康愷

從貨幣政策角度來看，美元利率大概率會在未來2年-3年內(nèi)保持在高位，而中國的整體利率水平上行空間有限。圖/視覺中國

人民幣在2022年貶值是一個(gè)“意外的禮物”，寧波瑞曼克斯門窗配件有限公司總經(jīng)理丁言東的年終盤點(diǎn)顯示，“整個(gè)2022年，我們的訂單量大約同比下降了15%”，而人民幣匯率貶值為其帶來的利潤貢獻(xiàn)率達(dá)5%-8%。

但吾之蜜糖，彼之砒霜。并非所有外貿(mào)商有如此幸運(yùn)。不少人正因人民幣匯率在歲末年初由降轉(zhuǎn)升，而經(jīng)歷利潤被吞噬的煎熬。

自2022年5月開始，人民幣兌美元匯率一路從6.4貶值到7.3，貶值幅度達(dá)14%。近期，人民幣匯率又經(jīng)歷了春節(jié)前的“躁動”。2022年12月至今，人民幣匯率大約上漲了3%，并于1月16日漲破6.70的關(guān)鍵點(diǎn)位。

這意味著，對一單1000萬美元的訂單而言，出口商可在2022年因匯率貶值多結(jié)匯900萬元。如沒有在12月底，而是等到現(xiàn)在結(jié)匯的話，則將損失200萬元。

比如上海海斐歐工藝禮品有限公司的營銷主管肖筱，結(jié)匯的時(shí)間要比前述丁言東更晚，這讓她頗有損失?！白畈畹臅r(shí)刻就是現(xiàn)在——2023年1月。人民幣匯率現(xiàn)在都已經(jīng)漲到6.7附近了，我們的毛利立馬減少了50%?！彼诮邮堋敦?cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)說。

在肖筱看來，自2022年5月以來，人民幣匯率宛若坐上了“過山車”。一路從高點(diǎn)滑落，而后又觸底反彈。“不過，我的心情早就不會坐上‘過山車了。近幾年，人民幣匯率深受中美貿(mào)易摩擦、美聯(lián)儲等宏觀因素影響，我們早就習(xí)慣了?！彼f。

“2022年外匯市場帶來的一個(gè)投資機(jī)會是，盡可能多地持有美元?！眹┚矅H首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，“這背后有著明確的交易主線。2020年以來，全球宏觀市場隨著‘疫情-刺激政策-通脹-加息的邏輯展開。就看你能不能看準(zhǔn)方向、踩準(zhǔn)點(diǎn)位?！?/p>

“不過，持有美元的交易機(jī)會可能在2023年行不通了。”周浩進(jìn)一步說，“隨著美國通脹逐步下降，美聯(lián)儲加息步調(diào)放緩，未來或迎來美元的黃昏。人民幣未來的走勢可以用利差和經(jīng)濟(jì)增長兩個(gè)方面來衡量，6.80-7.15將成為美元兌人民幣匯率的主要交易區(qū)間?！?h3>匯率漲跌，福禍雙倚

一般而言，國際貿(mào)易多以美元結(jié)算，出口商收取美元貨款，到銀行結(jié)匯換回人民幣。海外客戶大多在下訂單時(shí)繳納一定比例定金，在幾個(gè)月后補(bǔ)齊剩余貨款。這意味著，如果這幾個(gè)月匯率波動的話，出口商最后換回的以人民幣計(jì)價(jià)的貨款亦將變動，出口商因此面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。

“匯率是影響我們利潤最大的問題。”肖筱坦言，“像我們主要是賣母嬰產(chǎn)品的，我們的產(chǎn)品單價(jià)并不高，大多就在4美元左右。這匯率貶值還好，升值的話，我們利潤還能剩多少？”

“海外客戶繳納剩余貨款的時(shí)間一般有7天、30天、60天，我們當(dāng)然想讓他們早點(diǎn)把尾款結(jié)清、盡早結(jié)匯，這樣我們的風(fēng)險(xiǎn)就能小一點(diǎn)。但客戶不這么想，他們即使把尾款放到銀行里也能拿到一筆利息收入，我們要讓他們提前結(jié)款，就得把利息給人家付了。但很多客戶都合作十幾年了，他們也都是世界五百強(qiáng)企業(yè)，我們一般也會滿足客戶要求。長遠(yuǎn)看，還是掙的比虧的多?！毙ん氵M(jìn)一步說道。

在大多數(shù)情況下，本幣貶值有助于出口，反之則不利于出口。

“訂單下降，利潤卻上升?！闭憬认贿\(yùn)電器公司總經(jīng)理徐松烈回顧匯率波動帶來的收益影響。“我們原本預(yù)計(jì)公司2022年的營收能同比上漲30%，但實(shí)際只漲了25%，客戶購買力減弱了?！?/p>

“但匯兌收益不錯(cuò)。去年人民幣匯率波動10%以上，這為我們的利潤至少貢獻(xiàn)了5個(gè)百分點(diǎn)。在2022年底結(jié)匯時(shí)，我們連帶著把2021年匯兌虧損的錢都賺回來了”。

然而，在貿(mào)易商眼里，即便在2022年貶值過程中，匯率波動依然對出口有負(fù)面影響：這將削弱出口商議價(jià)權(quán)，并波及后續(xù)生意。

“我們的客戶主要是在歐美。雖然人民幣貶值，但貶值幅度不及歐元。對歐洲客戶來說，這就算變相漲價(jià)了。我們需要降低產(chǎn)品價(jià)格，才能幫客戶抵消掉匯率波動的損失。”徐松烈表示。

“不光是我們在看匯率，客戶也在看匯率啊?！倍⊙詵|也說道，“一般匯率波動在5%以內(nèi)的，我們都會滿足客戶的降價(jià)要求。如果人民幣匯率繼續(xù)貶值，我們就再酌情根據(jù)客戶要求一點(diǎn)點(diǎn)調(diào)低，比如調(diào)低到10%左右。我們的報(bào)價(jià)都要考慮匯率的，要將匯率波動導(dǎo)致降價(jià)的可能性考慮進(jìn)去。只有匯率穩(wěn)定了，我們的報(bào)價(jià)才能穩(wěn)定，我們最怕的就是匯率上上下下?！?/p>

在徐松烈看來，之所以歐美客戶有底氣要求降價(jià)，還是與貿(mào)易結(jié)構(gòu)息息相關(guān)。除歐美客戶消費(fèi)力下降，更大的問題在于外貿(mào)生意是個(gè)“買方市場”，買方有足夠的話語權(quán)，“他們想要降價(jià)就能降價(jià)”。

“像我們國家出口的玩具、家具等商品，主要是在亞馬遜和沃爾瑪?shù)染€上、線下商超賣，做的都是toB的生意，品牌溢價(jià)較弱。這意味著，你做的東西，其實(shí)誰都可以做，最后還是一個(gè)價(jià)格戰(zhàn)。此外，對于中低端的制造業(yè)來說，我們國內(nèi)供給的產(chǎn)品是大于國外的需求的，人家可能只需要80張書桌，而你一下子就生產(chǎn)出來100多張。那怎么賣？”徐松烈進(jìn)一步說。

在丁言東看來，這出口商品價(jià)格一旦降下來，就不好再漲回去了，“都是降價(jià)容易漲價(jià)難，我們每次都是一點(diǎn)點(diǎn)把價(jià)格抬上來的。這匯率一波動，又讓我們之前的很多工作都前功盡棄了。像現(xiàn)在我們的人工成本也不低，這正不斷推高我們的成本。越南、土耳其、墨西哥、波蘭等國的制造業(yè)也發(fā)展起來了，與我們形成直面競爭。價(jià)格談不上去，那利潤真的很難保證?！?h3>鎖匯套保企業(yè)僅四分之一

即期匯率波動較大，鎖匯行不行？這是否能讓匯率風(fēng)險(xiǎn)可控？對中小外貿(mào)企業(yè)而言，這并不是件太容易的事。國家外匯局的最新數(shù)據(jù)顯示，2022年1月至8月，企業(yè)套保比率達(dá)25.4%。

背后一個(gè)顯而易見的原因在于，中小企業(yè)沒有那么多閑置資金。企業(yè)辦理外匯衍生品需要在期初繳納相應(yīng)比例的履約保障或扣占授信。這意味著，企業(yè)需要繳存保證金，進(jìn)而影響現(xiàn)金流。

“我們的利潤都是一點(diǎn)一點(diǎn)擠出來的。如果用過多的錢鎖匯，就容易讓資金鏈斷裂。我們的原材料、人力都是較大的開銷，臨近春節(jié)，這些開銷就更多了?！倍⊙詵|坦言。

另一主要原因在于，中小企業(yè)一般沒有深厚的外匯知識。回憶起銀行提供的套保方案時(shí)，肖筱直呼看不懂，“我就記得密密麻麻的好幾頁，具體什么大都記不清了?！痹谒磥?，即便外貿(mào)與外匯行業(yè)有諸多交集，但也隔行如隔山。

“我們是做貿(mào)易的，做制造業(yè)的，又不是做金融的?！倍⊙詵|說，“我們在中國香港開了一個(gè)離岸賬戶，但確實(shí)不太知道怎么操作，也不敢做太多。還是應(yīng)該由專業(yè)的人做專業(yè)的事?！?/p>

除此之外，中小企業(yè)不愿意做鎖匯的更深層次原因在于，這并不劃算?！皡R率穩(wěn)定時(shí)候，銀行給的套保方案也比較劃算，我們可以考慮，去年匯率波動較大，銀行給的方案很不劃算?！毙焖闪艺f道。在他看來，銀行的套保業(yè)務(wù)就是“晴天打傘，雨天收傘”。

“比如說，2022年人民幣匯率跌到6.95附近的時(shí)候，銀行套保收匯的報(bào)價(jià)只給到了6.85左右。那這樣我不就虧了1個(gè)百分點(diǎn)還多嗎？”他說。

這一現(xiàn)象也被肖筱所證實(shí)?！皡R率跌至6.71附近時(shí)，銀行給我們的套保方案是，如果我買進(jìn)人民幣要比6.71稍高一點(diǎn)，賣出人民幣則比6.71稍低一點(diǎn)?？傊覀兛偸且獡p失一些?！?/p>

在肖筱看來，無論是客戶還是銀行，都不愿意承擔(dān)匯率波動的風(fēng)險(xiǎn)，最后的風(fēng)險(xiǎn)就只能讓出口商承擔(dān)。“其實(shí)我們最需要的是匯率穩(wěn)定。只要匯率穩(wěn)定，我的價(jià)格就不會動了，這樣我的長期訂單才能穩(wěn)定，我的營收和利潤才能得到保證?！彼f。

人民幣破6.7后仍有望走強(qiáng)

1月迄今，做空美元交易日漸火爆，唱多人民幣的聲音也不斷升溫。美國商品期貨交易委員會（CFTC）數(shù)據(jù)顯示，截至1月10日當(dāng)周，做空美元的押注增至30457份合約，系2021年8月以來最高水平。瑞銀將3月末人民幣匯率預(yù)測上調(diào)至6.6。高盛、國泰君安預(yù)計(jì)，到今年底，人民幣兌美元將升至6.5、6.3。

招商證券首席宏觀分析師張靜靜在接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)表示，從貨幣政策角度，未來人民幣走勢取決于中美利差。“美國通脹的核心矛盾——供需矛盾、貨幣效應(yīng)、能源革命及勞動力成本上升均已逆轉(zhuǎn)，美國就業(yè)市場則邊際轉(zhuǎn)差。在通脹、就業(yè)均下行背景下，美聯(lián)儲的貨幣政策目標(biāo)或更傾向就業(yè)。美聯(lián)儲甚至將在今年三季度考慮降息，這將利空美元，利好人民幣?！彼f。

2022年12月，美國消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比上漲6.5%，為2021年10月來最小漲幅。其中，美國通脹核心矛盾反映在美國CPI中的二手車等耐用品分項(xiàng)、房租分項(xiàng)、能源分項(xiàng)以及醫(yī)療等服務(wù)分項(xiàng)均有所回落。招商證券預(yù)測，2023年4月，美國CPI同比將降至5.0%，屆時(shí)以基準(zhǔn)利率與核心CPI同比之差代表的實(shí)際利率有望轉(zhuǎn)正。

雖然美國失業(yè)率仍在低位，但續(xù)請失業(yè)金人數(shù)卻處高位。美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，截至1月7日當(dāng)周，首次申領(lǐng)失業(yè)救濟(jì)金人數(shù)達(dá)20.5萬人。

“此外，美聯(lián)儲貨幣政策還受美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期影響。”張靜靜提醒道，“刺激經(jīng)濟(jì)無非是動用財(cái)政政策和貨幣政策。首先，民主黨在中期選舉中丟掉眾議院，未來民主黨、共和黨或在財(cái)政刺激法案方面桎梏不斷。其次，當(dāng)前美國財(cái)政壓力較大，未償國債總額達(dá)31.3萬億美元，政府杠桿率高達(dá)120%。在上述因素驅(qū)動下，更寬松的貨幣政策或?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)的救命稻草。”

周浩則認(rèn)為，從經(jīng)濟(jì)基本面角度，未來人民幣走勢取決于中美兩國基本面對比?！瓣P(guān)鍵在于，未來美國是軟著陸還是硬著陸。中國重啟經(jīng)濟(jì)，放松對地產(chǎn)和互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管后，消費(fèi)、地產(chǎn)和互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)能否拉動中國經(jīng)濟(jì)增長。消費(fèi)或是上限，地產(chǎn)或是下限?！彼f，“目前，中美經(jīng)濟(jì)邏輯主線均無法證偽，需要識別信號和噪音?！?/p>

消費(fèi)、投資和外貿(mào)是拉動經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車，美國消費(fèi)和投資均現(xiàn)下滑信號。從消費(fèi)項(xiàng)來看，美國家庭的債務(wù)總額在2022年三季度末達(dá)16.5萬億美元，刷新歷史紀(jì)錄，當(dāng)季度信用卡透支余額增速創(chuàng)20多年的新高。作為消費(fèi)動能的觀察指標(biāo)——個(gè)人儲蓄率降至歷史低位。從投資項(xiàng)來看，在對利率敏感的房地產(chǎn)行業(yè)，2022年美國地產(chǎn)銷量驟降，并引發(fā)房地產(chǎn)景氣指標(biāo)NAHB指數(shù)快速下跌。

反觀中國經(jīng)濟(jì)，在防疫政策優(yōu)化后，外資正對中國消費(fèi)反彈寄予希望。Wind（萬得）數(shù)據(jù)顯示，開年以來，截至1月13日，北向資金合計(jì)凈買入646.6億元，已超過2022年全年北向資金凈買入規(guī)模（900.2億元）的70%。其中，洽洽食品等多只消費(fèi)股被外資“買爆”。

目前，監(jiān)管部門對地產(chǎn)和互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域逐步解開“政策結(jié)”。近日，螞蟻集團(tuán)旗下消費(fèi)金融部門已獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，將籌集約合15億美元的新資本。滴滴出行也在時(shí)隔約一年半后重新恢復(fù)新用戶注冊。截至目前，中國兩大互聯(lián)網(wǎng)巨頭——騰訊、阿里巴巴的股價(jià)已從去年10月底反彈了90%、85%左右。

房地產(chǎn)行業(yè)“三支箭”齊發(fā)，顯著扭轉(zhuǎn)市場信心。地產(chǎn)美元債先在二級市場“起舞”，一級市場近日亦感“暖意”。萬達(dá)于1月12日發(fā)行一筆4億美元債券，標(biāo)志著離岸中國垃圾債市場重啟?；幽昃惩鈧亟M也取得進(jìn)展，擬將13億美元的債務(wù)股權(quán)化。不過，衡量地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇的重要指標(biāo)——銷售量并未好轉(zhuǎn)。截至1月16日，市場研究機(jī)構(gòu)克而瑞發(fā)布2022年全年銷售榜序列，目前已有47家上市房企發(fā)布了2022年全年的未經(jīng)審核經(jīng)營數(shù)據(jù)，同比降幅在50%以上的房企數(shù)量多達(dá)25家。

在周浩看來，在未來1個(gè)-2個(gè)季度內(nèi)，經(jīng)濟(jì)增長前景、北向資金流入，將持續(xù)推動人民幣走強(qiáng)。不過，從貨幣政策角度來看，美元利率大概率會在未來2年-3年內(nèi)保持在高位，而中國的整體利率水平上行空間有限，這意味著，人民幣匯率走勢大概率將出現(xiàn)反復(fù)，人民幣很難走出中期的單邊行情。