王哲宇

2020-2022年風(fēng)電板塊連續(xù)三年跑輸電力設(shè)備行業(yè)整體漲幅，業(yè)績兌現(xiàn)度低是導(dǎo)致風(fēng)電板塊走勢偏弱的重要原因。2022年疫情、供應(yīng)鏈等因素拖累海內(nèi)外風(fēng)電項目建設(shè)進(jìn)度，產(chǎn)業(yè)鏈整體盈利承壓，但站在當(dāng)前的時間節(jié)點(diǎn)，我們認(rèn)為行業(yè)最艱難的時刻已經(jīng)過去，2023年景氣度有望明顯提升。

2023年國內(nèi)風(fēng)電交付規(guī)模的大幅提升將帶動產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績逐步兌現(xiàn)，行業(yè)有望迎來業(yè)績與估值雙升，重點(diǎn)關(guān)注海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈與風(fēng)機(jī)零部件環(huán)節(jié)。

需求端：2023年風(fēng)電行業(yè)否極泰來景氣度有望明顯提升

“至暗時刻”已過，2023年風(fēng)電行業(yè)否極泰來。2020-2022年風(fēng)電板塊連續(xù)三年跑輸電力設(shè)備行業(yè)整體漲幅，業(yè)績兌現(xiàn)度低是導(dǎo)致風(fēng)電板塊走勢偏弱的重要原因。2022年疫情、供應(yīng)鏈等因素拖累海內(nèi)外風(fēng)電項目建設(shè)進(jìn)度，產(chǎn)業(yè)鏈整體盈利承壓，但站在當(dāng)前的時間節(jié)點(diǎn)，我們認(rèn)為行業(yè)最艱難的時刻已經(jīng)過去，2023年景氣度有望明顯提升。

2023年國內(nèi)裝機(jī)提速，2024年海外需求接力。1）國內(nèi)：在雙碳目標(biāo)以及項目自身經(jīng)濟(jì)性的驅(qū)使下，國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)已步入成長新周期，2022年國內(nèi)風(fēng)機(jī)招標(biāo)規(guī)模接近百GW量級，預(yù)計2023年國內(nèi)新增風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模有望達(dá)到80GW，同比增長60%以上，其中海上風(fēng)電10GW+，較2022年實(shí)現(xiàn)翻倍增長。2）海外：能源價格上漲加速歐美能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程，與此同時新興市場有望貢獻(xiàn)較大增量，海外風(fēng)電長期裝機(jī)空間已經(jīng)打開。在經(jīng)歷2022-2023年供應(yīng)鏈擾動帶來的短期動蕩后，從2024年起海外風(fēng)電裝機(jī)有望重回快速增長軌道，同時國內(nèi)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈也將迎來較好的出海機(jī)遇。

產(chǎn)業(yè)鏈：海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈成長屬性更強(qiáng)2023年零部件回歸強(qiáng)勢地位

圖：申萬風(fēng)電設(shè)備板塊PE（TTM）變化情況

資料來源：Wind，安信證券研究中心

大型化是風(fēng)電降本的主要途徑，進(jìn)入平價時代后國內(nèi)風(fēng)機(jī)大型化進(jìn)程明顯加速。此前國內(nèi)風(fēng)電補(bǔ)貼退坡節(jié)奏相對平緩，產(chǎn)業(yè)鏈并無太強(qiáng)降本訴求，風(fēng)機(jī)大型化進(jìn)程較為緩慢，根據(jù)CWEA統(tǒng)計，2020年陸風(fēng)補(bǔ)貼最后一年國內(nèi)新增陸上風(fēng)機(jī)功率約為2.6MW，僅相當(dāng)于德國2013年水平，2021年海風(fēng)補(bǔ)貼最后一年國內(nèi)新增海上風(fēng)機(jī)功率約為5.6MW，相當(dāng)于歐洲2017年的水平。隨著平價時代的到來，近年來國內(nèi)風(fēng)機(jī)大型化的進(jìn)程明顯加速，CWEA統(tǒng)計2021年國內(nèi)新增陸上風(fēng)機(jī)平價功率大幅提升至3.1MW，2022年主流陸上機(jī)型則進(jìn)一步由4MW+提升至5-6MW，2022年平價海風(fēng)項目的主流機(jī)型為7-8MW，2023年進(jìn)一步提升至10MW+。

對于風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈而言，大型化既是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇。一方面，大型化將帶動風(fēng)電成本持續(xù)下降，從而有效刺激下游裝機(jī)需求；另一方面，大型化意味著單瓦裝機(jī)對應(yīng)的風(fēng)機(jī)及零部件價值量顯著攤薄，行業(yè)呈現(xiàn)出較強(qiáng)的“通縮”屬性。因此，我們認(rèn)為在大型化的趨勢下，風(fēng)電行業(yè)整體的市場規(guī)?；?qū)⒈３只痉€(wěn)定，“量增價減”將是未來的主旋律。而對于產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)而言，大型化將進(jìn)一步提升行業(yè)門檻，充分順應(yīng)大型化趨勢的廠商有望實(shí)現(xiàn)市場份額的持續(xù)提升。從投資的角度，我們建議重點(diǎn)關(guān)注以下幾條主線：1）成長屬性更強(qiáng)的海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈；2）市占率持續(xù)提升，盈利有望修復(fù)的頭部零部件廠商；3）具備核心競爭優(yōu)勢，利潤來源逐步拓寬的優(yōu)質(zhì)風(fēng)機(jī)廠商。

海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈：成長屬性更強(qiáng)，市場格局清晰。一方面，從環(huán)保、用地、消納等角度出發(fā)，目前無論是國內(nèi)還是海外均將海上風(fēng)電作為重點(diǎn)發(fā)展方向，預(yù)計未來海上風(fēng)電的裝機(jī)占比將持續(xù)提升；另一方面，隨著海上風(fēng)電逐步走向深遠(yuǎn)海，離岸距離與水深的提升將有效對沖風(fēng)機(jī)大型化帶來的攤薄效應(yīng)，從而使海纜、樁基成為風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈中少數(shù)能夠保持單位價值量穩(wěn)定甚至提升的環(huán)節(jié)。從供給端來看，長期以來海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈競爭格局相對穩(wěn)定，項目經(jīng)驗與區(qū)位布局是核心競爭要素，頭部海纜、樁基廠商競爭壁壘深厚。

風(fēng)機(jī)零部件：大型化提升行業(yè)門檻，2023年盈利有望修復(fù)。長期來看，風(fēng)機(jī)大型化對單瓦零部件用量有明顯的攤薄作用，未來零部件環(huán)節(jié)整體市場規(guī)模增長或相對有限，但與此同時行業(yè)整體門檻變高，市場有望向競爭優(yōu)勢更強(qiáng)的頭部廠商集中。短期來看，2021-2022年風(fēng)機(jī)交付規(guī)模偏低導(dǎo)致零部件廠商議價空間收縮，2023交付大年供需形勢有望反轉(zhuǎn)，零部件廠商將掌握更多話語權(quán)，盈利能力有望明顯修復(fù)。

風(fēng)機(jī)：國內(nèi)市場競爭激烈，風(fēng)場開發(fā)與海外市場有望貢獻(xiàn)更多盈利。2020-2021年搶裝結(jié)束后風(fēng)機(jī)環(huán)節(jié)行業(yè)格局趨于分散，“內(nèi)卷”加劇導(dǎo)致國內(nèi)風(fēng)機(jī)價格持續(xù)下行，預(yù)計2023年主機(jī)廠盈利能力有所承壓。目前風(fēng)機(jī)廠商正積極向下游環(huán)節(jié)進(jìn)行延伸，未來風(fēng)電場開發(fā)有望成為重要的利潤來源，與此同時盈利空間更大的海上和海外市場將成為國內(nèi)風(fēng)機(jī)廠商突破“內(nèi)卷”的重要方向，2022年國內(nèi)頭部廠商已斬獲多個海外市場大單，出海腳步明顯加快。

投資建議：2023年重點(diǎn)關(guān)注海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈與風(fēng)機(jī)零部件環(huán)節(jié)

2023年國內(nèi)風(fēng)電交付規(guī)模的大幅提升將帶動產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績逐步兌現(xiàn)，行業(yè)有望迎來業(yè)績與估值雙升，建議重點(diǎn)關(guān)注以下幾條投資主線。

1）成長屬性更強(qiáng)的海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈：建議重點(diǎn)關(guān)注國內(nèi)海纜龍頭東方電纜，以及產(chǎn)能布局領(lǐng)先的海風(fēng)樁基廠商大金重工、天順風(fēng)能、海力風(fēng)電。

2）2023年盈利修復(fù)的風(fēng)機(jī)零部件環(huán)節(jié)：建議重點(diǎn)關(guān)注日月股份（鑄件）、金雷股份（主軸）、新強(qiáng)聯(lián)（軸承）、時代新材（葉片）、華伍股份（制動器）等頭部風(fēng)機(jī)零部件廠商。

3）海上/海外布局領(lǐng)先的頭部風(fēng)機(jī)廠商：建議重點(diǎn)關(guān)注估值較低、利潤來源多元化的頭部風(fēng)機(jī)廠商金風(fēng)科技、明陽智能、運(yùn)達(dá)股份、三一重能。