王冰冰?楊蕊

實(shí)體經(jīng)濟(jì)是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)，也是未來(lái)國(guó)家事業(yè)發(fā)展的重要著力點(diǎn)。近幾年，企業(yè)實(shí)體發(fā)展的競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈，同時(shí)人力成本的不斷增加，市場(chǎng)需求的下降導(dǎo)致實(shí)體企業(yè)面臨巨大的發(fā)展困境。企業(yè)為了更好地發(fā)展，紛紛選擇進(jìn)行投資，以提高自身資產(chǎn)的投資回報(bào)率。若投資比重過(guò)大，則導(dǎo)致企業(yè)過(guò)度金融化，虛擬經(jīng)濟(jì)不斷膨脹。本文以Y集團(tuán)為例，著重分析了企業(yè)金融化所帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果，有助于為企業(yè)的發(fā)展提供一定的參考價(jià)值。

Y集團(tuán)金融化的階段發(fā)展

Y集團(tuán)創(chuàng)建于1979年，主要經(jīng)營(yíng)服裝加工制作，1993年響應(yīng)國(guó)家政策進(jìn)行改制后成立Y公司，并于1998年末成功上市。公司發(fā)展階段，一直以服裝生產(chǎn)制造、紡織品進(jìn)出口為主營(yíng)業(yè)務(wù)，但上市后，集團(tuán)加速推行投資策略，大力投資金融機(jī)構(gòu)，資本市場(chǎng)之門(mén)由此被打開(kāi)。

發(fā)展至今，Y集團(tuán)已成為以品牌發(fā)展為核心，多元并進(jìn)、專(zhuān)業(yè)化發(fā)展的綜合性國(guó)際化企業(yè)集團(tuán)，下設(shè)服裝、地產(chǎn)、投資、紡織、貿(mào)易五大產(chǎn)業(yè)，服裝板塊、房地產(chǎn)板塊以及金融板塊構(gòu)成了企業(yè)的發(fā)展格局。本文依據(jù)公司在不同時(shí)間采取的金融化措施，將其金融化階段劃分為三個(gè)階段：2000―2006年為初步金融化階段，2007―2017年為高度金融化階段，2018年至今為去金融化階段。

Y集團(tuán)金融化的財(cái)務(wù)表現(xiàn)

一、Y集團(tuán)資產(chǎn)金融化

通過(guò)分析近20年Y集團(tuán)金融資產(chǎn)、總資產(chǎn)的比重可以看出，在2009年之后，Y集團(tuán)的金融化程度基本上都超過(guò)30%，2017年甚至達(dá)到56.30%。如表1所示，通過(guò)分析來(lái)看，主營(yíng)業(yè)務(wù)為服裝生產(chǎn)制造、紡織產(chǎn)品為主的Y集團(tuán)，其金融化程度非常高，是高度金融化的企業(yè)。

二、Y集團(tuán)收益金融化

金融資產(chǎn)的分析體現(xiàn)出企業(yè)金融化的意愿，而金融收益化則反映在了收益結(jié)果上。在初步金融化階段（2000―2006年），Y集團(tuán)金融化收益并沒(méi)有很高，這也反映出在此階段Y集團(tuán)還沒(méi)有形成大規(guī)模的金融化。而在高度金融化階段（2007―2017年），金融收益逐漸成為Y集團(tuán)的主要利潤(rùn)來(lái)源，也反映出Y集團(tuán)對(duì)金融收益存在很大的依賴性，但是通過(guò)趨勢(shì)來(lái)看，金融化收益指標(biāo)變化較大，導(dǎo)致Y集團(tuán)的利潤(rùn)波動(dòng)也較大，致使其發(fā)展存在一定的不穩(wěn)定性。在去金融化階段（2018―2021年），Y集團(tuán)開(kāi)始處置金融資產(chǎn)，收益金融化指標(biāo)也開(kāi)始下降，企業(yè)也反映出回歸主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展意向。

基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的Y集團(tuán)金融化評(píng)價(jià)分析

一、Y集團(tuán)三個(gè)階段金融化盈利能力分析

本文選擇了凈資產(chǎn)收益率（ROE）這一指標(biāo)來(lái)反映企業(yè)的盈利能力情況，扣非 ROE 則是扣除了非實(shí)體主營(yíng)業(yè)務(wù)的投資收益，因此可以更好地反映主業(yè)的盈利情況。如圖1所示，Y集團(tuán)初步金融化階段（2000―2006年），ROE與扣非ROE的變動(dòng)基本上一樣，可以反映出此階段的Y集團(tuán)更注重主業(yè)的發(fā)展，企業(yè)金融業(yè)并沒(méi)有對(duì)盈利情況產(chǎn)生較大的影響。高度金融化階段（2007―2017年），ROE與扣非ROE變化波動(dòng)明顯，反映出Y集團(tuán)金融化的收益是不穩(wěn)定的、不具有持續(xù)性的，主要原因在于企業(yè)嘗到金融化的甜頭之后，其投入重心發(fā)生變化，而收益穩(wěn)定的主營(yíng)業(yè)務(wù)投入明顯不足。去金融化階段（2018年至今），Y集團(tuán)持續(xù)處置金融資產(chǎn)。受各方因素影響，各行各業(yè)的收益水平并不高，但是Y集團(tuán)的收益水平出現(xiàn)了上升的趨勢(shì)，看出了金融化短期收益的情況。

二、Y集團(tuán)三個(gè)階段金融化成長(zhǎng)能力分析

本文選擇了營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)兩個(gè)指標(biāo)來(lái)反映企業(yè)的成長(zhǎng)能力，營(yíng)業(yè)收入反映出企業(yè)的收入情況，凈利潤(rùn)則是企業(yè)的核心利潤(rùn)增長(zhǎng)，也反映出企業(yè)最根本的成長(zhǎng)能力。

在初步金融化階段（2000―2006年），Y集團(tuán)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)主要依靠主營(yíng)業(yè)務(wù)帶動(dòng)；其早期的金融投資行為并未擠壓主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，Y集團(tuán)成長(zhǎng)能力主要是依靠服裝業(yè)務(wù)的發(fā)展。在高度金融化階段（2007―2017年），Y集團(tuán)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率呈現(xiàn)出過(guò)山車(chē)般的變化趨勢(shì)，主要是金融投資收益不穩(wěn)定，2012年與2013年出現(xiàn)上升的原因是服裝板塊利潤(rùn)率水平的改善。由此來(lái)看，對(duì)服裝主業(yè)的關(guān)注度提升是利于企業(yè)發(fā)展的，而一味地注重金融投資，缺乏對(duì)主業(yè)的關(guān)注就會(huì)使得企業(yè)發(fā)展平平。在去金融化階段（2018年至今），Y集團(tuán)削減金融化規(guī)模，執(zhí)行回歸主業(yè)的戰(zhàn)略，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率出現(xiàn)正值。可以推斷，Y集團(tuán)在未來(lái)若是保持對(duì)主業(yè)高度的關(guān)注，將有可能使得企業(yè)成長(zhǎng)性得到長(zhǎng)期保證。

三、Y集團(tuán)三個(gè)階段金融化償債能力分析

1.短期償債能力

本文選用流動(dòng)比率和速動(dòng)比率來(lái)代表Y集團(tuán)短期償債能力，在三個(gè)階段基本上變化趨勢(shì)不大，流動(dòng)比率在 1 上下浮動(dòng)，速動(dòng)比率在0.2上下浮動(dòng)，主要是投資導(dǎo)致流動(dòng)資金不足，其短期償債能力不足。

2.長(zhǎng)期償債能力

本文選取了資產(chǎn)負(fù)債率作為長(zhǎng)期償債能力評(píng)價(jià)指標(biāo)，分析來(lái)看，企業(yè)在進(jìn)行高度金融化之后，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率都處在了60%左右，主要是房地產(chǎn)板塊的投入導(dǎo)致，地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式使得企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高。但是在去金融化階段，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率出現(xiàn)明顯的下降，說(shuō)明企業(yè)金融化的程度影響了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。

四、Y集團(tuán)三個(gè)階段金融化運(yùn)營(yíng)能力分析

本文選擇總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這一指標(biāo)來(lái)分析其運(yùn)營(yíng)能力。企業(yè)自開(kāi)始金融化以后，企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一直呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，2013年出現(xiàn)回暖，也主要是對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)品牌戰(zhàn)略發(fā)展的原因，而去金融化階段，明顯能夠看出企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率開(kāi)始上升的跡象。

研究啟示

一、實(shí)體企業(yè)要避免過(guò)度金融化

通過(guò)本文上述分析，能夠看出，企業(yè)金融化可以使企業(yè)的發(fā)展更加多元化，但是如Y集團(tuán)這樣高度金融化之后，反而會(huì)制約企業(yè)的發(fā)展，導(dǎo)致實(shí)體企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)“空心化”。企業(yè)金融化確實(shí)可以短期提高營(yíng)業(yè)的利潤(rùn)，但是過(guò)度金融化會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降，影響企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力，同時(shí)也會(huì)使企業(yè)的短期償債能力不足，造成一定的負(fù)面影響。因此，企業(yè)為了更好地穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展，必然要掌握好企業(yè)金融化的程度，不能陷入投機(jī)的漩渦中，導(dǎo)致企業(yè)面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。

二、實(shí)體企業(yè)要回歸實(shí)業(yè)

毋庸置疑，企業(yè)金融化可以在較短的時(shí)間里創(chuàng)造大量的利潤(rùn)，提高整體業(yè)績(jī)，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，企業(yè)過(guò)度金融化的行為對(duì)其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展是不利的，金融投資活動(dòng)在短期獲利的同時(shí)并不具有可持續(xù)性和穩(wěn)定性。實(shí)體企業(yè)要著重于主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，提高產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力，要改變眼前的局面，持續(xù)地進(jìn)行改革，強(qiáng)化經(jīng)營(yíng)模式和盈利模式的提高，而不要把重點(diǎn)放在金融化上。

三、促成金融化更好地服務(wù)主業(yè)發(fā)展

通過(guò)分析發(fā)現(xiàn)，金融化對(duì)于實(shí)體企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展是不利的，但是也不能否認(rèn)其作用。企業(yè)金融化在提供多元化發(fā)展的同時(shí)，可以讓企業(yè)的資產(chǎn)更快地變現(xiàn)，且具有一定的流動(dòng)性。因此，實(shí)體企業(yè)完全可以用金融化的戰(zhàn)略來(lái)增加企業(yè)的資金，只是需要注意在金融化程度較高時(shí)，要果斷地對(duì)金融投資進(jìn)行最優(yōu)配置，將投資所得的資金用于發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)的支持。所以，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者應(yīng)樹(shù)立長(zhǎng)期的發(fā)展理念，充分發(fā)揮金融化所產(chǎn)生的效果，真正實(shí)現(xiàn)多元化的發(fā)展。（作者單位：鄭州工商學(xué)院）