王小華 宋檬 和楊亦蘭

[摘 要：企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展是經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的主要推動力。金融科技通過技術渠道和效率渠道，為推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造客觀條件。本文基于2012—2020年中國A股上市企業(yè)數(shù)據(jù)，探究金融科技對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響以及金融監(jiān)管的調(diào)節(jié)效應。研究發(fā)現(xiàn)，金融科技對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展有顯著的助推作用，在緩解可能存在的內(nèi)生性和穩(wěn)健性檢驗之后，這一結(jié)論依然成立。金融監(jiān)管調(diào)節(jié)效應的機制分析表明，合理監(jiān)管約束下的金融科技更有利于提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率，進而有效促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。進一步地，基于企業(yè)性質(zhì)、高管團隊金融背景和企業(yè)所在地區(qū)影子銀行規(guī)模進行異質(zhì)性分析后發(fā)現(xiàn)，金融科技助推企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展表現(xiàn)出“國民共進”的特點，金融科技促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展僅在高管團隊沒有金融背景和影子銀行規(guī)模較小的地區(qū)體現(xiàn)。本文的研究不僅為金融科技推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供微觀證據(jù)，也對國家進一步制定金融科技與金融監(jiān)管相適配的政策，推動金融科技和企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有借鑒價值。

關鍵詞：金融科技；金融監(jiān)管；企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；全要素生產(chǎn)率

中圖分類號：F279.24文獻標識碼：A文章編號：1000?176X（2023）04?0087?13 ]

一、問題的提出

黨的二十大報告強調(diào)，“要堅持以推動高質(zhì)量發(fā)展為主題”“推動經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長”。高質(zhì)量發(fā)展要實行集約式的經(jīng)濟增長，以創(chuàng)新為動力，提高全要素生產(chǎn)率［1］。近年來，高質(zhì)量發(fā)展成為中國學術界的研究熱點。就中國應如何實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，蔡躍洲和馬文君［2］研究表明，從供給的角度看，高質(zhì)量發(fā)展的重點在于提高效率（或者全要素生產(chǎn)率），推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)向高質(zhì)量、高效率發(fā)展，持續(xù)釋放發(fā)展效能；從需求的角度看，它應當更好地滿足“人民日益增長的對美好生活的需要”。王一鳴［3］認為，高質(zhì)量發(fā)展的核心在于提高全要素生產(chǎn)率，以“五轉(zhuǎn)”實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，即從“數(shù)量追趕”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量追趕”，從“規(guī)模擴張”轉(zhuǎn)向“結(jié)構(gòu)升級”，從“要素驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“創(chuàng)新驅(qū)動”，從“分配失衡”轉(zhuǎn)向“共同富?！?，從“高碳增長”轉(zhuǎn)向“綠色發(fā)展”。上述兩種觀點對高質(zhì)量發(fā)展這一關鍵問題的研究重點都集中在提升全要素生產(chǎn)率。企業(yè)是經(jīng)濟發(fā)展的微觀主體，其高質(zhì)量發(fā)展是實現(xiàn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的必由之路［4］。高質(zhì)量發(fā)展落實到企業(yè)層面，便是企業(yè)是否實現(xiàn)了高效的生產(chǎn)活動。

金融科技正逐步成為全球企業(yè)賦能的重要支撐點［5］。2021年上半年，全球金融科技領域發(fā)生股權融資事件1 548筆，其中，中國發(fā)生股權融資事件123筆，金融科技融資活躍度在世界位于前三。金融科技滲透到傳統(tǒng)金融方方面面，促使金融交易在信息來源、風險定價、投資決策和信用中介等方面發(fā)生根本性的改變［6］。金融科技可以對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的碎片化信息進行采集和整理，解決傳統(tǒng)金融交易成本高、信息不對稱和風險定價不足等問題。如大數(shù)據(jù)能幫助金融機構(gòu)分析各種宏觀經(jīng)濟變量、行業(yè)供求環(huán)境和企業(yè)生產(chǎn)條件，促使其作出更適合企業(yè)需求的決策［7］，通過分析消費者以及金融機構(gòu)自身情況達到“開源節(jié)流”的效果［8］。金融科技與各類場景深度融合，升級金融服務，營造共榮新生態(tài)，拓寬了金融服務的供給方式，能有效打破原有金融服務壟斷的情況，改善金融供給結(jié)構(gòu)和效率。然而，金融科技在深入各個領域的同時，機遇與風險同在，發(fā)展與挑戰(zhàn)共存。一些支付機構(gòu)滲透進入金融領域，提供保險、小額信貸、基金等多種金融產(chǎn)品，提高了金融風險跨產(chǎn)品、跨市場傳染的可能性。大型金融科技公司“贏者通吃”的屬性可能帶來新的市場壟斷，降低創(chuàng)新效率。

金融科技自出現(xiàn)以來受到學術界廣泛關注，學者們對金融科技進行測度［9］并深入研究了金融科技對銀行經(jīng)營績效［10］、企業(yè)創(chuàng)新［11］、城鄉(xiāng)收入差距［12］、企業(yè)融資約束［13］、企業(yè)風險管理［14］的影響。在中國由“量”向“質(zhì)”轉(zhuǎn)換的關鍵階段，金融科技對中國企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響具有重要研究價值，宋敏等［15］從賦能與信貸配給的視角探討了金融科技與企業(yè)全要素生產(chǎn)率之間的關系，但鮮有文獻探討金融科技對企業(yè)全要素生產(chǎn)率促進有效性以及金融科技風險防范管理能否有效推動高質(zhì)量發(fā)展。鑒于此，本文基于2012—2020年中國A股上市公司數(shù)據(jù)探究金融科技對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響。與現(xiàn)有文獻相比，本文可能的邊際貢獻在于：第一，本文通過構(gòu)建中國金融科技發(fā)展指標體系并測度金融科技發(fā)展指數(shù)，彌補了運用企業(yè)所在地區(qū)金融科技公司數(shù)量衡量金融科技發(fā)展的不足。第二，本文通過探討金融科技對高管團隊有金融背景企業(yè)以及影子銀行規(guī)模較高地區(qū)企業(yè)的限制作用，利用區(qū)域金融監(jiān)管強度數(shù)據(jù)探討適度的金融監(jiān)管能否持續(xù)推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，拓展了研究范圍。

二、理論分析與研究假設

（一）金融科技與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

首先，金融科技能夠拓展金融服務實體經(jīng)濟的范圍。實體經(jīng)濟融資不足的原因之一是企業(yè)在信息市場中處于劣勢地位。而信息獲取渠道更廣，信息處理更科學，具有遠程化、網(wǎng)絡化、實時化的金融科技打破了傳統(tǒng)金融服務的界限。在信息化時代，大數(shù)據(jù)能跟蹤調(diào)查企業(yè)征信水平，在數(shù)字化、分散化的信息中掌握企業(yè)需求，精準營銷，進行融資授信決策；人工智能技術可以提升信息處理效率，通過深度學習與自我博弈迭代升級［16］，金融機構(gòu)能夠拓寬金融服務邊界，使更多企業(yè)享受到金融服務，滿足企業(yè)需求。總的來說，金融科技能夠降低信息不對稱程度，解決交易信息、風險、成本問題，提升供給與需求的匹配度［6］，在提升效率、降低運營成本的基礎上，金融科技能有效減少傳統(tǒng)金融機構(gòu)在經(jīng)濟實踐中的“屬性錯配”“領域錯配”“階段錯配”等結(jié)構(gòu)性錯配［17］。

其次，金融科技帶來的信息效應緩解了企業(yè)在融資過程中的信息不對稱程度，從優(yōu)化直接與間接融資體系、降低企業(yè)融資成本宏微觀兩條路徑緩解企業(yè)融資約束［13］，降低實體經(jīng)濟融資成本，提高了企業(yè)的運營效率［18-19］。在直接融資方面，目前科創(chuàng)板已經(jīng)納入了金融科技服務，運用金融科技幫助企業(yè)提高融資效率；在間接融資方面，“非接觸式服務”等金融服務方式簡化抵押貸款流程，降低融資過程中的勞動密集度，物聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈技術降低貸后監(jiān)督成本，提高企業(yè)管理水平，帶動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

最后，金融科技形成內(nèi)驅(qū)動力，增強企業(yè)活力。除了融資服務，金融機構(gòu)還能利用技術手段為企業(yè)提供大量的支付結(jié)算、信息管理、內(nèi)部管理優(yōu)化和內(nèi)部機制改善等服務，為企業(yè)建立穩(wěn)定需求創(chuàng)造條件。數(shù)字技術的使用通過減少工人的時間和空間障礙來提高勞動力要素的配置效率［20］。這有利于提高企業(yè)生產(chǎn)、研發(fā)、經(jīng)營的積極性，激發(fā)企業(yè)活力。

基于以上分析，筆者提出如下假設：

假設1：金融科技可以顯著地助推中國企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

（二）金融監(jiān)管在金融科技促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展中的調(diào)節(jié)效應

金融科技是一把“雙刃劍”，其快速發(fā)展強化了金融與企業(yè)之間的聯(lián)結(jié)，自帶風險屬性的金融與科技相結(jié)合會導致原有風險問題被進一步放大，甚至引發(fā)系統(tǒng)性風險［5，11］。中國金融科技發(fā)展處于全球前列，隨著金融科技的不斷發(fā)展，金融與非金融之間的界限變得越來越模糊，許多新的金融業(yè)務繞開了傳統(tǒng)金融監(jiān)管和法律約束，金融監(jiān)管“試點容錯”的態(tài)度也促使其“野蠻生長”。在金融監(jiān)管程度較低的情況下，金融科技在實踐中存在多種問題，如金融科技公司未經(jīng)允許進行征信業(yè)務，無牌或超范圍經(jīng)營；排斥對手進入平臺，通過壟斷地位開展不正當競爭；過度收集、濫用消費者信息，威脅個人隱私和信息安全；中小企業(yè)等難以從傳統(tǒng)銀行獲得貸款的群體更可能從網(wǎng)絡平臺獲得所需資金［21］，或者依賴金融科技公司開展業(yè)務，降低自身競爭力，不利于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

楊東［22］認為，在金融科技飛速發(fā)展的情況下，現(xiàn)有的金融監(jiān)管體系已經(jīng)不能完全覆蓋所有的金融業(yè)務，如何處理好金融科技發(fā)展與安全的關系，采取有效應對策略，防范金融科技帶來的新問題和新風險是我們面臨的挑戰(zhàn)。金融監(jiān)管是金融科技發(fā)展中的關鍵一環(huán)，監(jiān)管的方向與力度甚至會直接影響特定金融行業(yè)的發(fā)展走向［22-23］。李青原等［24］的研究也證實了金融監(jiān)管能發(fā)揮積極的實體經(jīng)濟效應，促進實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。一方面，合理的金融監(jiān)管能提高金融科技對企業(yè)的觸達率，敦促金融科技應用落腳于向更多企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)的金融服務；另一方面，金融監(jiān)管的介入可以矯正金融科技的“異化”，從而引導金融科技服務于實體經(jīng)濟發(fā)展，促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。2022年初，中國人民銀行發(fā)布的《金融科技發(fā)展規(guī)劃（2022—2025年）》明確指出，要嚴格厘清金融業(yè)務邊界，加強金融機構(gòu)與科技企業(yè)合作的規(guī)范管理，對金融科技創(chuàng)新實施穿透式監(jiān)管。在金融監(jiān)管落實下，各部門監(jiān)管權責更加明確，能改善監(jiān)管套利、彌補監(jiān)管空白，保證金融科技健康發(fā)展，從而強化金融科技對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的激勵效果。

基于以上分析，筆者提出如下假設：

假設2：金融監(jiān)管強化了金融科技對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的正向影響。

三、研究設計

（一）樣本選擇

本文以中國滬深A股上市企業(yè)2012—2020年的年度數(shù)據(jù)為研究樣本，企業(yè)層面的控制變量數(shù)據(jù)來源于各年《中國統(tǒng)計年鑒》。為保證檢驗的有效性，本文對樣本作如下處理：（1）剔除樣本期間掛牌ST和退市企業(yè)；（2）剔除金融類及房地產(chǎn)上市企業(yè)的樣本；（3）為了消除直轄市經(jīng)濟特殊性對樣本結(jié)果造成干擾，排除所在地為4個直轄市的企業(yè)；（4）剔除所有者權益賬面值為負及關鍵變量缺失的樣本；（5）對所有連續(xù)變量進行上下1%的縮尾處理，排除極端值的影響。最終獲得13 534個樣本。

（二）變量設定

1.被解釋變量——企業(yè)全要素生產(chǎn)率（tfp）

企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展主要通過企業(yè)行為構(gòu)建高質(zhì)量發(fā)展指標［25］或者單一指標如研發(fā)創(chuàng)新、人均利潤等進行衡量［26］，但這些衡量方法存在一定缺陷。用單一指標進行衡量不能體現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展特征，以企業(yè)是否具有某種行為構(gòu)建指標最終形成的是一個沒有量綱的指標，可比性較低。關于高質(zhì)量發(fā)展的定義，不同學者從不同角度有不同說法，但其內(nèi)核是一致的，都是高效、綠色、可持續(xù)發(fā)展。如金碚［27］認為，高質(zhì)量發(fā)展是一種經(jīng)濟發(fā)展方式、結(jié)構(gòu)和動力狀態(tài)，最主要在于能滿足人民不斷增長的真實需要。張軍擴等［28］認為，經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展主要體現(xiàn)在資源配置高效、產(chǎn)品服務高質(zhì)、技術水平升級等多個方面。劉志彪和凌永輝［29］闡述了高質(zhì)量發(fā)展與全要素生產(chǎn)率本質(zhì)方向的高度一致性。由上述文獻可知，多數(shù)學者在全要素生產(chǎn)率與高質(zhì)量發(fā)展本質(zhì)高度重合性這一關鍵問題上并不存在異議。高質(zhì)量發(fā)展落實到企業(yè)層面應該是企業(yè)發(fā)展狀態(tài)處于高水平、高層次以及擁有卓越的發(fā)展質(zhì)量［4］。全要素生產(chǎn)率可作為衡量技術、制度、企業(yè)家才能、規(guī)模報酬、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、對外開放等難以量化的因素對企業(yè)貢獻的標準。提高全要素生產(chǎn)率，實際上就是要加大這些因素的投入，通過技術進步、人力資本提升、結(jié)構(gòu)性改革、擴大開放等渠道來提高資源利用效率，并且全要素生產(chǎn)率與高質(zhì)量發(fā)展之間存在同步變化［29］。企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展最終表現(xiàn)為企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升。因此，本文借助企業(yè)全要素生產(chǎn)率來衡量企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

通常用最小二乘法（OLS法）、Olley-Pakes法（OP法）和Levinsohn-Petrin法（LP法）等方法來計算企業(yè)全要素生產(chǎn)率。OP法假定企業(yè)根據(jù)當前生產(chǎn)率狀況作出相應的投資決策，因此，用企業(yè)的當期投資額作為生產(chǎn)率沖擊的代理變量，可以完美解決同時性偏差問題［30］。LP法為克服“零投資”企業(yè)樣本遺失問題，以中間品投入替換投資額作為代理變量進行測算。LP法使得研究者可以根據(jù)可獲得數(shù)據(jù)的特點靈活選擇代理變量，最大程度地減少樣本量的損失。OP法和LP法都能有效解決OLS法帶來的同時性偏差問題和樣本性選擇偏差問題［31］，基于以上原因，本文將OP法和LP法計算所得的tfp_op和tfp_lp作為計量檢驗的主要被解釋變量，以FE法和GMM方法計算所得的tfp_fe和tfp_gmm進行穩(wěn)健性檢驗。

2.解釋變量——金融科技（fintech）

本文解釋變量為金融科技，利用金融科技指數(shù)衡量。參考王小華等［9］的研究方法，利用文本挖掘法構(gòu)建金融科技發(fā)展指數(shù)，具體如下：第一，參照《金融科技（FinTech）發(fā)展規(guī)劃（2019—2021年）》《“十四五”國家科技創(chuàng)新規(guī)劃》、相關重要會議和現(xiàn)有金融科技領域的代表性文獻選取了直接關鍵詞、技術支持和金融中介服務三個維度的27個關鍵詞構(gòu)成了金融科技指標體系關鍵詞詞庫。1第二，將關鍵詞與區(qū)域進行匹配，依托Python網(wǎng)絡爬蟲技術，獲取了近100 000條涵蓋上述金融科技相關關鍵詞的百度搜索指數(shù)數(shù)據(jù)。第三，利用熵值法計算金融科技各具體指數(shù)，隨后利用層次分析法對27個關鍵詞進行賦權，賦權依據(jù)為金融服務門檻和普及程度，最終測算出中國各地級市的金融科技發(fā)展指數(shù)。

為了驗證本文測算的金融科技指數(shù)與現(xiàn)實金融科技發(fā)展水平是否相符，將本文測算的各地級市金融科技指數(shù)各年均值乘以100后與國際清算銀行公布的2013—2019年歷年全球金融科技人均信貸規(guī)模［32］數(shù)據(jù)進行直觀比較，驗證兩者是否具有相同的變化趨勢。從中可以看出，二者均在2017年達到頂峰，且變化趨勢基本趨同。進一步討論金融科技指數(shù)與全球金融科技人均信貸規(guī)模之間的關系，計算二者之間的相關系數(shù)，結(jié)果為0.919，說明兩者具有高度相關性，側(cè)面反映了本文的金融科技指數(shù)測度具有一定的可靠性。

3.調(diào)節(jié)變量——金融監(jiān)管（supervise）

本文的調(diào)節(jié)變量為金融監(jiān)管（supervise）。參考唐松等［17］的研究，以省級金融監(jiān)管支出與金融業(yè)增加值的比值作為金融監(jiān)管指標，反映金融監(jiān)管在金融業(yè)發(fā)展態(tài)勢中的綜合配比狀況，該比值越大，表示地區(qū)金融監(jiān)管越嚴格。

4.控制變量

本文還對企業(yè)年齡（age）、企業(yè)發(fā)展能力（grows）、資產(chǎn)回報率（roa）、企業(yè)長期杠桿（debt_l）、財務風險（em）、投資機會（q）和兩職合一（merge）等公司層面的特征變量和生產(chǎn)總值增長率（deta_gdp）、工業(yè)化水平（industrialization）和科教投入水平（sei）等城市層面特征變量進行了控制，各變量的名稱與定義如表1所示。

（三）描述性統(tǒng)計

描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示，用LP法計算出的企業(yè)全要素生產(chǎn)率均值為9.120，高于用OP法計算出的企業(yè)全要素生產(chǎn)率均值6.660，二者的中位數(shù)分別為9.044和6.586；金融科技指數(shù)的均值為0.214，中位數(shù)為0.205。主要變量的中位數(shù)與均值差距較小，這表明，數(shù)據(jù)無明顯偏態(tài)，減少了數(shù)據(jù)偏離和極端值對研究結(jié)果的干擾。其他控制變量統(tǒng)計信息均與以往研究相近。

（四）模型構(gòu)建

為了考察金融科技與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展之間的關系，本文構(gòu)建如下的基準模型：

[tfp_opittfp_lpit=α+β0fintechkt+j=110γjcontrolit+Yeart+Indi+εit]? ? ? ? ?（1）

其中，[tfp_opit和tfp_lpit]分別表示采用OP法和LP法計算的企業(yè)[i]在第[t]年的全要素生產(chǎn)率；[fintechkt]表示企業(yè)所在城市k在第t年的金融科技發(fā)展水平；[controlit]表示第j個控制變量；[Year]和[Ind]分別表示年份和行業(yè)的固定效應；[εit]表示隨機誤差項。若系數(shù)[β0]顯著為正，則表示金融科技能推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

為了考察金融監(jiān)管在金融科技與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展之間的調(diào)節(jié)效應，本文構(gòu)建如下模型：

[tfp_opittfp_lpit=α+β1fintechkt+β2superviseit+β3fintechkt×superviseit+j=110γjcontrolit+Yeart+Indi+εit ] （2）

其中，[superviseit表示]金融監(jiān)管，[fintechkt×superviseit]表示金融科技與金融監(jiān)管的交互項，其他變量定義不變。

四、實證分析

（一）基準回歸分析

表3展示了基準模型回歸的結(jié)果。從表3可以看出，在控制企業(yè)特征變量、時間固定效應和行業(yè)固定效應之后，金融科技（fintech）的估計系數(shù)為1.386和2.021，在1%水平上顯著為正，這表明，地區(qū)金融科技水平能夠顯著提升當?shù)仄髽I(yè)全要素生產(chǎn)率，即金融科技實質(zhì)性地助推了企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，假設1成立?？赡艿脑蚴牵航鹑诳萍祭脠鼍?、產(chǎn)品和服務等優(yōu)勢，彌補了傳統(tǒng)金融服務的短板，優(yōu)化了金融資源的配置，減少了融資成本，推動了企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。對于其他控制變量，grows的估計系數(shù)在1%水平上顯著為正，這表明，企業(yè)成長性越好，應對外部環(huán)境變化的能力、持續(xù)經(jīng)營能力和資源配置的效率就越高；roa的估計系數(shù)均顯著為正，這表明，企業(yè)的盈利能力越強，從事科研創(chuàng)新或高效率生產(chǎn)活動的資金越充足，企業(yè)全要素生產(chǎn)率越高，進而促進了企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，這與余淼杰和李晉［33］的研究一致。

（二）內(nèi)生性檢驗

考慮到企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展可能會引致較大的金融需求，進而產(chǎn)生反向因果，為緩解該反向因果導致的內(nèi)生性問題，本文采取滯后解釋變量和工具變量法兩種方式進行內(nèi)生性檢驗。第一，滯后解釋變量。解釋變量滯后的回歸結(jié)果如表4列（1）和列（2）所示，從中可以看出，金融科技的估計系數(shù)在5%或1%水平上顯著。第二，工具變量法。采用企業(yè)所屬地區(qū)到杭州的球面距離作為工具變量進行內(nèi)生性檢驗。選擇原因如下：一方面，杭州作為金融科技創(chuàng)新發(fā)展的試驗區(qū)，金融科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展較好，與杭州距離越近，該地區(qū)金融科技水平也越高，兩者具有相關性；另一方面，企業(yè)所在城市到杭州球面距離不會影響企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展，從而滿足外生性。表4列（3）和列（4）報告了基于工具變量法的回歸結(jié)果，從中可以看出，金融科技的估計系數(shù)在5%或10%水平上顯著為正，這說明，金融科技能夠顯著推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，與前文結(jié)果完全一致。同時，結(jié)果顯示拒絕了工具變量識別不足以及弱工具變量的原假設，意味著選取該工具變量進行檢驗是合理的。

（三）穩(wěn)健性檢驗1

1.更換全要素生產(chǎn)率的測度方式

參考王杰和劉斌［31］的做法，用FE法、GMM法計算得到的企業(yè)全要素生產(chǎn)率再次進行回歸。結(jié)果顯示，fintech的估計系數(shù)為1.816和2.009，仍然顯著為正，這說明上述結(jié)論穩(wěn)健，即金融科技促進了企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

2.替換高質(zhì)量發(fā)展指標

參考陳麗姍和傅元海［34］的研究方法，采用銷售EVA率以及凈資產(chǎn)EVA率作為企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的替代指標重新進行回歸，估計系數(shù)為0.205和0.451，均顯著為正，這說明，本文結(jié)果依然穩(wěn)健。

3.更換金融科技發(fā)展水平的衡量指標

參考宋敏等［15］的做法，采用地區(qū)金融科技公司數(shù)量加1后的自然對數(shù)衡量金融科技發(fā)展水平，回歸結(jié)果顯示，更換金融科技發(fā)展指標后，其估計系數(shù)為0.018和0.027并顯著，這說明，金融科技仍然顯著促進了企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

五、機制分析：金融監(jiān)管的調(diào)節(jié)效應

目前金融科技作為新興業(yè)態(tài)，難以受到現(xiàn)有監(jiān)管的有效約束，一些金融科技公司也開始進行“金融+非金融”的跨界經(jīng)營，風險逐漸顯現(xiàn)。強化金融監(jiān)管，是防范和化解金融風險、引導資本流向?qū)嶓w經(jīng)濟，促進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要手段。黃銳等［13］認為，適宜的金融監(jiān)管能助力實體經(jīng)濟融資，但也有研究表明，“一步到位”或者高強度的監(jiān)管實施具有一定成本［35］。為深入探究金融監(jiān)管能否在金融科技助推企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展中起推動作用，本文對模型（2）進行回歸，回歸結(jié)果如表5所示。從表5回歸結(jié)果可以看出，fintech×supervise的估計系數(shù)分別為0.780和1.390，分別在5%和1%水平上顯著。在金融監(jiān)管較弱時期，金融科技的估計系數(shù)分別為1.115和1.443；在強化金融監(jiān)管后，其估計系數(shù)為1.895（1.115+0.780）、2.833（1.443+1.390），從中可以看出，合理監(jiān)管約束下的金融科技對于促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展更加有效，假設2得以驗證?？赡艿脑蚴?，金融科技跨越金融和科技兩個領域，涉及到多個監(jiān)管主體，監(jiān)管邊界的模糊很容易滋生監(jiān)管空白或監(jiān)管套利，因而在金融監(jiān)管較弱階段可能存在金融監(jiān)管套利行為［36］。金融監(jiān)管職責定位更加明確后，借助金融科技的套利行為大幅減少，助推金融科技發(fā)展更加規(guī)范化，回歸服務實體經(jīng)濟的本質(zhì)。這對于金融資源可獲得性、緩解企業(yè)融資約束是有利的［13］。另外，有效的監(jiān)管壓縮了企業(yè)金融化投資規(guī)模，使得金融化程度高的企業(yè)回歸主業(yè)，提高實體經(jīng)濟投資水平，促進了企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。

六、異質(zhì)性分析

（一）企業(yè)的產(chǎn)權性質(zhì)異質(zhì)性

在上述實證研究中發(fā)現(xiàn)，金融科技顯著地助推了以企業(yè)全要素生產(chǎn)率提升為表征的企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。但要達到經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，“國民共進”才符合高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在需求［37］，單純的“國進民退”或“國退民進”是不可行的，即國有企業(yè)和民營企業(yè)要齊頭并進，共同發(fā)展。那么，在金融科技迅速發(fā)展之下，企業(yè)的產(chǎn)權性質(zhì)異質(zhì)性會不會導致自身發(fā)展質(zhì)量的差別？金融科技更能推動國有企業(yè)還是非國有企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展？

所有制歧視和規(guī)模歧視在傳統(tǒng)金融市場上屢見不鮮，國有企業(yè)和大型企業(yè)享受到更多的信貸資源［38］。從現(xiàn)實情況看，與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)在一定程度上承擔了改善民生、保障就業(yè)等社會角色，擁有國家或政府的信用背書，因而會獲得更多政策和資金支持，有更多的信貸優(yōu)惠和融資渠道［39-40］。在金融科技不斷發(fā)展情況下，“長尾用戶”需求得到滿足，非國有企業(yè)發(fā)展質(zhì)量是否得到提升？金融科技下的企業(yè)發(fā)展是否存在“國進民退”或者“民進國退”現(xiàn)象？本文根據(jù)企業(yè)的產(chǎn)權性質(zhì)進行分組，對金融科技在促進不同所有制企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展中是否存在差異進行了實證檢驗，具體如表6所示。從表6回歸結(jié)果可以看出，在以兩種方法計算全要素生產(chǎn)率的回歸中，非國有企業(yè)金融科技的估計系數(shù)為1.581和2.313，都在1%水平上顯著。國有企業(yè)金融科技的估計系數(shù)為1.652和2.660，在10%和5%水平上顯著。這一結(jié)論說明，金融科技提高了國有企業(yè)和非國有企業(yè)的發(fā)展質(zhì)量，能達到“國民共進”的效果，并且國有企業(yè)在金融科技支持下大幅度提高了企業(yè)全要素生產(chǎn)率，加快了其高質(zhì)量發(fā)展進程。

（二）高管團隊金融背景異質(zhì)性

一般而言，具有金融背景的高管團隊能夠快速感知金融行業(yè)的發(fā)展和變化，對于金融科技等新興產(chǎn)品更加敏感。但杜勇等［38］研究發(fā)現(xiàn)，CEO具有金融背景的企業(yè)金融化程度更高，不利于企業(yè)“脫虛向?qū)崱?。那么金融科技能否推動具有金融背景的高管團隊所在企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展？本文按照高管團隊是否有金融背景將企業(yè)分為有金融背景的企業(yè)和無金融背景的企業(yè)。如果高管團隊中至少有一人具有金融背景，則認為該企業(yè)高管團隊具有金融背景，反之，則認為無金融背景?；貧w結(jié)果如表7所示。從表7回歸結(jié)果可以看出，對于高管團隊無金融背景的企業(yè)，金融科技的估計系數(shù)為1.276和2.327，分別在5%和1%水平上顯著?？赡艿脑蚴牵吖軋F隊無金融背景的企業(yè)在金融科技的助力下融資成本下降、運營效率提高，有利于提高其生產(chǎn)、研發(fā)、經(jīng)營積極性。而高管團隊有金融背景的企業(yè)金融科技助力其高質(zhì)量發(fā)展受阻，即金融科技推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的現(xiàn)象僅體現(xiàn)在高管團隊沒有金融背景的企業(yè)。可能的原因是，金融科技雖然進一步降低有金融背景企業(yè)的融資成本，但企業(yè)未將資金用于推動自身高質(zhì)量發(fā)展的經(jīng)營活動，反而進行金融化投資，不利于企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

（三）影子銀行規(guī)模異質(zhì)性

雖然部分研究指出，影子銀行的發(fā)展能緩解企業(yè)融資約束，但對于企業(yè)長遠發(fā)展、經(jīng)濟整體發(fā)展都會造成較差的經(jīng)濟后果，如在宏觀上弱化貨幣政策效果［41］、加劇金融系統(tǒng)脆弱性［42］；在微觀上降低企業(yè)價值［43］等。金融科技的發(fā)展使得大量的閑散資金從銀行存款業(yè)務中流出，對傳統(tǒng)的貸款業(yè)務造成了劇烈沖擊。在嚴峻的存貸款競爭和盈利壓力下，以信托貸款、委托貸款為代表的影子銀行憑借自身多樣的經(jīng)營方式和寬松的放貸條件進入實體經(jīng)濟，逐漸發(fā)展成為中小企業(yè)融資的重要途徑。在這種層層代理的信貸模式下，金融系統(tǒng)并沒有因為金融科技的發(fā)展而提升運行效率，相反，因為分配流通環(huán)節(jié)的增加，流通費用不降反升。最終，成本上升的壓力轉(zhuǎn)嫁給了貸款的客戶［44］，使中小企業(yè)的融資成本上升，阻礙了企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。

參照李青原等［24］的方法，本文用企業(yè)所在省份的委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行票據(jù)之和與社會融資規(guī)模之比作為地區(qū)影子銀行水平的代理變量，1并根據(jù)平均數(shù)進行分組，回歸結(jié)果如表8所示，從表8回歸結(jié)果可以看出，金融科技對影子銀行規(guī)模較小的地區(qū)的企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有顯著正向影響。可能的原因是，在影子銀行將資金進行轉(zhuǎn)移配置的過程中，風險層層遞進、不斷疊加，使得中小企業(yè)的信貸資金有了“高風險、高收益”的需求，企業(yè)融資成本升高，阻礙企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升。從本質(zhì)上看，影子銀行規(guī)模較大的地區(qū)，其資源會流向低效率的企業(yè)，從而導致整個社會的生產(chǎn)率和資源的分配效率下降，加大了金融市場的風險。

七、研究結(jié)論與政策建議

（一）研究結(jié)論

在經(jīng)濟新常態(tài)背景下，金融科技可以推動中國經(jīng)濟穩(wěn)步發(fā)展，帶動金融體制機制改革，有助于推動共同富裕。金融科技是一把“雙刃劍”，在金融科技發(fā)展的過程中機遇與挑戰(zhàn)并存，中國企業(yè)是否能夠抓住發(fā)展的契機，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，成為社會各界關注的重要問題。本文選取2012—2020年中國A股上市企業(yè)作為研究樣本，考察了金融科技對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的影響效應，并從金融監(jiān)管角度實證分析了如何提高金融科技的有效性。研究結(jié)果表明：第一，金融科技能顯著推動以企業(yè)全要素生產(chǎn)率為表征的企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，在緩解內(nèi)生性問題和穩(wěn)健性檢驗后，金融科技對企業(yè)全要素生產(chǎn)率的激勵效應仍然存在。第二，鑒于金融監(jiān)管在金融科技健康發(fā)展中的重要作用，本文將金融監(jiān)管作為調(diào)節(jié)變量進行實證分析發(fā)現(xiàn)，強化金融監(jiān)管后，金融科技對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的促進作用更顯著，即適度金融監(jiān)管能推動金融科技健康發(fā)展，發(fā)揮更大效用。第三，本文從企業(yè)性質(zhì)、高管團隊金融背景和企業(yè)所在地區(qū)影子銀行規(guī)模三個方面進行了分組回歸分析，結(jié)果顯示，金融科技對于國有企業(yè)和非國有企業(yè)都有促進作用，并對國有企業(yè)促進作用更強，金融科技發(fā)展下的企業(yè)體現(xiàn)出“國民共進”的特點；對于企業(yè)高管團隊金融背景來說，金融科技的推動作用僅在高管團隊沒有金融背景的企業(yè)中體現(xiàn)；對于地區(qū)影子銀行發(fā)展程度來說，促進作用僅在影子銀行規(guī)模較小的地區(qū)體現(xiàn)。

（二）政策建議

本文的研究結(jié)論對中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整時期金融科技的應用、企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展以及金融審慎性監(jiān)管具有一定的參考價值。為了促進金融科技助力企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，筆者提出如下政策建議：

首先，在防止金融科技“野蠻生長”的條件下，應積極支持金融科技發(fā)展。金融科技發(fā)展有助于提升企業(yè)全要素生產(chǎn)率，從而促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。在中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整與增長動能轉(zhuǎn)換的關鍵階段，中國應沿著“科技—金融—實體”的路徑，積極順應金融科技快速發(fā)展的趨勢，助力金融科技穩(wěn)步健康發(fā)展。在高起點上持續(xù)推動“云、網(wǎng)、庫、鏈”一體化建設，提升基礎設施服務能力，積極拓展深化金融科技、監(jiān)管科技的應用場景，強化金融科技對企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的支撐作用。

其次，堅持包容審慎的監(jiān)管原則，以有效監(jiān)管為基本導向，積極推動大型支付和金融科技平臺企業(yè)回歸本源，引導影子銀行規(guī)范、健康發(fā)展。一方面，強調(diào)以業(yè)務為導向的風險管理，從單一目標監(jiān)管升級為多重監(jiān)管目標達到“穿透式”監(jiān)管，避免監(jiān)管空白，彌補監(jiān)管短板；另一方面，除業(yè)務風險監(jiān)管外，更應注重對數(shù)據(jù)治理的監(jiān)管，即數(shù)據(jù)采集的合法性、個人隱私的保護、算法的倫理道德、數(shù)據(jù)的安全和技術的安全，維護金融市場的公平競爭，嚴守風險底線。鑒于金融科技具有服務領域廣泛、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復雜等特點，在選擇監(jiān)管主體時，要注重聯(lián)合監(jiān)管，即金融監(jiān)管部門與公安、工商部門及行業(yè)協(xié)會等應積極探索聯(lián)合監(jiān)管的方式，提升監(jiān)管的有效性，推動金融科技健康發(fā)展。

最后，堅持“國民共進”。研究表明，無論是國有企業(yè)還是非國有企業(yè)，金融科技都能助推其高質(zhì)量發(fā)展。金融機構(gòu)在為企業(yè)提供服務的過程中，應大力推進金融服務多樣化，針對不同類型的企業(yè)提供個性化服務，使其與各類企業(yè)之間實現(xiàn)精準對接，更好地發(fā)揮金融科技發(fā)展提升經(jīng)濟增長效益、引領釋放經(jīng)濟增長新動能的作用，建立具有適應性、競爭力、普惠性的現(xiàn)代金融科技體系。

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With High-Quality Development of Enterprises

WANG Xiao?hua，SONG Meng，HE Yang?yi?lan

（College of Economics and Management，Southwest University，Chongqing 400715，China）

Summary：The high?quality development of enterprises is essential for achieving high?quality development in general. Through big data， the Internet， cloud computing and other technologies， FinTech facilitates the high?quality development of enterprises by supporting and improving the efficiency and inclusiveness of financial services. Previous studies mainly focus on the positive real economic impacts of FinTech， such as lowering corporate financing constraints， enhancing corporate innovation， and increasing corporate total factor productivity. However， few studies have examined the effectiveness of FinTech in promoting the high?quality development of these enterprises and whether financial regulation contributes to their high?quality development.

Using Python to extract FinTech?related text from Baidus search index， this paper measures annual FinTech development indices for Chinese cities. Then， based on the data of Chinas A?share listed companies from 2012 to 2020， this paper investigates the impact of FinTech on enterprises high?quality development. This paper finds that FinTech can significantly promote the high?quality development of enterprises characterized by total factor productivity. The above conclusions remain valid after alleviating endogenous problems and other robustness tests. This paper also explores the effectiveness of FinTech promotion for different subjects， as existing literature rarely did so. It conducts sub?sample regression from the perspectives of enterprise ownership， the financial background of the executive team， and shadow banking scale in the region where enterprises are located. The results show that FinTech can simultaneously promote the high?quality development of both state?owned and non?state?owned enterprises， but state?owned enterprises benefit more from FinTech. Moreover， regarding the financial background of the senior management team， FinTech can only promote the high?quality development of enterprises where the executives do not have a financial background. As for the degree of regional shadow banking， FinTech can only enhance the performance of enterprises in regions with a large scale of shadow banking. This paper also examines how financial regulation moderates the relationship between FinTech and the high?quality development of enterprises. It reveals that reasonable financial regulation is conducive to the healthy development of FinTech and enhances its positive effects.

This paper can provide a valuable reference for government departments to formulate policies compatible with FinTech and financial regulation， which is conducive to promoting the healthy development of FinTech and the high?quality development of enterprises. It can also offer some implications for subsequent related research. Specifically， future FinTech research should focus on how to balance FinTech innovation and regulation and guide the healthy development of FinTech， how to strengthen the coordinated development of FinTech in various regions to drive the development of FinTech in Chinas central and western regions， how can FinTech solve the paradox of inclusive finance and then better serve micro?and small?sized enterprises and vulnerable groups， so as to promote the high?quality economic development.

Key words：FinTech; financial regulation; high?quality corporate development; total factor productivity

（責任編輯：巴紅靜）

［DOI］10.19654/j.cnki.cjwtyj.2023.04.007

［引用格式］王小華，宋檬，和楊亦蘭．金融科技、金融監(jiān)管與企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展［J］．財經(jīng)問題研究，2023（4）：87-99.

收稿日期：2023?02?25

基金項目：國家社會科學基金重大項目“數(shù)字普惠金融支持鄉(xiāng)村振興的政策與實踐研究”（22&ZD123）；國家社會科學基金一般項目“金融科技增強金融普惠性的理論邏輯與路徑優(yōu)化研究”（21BJL086）；重慶市社會科學規(guī)劃項目英才計劃項目“數(shù)字普惠金融促進脫貧質(zhì)量提升的機制創(chuàng)新研究”（2021YC001）

作者簡介：王小華（1986-），男，重慶人，教授，博士，主要從事中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與高質(zhì)量發(fā)展研究。E?mail：55693028@163.com

宋 檬（1999-），女，云南保山人，碩士研究生，主要從事金融科技與高質(zhì)量發(fā)展研究。E?mail：songmeng199907@163.com

和楊亦蘭（1998-），女，云南麗江人，碩士研究生，主要從事金融科技與高質(zhì)量發(fā)展研究。E?mail：1242603239@qq.com

1 關鍵詞詞庫包括：互聯(lián)網(wǎng)金融、金融科技、大數(shù)據(jù)、人工智能、云計算、區(qū)塊鏈、物聯(lián)網(wǎng)、生物識別、第三方支付、在線支付、移動支付、二維碼支付、指紋支付、網(wǎng)貸、網(wǎng)絡投資、網(wǎng)絡貸款、網(wǎng)銀、網(wǎng)絡銀行、電子銀行、互聯(lián)網(wǎng)銀行、手機銀行、直銷銀行、網(wǎng)上理財、互聯(lián)網(wǎng)理財、網(wǎng)上保險、互聯(lián)網(wǎng)保險和在線理財。

1 穩(wěn)健性檢驗結(jié)果未在正文中列出，留存?zhèn)渌鳌?/p>

1 由于委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行票據(jù)數(shù)據(jù)從2013年開始公布，因此，樣本量有所減少。