摘 要：當(dāng)前，推動經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型，普及深化ESG理念日益成為被關(guān)注的話題。本文基于2011—2021年A股上市公司樣本，探究企業(yè)ESG責(zé)任履行對技術(shù)創(chuàng)新的影響。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)ESG責(zé)任履行能夠促進(jìn)其技術(shù)創(chuàng)新，經(jīng)過一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后，結(jié)論依然成立。機(jī)制研究表明，企業(yè)ESG責(zé)任履行能夠通過緩解其融資約束，進(jìn)而促進(jìn)其技術(shù)創(chuàng)新。分組檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，在高管更加年輕的企業(yè)中，ESG責(zé)任履行對技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更加顯著。本文為企業(yè)履行ESG責(zé)任提供了決策依據(jù)，為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供切實(shí)可行的建議。

關(guān)鍵詞：ESG責(zé)任履行；技術(shù)創(chuàng)新；融資約束；高管年齡；全要素生產(chǎn)率

本文索引：李依桐.企業(yè)ESG責(zé)任履行、融資約束與技術(shù)創(chuàng)新[J].中國商論，2023（10）：-142.

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2023）05（b）--06

1 引言

早期，我國強(qiáng)調(diào)以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心的理念，致使經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中忽視了環(huán)境保護(hù)工作，各地生態(tài)環(huán)境遭到不同程度的破壞。黨的二十大報(bào)告指出，中國式現(xiàn)代化是人與自然和諧共生的現(xiàn)代化，要加快發(fā)展綠色轉(zhuǎn)型，深入推進(jìn)環(huán)境污染防治，提升生態(tài)系統(tǒng)的多樣性、穩(wěn)定性、持續(xù)性。企業(yè)作為污染主體，其ESG責(zé)任履行越來越受到社會各界的重視。

與此同時(shí)，創(chuàng)新作為我國新發(fā)展理念的重要組成部分，是引領(lǐng)發(fā)展的第一動力。技術(shù)創(chuàng)新不僅在推動國家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中扮演著重要角色，還是提高企業(yè)核心競爭力的關(guān)鍵因素?！笆奈濉币?guī)劃強(qiáng)調(diào)我國要完善技術(shù)創(chuàng)新市場導(dǎo)向機(jī)制，強(qiáng)化企業(yè)創(chuàng)新主體地位，促進(jìn)各類創(chuàng)新要素向企業(yè)集聚，形成以企業(yè)為主體、市場為導(dǎo)向、產(chǎn)學(xué)研用深度融合的技術(shù)創(chuàng)新體系。當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式正處于由高速向高質(zhì)量轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵階段，如何促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新是亟待解決的關(guān)鍵問題。

梳理現(xiàn)有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，眾多學(xué)者已經(jīng)關(guān)注到企業(yè)ESG責(zé)任履行的影響。首先，企業(yè)ESG責(zé)任履行促進(jìn)其披露更多的環(huán)境信息，提高了與利益相關(guān)者間的信息透明度。Darnall等（2022）[1]和An等（2023）[2]認(rèn)為，較高的ESG評分不僅為投資者提供了企業(yè)當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)的增量信息，還有助于降低投資者對企業(yè)未來發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期，從而減少信息不對稱。其次，企業(yè)ESG責(zé)任履行通過降低與債權(quán)人、股權(quán)人之間的信息不對稱，可以降低債務(wù)融資成本與股權(quán)融資成本。Raimo等（2021）[3]和Tang（2022）[4]發(fā)現(xiàn)， ESG信息披露透明度越高的公司，債務(wù)融資成本越低。最后，企業(yè)ESG責(zé)任履行通過緩解融資約束能夠全面提高財(cái)務(wù)績效與市場價(jià)值。Xie等（2019）[5]和Yu等（2018）[6]通過實(shí)證證明，更高的 ESG 透明度能夠正向影響企業(yè)的托賓Q值。同時(shí)，Zheng等（2022）[7]和Tan、Zhu（2022）[8]等研究發(fā)現(xiàn)，ESG評級顯著促進(jìn)了企業(yè)綠色創(chuàng)新的數(shù)量和質(zhì)量。但是，目前鮮有研究關(guān)注企業(yè)ESG責(zé)任履行對技術(shù)創(chuàng)新的影響。

鑒于此，本文基于2011—2021年滬深A(yù)股3422家上市公司的面板數(shù)據(jù)，通過構(gòu)建雙向固定效應(yīng)模型，研究企業(yè)ESG責(zé)任對技術(shù)創(chuàng)新的影響，并通過一系列方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。同時(shí)，本文分析了融資約束在其中的機(jī)制作用及管理層年輕化在其中的異質(zhì)性作用。進(jìn)一步地，本文拓展性地分析了技術(shù)創(chuàng)新能否繼續(xù)提高企業(yè)全要素生產(chǎn)率。

本文可能的貢獻(xiàn)有以下三點(diǎn)：首先，進(jìn)一步補(bǔ)充了企業(yè)ESG責(zé)任履行的研究成果。目前，現(xiàn)有研究主要關(guān)注企業(yè)ESG責(zé)任履行對信息披露、綠色創(chuàng)新、財(cái)務(wù)績效等的影響，鮮有學(xué)者針對技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)行研究。其次，進(jìn)一步闡述了企業(yè)ESG產(chǎn)生技術(shù)創(chuàng)新效應(yīng)的潛在機(jī)制與邊界條件，即融資約束與高管團(tuán)隊(duì)年輕化的作用。最后，基于研究結(jié)論提出了針對性的建議，有利于我國企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

2 研究假設(shè)

2.1 ESG責(zé)任履行與技術(shù)創(chuàng)新

隨著我國經(jīng)濟(jì)由高速增長階段進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，技術(shù)創(chuàng)新逐漸成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的第一動力。同時(shí)，技術(shù)創(chuàng)新是決定企業(yè)發(fā)展方向、發(fā)展速度和發(fā)展規(guī)模的關(guān)鍵因素。如何推動企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)更加高效、公平、持續(xù)的發(fā)展成為當(dāng)前學(xué)術(shù)研究密切關(guān)注的重要問題。作為企業(yè)在環(huán)境、社會、治理表現(xiàn)的綜合框架， ESG是衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的重要指標(biāo)，企業(yè)ESG責(zé)任履行的提升會增強(qiáng)企業(yè)創(chuàng)新能力與積極性（Pavelin、Porter 2008[9]）。

首先，從環(huán)境表現(xiàn)和企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系而言，企業(yè)承擔(dān)環(huán)境責(zé)任有助于企業(yè)創(chuàng)新。一方面，基于外部壓力及環(huán)境合法性視角，面對日益增加的社會環(huán)境偏好和壓力及環(huán)境法規(guī)，企業(yè)為提高其規(guī)制合法性和社會公眾認(rèn)知合法性，會采取行動如技術(shù)創(chuàng)新、加強(qiáng)環(huán)境治理，以提高其環(huán)境表現(xiàn)。另一方面，較好的環(huán)境表現(xiàn)能夠降低企業(yè)的融資約束（Sharfman and Fernando，2008[10]），使企業(yè)將更多資金投入技術(shù)創(chuàng)新中。

其次，就社會表現(xiàn)和企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系而言，企業(yè)有選擇地實(shí)施環(huán)境信息公開（Lyon and Maxwell，2011[11] ），能夠吸引那些關(guān)注企業(yè)ESG信息的利益相關(guān)者，有利于企業(yè)獲取更多技術(shù)創(chuàng)新所需的資源，包括創(chuàng)新活動所需的人力、財(cái)力、知識等有形資源，與客戶、供應(yīng)商等的良好關(guān)系，有利于創(chuàng)新的制度環(huán)境及政府對創(chuàng)新的支持力度等無形資源。因此，利益相關(guān)者能夠激發(fā)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的動力，使企業(yè)持續(xù)性地進(jìn)行創(chuàng)新活動。

最后，就治理表現(xiàn)和企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系而言，現(xiàn)有研究認(rèn)為良好的公司治理表現(xiàn)有助于企業(yè)創(chuàng)新（Wu and Tu，2007[12]）。創(chuàng)新活動具有持續(xù)時(shí)間長、成本高、高不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性等特點(diǎn)，加之創(chuàng)新投入費(fèi)用化，會直接影響高管的業(yè)績評價(jià)和經(jīng)濟(jì)報(bào)酬（Lerner and Wulf，2007[13]）。良好的公司治理能夠通過激勵、約束機(jī)制緩解委托代理沖突，使管理層更加注重企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展和長期績效，抑制管理層的非理性和創(chuàng)新短視行為，使其加大企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新?；诖?，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：企業(yè)ESG責(zé)任履行能夠促進(jìn)其技術(shù)創(chuàng)新。

2.2 ESG責(zé)任履行、融資約束與技術(shù)創(chuàng)新

根據(jù)信息不對稱理論，銀行等融資機(jī)構(gòu)、市場投資者與企業(yè)之間普遍存在信息不對稱，尤其是ESG相關(guān)的信息，很難通過年報(bào)定量規(guī)范地披露，其不透明程度更加嚴(yán)重。隨著企業(yè)ESG責(zé)任履行的普及，企業(yè)會主動披露更多與ESG相關(guān)的信息，并提高信息披露的質(zhì)量與可比性，進(jìn)而緩解融資約束。

根據(jù)利益相關(guān)者理論，由于環(huán)境污染、社會責(zé)任缺失及公司治理不健全，企業(yè)可能損害員工、所在地區(qū)甚至整個(gè)社會的利益，導(dǎo)致利益相關(guān)者對企業(yè)的估值降低。ESG責(zé)任的履行可以幫助企業(yè)更好地滿足來自員工、股東、供應(yīng)商、債權(quán)人和自然環(huán)境的訴求，形成利益相關(guān)者保護(hù)機(jī)制，從而改善企業(yè)融資環(huán)境，緩解融資約束。

根據(jù)信號傳遞理論，企業(yè)ESG責(zé)任的履行、ESG信息的披露向外部傳遞了企業(yè)負(fù)責(zé)任投資的信號，有助于企業(yè)樹立良好的形象，有利于企業(yè)獲得各類投資者的信任，促使資本流向ESG表現(xiàn)好的企業(yè)，降低該類企業(yè)的融資約束。

同時(shí)，緩解融資約束能夠?yàn)槠髽I(yè)投資提供充足的資金，是促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的重要途徑?；诖耍疚奶岢鲆韵录僭O(shè)：

假設(shè)2：企業(yè)ESG責(zé)任履行能夠通過緩解其融資約束，進(jìn)而促進(jìn)其技術(shù)創(chuàng)新。

2.3 高管年齡的異質(zhì)性作用

基于高層梯隊(duì)理論，高管團(tuán)隊(duì)特征會直接影響團(tuán)隊(duì)決策，進(jìn)而影響組織績效與戰(zhàn)略選擇。高管年齡是其重要問題：一方面，從心理學(xué)角度來看，年輕的高管會更加偏好風(fēng)險(xiǎn)（Child，1974[14]）。另一方面，基于委托代理理論，年長的高管考慮到職業(yè)薪酬和穩(wěn)定性會回避風(fēng)險(xiǎn)。因此，年輕高管由于職業(yè)生涯更長，為了保證更長期地享受較高的個(gè)人收益，會在財(cái)務(wù)決策中采取風(fēng)險(xiǎn)性策略，如進(jìn)行更多的R&D投資（Chowdhury and Fink，2017[15]）。然而，年長高管雖然具有更加豐富的閱歷和管理經(jīng)驗(yàn)，但對風(fēng)險(xiǎn)的厭惡可能促使其做出相對保守的選擇?；诖?，本文提出以下假設(shè)：

假設(shè)3：在高管更加年輕的企業(yè)中，ESG責(zé)任履行對技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更加顯著。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 模型設(shè)計(jì)

3.1.1 基準(zhǔn)回歸模型

為驗(yàn)證假設(shè)1，本文構(gòu)建了基準(zhǔn)回歸模型如下：

其中，Ln（Patent+1）為本文的被解釋變量，表示企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平。ESG為本文的解釋變量，表示企業(yè)的ESG責(zé)任履行。Controls表示本文一系列控制變量。同時(shí)，本文在模型中控制了雙向固定效應(yīng)，Year表示年份固定效應(yīng)；Id表示個(gè)體固定效應(yīng)。表示隨機(jī)擾動項(xiàng)。為了進(jìn)一步緩解內(nèi)生性問題，本文對解釋變量和全部控制變量進(jìn)行了滯后一期處理。

3.1.2 中介效應(yīng)模型

為驗(yàn)證假設(shè)2，本文參考溫忠麟、葉寶娟（2014）[16]的研究成果，構(gòu)建了中介效應(yīng)模型如下：

其中，F(xiàn)C為本文的機(jī)制變量，表示企業(yè)的融資約束，該指標(biāo)越小，說明融資約束越弱。其他設(shè)定與模型（1）均一致。

3.2 變量定義

3.2.1 解釋變量

本文借鑒王波和楊茂佳（2022）[17]的做法，選擇華證ESG測度企業(yè)ESG責(zé)任履行。華證ESG評級的更新時(shí)間更長，受評企業(yè)范圍更廣，指標(biāo)體系更完善且被學(xué)者廣泛使用。具體而言，本文依據(jù)華證ESG九檔分級分別賦值1～9。

3.2.2 被解釋變量

本文參考任勝鋼等（2019）[18]的研究成果，專利數(shù)據(jù)能夠衡量創(chuàng)新產(chǎn)出水平。因此，本文選擇專利申請數(shù)據(jù)測度企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新水平，并在穩(wěn)健性檢驗(yàn)過程中采用企業(yè)獲得的專利總數(shù)替代測度。

3.2.3 機(jī)制變量

本文參考顧雷雷等（2020）[19]的做法，構(gòu)建FC指數(shù)測度融資約束，模型如下：

其中，Size為企業(yè)規(guī)模，以取自然對數(shù)的資產(chǎn)總額表示。Leverage為資產(chǎn)負(fù)債率，即負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值。Cash為企業(yè)現(xiàn)金股利支付，NWC為凈營運(yùn)資金，EBIT為息稅前利潤，三者均除以總資產(chǎn)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理。

3.2.4 控制變量

本文參考前期與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新相關(guān)的研究成果，選擇一系列控制變量Controls，變量的定義與測度如表1所示。

3.3 樣本與數(shù)據(jù)

本文選擇2011—2021年中國滬深A(yù)股的上市企業(yè)作為初始樣本。進(jìn)一步地，對初始樣本做以下篩選工作：（1）剔除銀行、金融行業(yè)的企業(yè)。（2）剔除當(dāng)年為ST、ST*的樣本。（3）剔除上市1年及以內(nèi)的樣本。（4）剔除資產(chǎn)負(fù)債率大于100%的樣本。（5）剔除ESG評級數(shù)據(jù)大量缺失的樣本。最終本文共計(jì)獲取3442家樣本公司，共計(jì)25809條觀測值。

華證企業(yè)ESG評級數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫，專利數(shù)據(jù)為作者在中國國家知識產(chǎn)權(quán)局（SIPO）收集獲取，其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫。

4 實(shí)證檢驗(yàn)

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

表2為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。其中，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新（Ln（Patent+1））的均值為2.766，標(biāo)準(zhǔn)差為1.784，說明對專利申請取自然對數(shù)后變量的離散程度得到了有效控制。ESG評分最大值為8，最小值為1，標(biāo)準(zhǔn)差為1.101，表明不同樣本企業(yè)在ESG表現(xiàn)上有一定差別，給本文研究問題提供了較好的研究場景。

4.2 基準(zhǔn)回歸

如表3所示，本文檢驗(yàn)了企業(yè)ESG責(zé)任履行對技術(shù)創(chuàng)新的影響，列（1）為僅控制年度和行業(yè)固定效應(yīng)的回歸結(jié)果，列（2）為控制年度和行業(yè)固定效應(yīng)及控制變量的回歸結(jié)果。無論是列（1）還是列（2），ESG的系數(shù)均顯著為正，說明企業(yè)ESG責(zé)任履行能夠促進(jìn)其技術(shù)創(chuàng)新，驗(yàn)證了本文的假設(shè)1。

4.3 機(jī)制檢驗(yàn)

如表3所示，列（3）是以企業(yè)融資約束（FC）為被解釋變量的回歸，企業(yè)ESG責(zé)任履行（ESG）與融資約束（FC）在1%水平上顯著負(fù)相關(guān)，說明企業(yè)履行ESG責(zé)任能夠有效緩解企業(yè)融資約束。

列（4）在以企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新（Ln（Patent+1））為被解釋變量的回歸模型中加入了中介變量融資約束（FC），結(jié)果顯示融資約束（FC）的系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，說明企業(yè)融資約束的緩解能夠降低企業(yè)債務(wù)融資成本。同時(shí)，企業(yè)ESG責(zé)任履行的系數(shù)值有所降低（見表3列（2）），說明融資約束起到了中介作用，驗(yàn)證了本文的假設(shè)2。

4.4 異質(zhì)性分析

本文依據(jù)當(dāng)年企業(yè)高管平均年齡的中位數(shù)進(jìn)行分組，對企業(yè)ESG責(zé)任履行與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)行分組回歸。如表3列（5）、列（6）所示，在年輕高管組，企業(yè)ESG責(zé)任履行（ESG）的系數(shù)在1%水平上顯著為正，而年長高管組的系數(shù)不顯著，驗(yàn)證了本文的假設(shè)3。

5 進(jìn)一步分析

5.1 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了保證本文實(shí)證檢驗(yàn)的穩(wěn)健性，進(jìn)行以下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：（1）替換測度，本部分使用專利獲得數(shù)測度技術(shù)創(chuàng)新。（2）替換模型，本部分使用面板的負(fù)二項(xiàng)回歸模型對專利申請數(shù)原值回歸檢驗(yàn)。（3）縮減樣本，本部分僅對制造業(yè)進(jìn)行回歸檢驗(yàn)。（4）控制宏觀因素，本部分在模型中加入GDP、第二產(chǎn)業(yè)GDP占比、環(huán)保財(cái)政支出占GDP比值、資源稅占GDP比值作為控制變量。

穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果如表4列（1）～（4）所示，回歸結(jié)果依然顯著為正，證明了本文研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

5.2 拓展性分析

本文進(jìn)一步檢驗(yàn)企業(yè)ESG責(zé)任履行在促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新后，是否促進(jìn)了全要素生產(chǎn)率的增長。為探究上述問題，構(gòu)建模型如下：

其中，TFP表示企業(yè)的全要素生產(chǎn)率，本文參考Ackerberg等（2015） [20]的方法進(jìn)行測度，其他設(shè)定與模型（1）均一致。

表5匯報(bào)了拓展性分析的結(jié)果。如列（1）所示，企業(yè)ESG責(zé)任履行的系數(shù)在0.01水平上顯著為正，說明企業(yè)ESG責(zé)任履行每提高1單位，就可以提高0.018單位的全要素生產(chǎn)率。如列（2）所示，技術(shù)創(chuàng)新的系數(shù)顯著為正，說明技術(shù)進(jìn)步是促進(jìn)全要素生產(chǎn)率提高的核心動力。同時(shí)，ESG的系數(shù)仍然顯著為正，但是系數(shù)值有所下降，說明企業(yè)ESG責(zé)任履行能夠通過促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新來提高全要素生產(chǎn)率。

6 結(jié)語

本文采用2011—2021年A股上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證分析了企業(yè)ESG責(zé)任履行對技術(shù)創(chuàng)新的影響。實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)ESG責(zé)任履行能夠促進(jìn)其技術(shù)創(chuàng)新。機(jī)制檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)ESG責(zé)任履行可以通過緩解其融資約束來促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。同時(shí)，異質(zhì)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，在高管更加年輕的企業(yè)中，ESG責(zé)任履行對技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更加顯著。

基于上述研究結(jié)論，本文提出以下幾點(diǎn)建議：首先，政府應(yīng)盡快建立和完善企業(yè)ESG披露標(biāo)準(zhǔn)和評價(jià)體系，鼓勵更多企業(yè)加入ESG披露隊(duì)伍，指導(dǎo)和加強(qiáng)上市公司ESG信息披露工作，擴(kuò)大ESG信息披露范圍、提高ESG披露質(zhì)量。

其次，應(yīng)注意到融資約束在企業(yè)ESG責(zé)任履行與技術(shù)創(chuàng)新間的中介作用，針對ESG信息披露全面、ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)，政府可以給予適當(dāng)?shù)恼邇?yōu)惠，如提供補(bǔ)貼、增加貸款等，鼓勵更多地企業(yè)積極踐行ESG理念，鞏固加強(qiáng)ESG責(zé)任履行與技術(shù)創(chuàng)新之間的橋梁，以促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。

最后，企業(yè)應(yīng)重視自身ESG表現(xiàn)的提升和高管的管理，建立行之有效的ESG管理機(jī)制和及時(shí)適應(yīng)市場變化的管理組織結(jié)構(gòu)，并加強(qiáng)對高管決策行為的評價(jià)和監(jiān)督。同時(shí)，政府、社會也應(yīng)加大推行ESG相關(guān)價(jià)值理念和社會活動，開展環(huán)境社會治理相關(guān)課程，提高企業(yè)管理人員ESG責(zé)任履行與披露意識。

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