曹宏博 李棟

摘?要：文章通過概述海外基金投顧業(yè)務(wù)的情況，立足本土基金投顧業(yè)務(wù)的發(fā)展，結(jié)合市場(chǎng)及實(shí)踐，對(duì)第一批上線基金投顧產(chǎn)品策略的內(nèi)容場(chǎng)景、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、截面收益表現(xiàn)、產(chǎn)品費(fèi)用等方面進(jìn)行分析。不同機(jī)構(gòu)的基金投顧策略數(shù)量內(nèi)容不同，其中權(quán)益與債券的倉位占比對(duì)策略及應(yīng)用場(chǎng)景的劃分有決定性影響；5類不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)產(chǎn)品中最高，R3中風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品占比超50%，數(shù)量最多，且平均收益率在統(tǒng)計(jì)區(qū)間最高；基金投顧策略的費(fèi)率隨著產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的上升而逐漸增加。建議投資者根據(jù)自身情況，選擇適合自己的基金投顧策略。

關(guān)鍵詞：基金投顧;基金投顧策略;收益表現(xiàn)

中圖分類號(hào)：F832.51???文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A?文章編號(hào)：1005-6432（2023）10-0052-06

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2023.10.052

1?國際基金投顧業(yè)務(wù)及策略概況

國際投顧業(yè)務(wù)起源于20世紀(jì)30年代，截至目前業(yè)務(wù)發(fā)展成熟?；鹜额櫂I(yè)務(wù)是投資顧問業(yè)務(wù)的一部分，在國際分類中并沒有單獨(dú)提出。根據(jù)ICI?2019年發(fā)布的《美國投資公司發(fā)展報(bào)告》，在通過雇主發(fā)起的退休計(jì)劃之外［1］渠道投資基金的家庭中，有49%的家庭通過投資顧問購買基金；與之相對(duì)的，有32%的家庭通過直銷渠道購買基金。由此可見，投顧業(yè)務(wù)在海外市場(chǎng)影響力大，也是投資者購買基金的主要渠道。

根據(jù)《基金投顧業(yè)務(wù)平臺(tái)化發(fā)展研究報(bào)告（2021）》，目前國際基金投顧平臺(tái)主要包含四種模式：以ToC為主的零售投顧模式，以ToB為主的機(jī)構(gòu)投顧模式，以ToB+ToC結(jié)合的平衡模式和覆蓋個(gè)人、機(jī)構(gòu)、投資顧問等多類參與主體的綜合基金投顧模式。從業(yè)務(wù)模式看，國際基金投顧以財(cái)務(wù)規(guī)劃目標(biāo)管理型投顧模式為主，為客戶提供六類投資目標(biāo)，包含安全保障、退休計(jì)劃、普通投資、購買大件、教育和其他。策略上主要圍繞這六類目標(biāo)，不同公司結(jié)合自身投資理念、投資模型，建立廣泛多元的投資組合，構(gòu)建不同的投資方案。

策略是每家機(jī)構(gòu)核心投資能力的體現(xiàn)，公開信息往往提供經(jīng)營模式、業(yè)務(wù)模式、收費(fèi)模式及優(yōu)缺點(diǎn)的分析，而投資策略在框架上及具體模型上都鮮少涉及。國際中基金投顧策略均以實(shí)現(xiàn)客戶目標(biāo)為主，圍繞客戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資目標(biāo)，通過對(duì)不同類資產(chǎn)（股票、債券等）進(jìn)行組合，做好配置和風(fēng)險(xiǎn)管理。

總的來看，國際基金投顧業(yè)務(wù)起步早，策略體系成熟。

2?國內(nèi)基金投顧政策回顧

我國基金投顧業(yè)務(wù)自2019年10月24日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于做好公開募集證券投資基金投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的通知》（以下簡稱“《通知》”）正式開啟。《通知》明確了符合中國證監(jiān)會(huì)規(guī)定條件的從事基金投顧業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，可以向客戶提供管理型投顧服務(wù)，在客戶授權(quán)范圍內(nèi)代理客戶辦理交易申請(qǐng)等事項(xiàng)。

2021年8月31日，基金業(yè)協(xié)會(huì)下發(fā)了《公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)交換技術(shù)接口規(guī)范（試行）》，統(tǒng)一規(guī)范了基金投顧業(yè)務(wù)的系統(tǒng)框架、交易模式等方面，為降低后續(xù)投顧機(jī)構(gòu)參與門檻和推動(dòng)投顧業(yè)務(wù)向前發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

2021年11月4日，京滬粵三地證監(jiān)局下發(fā)《關(guān)于規(guī)范基金投資建議活動(dòng)的通知》，明確了管理型基金投顧業(yè)務(wù)與非管理型基金投顧業(yè)務(wù)是基金投顧業(yè)務(wù)的兩種形態(tài)，均應(yīng)遵守《通知》。11月5日，中基協(xié)發(fā)布了《公開募集證券投資基金投資顧問服務(wù)協(xié)議內(nèi)容與格式指引（征求意見稿）》和《公開募集證券投資基金投資顧問服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)揭示書內(nèi)容與格式指引（征求意見稿）》，就投顧協(xié)議、風(fēng)險(xiǎn)揭示書的內(nèi)容與格式征求意見。11月18日，監(jiān)管層向多家基金投顧機(jī)構(gòu)下發(fā)《公開募集證券基金投資顧問服務(wù)業(yè)績及客戶資產(chǎn)展示指引（征求意見稿）》，就基金投顧服務(wù)業(yè)績及客戶資產(chǎn)展示標(biāo)準(zhǔn)征求意見。

從2019年10月推出基金投顧試點(diǎn)到現(xiàn)在，各家試點(diǎn)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，基金投顧業(yè)務(wù)在財(cái)富管理中的重要性日益凸顯。監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布了多項(xiàng)制度，為基金投顧業(yè)務(wù)發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境，確?；鹜额櫂I(yè)務(wù)穩(wěn)定、高質(zhì)量的發(fā)展。

3?試點(diǎn)機(jī)構(gòu)簡要梳理

截至2021年11月末，共有60家機(jī)構(gòu)獲得試點(diǎn)資格，其中包括30家券商、24家基金公司、3家銀行以及3家三方銷售（詳見表1）。2021年7月16日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人高莉首度披露了基金投顧業(yè)務(wù)目前合計(jì)服務(wù)資產(chǎn)已逾500億元，服務(wù)投資者超250萬戶，試點(diǎn)效果初步顯現(xiàn)。

獲得基金投顧業(yè)務(wù)資格機(jī)構(gòu)以證監(jiān)會(huì)管轄的券商和基金公司為主，既包含頭部券商與基金公司，又包含中小券商及基金公司，各家背景和風(fēng)格不同的機(jī)構(gòu)，均積極響應(yīng)監(jiān)管要求，主動(dòng)擁抱行業(yè)風(fēng)口，實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理業(yè)務(wù)的發(fā)展轉(zhuǎn)型。從券商獲得資格到展業(yè)，平均需要4～6個(gè)月的時(shí)間，第二批獲得牌照的機(jī)構(gòu)中，至2021年11月末僅4家機(jī)構(gòu)正式展業(yè)。

4?策略評(píng)價(jià)體系分析

文章使用截至2021年11月29日，在天天基金渠道上線的首批“5家基金公司+2家券商”的63個(gè)基金投顧策略進(jìn)行分析，對(duì)應(yīng)的管理人為：易方達(dá)基金管理有限公司（以下簡稱“易方達(dá)基金”或“易方達(dá)”）、南方基金管理有限公司（以下簡稱“南方基金”或“南方”）、上海中歐財(cái)富基金銷售有限公司（以下簡稱“中歐基金”或“中歐”）、上海華夏財(cái)富投資管理有限公司（以下簡稱“華夏基金”或“華夏”）、嘉實(shí)財(cái)富管理有限公司（以下簡稱“嘉實(shí)基金”或“嘉實(shí)”）、中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱“銀河證券”或“銀河”）、國聯(lián)證券股份有限公司（以下簡稱“國聯(lián)證券”或“國聯(lián)”）。文章將從策略數(shù)量及內(nèi)容、策略應(yīng)用場(chǎng)景、策略風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)情況、收益、費(fèi)率等方面展開研究。

4.1?策略數(shù)量及內(nèi)容

在天天基金渠道上，7家機(jī)構(gòu)中有3家具有IP，分別為華夏查理智投、中歐水滴投顧、南方司南投顧。

從策略數(shù)量來看，南方基金共有基金投顧組合18個(gè)，數(shù)量最多，占比30%；華夏基金、中歐基金各有基金投顧組合11個(gè)，位居第二，各占比17%；兩家券商的基金投顧策略與基金公司相比較少，其中國聯(lián)證券有5個(gè)基金投顧組合，銀河證券有4個(gè)。

從策略設(shè)置來看，主要以大的投資目標(biāo)為基礎(chǔ)，結(jié)合場(chǎng)景，設(shè)置不同階段的小目標(biāo)或特殊目標(biāo)，最終實(shí)現(xiàn)適合投資者的組合。

從策略覆蓋的內(nèi)容來看，各家機(jī)構(gòu)在大的分類上有相似處，以穩(wěn)健、平衡為主。機(jī)構(gòu)間策略均強(qiáng)調(diào)了大類資產(chǎn)配置的比例、預(yù)期達(dá)到的收益及波動(dòng)控制的情況。

圖1?基金投顧策略數(shù)量

大類資產(chǎn)配置比例是各家機(jī)構(gòu)的策略分類的主要標(biāo)準(zhǔn)，其中權(quán)益基金占比決定了策略的主要風(fēng)格。一般權(quán)益基金占比≤50%，為穩(wěn)健型或均衡型策略，權(quán)益型基金占比大于50%的策略，為積極型或進(jìn)取型策略。7家機(jī)構(gòu)中，南方基金對(duì)其權(quán)益?zhèn)}位的劃分最為細(xì)致，每15%～20%倉位的增長劃分一個(gè)檔次，每個(gè)比例的組合中，還進(jìn)一步劃分為藍(lán)籌風(fēng)格、成長風(fēng)格。對(duì)于不強(qiáng)調(diào)大類資產(chǎn)比例的基金投顧策略，策略中也會(huì)明確表達(dá)大類資產(chǎn)配置權(quán)重遵循戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置，利用模型等對(duì)資產(chǎn)比例進(jìn)行配置。

預(yù)期達(dá)到的收益是基金投顧策略中較為吸引人眼球的字眼，目前主要是目標(biāo)止盈策略，策略明確表達(dá)達(dá)到目標(biāo)收益就止盈，一開始僅南方、中歐等少數(shù)幾個(gè)機(jī)構(gòu)有，很快各機(jī)構(gòu)均上線類似產(chǎn)品。該類策略高于銀行理財(cái)產(chǎn)品的年化收益率對(duì)固定收益類投資者有著較為明確的吸引力。

波動(dòng)控制不同機(jī)構(gòu)不同策略之間的表述有所不同，有的策略明確表達(dá)了控制回撤，有的策略波動(dòng)較小，會(huì)增加“適當(dāng)?shù)膹椥浴钡缺磉_(dá)，有的策略波動(dòng)可能較大，會(huì)使用“動(dòng)態(tài)管理”的描述。

此外，中歐基金有針對(duì)指數(shù)及指數(shù)增強(qiáng)的策略組合，該類策略對(duì)獲取長期收益、獲得超過指數(shù)收益的客戶具有吸引力。

從策略文字描述的內(nèi)容看，目前機(jī)構(gòu)間基金投顧策略的相似度較高，投資者可以從不同的策略表達(dá)中選擇適合自己風(fēng)格的產(chǎn)品。

4.2?策略場(chǎng)景應(yīng)用

當(dāng)前策略場(chǎng)景主要為養(yǎng)老、教育、現(xiàn)金管理。

養(yǎng)老場(chǎng)景中，華夏、中歐根據(jù)生命周期，以不同年代出生人進(jìn)行劃分，中歐從65后開始，每5年一個(gè)檔位劃分到90后養(yǎng)老；南方對(duì)養(yǎng)老設(shè)置為目標(biāo)年限的方式，選擇目標(biāo)日期投資策略，根據(jù)目標(biāo)退休時(shí)間制定策略。

教育場(chǎng)景中，僅華夏基金進(jìn)行了策略組合，分為國內(nèi)及國外教育，從對(duì)標(biāo)基準(zhǔn)來看，國外教育對(duì)標(biāo)更多是中證全指，可能配置了更多的中小盤基金。

現(xiàn)金管理場(chǎng)景中，幾乎每家持牌機(jī)構(gòu)都有，但與貨幣基金相比，配置了部分短債，對(duì)收益有一定的提高。

從場(chǎng)景的角度看，華夏的場(chǎng)景設(shè)置更容易被普通投資者對(duì)應(yīng)和發(fā)現(xiàn)。

4.3?策略風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)情況

7家機(jī)構(gòu)的基金投顧策略，從風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來看，分為R1低風(fēng)險(xiǎn)、R2中低風(fēng)險(xiǎn)、R3中風(fēng)險(xiǎn)、R4中高風(fēng)險(xiǎn)、R5高風(fēng)險(xiǎn)。R1低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)現(xiàn)金管理類，R2中低風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)債券類策略，R3中風(fēng)險(xiǎn)及以上對(duì)應(yīng)股票及股債類投資方向。其中，R1低風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品僅1個(gè)，占比2%；R2中低風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品18個(gè)，占比29%；R3中風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品數(shù)量最多，共計(jì)39個(gè)，占比63%；R4中高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品4個(gè)，占比6%；R5高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品數(shù)量為0。

分機(jī)構(gòu)來看，R1低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品僅易方達(dá)基金含有，主要是貨幣產(chǎn)品，適合保守理財(cái)客戶。R2中低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品，南方基金的產(chǎn)品數(shù)量最多，共6款；嘉實(shí)基金次之，共4款；易方達(dá)基金及華夏基金的產(chǎn)品數(shù)量最少，各1款。R3中風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品，南方基金最多，共13款；華夏基金、中歐基金的排名其次，分別為10款和9款；國聯(lián)證券的最少，為0。R4中高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)中，國聯(lián)證券的最多，為3款。一般來看，包含港股的基金投顧組合，評(píng)級(jí)多為R4中高風(fēng)險(xiǎn)，推測(cè)國聯(lián)證券的基金投顧策略中可能包含港股投資基金。

4.4?當(dāng)前我國基金投顧策略的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)

為了更清晰地比較業(yè)績，對(duì)相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品進(jìn)行橫向業(yè)績比較。文章所有業(yè)績橫截面為2021年11月29日。

4.4.1?風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)R1

7家機(jī)構(gòu)中，僅易方達(dá)基金一家將自身貨幣增強(qiáng)型基金投顧策略定為低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)產(chǎn)品，近一年收益率2.69%。產(chǎn)品配有48.08%的債券。

4.4.2?風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)R2

5家基金公司風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為R2的產(chǎn)品共有14款，2家券商風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為R2的產(chǎn)品共有4款，近一年平均收益率4.94%。

風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)為R2的產(chǎn)品主要為貨幣+債組合類產(chǎn)品及債券+權(quán)益組合類兩類，其中權(quán)益類倉位最大不超過30%。

18款產(chǎn)品中，收益率表現(xiàn)最好的是南方司南安鑫一號(hào)和司南絕對(duì)收益穩(wěn)健組合，近一年收益率超7%，中歐現(xiàn)金增強(qiáng)及華夏貨幣組合的收益率最低，近一年收益率不到2%。

4.4.3?風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)R3

R3中風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品里，差異表現(xiàn)較大，其中中歐超級(jí)股票全明星近一年業(yè)績表現(xiàn)最好，收益率為19.14%，銀河證券的香港股票方向基金精選策略近一年業(yè)績表現(xiàn)最差，為-9.36%。

從各家機(jī)構(gòu)的R3風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)產(chǎn)品的近一年平均收益率來看，5家基金公司的平均值均在11%以上，最高中歐基金，為11.59%，最低易方達(dá)基金，為11.12%。

其中，中歐全明星系列4只產(chǎn)品的平均收益率15.75%；嘉實(shí)基金除去目標(biāo)盈產(chǎn)品后，2只基金投顧產(chǎn)品的平均收益率13.67%；華夏基金養(yǎng)老場(chǎng)景的4只產(chǎn)品平均收益率13.30%，資產(chǎn)增值場(chǎng)景的2只產(chǎn)品平均收益率12.07%。普通投資者在上述4個(gè)系列中選擇產(chǎn)品，更容易獲得較高的收益率。

4.4.4?風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)R4

R4風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品平均收益8.03%，其中收益性最好的是嘉實(shí)全明星精選組合，收益率14.08%，收益性最差的是易方達(dá)基金投資策略，收益率2.00%。產(chǎn)品因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)偏好增加收益的波動(dòng)性顯著加強(qiáng)。在選擇中高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品時(shí)，雖然可選范圍變小，但獲得更穩(wěn)健收益產(chǎn)品的選擇難度增大。

4.5?產(chǎn)品費(fèi)率情況

從可統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來看，截至2022年11月末，不同機(jī)構(gòu)基金投顧產(chǎn)品的費(fèi)率有一定的差異性，文章所述7家機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品平均管理費(fèi)為0.51%/年，其中券商平均管理費(fèi)0.68%/年，高于基金公司平均管理費(fèi)0.44%/年。證券公司產(chǎn)品的平均費(fèi)率高于基金公司產(chǎn)品的平均費(fèi)率。究其根本，主要有二，一是證券公司在基金組合中配置的混合型及股票型基金的比例高于基金公司；二是證券公司進(jìn)行全市場(chǎng)選基金，但基金公司同類型產(chǎn)品更偏向于自身公司，可能的費(fèi)率也較低。

從產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)來看，R1低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的平均管理費(fèi)為0.2%/年，R2中低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的平均管理費(fèi)為0.32%/年，R3中風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的平均管理費(fèi)為0.54%/年，R4中高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的平均管理費(fèi)為0.7%/年，隨著風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的上升，平均管理費(fèi)率也逐漸增加。

5?總結(jié)和建議

文章對(duì)天天基金平臺(tái)上線的首批7家基金投顧機(jī)構(gòu)的63個(gè)投資策略進(jìn)行了內(nèi)容場(chǎng)景、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、截面收益、產(chǎn)品費(fèi)用等方面的比較。

從內(nèi)容來看，大類資產(chǎn)配置中權(quán)益和債券的占比，決定了投資策略的基本屬性和適用場(chǎng)景及人群。

從產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)和截面收益來看，R2中低風(fēng)險(xiǎn)和R3中風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品較多，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)越高，產(chǎn)品收益的波動(dòng)性就越大；R3中風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品平均收益高于R2，但并不是絕對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)越高收益越高；R4中高風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品平均收益小于R3中風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品。

從產(chǎn)品費(fèi)率來看，各家機(jī)構(gòu)平均費(fèi)率0.51%，基金公司的產(chǎn)品費(fèi)率相對(duì)低于證券公司，在組合費(fèi)率中具有一定的優(yōu)勢(shì)，但證券公司可更加公正地進(jìn)行全市場(chǎng)選基金，不存在底層基金選擇的限制。

普通投資者在眾多基金投顧產(chǎn)品中無法選擇時(shí)，不僅應(yīng)當(dāng)考慮“投”，還應(yīng)當(dāng)考慮機(jī)構(gòu)提供的“顧”的服務(wù)和能力，選擇適合自己的基金投顧策略。

注：文章提及的具體基金投顧策略，僅做分析之用，不代表推薦等投資建議。

參考文獻(xiàn)：

［1］中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)，美國投資公司協(xié)會(huì).美國投資公司發(fā)展報(bào)告2019［R］.北京：中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)，紐約：美國投資公司協(xié)會(huì)，2020.

［2］騰訊金融研究院，華銳金融科技研究所，中歐財(cái)富.基金投顧業(yè)務(wù)平臺(tái)化發(fā)展研究報(bào)告［2021］［Z］.2021.

［作者簡介］曹宏博，女，寧夏人，碩士研究生，ACCA、國家理財(cái)規(guī)劃師、中級(jí)經(jīng)濟(jì)師；李棟，男，河北人，碩士研究生，CPA、FRM、中級(jí)經(jīng)濟(jì)師。