陳茜

2022年8月31日，天津同仁堂集團(tuán)股份有限公司（下稱“津同仁堂”）迎來首發(fā)上市上會(huì)審核；2022年9月30日，公司更新了招股書上會(huì)稿。

津同仁堂曾于2015年12月在新三板掛牌，后于2017年摘牌，2018年開始申請(qǐng)上交所主板IPO，2020年撤回。2021年6月，津同仁堂又轉(zhuǎn)戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板IPO謀求上市。

品牌官司存隱憂

天津同仁堂前身起源于清朝時(shí)期的張家老藥鋪，2002年發(fā)起設(shè)立天津同仁堂股份有限公司，2008年更名為天津同仁堂集團(tuán)股份有限公司。

2021年8月6日，原告中國(guó)北京同仁堂（集團(tuán)）有限責(zé)任公司將津同仁堂作為被告之一，向北京知識(shí)產(chǎn)權(quán)法院提出訴訟，訴訟案由為“侵害注冊(cè)商標(biāo)專用權(quán)及不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)糾紛”。

招股書上會(huì)稿稱，發(fā)行人的企業(yè)名稱已經(jīng)依法取得登記機(jī)關(guān)的核準(zhǔn)，合法享有企業(yè)名稱權(quán)，企業(yè)名稱中“同仁堂”的企業(yè)字號(hào)是其前身自清朝時(shí)期開始使用，1994年及2006年兩次被相關(guān)部門認(rèn)定為中華老字號(hào)。

在商標(biāo)上，天津同仁堂股份有限公司（注冊(cè)商標(biāo)：太陽）于2006年11月被中華人民共和國(guó)商務(wù)部認(rèn)定為第一批“中華老字號(hào)”。

而從最早的商標(biāo)注冊(cè)信息可查詢，從1982年5月開始，北京同仁堂就注冊(cè)了5類醫(yī)藥藥品的商標(biāo)，并在此后進(jìn)行了全品類的注冊(cè)。1989年，“同仁堂”商標(biāo)被國(guó)家工商行政管理局認(rèn)定為馳名商標(biāo)。

不僅僅是商標(biāo)，名稱也在此次訴訟之中。

津同仁堂的腎炎康復(fù)片和脈管康復(fù)片一直采用天津同仁堂股份有限公司和太陽商標(biāo)進(jìn)行銷售。2019-2021年以及2022年1-6月，津同仁堂的腎炎康復(fù)片銷售金額分別為2.81億元、3.02億元、3.94億元、2.19億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為37.69%、36.89%、38.98%、39.97%；脈管康復(fù)片銷售金額分別為7148萬元、9812萬元、1.42億元、9160萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為9.6%、11.99%、14.06%、16.72%。

同期，腎炎康復(fù)片和脈管復(fù)康片營(yíng)業(yè)收入占總營(yíng)收的比重分別為47.29%、48.87%、53.03%、56.68%。

報(bào)告期內(nèi)，上述兩種產(chǎn)品的營(yíng)收占比已達(dá)到平均50%以上。

由此來看，此次無形資產(chǎn)之爭(zhēng)對(duì)津同仁堂意義重大，如果官司失敗或?qū)o法用天津同仁堂品牌進(jìn)行銷售。

從產(chǎn)品角度來看，一直以來，津同仁堂保持著很高的毛利率。2019-2021年以及2022年1-6月，津同仁堂的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為81.22%、82.15%、82.98%和83.08%，處于非常高的水平。

與同行業(yè)可比公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率相比，步長(zhǎng)制藥主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為83.28%、76.65%、73.81%和67.55%，沃華醫(yī)藥分別為76.58%、77.83%、77.47%和75.08%，漢森制藥分別為73.78%、70.27%、72.49%和72.38%，上述三家可比公司同期的毛利率平均值分別為77.88%、74.92%、74.59%和71.67%。對(duì)比來看，津同仁堂的毛利率水平不僅僅高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，也高于平均值水平。

品牌所帶來的優(yōu)勢(shì)是巨大的，如果敗訴也將會(huì)對(duì)津同仁堂品牌和盈利能力有一定的影響。

市場(chǎng)推廣費(fèi)居高不下

津同仁堂主要從事中成藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品覆蓋片劑、硬膠囊劑等8種劑型，涉及治療領(lǐng)域包括泌尿系統(tǒng)中的腎臟病、心腦血管疾病及周圍血管疾病等。

津同仁堂主要采用經(jīng)銷模式銷售，由經(jīng)銷商銷售至全國(guó)各終端市場(chǎng)；少量采用直銷模式，公司直供終端市場(chǎng)。經(jīng)銷模式又分為配送經(jīng)銷模式和推廣經(jīng)銷模式，兩種模式均為買斷式銷售。

在配送經(jīng)銷模式下，津同仁堂藥品的直接銷售對(duì)象為配送經(jīng)銷商。公司終端客戶以公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)為主，在滿足終端客戶配送需求前提下優(yōu)先選擇具有藥品經(jīng)營(yíng)資質(zhì)、商業(yè)信用較好、配送網(wǎng)絡(luò)覆蓋面廣的大中型醫(yī)藥流通企業(yè)進(jìn)行合作，主要包括中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)有限公司、天津市醫(yī)藥集團(tuán)有限公司、上海醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司、華潤(rùn)醫(yī)藥控股有限公司、九州通醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司等全國(guó)性或地區(qū)性配送經(jīng)銷商。

2019-2021年，津同仁堂收入分別為7.44億元、8.18億元、10.12億元，凈利潤(rùn)分別為1.85億元、1.97億元、2.34億元。報(bào)告期內(nèi)，公司的收入和利潤(rùn)呈現(xiàn)了穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。

但公司穩(wěn)步增長(zhǎng)的背后是一直保持很高水平的銷售費(fèi)用和市場(chǎng)推廣費(fèi)用。

2019-2021年，津同仁堂的銷售費(fèi)用分別為3.54億元、4.01億元、5.15億元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為47.56%、49.03%和50.86%。其中用于市場(chǎng)推廣的費(fèi)用分別為3.03億元、3.64億元和4.85億元，占銷售費(fèi)用的比例分別為85.60%、90.77%、94.23%。

過往三年，津同仁堂的收入增長(zhǎng)36.02%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)26.49%，銷售費(fèi)用增長(zhǎng)45.48%，市場(chǎng)推廣費(fèi)增長(zhǎng)60.06%。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用的增長(zhǎng)高于營(yíng)收增長(zhǎng)，市場(chǎng)推廣費(fèi)的增長(zhǎng)高于銷售費(fèi)用的增長(zhǎng)。由于推廣費(fèi)用的不斷增長(zhǎng)，推廣費(fèi)用占銷售的比例也不斷提升。

由此可見，津同仁堂的銷售額增長(zhǎng)較為依賴于銷售費(fèi)用和市場(chǎng)推廣費(fèi)用。不僅如此，公司向關(guān)聯(lián)方的銷售也占有一定比例。

2019-2021年及2022年1-6月，津同仁堂存在向關(guān)聯(lián)方銷售藥品、采購(gòu)原材料、采購(gòu)商品及服務(wù)的情形，其中向關(guān)聯(lián)方銷售藥品各期的收入分別為1.16億元、1.36億元、1.77億元和7411萬元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為15.62%、16.65%、17.54%和13.52%。

從目前來看，津同仁堂產(chǎn)品的銷售較為依賴于過高的推廣費(fèi)用和關(guān)聯(lián)方銷售。

新產(chǎn)品開發(fā)有待提升

在產(chǎn)品和銷售模式上，津同仁堂與北京同仁堂有較大不同。津同仁堂主要產(chǎn)品為腎炎康復(fù)片和脈管復(fù)康片，終端客戶以公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)為主，經(jīng)過政府招標(biāo)采購(gòu)后通過配送經(jīng)銷的模式銷往醫(yī)院等醫(yī)療機(jī)構(gòu)；北京同仁堂主要代表產(chǎn)品為安宮牛黃丸、同仁牛黃清心丸、同仁大活絡(luò)丸等，其產(chǎn)品主要依靠經(jīng)銷商渠道將產(chǎn)品銷往市場(chǎng)，部分通過自有零售藥店銷往消費(fèi)者，通過各地藥品招標(biāo)采購(gòu)方式銷售的產(chǎn)品份額較小。

公司的營(yíng)收依靠較高的銷售費(fèi)用驅(qū)動(dòng)，其研發(fā)與同行相比較為薄弱。

津同仁堂主要產(chǎn)品為腎炎康復(fù)片、血府逐瘀膠囊和脈管復(fù)康片，其他產(chǎn)品包括腦血栓片、養(yǎng)血生發(fā)膠囊等，其收入和毛利主要來源于腎炎康復(fù)片、血府逐瘀膠囊和脈管復(fù)康片。2019-2021年和2022年1-6月，上述產(chǎn)品的合計(jì)銷售收入分別為6.31億元、7.11億元、8.9億元和4.87億元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為84.76%、86.85%、88%和88.88%；合計(jì)毛利分別為5.4億元、6.15億元、7.69億元和4.18億元，占各期毛利總額的比重分別為89.46%、91.56%、91.64%和91.72%。由此可見，這三種產(chǎn)品是公司的主要收入來源和最大的利潤(rùn)來源。2019-2021年以及2022年1-6月，津同仁堂的研發(fā)投入分別為2097萬元、2600萬元、3414萬元、1597萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為2.82%、3.18%、3.37%和2.91%，處于較低水平。

同行業(yè)可比公司中，步長(zhǎng)制藥研發(fā)費(fèi)用率分別為3.55%、3.33%、2.59%、1.4%，沃華醫(yī)藥研發(fā)費(fèi)用率分別為6.07%、4.64%、5.04%和5.09%，漢森制藥研發(fā)費(fèi)用率分別為3.77%、4.21%、4.42%、4.98%，可比公司的平均值分別為4.46%、4.06%、4.02%、3.83%。需要說明的是，上述三家可比公司的體量都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過津同仁堂，其研發(fā)投入動(dòng)輒數(shù)億元，而津同仁堂最高的一年也僅3414萬元。

由于津同仁堂的銷售模式是以經(jīng)銷模式，直銷占比很小。2019-2021年以及2022年1-6月，公司直銷收入分別為102萬元、136萬元、123萬元、30萬元，占比分別為0.14%、0.17%、0.12%、0.06%。

由于以經(jīng)銷模式為主，門店直銷是津同仁堂的短板所在。因此，公司在新產(chǎn)品銷售上有一定的難度。如果在研發(fā)費(fèi)用上不能保持領(lǐng)先，新產(chǎn)品的成功會(huì)更加艱難，如何更好地開發(fā)新產(chǎn)品似乎已成為決定公司未來能否持續(xù)增長(zhǎng)的頭等大事。