劉超然

2022年底A股市場(chǎng)除了西藥板塊較活躍外，新能源依然是核心主線，特別是鋰電板塊，目前的局勢(shì)就是全球各國(guó)都在“鋰礦”資源方面明爭(zhēng)暗斗，甚至動(dòng)用“行政手段”，2022年11月初加拿大政府就曾以“國(guó)家安全”為由，命令部分外國(guó)投資者撤出對(duì)加拿大關(guān)鍵礦物公司的投資。

群雄逐鹿百家爭(zhēng)鳴

目前鋰電產(chǎn)業(yè)鏈普遍觀點(diǎn)就是“板塊的成長(zhǎng)確定性強(qiáng)，下游需求和整體行業(yè)格局非常穩(wěn)定”。鋰電板塊的上游資源端，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格隨著需求高位不降反漲，正在沖擊60萬元/噸的新高；面對(duì)狂漲的鋰價(jià)，中下游鋰電池及電動(dòng)車廠商則在成本大漲中如火如荼的擴(kuò)產(chǎn)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年以來，A股70余家鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈上下游的上市公司，已有超20家公司通過IPO、定增、發(fā)行可轉(zhuǎn)債等資本市場(chǎng)融資方式募集資金，而且大多計(jì)劃用于擴(kuò)產(chǎn)，合計(jì)募資金額超900億元。二級(jí)市場(chǎng)如此，一級(jí)市場(chǎng)也沒閑著，2021下半年以來，國(guó)內(nèi)共有超過100家新能源相關(guān)企業(yè)獲得融資，其中鋰電池相關(guān)企業(yè)比例在40%以上，披露融資總金額合計(jì)超400億元。

A股頭部的幾家鋰電池企業(yè)以寧德時(shí)代（300750.SZ）為首，以及億緯鋰能（300014.SH）、欣旺達(dá)（300207.SH）、中創(chuàng)新航（03931.HK）等計(jì)劃投資項(xiàng)目包含動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池，基本以橫向技術(shù)擴(kuò)張為主，包括但不限于磷酸鐵鋰電池、圓柱型鋰電池、半固態(tài)鋰電池、大功率固態(tài)鋰電池；不僅如此，產(chǎn)業(yè)鏈中游各細(xì)分領(lǐng)域也不甘示弱，鋰電池正負(fù)極材料龍頭杉杉股份（600884.SH）、主營(yíng)電解液勝華新材（603026.SH）、鹽湖提鋰龍頭鹽湖股份（000792.SZ）、銅箔龍頭華正新材（603186.SH）等也都公告將進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年以來，僅在鋰電池生產(chǎn)制造領(lǐng)域，新公布的投資擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目就多達(dá)84個(gè)，其中有69個(gè)公布投資金額，總金額超8427億元，平均單個(gè)項(xiàng)目投資額超122億元；公布年產(chǎn)能的項(xiàng)目有68個(gè)，總產(chǎn)能約2038GWh。在已公布投資額的69個(gè)項(xiàng)目中，投資額均超10億元。其中，百億級(jí)投資額項(xiàng)目多達(dá)38個(gè)，占比過半。在已公布年產(chǎn)能68個(gè)項(xiàng)目中，62個(gè)項(xiàng)目產(chǎn)能超10GWh（數(shù)據(jù)來源，我的電池網(wǎng)）。

也正是中下游頂著成本壓力大肆擴(kuò)產(chǎn)，強(qiáng)力支撐了上游的碳酸鋰價(jià)格，互相形成了供需的價(jià)格反饋。如此大陣仗的擴(kuò)產(chǎn)可見鋰電板塊依舊火爆，各大廠商群雄逐鹿，爭(zhēng)先搶占未來的動(dòng)力電池市場(chǎng)。

上游賺的盆滿中游苦不堪言下游競(jìng)爭(zhēng)加劇

2022年新能源相關(guān)的資源類上市公司都賺得盆滿缽滿，光伏產(chǎn)業(yè)鏈的上游硅料，以及電動(dòng)車板塊上游的能源金屬鋰及碳酸鋰，三季度業(yè)績(jī)都相當(dāng)優(yōu)秀。鋰礦千億寡頭贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）與天齊鋰業(yè)（002466.SZ）三季度營(yíng)收增長(zhǎng)分別增長(zhǎng)300%和500%。

天齊鋰業(yè)2022年三個(gè)季度賺的超過之前的三年的總和，歸母凈利潤(rùn)更加恐怖，2019-2020年天齊鋰業(yè)還處于深度虧損，在“披星戴帽”的邊緣，隨著2021年鋰礦起勢(shì)當(dāng)年直接轉(zhuǎn)虧為盈，2022年三季度更是拿下行業(yè)凈利冠軍，三季度歸母凈利高達(dá)159.81億，同比增長(zhǎng)2916%。

從毛利率變化來看，正是碳酸鋰價(jià)格的暴漲，使得鋰電板塊上游毛利率持續(xù)創(chuàng)新高，天齊鋰業(yè)目前三季度的毛利率已經(jīng)超過85%，大有趕超貴州茅臺(tái)的盈利能力的趨勢(shì)了。

然而，上游原材料價(jià)格暴漲，使得中游電池廠商進(jìn)退兩難，一邊需要承受上游帶來的原材料成本暴漲的壓力，下游還要滿足終端電動(dòng)車企業(yè)的需求，含著淚融資擴(kuò)產(chǎn)，好在并不像光伏產(chǎn)業(yè)鏈中游電池廠商那樣慘，毛利率和凈利率尚且維持兩位數(shù)，但持續(xù)下滑也是真實(shí)存在的。

即使是行業(yè)龍頭寧德時(shí)代（300750.SZ）也無法避免，寧德的毛利率已經(jīng)連續(xù)第四年下滑，從2018年的32.79%，下滑至2022年三季度的18.95%。（派能科技毛利率逆勢(shì)上漲推測(cè)主要系人民幣貶值利好出產(chǎn)品出口，派能科技市場(chǎng)主要以海外市場(chǎng)為主，歐洲占比較高。）

下游成本壓力相當(dāng)大，看上去目前尚可維持，但整車廠商的盈利能力確實(shí)堪憂。11月10日，在蔚來汽車（09866.HK）三季度財(cái)報(bào)電話上，創(chuàng)始人李斌表示：“如果碳酸鋰的價(jià)格一直居高不下，對(duì)公司的毛利率會(huì)產(chǎn)生直接影響。根據(jù)測(cè)算，碳酸鋰價(jià)格每上漲10萬元，將給公司毛利率帶來約2個(gè)百分點(diǎn)的影響?！?/p>

看上去，10萬元/噸的成本漲幅影響公司2%的毛利率，還算可以，但實(shí)際上對(duì)凈利率的影響卻相當(dāng)大，畢竟凈利潤(rùn)才是公司真正賺的錢，有可能回到公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流中。

蔚來的毛利率整體浮動(dòng)不大，2021年基本維持在19%左右，但2022年一季度開始確實(shí)有所下滑。而且成本壓力下，虧損也會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，背后存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)蔚來僅僅是電動(dòng)整車商現(xiàn)狀的代表之一。相比之下，比亞迪（002594.SZ）憑借資金實(shí)力向最上游的鋰礦拓展，才勉強(qiáng)保住了公司毛利率和凈利率不被吞噬。

為何上游如此漲價(jià)，中下游還要拼命擴(kuò)產(chǎn)？

從需求端來看，目前我國(guó)整車銷量增速可以達(dá)到165.1%，其中純電動(dòng)為主力軍，占80%以上。2020下半年開始，我國(guó)電動(dòng)汽車銷量持續(xù)上漲，行業(yè)進(jìn)入高景氣度水平，也正是2020下半年開始，碳酸鋰價(jià)格隨著終端需求暴增而進(jìn)入上漲通道。2021年整車同比增速達(dá)165.1%，銷售高增速在2022年依舊延續(xù)，2022年前三季度我國(guó)電動(dòng)車銷量同比增長(zhǎng)110%，達(dá)456.7萬輛，預(yù)計(jì)全年銷量有望突破600萬輛，超過預(yù)期的500萬輛，繼續(xù)創(chuàng)歷史新高。

在下游終端如此旺盛的需求推動(dòng)下，車企紛紛融資擴(kuò)產(chǎn)搶占市場(chǎng)，不得不說，由于電動(dòng)車壁壘較底，導(dǎo)致大量新進(jìn)入者沖入市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)加劇，各種“噱頭”的電動(dòng)車相繼而生，終端擴(kuò)產(chǎn)必然帶動(dòng)中游動(dòng)力電池等擴(kuò)產(chǎn)以滿足下游需求，高漲的需求進(jìn)而再刺激上游原材料價(jià)格上漲。在下游終端需求高增長(zhǎng)的時(shí)候，短期碳酸鋰價(jià)格很難回歸理性。

但長(zhǎng)期來看，資源類、制造業(yè)必然會(huì)逃不過周期影響，盛極必衰并非聳人聽聞。目前看終端電動(dòng)車已經(jīng)出現(xiàn)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的趨勢(shì)，接下來價(jià)格戰(zhàn)或許不可避免，而上市公司賺錢盈利才是投資者最核心的關(guān)注點(diǎn)甚至最后的底線，產(chǎn)業(yè)鏈一體化或是電動(dòng)整車企的終極。