摘 要：創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動力，我國始終堅持創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的國家戰(zhàn)略。文章選取2016—2019年上市公司作為研究樣本，實證檢驗企業(yè)創(chuàng)新投入對企業(yè)成長的影響，并在此基礎(chǔ)上，考察融資約束對創(chuàng)新投入和企業(yè)成長的調(diào)節(jié)效應(yīng)，研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)創(chuàng)新投入對企業(yè)成長具有顯著促進作用，且高融資約束水平會削弱企業(yè)創(chuàng)新投入對企業(yè)成長的促進作用，據(jù)此，從企業(yè)層面和政府層面提出了相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：企業(yè)創(chuàng)新 企業(yè)成長 融資約束

中圖分類號：F270.7? 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2023）05-045-02

一、引言

科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力，科學(xué)技術(shù)的發(fā)展在當今世界中一直受到各個國家的重視，我國更是把技術(shù)發(fā)展擺在了核心的位置。進入新時代，我國對于技術(shù)進步的需求進一步加大，從多方面增加了對于研究開發(fā)的政策落實。根據(jù)《2020年全國科技經(jīng)費投入統(tǒng)計公報》，2020年我國研究與試驗發(fā)展經(jīng)費投入持續(xù)維持較快增長，投入強度持續(xù)提升，全國投入研究與試驗發(fā)展經(jīng)費24393.1億元。從經(jīng)濟合作組織發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，我國的研發(fā)經(jīng)費投入從2009年超過日本之后，在很長一段時間里僅低于美國，但與美國的研發(fā)投入差距正越來越小，我國自進入21世紀以來占世界研發(fā)投入的比重越來越大。

融資約束是當前企業(yè)成長的絆腳石之一。企業(yè)的創(chuàng)新活動具有研發(fā)周期長、資金消耗大、投資產(chǎn)出高度不確定等特點，這就意味著企業(yè)需要大量的資金支持，但企業(yè)內(nèi)源資金有限，想要獲得更大的成長需要依賴外源資金的支持。但是由于我國金融系統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不完善以及資本市場固有的限制使得企業(yè)在獲得外源資金支持時難度較大，而且面臨融資成本高的困境。

因此，本文在已有研究的基礎(chǔ)上，深入研究企業(yè)創(chuàng)新投入與企業(yè)成長之間的關(guān)系，以及融資約束在其中的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）企業(yè)創(chuàng)新對企業(yè)成長的影響

企業(yè)作為資本和技術(shù)密集型企業(yè)，要想在優(yōu)勝劣汰的市場競爭中得以生存與發(fā)展，就必須擁有獨特的競爭優(yōu)勢，即企業(yè)核心競爭力。根據(jù)核心競爭力理論，企業(yè)核心競爭力是企業(yè)難以被其他企業(yè)摹仿的異質(zhì)性能力。從核心競爭力理論來看，核心競爭力的提升并不是企業(yè)一朝一夕能夠?qū)崿F(xiàn)的，是在企業(yè)長時間的經(jīng)營過程中逐漸培育起來，并穩(wěn)定發(fā)展而形成獨特的技能和力量，以企業(yè)研發(fā)投入來培育企業(yè)的核心競爭力，從而進一步促進企業(yè)成長的過程，是一個長期的不斷投入的過程。

一方面，企業(yè)研發(fā)是一個長期的過程，研發(fā)投入是一個長期不斷投入的項目。由于創(chuàng)新難度極大，實現(xiàn)技術(shù)更高水平的創(chuàng)新更是難上加難，由創(chuàng)新投入轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢赃\用的技術(shù)創(chuàng)新需要很長的過程，其中不僅需要資本的投入，還需要人力的投入，企業(yè)創(chuàng)新文化的培育，管理層的支持，創(chuàng)新點的激發(fā)等等，由投入到產(chǎn)出，這是一個非常漫長且困難的過程。

另一方面，從創(chuàng)新產(chǎn)品產(chǎn)出到企業(yè)真正獲益也是一個周期比較長的過程。研發(fā)活動所形成的企業(yè)可以依賴的技能轉(zhuǎn)換成企業(yè)的產(chǎn)品或者服務(wù)需要一定的過程，無論是降低生產(chǎn)成本的技術(shù)，還是形成差異化優(yōu)勢的技術(shù)，這都需要企業(yè)在產(chǎn)品或服務(wù)過程中做出長期的改善，以技術(shù)創(chuàng)新來撬動企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的改善，需要一個過程，這個過程并不是短期能夠?qū)崿F(xiàn)的。

基于以上理論分析，提出假設(shè)一：企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投入對企業(yè)成長有顯著正向影響，且該影響具有滯后性。

（二）融資約束在企業(yè)創(chuàng)新與企業(yè)成長間的調(diào)節(jié)效應(yīng)

企業(yè)內(nèi)部資金往往滿足不了企業(yè)擴張、成長的需求，需要從外部融通資金，充分利用財務(wù)杠桿，借助外部資金滿足更多機會的實現(xiàn)，賺取投資收益率與資金使用成本的差額，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的目標。而對處于成長期的企業(yè)來說，一方面，經(jīng)營風險比較大，尤其是研發(fā)活動資金投入更是面臨風險大、周期長的困境，借款人出于對自身資本安全性的考慮，防止出現(xiàn)不良資產(chǎn)過多的情況，會減少對這部分企業(yè)貸款的可能性，也會因為這部分企業(yè)的風險而提高資金的使用成本或者設(shè)置更多的資金使用限制變相提高企業(yè)使用資金的價格，使得企業(yè)面臨較高的融資約束;另一方面，企業(yè)創(chuàng)新需要大量的前期投資，而且創(chuàng)新投資具有極高的風險性，創(chuàng)新周期長，很有可能會產(chǎn)生巨大的沉默成本，短時間內(nèi)很難實現(xiàn)創(chuàng)新成果變現(xiàn)，因此需要巨大的現(xiàn)金流支持，絕大多數(shù)企業(yè)的成長會受到融資約束的影響，長期的高融資約束水平使得企業(yè)成長持續(xù)性受到越來越深的負面影響。

企業(yè)通過研發(fā)投入形成創(chuàng)新產(chǎn)出，創(chuàng)新產(chǎn)出來之不易，但是將創(chuàng)新產(chǎn)出利用于企業(yè)的銷售之中，形成企業(yè)的資金流入，并進一步形成對企業(yè)市場價值的評判的因素。這個過程中也會受到融資約束的影響，融資約束水平越高則企業(yè)相對來講用于后期營銷的部分就會打折扣，當面臨更高的融資約束水平，使企業(yè)不能夠做出最優(yōu)質(zhì)的調(diào)整資源組合方式的選擇，從而不能夠?qū)?yōu)質(zhì)的資源發(fā)揮協(xié)調(diào)作用，會影響創(chuàng)新產(chǎn)出的最終效果。那么即使是企業(yè)生產(chǎn)出更優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新產(chǎn)出，融資約束水平也會對企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出與企業(yè)成長之間的關(guān)系產(chǎn)生抑制。

基于以上理論分析，提出假設(shè)二：融資約束在企業(yè)創(chuàng)新投入與企業(yè)成長之間具有調(diào)節(jié)效應(yīng)，融資約束程度越高，會抑制企業(yè)創(chuàng)新投入對企業(yè)成長的促進作用。

三、實證分析

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2016—2019年4年上市公司數(shù)據(jù)作為研究樣本，數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫。為了提高數(shù)據(jù)的合理性和實證結(jié)果的科學(xué)性，本文對樣本數(shù)據(jù)進行了如下處理：剔除金融行業(yè)上市公司和ST、*ST上市公司，剔除數(shù)據(jù)缺失、數(shù)據(jù)錯誤、數(shù)據(jù)明顯異常的觀測值。通過上述條件篩選，最終獲得960家企業(yè)共3840條觀測值，并對所有連續(xù)型變量數(shù)據(jù)在1%和99%的水平上進行縮尾處理。

（二）變量選擇

本文核心解釋變量為研發(fā)支出與總資產(chǎn)的比值（rda），用來衡量企業(yè)創(chuàng)新投入;本文被解釋變量為托賓Q值，用來衡量企業(yè)成長。通過對文獻的梳理，并在借鑒已有研究的基礎(chǔ)上，本文選取了運營時間、流動比率、公司規(guī)模、股權(quán)集中度、現(xiàn)金持有量、股權(quán)激勵、股權(quán)制衡度作為本文的控制變量進行研究，并控制了行業(yè)虛擬變量和年度虛擬變量。

（三）實證結(jié)果

1.基準回歸模型。由表1中模型1可知，創(chuàng)新投入（rda）的系數(shù)為0.1188，在1%的水平上顯著為正，說明上市公司創(chuàng)新研發(fā)投入對企業(yè)成長起到顯著促進作用，1%的創(chuàng)新研發(fā)投入能夠使企業(yè)成長提升11.88%，由此驗證了假設(shè)一的合理性。上市公司的創(chuàng)新研發(fā)投入確實能夠成為企業(yè)的核心競爭力，帶動企業(yè)的整體成長，從技術(shù)創(chuàng)新理論分析，在當下國內(nèi)的經(jīng)濟形勢中技術(shù)這一生產(chǎn)要素越來越能凸顯其關(guān)鍵作用，以技術(shù)創(chuàng)新為原始推動力，推動產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新，從而真正推動企業(yè)實現(xiàn)更快的成長;創(chuàng)新投入形成的企業(yè)內(nèi)部資源與其他內(nèi)部資源相互協(xié)調(diào)配合，形成企業(yè)合力，共同促進企業(yè)成長。因此驗證了假設(shè)一的正確性。

2.調(diào)節(jié)效應(yīng)模型。如表1模型2所示，創(chuàng)新研發(fā)投入（rda）的系數(shù)為0.1187，在1%的水平上顯著為正，驗證了假設(shè)一的正確性，說明企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投入對企業(yè)成長起到了促進作用。此外，融資約束WW指數(shù)（ww）的系數(shù)為-0.0820，在1%的水平顯著為負，說明融資約束水平越高，越會抑制企業(yè)創(chuàng)新投入對企業(yè)成長的促進作用。融資約束與創(chuàng)新投入的交互項（rdaww_c）的系數(shù)為-0.0375，在1%的水平上顯著為負，進一步驗證了假設(shè)二的猜想，融資約束在企業(yè)創(chuàng)新和企業(yè)成長之間存在調(diào)節(jié)效應(yīng)，并會抑制創(chuàng)新研發(fā)投入對企業(yè)成長的促進作用。

3.穩(wěn)健性檢驗。為了提高結(jié)論的穩(wěn)健性，本文擬借鑒采用營業(yè)收入代替托賓Q值來衡量企業(yè)的成長，營業(yè)收入可以從企業(yè)盈利能力的角度來衡量企業(yè)成長，而企業(yè)員工人數(shù)可以從公司組織結(jié)構(gòu)的角度來衡量企業(yè)成長。回歸結(jié)果如表1模型3所示，創(chuàng)新投入（rda）的系數(shù)為0.1297，在1%的水平上顯著為正，表明前文的分析結(jié)果是穩(wěn)健的。

此外，本文將模型1中的解釋變量替換為研發(fā)投入與營業(yè)收入的比值（rdr），替代原解釋變量的回歸結(jié)果如表1模型4所示，研發(fā)投入與營業(yè)收入的比值（rdr）的系數(shù)為0.0245，在1%的水平上顯著為正，進一步表明前文分析的結(jié)論是穩(wěn)健的。

四、結(jié)論和政策建議

（一）研究結(jié)論

基于以上研究過程，本文得出如下研究結(jié)論：

企業(yè)創(chuàng)新投入對企業(yè)成長具有顯著促進作用。一方面，企業(yè)必須不斷進行研究新技術(shù)，開發(fā)新產(chǎn)品，進行技術(shù)創(chuàng)新，將新技術(shù)應(yīng)用與新產(chǎn)品的開發(fā)，從而使具有高技術(shù)和高價值的新產(chǎn)品進入市場，幫助企業(yè)贏得市場競爭，最終促進企業(yè)持續(xù)快速成長。

融資約束在企業(yè)創(chuàng)新與企業(yè)成長之間發(fā)揮重要調(diào)節(jié)作用，企業(yè)面臨的高融資約束會削弱企業(yè)創(chuàng)新投入對企業(yè)成長的促進作用。融資約束在一定程度上降低了企業(yè)的籌資能力，企業(yè)只有不斷進行技術(shù)創(chuàng)新投入，才能推陳出新，創(chuàng)造新的產(chǎn)品和服務(wù)，為企業(yè)帶來更多經(jīng)濟效益，更好地促進企業(yè)持續(xù)成長。

（二）政策建議

一方面，從企業(yè)層面來看，企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)對企業(yè)的成長具有關(guān)鍵的作用，所以，企業(yè)想要得到更大的發(fā)展，就必須要加大創(chuàng)新研發(fā)投入。同時提升企業(yè)創(chuàng)新效率，對于大多數(shù)企業(yè)而言，資金總是有限的，沒有無限的資金用于創(chuàng)新研發(fā)投入，用有限的資金如何發(fā)揮更大的效用，從而促進企業(yè)的成長。此外，企業(yè)需要培育企業(yè)創(chuàng)新文化和滋養(yǎng)企業(yè)創(chuàng)新的土壤，對于創(chuàng)新的培養(yǎng)就是企業(yè)管理層需要做的關(guān)鍵管理工作。

另一方面，從政府層面來看，資金就是企業(yè)研發(fā)投入的關(guān)鍵，對于涉及國家重大安全以及關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域創(chuàng)新戰(zhàn)略的實現(xiàn)的企業(yè)，政府應(yīng)當適當?shù)貙ζ溥M行針對性的補助，防止其因為融資難、融資貴等問題耽誤企業(yè)成長與國家戰(zhàn)略的實現(xiàn)。當然，國家也應(yīng)對這部分資金的使用效率進行評估，以及通過審計的方式對國有企業(yè)的資金使用情況進行監(jiān)督，避免資金的無效率使用。此外，應(yīng)健全基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，通過及時發(fā)布企業(yè)信息，建立企業(yè)融資服務(wù)平臺，溝通供需兩方的信息，對資金供應(yīng)者提供開放入口，減緩信息不對稱以及信息供需上的摩擦導(dǎo)致的融資約束困境。

參考文獻：

[1] 陳曉紅，彭子晟，韓文強.中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新與成長性的關(guān)系研究[J].科學(xué)學(xué)研究，2008（05）

[2] 鄧可斌，曾海艦.中國企業(yè)的融資約束：特征現(xiàn)象與成因檢驗[J].經(jīng)濟研究，2014（02）

[3] 何喬，溫菁.管理創(chuàng)新與技術(shù)創(chuàng)新匹配性對企業(yè)績效的影響[J].華東經(jīng)濟管理，2018，32（07）

[4] 霍曉萍.創(chuàng)新投入與企業(yè)成長：抑制還是促進？[J].社會科學(xué)家，2019，262（02）

[5] 盧馨，鄭陽飛，李建明.融資約束對企業(yè)R&D投資的影響研究——來自中國高新技術(shù)上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].會計研究，2013（05）

[6] 蘇玉珠，張朋麗.創(chuàng)新投入與企業(yè)價值的關(guān)系研究——基于中國醫(yī)藥制造業(yè)上市公司的實證檢驗[J].西安財經(jīng)學(xué)院學(xué)報，2019，32（04）

[7] 張栓興，方小軍，李京.創(chuàng)業(yè)板上市公司研發(fā)投入對成長性的影響研究——基于股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)作用[J].科技管理研究，2017，37（08）

[8] 張維迎，周黎安，顧全林.高新技術(shù)企業(yè)的成長及其影響因素：分位回歸模型的一個應(yīng)用[J].管理世界，2005（10）

[9] 朱艷華，許敏.中小板上市公司R&D投入對績效影響的實證研究[J].科技管理研究，2013，33（13）

（作者單位：南京師范大學(xué)商學(xué)院 江蘇南京 210000）

（作者簡介：楊葉帆（1997—），男，漢族，安徽省滁州市人，南京師范大學(xué)商學(xué)院，碩士研究生，研究方向：區(qū)域經(jīng)濟學(xué)。）

（責編：若佳）