肖夏

對白酒上市公司而言，這是收入、產(chǎn)能與庫存齊漲的時代。去年A股白酒上市公司中，八成酒企實現(xiàn)了營收增長，并且兩位數(shù)漲幅的占多數(shù)。然而，隨著適飲消費人群見頂，白酒行業(yè)存量競爭態(tài)勢越發(fā)明顯，份額和利潤都在繼續(xù)向龍頭酒企集中。

記者統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，去年A股白酒上市公司庫存的成品酒和半成品酒整體上均有增長，短短一年內(nèi)，成品酒庫存總量大幅增長了35%，半成品酒庫存總量增長了5.6%。白酒企業(yè)的庫存增長并不一定是因為滯銷，也有企業(yè)主動調(diào)節(jié)產(chǎn)品釋放、擴(kuò)充基酒儲備等多種可能，但庫存增長依舊意味著更多投資被沉淀在了成本端。

庫存增長的同時，很多白酒企業(yè)還在積極擴(kuò)產(chǎn)。記者梳理后注意到，共有8家白酒上市公司在2022年宣布了擴(kuò)產(chǎn)項目，投資額共計超過570億元，帶來的新增產(chǎn)能超過33萬噸。此外，多家白酒上市公司還在繼續(xù)推進(jìn)既有產(chǎn)能項目，如果算上未上市白酒企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)項目，產(chǎn)能只會更高。按照中國酒業(yè)協(xié)會理事長宋書玉今年3月分享的數(shù)據(jù)，2022年各白酒企業(yè)共宣布了近50個擴(kuò)產(chǎn)項目，涉及資金不少于2000億元，擴(kuò)充產(chǎn)能百萬噸。以白酒行業(yè)目前的產(chǎn)能規(guī)模來看，這部分新增產(chǎn)能占到16%-20%。然而記者統(tǒng)計后發(fā)現(xiàn)，去年有近一半的白酒上市公司產(chǎn)能利用率不到70%，其中有5家產(chǎn)能利用率還不到50%。

庫存大幅增長

記者統(tǒng)計，A股白酒上市公司的成品酒庫存總量從2021年底的至少35.7萬千升增長到2022年底的至少48.2萬千升，增長了35%，有15家A股白酒上市公司成品酒庫存出現(xiàn)增長。

48.2萬千升，相當(dāng)于9億多瓶500毫升裝白酒，這就是去年中國白酒上市公司的成品酒庫存總量。一年時間內(nèi)成品酒庫存多了三成以上，如此大幅度的增長近年并不多見。其中的最大變量是順鑫農(nóng)業(yè)去年新增的9.2萬千升成品酒庫存，順鑫農(nóng)業(yè)去年成品酒采購成本近22.6億元，這部分外購產(chǎn)品顯著推高了其成品酒庫存?？鄢橏无r(nóng)業(yè)去年這部分成品酒增量，其他白酒上市公司去年成品酒庫存多了近3.4萬千升，同比增長9.4%。

不過，去年白酒上市公司的成品酒庫存增長依舊快于半成品酒庫存。去年底白酒上市公司的半成品酒（含基酒）庫存總量至少293.2萬千升，相比2021年底的至少277.7萬千升增長了5.6%。

和其他消費品不同，成品白酒的庫存增長并不一定是因為滯銷。除了前述外購成品酒，企業(yè)主動調(diào)整產(chǎn)品釋放節(jié)奏也可能造成庫存增長，去年尤其四季度線下物流受限也可能對成品酒庫存釋放產(chǎn)生了影響。

具體來看，去年上市公司成品酒庫存超過1萬千升的有9家，其中前三是順鑫農(nóng)業(yè)、山西汾酒和洋河股份，其白酒成品酒庫存分別為13.83萬千升、8.96萬千升和4.65萬千升，占到了一半以上。

去年成品酒庫存大幅增長的還有古井貢酒和金徽酒。古井貢酒的成品酒庫存從2021年底的不足1.2萬千升增長至去年底的3.8萬千升，大漲95%。金徽酒的成品酒庫存從2021年底的2398千升增長至去年底的4424千升，增長了84%。

相比之下，白酒上市公司的半成品酒庫存普遍是自身成品酒庫存的5-10倍甚至是十幾倍。具體來看，去年上市公司半成品酒庫存超過10萬千升的有10家，其中前三是洋河股份、瀘州老窖和口子窖，半成品酒庫存分別為62.3萬噸、40.3萬千升和28.1萬千升。

擴(kuò)大基酒生產(chǎn)量、提升老酒儲備，是半成品酒庫存增長的主因。尤其是在醬酒行業(yè)，由于優(yōu)質(zhì)酒需要貯存至少五年后再包裝為成品酒上市，基酒庫存甚至被視為一種戰(zhàn)略儲備。

去年半成品酒庫存增長最多的是口子窖，其半成品酒庫存一年內(nèi)多了近7萬千升；其次是迎駕貢酒，一年內(nèi)多了1.9萬千升。值得注意的是，去年有5家白酒上市公司的半成品酒庫存出現(xiàn)了下滑，分別是順鑫農(nóng)業(yè)、舍得酒業(yè)、酒鬼酒、金種子酒和伊力特?！懊┪逖蠓跒o”中，山西汾酒是唯一一家成品酒庫存減少、半成品酒庫存增長的，反映到業(yè)績上，便是去年山西汾酒的營收、銷量增速都在“茅五洋汾瀘”中領(lǐng)跑。

擴(kuò)產(chǎn)應(yīng)對存量競爭

與庫存一同增長的還有產(chǎn)能。2022年，共有8家白酒上市公司公布了9個擴(kuò)產(chǎn)項目，計劃投資總額約572.7億元，將帶來至少33.4萬噸新增產(chǎn)能。其中，貴州茅臺、山西汾酒、今世緣、舍得酒業(yè)的項目投資額都超過50億元，均是萬噸及以上產(chǎn)能規(guī)模。

此外根據(jù)年報，古井貢酒、酒鬼酒、老白干酒、巖石股份（即上海貴酒）都在繼續(xù)推進(jìn)既有在建產(chǎn)能工程。具體來看，古井貢酒2020年啟動的智能園區(qū)技改項目去年工程進(jìn)度已過1/3，項目投資超過80億元，共計將帶來6.66萬噸新增產(chǎn)能。酒鬼酒的生產(chǎn)二區(qū)一期工程去年已完成建設(shè)，帶來2000噸新增產(chǎn)能；生產(chǎn)三區(qū)一期工程去年啟動，三區(qū)整體完成后將新增1.08萬噸產(chǎn)能。老白干酒旗下武陵酒的新廠區(qū)去年一期整體建成投產(chǎn)，帶來了5000噸新增產(chǎn)能。巖石股份的醬酒技改工程去年進(jìn)度完成25%，建成后將帶來3000噸新增產(chǎn)能。

隨著這些產(chǎn)能未來逐步釋放，白酒行業(yè)的話語權(quán)將進(jìn)一步向白酒上市公司尤其是行業(yè)龍頭集中。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，去年全國規(guī)模以上白酒企業(yè)產(chǎn)量671.2萬千升。記者統(tǒng)計后注意到，去年白酒上市公司的實際產(chǎn)能總和約181萬千升，相當(dāng)于規(guī)上白酒企業(yè)總產(chǎn)量的27%。

在知趣咨詢總經(jīng)理蔡學(xué)飛、千里智庫創(chuàng)始人歐陽千里等酒業(yè)觀察人士看來，新一輪白酒擴(kuò)產(chǎn)實際以頭部白酒企業(yè)為主，本質(zhì)上是優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的擴(kuò)產(chǎn)，目的是適應(yīng)自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和酒類消費的升級。

在5月初的2022年度業(yè)績說明會上，五糧液董事長曾從欽表示，白酒行業(yè)仍處于以結(jié)構(gòu)性繁榮為特征的新一輪長周期，呈現(xiàn)出增長性、結(jié)構(gòu)性、擠壓式三大趨勢。白酒行業(yè)正在加快向優(yōu)勢品牌、優(yōu)勢企業(yè)、優(yōu)勢產(chǎn)區(qū)集中，存量競爭態(tài)勢越發(fā)明顯。

換言之，白酒企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，既是抓住行業(yè)集中度提升紅利的必然舉動，也是應(yīng)對存量競爭時代的不得不為之舉。

就連行業(yè)盈利“老三”都有了危機(jī)感。瀘州老窖董事長劉淼今年3月在2022-2023瀘州老窖年度經(jīng)銷商表彰暨營銷會議上表示，從其他飲料行業(yè)來看，行業(yè)前兩名會占到30%市場份額，第三名占15%，其他瓜分剩余25%。按照這一規(guī)律，未來5-8年瀘州老窖達(dá)不到當(dāng)前規(guī)上企業(yè)總盤子的15%以上就會掉隊。

這種必須跟住競爭對手的緊迫感，對產(chǎn)能也提出了要求。武漢京魁科技有限公司董事長、酒業(yè)營銷專家肖竹青介紹，濃香型白酒工藝的特點是分段取酒、分級儲存，一般只有10%-20%精華取酒段白酒能做高端酒。為了保證有足夠的精華取酒段作為高品質(zhì)濃香白酒產(chǎn)能支撐，很多酒企都有做大產(chǎn)能建設(shè)的動力。

產(chǎn)能利用率有待提高

值得注意的是，去年白酒上市公司的整體產(chǎn)能利用率并不高。記者梳理后注意到，包括去年提出擴(kuò)產(chǎn)的伊力特、舍得酒業(yè)、水井坊在內(nèi)，有9家白酒上市公司去年實際產(chǎn)能利用率不到70%，占A股白酒上市公司數(shù)量近一半。其中，口子窖、金徽酒、伊力特、金種子酒、*ST皇臺5家酒企去年的產(chǎn)能利用率不到50%。產(chǎn)能利用率最低的是金種子酒，去年設(shè)計產(chǎn)能4萬千升、實際產(chǎn)能1萬千升，產(chǎn)能利用率只有25%。其次是*ST皇臺，去年設(shè)計產(chǎn)能1萬噸、實際產(chǎn)能2995噸，產(chǎn)能利用率不到30%。

只有貴州茅臺、瀘州老窖、古井貢酒、老白干酒、酒鬼酒、巖石股份6家酒企出現(xiàn)了滿負(fù)荷甚至超負(fù)荷生產(chǎn)的情況。比如，酒鬼酒去年的成品酒實際產(chǎn)能為17539噸，但其年報稱設(shè)計產(chǎn)能在12000噸左右。貴州茅臺的茅臺酒設(shè)計產(chǎn)能不到4.3萬噸，但實際產(chǎn)能接近5.7萬噸。

總的來看，產(chǎn)能建設(shè)加碼、庫存繼續(xù)增長的同時，產(chǎn)能利用率有待提高，幾方因素疊加對酒企的經(jīng)營效率和資金實力都提出了更高要求。在經(jīng)濟(jì)周期變化之時，各家白酒上市公司能否及時順應(yīng)市場變化調(diào)整應(yīng)對策略，將是接下來觀察的要點。