)境績效、社會績效和治理績效在內的綜合指標，與企業(yè)的高質量發(fā)展可能存在反向因果關系，即企業(yè)的高質量發(fā)展可能會提高企業(yè)的綜合ESG績效和三個維度的績效。本文令所有解釋變量和控制變量滯后一期重新進行基準回歸。表6列（3）—列（6）顯示，ESG表現(xiàn)及其三個子維度E、S、G對TFP的影響系數(shù)分別在1%、1%、5%和5%水平上顯著為正，基本與原結果吻合，再次驗證不存在互為因果的問題。

3.更換被解釋變量的衡量方法

表6列（7）—列（10）報告了使用TFP_ols作為被解釋變量的回歸結果。結果顯示，ESG的回歸估計系數(shù)顯著為正，且各維度的回歸估計系數(shù)與TFP_ols也顯著正相關。進一步說明本文的研究結論具備一定的穩(wěn)健性。

五、營商環(huán)境異質性分析

營商環(huán)境是貫穿企業(yè)整個生命周期的環(huán)境總和[24]，包括政企關系、要素和產品市場的發(fā)展、法律制度的完善、基礎設施等方面。營商環(huán)境作為外部環(huán)境因素，對企業(yè)的經(jīng)營活動具有重要影響，是企業(yè)在實現(xiàn)高質量發(fā)展過程中需要關注的重要外部因素。有鑒于此，本部分將營商環(huán)境納入研究，具體分析營商環(huán)境優(yōu)劣如何影響ESG表現(xiàn)與企業(yè)高質量發(fā)展之間的關系。以樊綱等[25]編制的《中國分省份市場化指數(shù)報告（2018）》中的市場化指數(shù)為營商環(huán)境的衡量指標，市場化指數(shù)大于中位數(shù)則稱其為市場化程度高組，即營商環(huán)境好，否則為市場化程度低組，營商環(huán)境有待改善。表7顯示，無論是市場化程度高組還是市場化程度低組，ESG的回歸估計系數(shù)都顯著為正。值得注意的是，市場化程度低組中ESG的系數(shù)大于市場化程度高組中ESG的系數(shù)，且兩組樣本的差異程度明顯，說明ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質量發(fā)展的促進作用在市場化程度較低的地區(qū)更為明顯。因為營商環(huán)境好的地區(qū)，各項基礎設施完備、信息化和智能化程度較高、相關法律體系健全，一定程度上為企業(yè)高質量發(fā)展提供了更多保障。而在營商環(huán)境較差的地區(qū)，由于法規(guī)、基礎設施等不健全，這種不利情況下，ESG表現(xiàn)好的企業(yè)更能傳遞企業(yè)優(yōu)質可靠、發(fā)展?jié)摿Υ蟮男盘枺菀撰@得政府補助等外部資金支持，從而緩解融資約束，幫助企業(yè)獲得競爭優(yōu)勢，此時ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質量發(fā)展的正面影響被放大了。

六、研究結論與啟示

本文選取2011—2020年滬深A股上市公司作為樣本，實證檢驗并分析了ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質量發(fā)展的影響效應以及不同生命周期階段的差異性。主要研究結論如下：（1）企業(yè)的ESG表現(xiàn)有利于促進企業(yè)的高質量發(fā)展。（2）對不同生命周期階段的企業(yè)而言，ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質量發(fā)展的影響不同，處于成長期的企業(yè)，ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質量發(fā)展的提升沒有顯著影響；處于成熟期的企業(yè)，ESG表現(xiàn)顯著促進了企業(yè)的高質量發(fā)展；而對處于衰退期的企業(yè)，ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質量發(fā)展具有顯著的抑制作用。（3）異質性分析發(fā)現(xiàn)，ESG表現(xiàn)對企業(yè)高質量發(fā)展的促進作用在營商環(huán)境不佳的情況下更為顯著。

綜上，本文得出如下研究啟示：第一，企業(yè)應認識到ESG表現(xiàn)是實現(xiàn)自身高質量發(fā)展不可或缺的因素，積極履行環(huán)境保護責任、社會責任以及完善公司治理，良好的ESG表現(xiàn)作為價值投資未來有助于提升企業(yè)聲譽，緩解融資約束，提高企業(yè)績效，最終會促進企業(yè)的高質量發(fā)展。第二，企業(yè)應根據(jù)所處的生命周期，有針對性地落實ESG理念，維護好與利益相關者之間的關系，為實現(xiàn)可持續(xù)健康發(fā)展打下堅實基礎。成熟期的企業(yè)更應該借助具備的資源優(yōu)勢大力改善自身的ESG表現(xiàn)，為即將到來的衰退期做好準備，讓利益相關者有信心助力ESG表現(xiàn)好的企業(yè)渡過難關。第三，政府相關部門應繼續(xù)完善監(jiān)管機制，為企業(yè)履行ESG責任營造良好的營商環(huán)境，對ESG表現(xiàn)好的企業(yè)給予相應的資源傾斜。同時監(jiān)管部門也應根據(jù)企業(yè)所處的生命周期，采取差異化的扶持策略，使企業(yè)的ESG表現(xiàn)與自身的發(fā)展相匹配，更高效地實現(xiàn)高質量發(fā)展。

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