龔瑩瑩

摘要：根據(jù)中國(guó)證券業(yè)發(fā)展報(bào)告（2022），截至2021年底，全國(guó)35家區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)已累計(jì)服務(wù)了近19萬(wàn)家公司，對(duì)于衡量區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)而言，應(yīng)建立一套多維度的評(píng)價(jià)體系。基于此，本文創(chuàng)新采用“五星圖”模型，從政府、股權(quán)市場(chǎng)本身、基礎(chǔ)服務(wù)、深度服務(wù)以及資本市場(chǎng)服務(wù)五個(gè)維度構(gòu)建區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的評(píng)價(jià)體系，該評(píng)價(jià)體系能直觀展示區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)在某些方面的優(yōu)劣，為區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的創(chuàng)新發(fā)展提供方向，以供參考。

關(guān)鍵詞：區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)；績(jī)效；五星圖

DOI：10.12433/zgkjtz.20231915

一、問(wèn)題的提出

自2008年9月全國(guó)第一家區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)天津股權(quán)交易所成立，經(jīng)歷15年的發(fā)展，全國(guó)35家區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)根據(jù)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況為中小微企業(yè)提供資本市場(chǎng)綜合服務(wù)，形成了自身的服務(wù)特色，主要為中小微企業(yè)提供掛牌展示、股權(quán)登記托管、融資服務(wù)、路演和培訓(xùn)以及財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)等。但各家區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的背景以及發(fā)展路徑有所不同，如何綜合評(píng)價(jià)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，發(fā)揮各家區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，規(guī)范區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展顯得尤為重要。

二、創(chuàng)新績(jī)效評(píng)價(jià)

（一）五星圖模型評(píng)價(jià)方法

五星圖模型是一種利用數(shù)學(xué)函數(shù)、幾何圖形，并借助關(guān)鍵指標(biāo)進(jìn)行全方位的分析和評(píng)價(jià)的方法。本文充分考慮區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的定位，通過(guò)篩選政府、股權(quán)市場(chǎng)本身、基礎(chǔ)服務(wù)、深度服務(wù)以及資本市場(chǎng)服務(wù)五個(gè)維度的指標(biāo)，形成五星圖模型，五個(gè)維度選取的原則如下：

1.政府維度

區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)受證監(jiān)會(huì)監(jiān)管、是地方資本市場(chǎng)政策的主要應(yīng)用平臺(tái)之一，因此，從政府角度出發(fā)，評(píng)價(jià)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)顯得尤為重要。

2.自身維度

區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)本身受股東、資本金、運(yùn)營(yíng)模式、管理方式等限制，不同區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)能提供的服務(wù)有所不同，因此從區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)自身維度進(jìn)行評(píng)價(jià)。

3.基礎(chǔ)服務(wù)維度

在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)服務(wù)方面，基礎(chǔ)服務(wù)是指共性的、日常的服務(wù)，例如，企業(yè)掛牌、登記托管、路演和培訓(xùn)等。

4.深度服務(wù)維度

除了基礎(chǔ)服務(wù)，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)還根據(jù)掛牌企業(yè)的需求提供投融資對(duì)接、財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)和上市輔導(dǎo)等。

5.資本市場(chǎng)維度

區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)作為塔基，承擔(dān)為上層資本市場(chǎng)輸送新鮮血液的功能，因此資本市場(chǎng)維度是指區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)服務(wù)掛牌企業(yè)后，為更高層次資本市場(chǎng)輸送優(yōu)質(zhì)企業(yè)的能力，包括上交所、深交所、北交所、新三板以及海外主板交易所。

（二）五星圖評(píng)價(jià)體系構(gòu)建

1.政府維度體系

政府維度側(cè)重評(píng)價(jià)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)對(duì)政府政策的執(zhí)行和落實(shí)情況，是否將各級(jí)政府政策有效傳達(dá)和應(yīng)用，是否配套完整的制度體系，是否合法、法規(guī)地開(kāi)展資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)等，如表1所示。

2.自身維度體系

自身維度主要評(píng)價(jià)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的基礎(chǔ)系統(tǒng)建設(shè)和競(jìng)爭(zhēng)能力，其中，系統(tǒng)建設(shè)包括網(wǎng)站、交易系統(tǒng)、運(yùn)營(yíng)管理系統(tǒng)等，競(jìng)爭(zhēng)能力包括市場(chǎng)規(guī)模、運(yùn)營(yíng)能力和盈利能力，如表2所示。

3.基礎(chǔ)服務(wù)維度體系

基礎(chǔ)服務(wù)維度主要側(cè)重對(duì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)服務(wù)中小微企業(yè)的能力評(píng)價(jià)，服務(wù)能力包括企業(yè)掛牌服務(wù)、登記托管服務(wù)以及特色板塊的設(shè)置等，這些都是共性的、非個(gè)性化的服務(wù)。

4.深度服務(wù)維度體系

深度服務(wù)維度主要是根據(jù)企業(yè)實(shí)際需求提供的個(gè)性化的服務(wù)，例如，融資服務(wù)、股份制改造、財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)、培訓(xùn)服務(wù)等。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)提供上述個(gè)性化服務(wù)時(shí)，需要深入了解企業(yè)，甚至實(shí)地盡職調(diào)查等，也是區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)盈利能力的主要體現(xiàn)。

5.資本市場(chǎng)維度體系

由于區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)承擔(dān)著為更高層次資本市場(chǎng)輸送優(yōu)質(zhì)企業(yè)的職責(zé)，因此資本市場(chǎng)維度主要考慮企業(yè)轉(zhuǎn)板方面的評(píng)價(jià)，包括轉(zhuǎn)板到上交所、深交所、北交所以及新三板的企業(yè)情況。

6.評(píng)價(jià)體系的應(yīng)用方法

（1）模型解析

對(duì)表1～5的評(píng)價(jià)維度根據(jù)評(píng)價(jià)要點(diǎn)逐項(xiàng)進(jìn)行賦值，然后運(yùn)用加權(quán)平均法計(jì)算，得出各個(gè)評(píng)價(jià)要素的得分，進(jìn)一步計(jì)算該評(píng)價(jià)維度的得分，計(jì)算公式如下：

為各評(píng)價(jià)要點(diǎn)得分，為各細(xì)分指標(biāo)的權(quán)重，為所對(duì)應(yīng)的各細(xì)分指標(biāo)的得分，為各評(píng)價(jià)維度的得分，為各評(píng)價(jià)維度的權(quán)重。利用各評(píng)價(jià)要點(diǎn)的得分與權(quán)重的乘積，計(jì)算最后的評(píng)價(jià)維度得分。在五星圖模型中，原點(diǎn)代表0分，正五邊形的五個(gè)頂點(diǎn)A、B、C、D、E分別代表五個(gè)維度的滿分，其中a、b、c、d、e分別表示為五個(gè)評(píng)價(jià)維度的實(shí)際得分，通過(guò)連接各得分點(diǎn)，得出隱形部分的五邊形，如圖1所示。

（2）模型算法

陰影部分的面積用S表示，計(jì)算公式為，正五邊形的面積用V表示，計(jì)算公式為，用S/V表示整體評(píng)價(jià)結(jié)果，用來(lái)橫向進(jìn)行對(duì)比。將S/V的值分為四個(gè)等級(jí)，分別為90%及其以上，80%～90%，60%～80%，60%以下，用優(yōu)秀、良好、合格、不合格表示。

三、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，本文通過(guò)五星圖模型對(duì)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)。在此模型中，各評(píng)價(jià)維度相對(duì)獨(dú)立且權(quán)重相等，因此評(píng)價(jià)結(jié)果較為客觀和公正，展現(xiàn)的結(jié)果又借助數(shù)學(xué)幾何圖形展示，有助于清晰表明個(gè)體的差異以及短板。如果區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的評(píng)價(jià)結(jié)果存在普遍性、典型性的短板問(wèn)題，應(yīng)聯(lián)合政府、全國(guó)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)找到問(wèn)題原因，提出破解方法，改善資本市場(chǎng)體系；對(duì)于創(chuàng)新性、可復(fù)制的案例而言，應(yīng)加強(qiáng)宣傳，有效借鑒，提升全國(guó)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)綜合水平；對(duì)于五個(gè)維度都較突出的情況，可作為其他區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)學(xué)習(xí)和借鑒的榜樣，加強(qiáng)與其他區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的交流，提升全國(guó)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的整體合規(guī)和運(yùn)營(yíng)水平?？傮w來(lái)說(shuō)，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)仍應(yīng)不斷提高運(yùn)營(yíng)能力，以適應(yīng)資本市場(chǎng)體系。

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