龍德燕，虎效斌

（陜西服裝工程學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，陜西咸陽(yáng) 712046）

1 引言

黨的二十大報(bào)告提出，要實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)，必須將創(chuàng)新作為第一動(dòng)力。創(chuàng)新是企業(yè)應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的有力武器，是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的主要途徑，而研發(fā)投入是企業(yè)開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)的必要條件，加大研發(fā)投入力度是創(chuàng)新活動(dòng)順利開(kāi)展的重要保障。企業(yè)作為研發(fā)創(chuàng)新的微觀主體，必須加大研發(fā)投入力度，以保證企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，增強(qiáng)自身的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。現(xiàn)階段，雖然我國(guó)已成長(zhǎng)為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，但是創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)水平仍然有待提升，企業(yè)科技研發(fā)投入的強(qiáng)度依然不高，相比于發(fā)達(dá)國(guó)家仍有一定的差距。

國(guó)際有關(guān)學(xué)者普遍認(rèn)為，2%的研發(fā)投入強(qiáng)度是企業(yè)基本的生存標(biāo)準(zhǔn)，而要想在國(guó)際上具有一定的競(jìng)爭(zhēng)力，就必須把研發(fā)投入強(qiáng)度提升到5%。根據(jù)《2022 年全國(guó)科技經(jīng)費(fèi)投入統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，2022 年我國(guó)的研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度達(dá)到2.54%，雖然已經(jīng)達(dá)到了基本的生存線，但是距離具備競(jìng)爭(zhēng)力（研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度達(dá)到5%）仍有一定的差距。因此，如何提高企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度已成為一個(gè)急需解決的問(wèn)題。

首先，根據(jù)問(wèn)題導(dǎo)向原則發(fā)現(xiàn)，在我國(guó)阻抑上市公司研發(fā)投入的主要因素是第二類代理問(wèn)題。一般情況下，控股股東掌握著公司的決策權(quán)，并且有權(quán)任命公司的管理層，這會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管機(jī)構(gòu)名存實(shí)亡，因此，第二類代理問(wèn)題成為影響企業(yè)研發(fā)投入的重要因素。

其次，當(dāng)前企業(yè)外部環(huán)境日趨復(fù)雜，不確定因素增多。企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)往往具有很大的不確定性，財(cái)務(wù)柔性越來(lái)越受到企業(yè)管理者的關(guān)注。企業(yè)要想實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)健康有序發(fā)展、穩(wěn)定發(fā)展大局，就必須發(fā)揮財(cái)務(wù)柔性的重要調(diào)和作用。

面對(duì)當(dāng)前復(fù)雜的外部環(huán)境，不確定性因素增多，同時(shí)，研發(fā)投入越來(lái)越受到我國(guó)企業(yè)的重視，而大股東侵害中小股東權(quán)益的事件近年來(lái)也頻頻發(fā)生。因此，本文將財(cái)務(wù)柔性、第二類代理問(wèn)題和研發(fā)投入三者放在一個(gè)框架中進(jìn)行綜合考慮并對(duì)三者關(guān)系進(jìn)行研究綜述很有必要。

2 第二類代理問(wèn)題對(duì)研發(fā)投入的影響研究

上市公司偏高的股權(quán)集中度使得控股股東有能力攫取控制權(quán)私人收益，控股股東的這種行為加劇了其與中小股東間的利益沖突，此類委托代理問(wèn)題即第二類代理問(wèn)題。

左晶晶等[1]認(rèn)為，第二類代理問(wèn)題是決定企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度的關(guān)鍵因素，也是我國(guó)資本市場(chǎng)必須面對(duì)的問(wèn)題，并從公司可持續(xù)發(fā)展的角度出發(fā)，認(rèn)為被第二類代理問(wèn)題影響的企業(yè)缺乏提高研發(fā)投入水平的動(dòng)力?，F(xiàn)金流量權(quán)與控制權(quán)的不對(duì)等是造成第二類代理問(wèn)題的主要原因。當(dāng)現(xiàn)金流量權(quán)與控制權(quán)發(fā)生適度偏離時(shí)，企業(yè)自主開(kāi)展創(chuàng)新的動(dòng)力會(huì)增強(qiáng)，而當(dāng)兩權(quán)偏離率超過(guò)一定閾值時(shí)，自主創(chuàng)新效率會(huì)變?yōu)樨?fù)值，這被稱為“侵占效應(yīng)”。

集中型的股權(quán)結(jié)構(gòu)被認(rèn)為是第二類代理問(wèn)題產(chǎn)生的根源，部分學(xué)者從股權(quán)集中度的角度研究了第二類代理問(wèn)題與研發(fā)投入的關(guān)系。楊勇等[2]認(rèn)為，技術(shù)創(chuàng)新能力隨著股權(quán)集中程度的增大而提高。公司創(chuàng)新活動(dòng)的研發(fā)投入受到股權(quán)集中程度的正向影響，大股東為了獲取高額收益更愿意增加研發(fā)投入。馮根福等[3]研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)股權(quán)集中程度與技術(shù)創(chuàng)新之間呈“倒U 型”關(guān)系。戴國(guó)強(qiáng)等[4]將風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避作為視角進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，公司較高的股權(quán)集中度會(huì)使大股東承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)，加之研發(fā)創(chuàng)新本身就具備比較高的風(fēng)險(xiǎn)，大股東投資公司研發(fā)項(xiàng)目的意愿就會(huì)減弱。鐘騰等[5]研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)股權(quán)集中程度越高，專利申請(qǐng)數(shù)量和授權(quán)數(shù)量越小，進(jìn)一步研究表明第二類代理問(wèn)題以及大股東的“掏空”行為是企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度下降的根本原因。由于第二類代理問(wèn)題的存在，大股東會(huì)因?yàn)橹\取私利而影響企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)決策，會(huì)使企業(yè)不得不放棄需要長(zhǎng)期進(jìn)行資金投入的研發(fā)創(chuàng)新項(xiàng)目[6]。

第二類代理問(wèn)題會(huì)引發(fā)控股股東的“掏空”行為，從而影響企業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度。因?yàn)槠髽I(yè)進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)的投入遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大股東“掏空”行為的成本，大股東又掌握著公司的控制權(quán)。所以，大股東更愿意通過(guò)“掏空”行為侵占中小股東的利益，而不會(huì)選擇通過(guò)需要更多研發(fā)資金投入的創(chuàng)新活動(dòng)去獲得收益。

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于第二類代理問(wèn)題與研發(fā)投入的關(guān)系已經(jīng)進(jìn)行了較為豐富的研究，學(xué)者們分別從控制權(quán)與現(xiàn)金流量權(quán)、大股東的控制權(quán)比例、股權(quán)集中度等角度出發(fā)研究了第二類代理問(wèn)題對(duì)研發(fā)投入的影響，但很少有學(xué)者對(duì)它們之間的具體作用機(jī)制進(jìn)行研究，也鮮有文獻(xiàn)涉及第二類代理問(wèn)題通過(guò)財(cái)務(wù)柔性對(duì)研發(fā)投入產(chǎn)生作用的機(jī)制。

3 財(cái)務(wù)柔性對(duì)研發(fā)投入的影響研究

雖然現(xiàn)有關(guān)于財(cái)務(wù)柔性對(duì)研發(fā)投入影響的文獻(xiàn)相對(duì)較少，但研究結(jié)論基本一致，即企業(yè)研發(fā)投入會(huì)隨著財(cái)務(wù)柔性儲(chǔ)備水平的提高而增加。

研發(fā)創(chuàng)新是企業(yè)不斷提高核心競(jìng)爭(zhēng)力的內(nèi)驅(qū)動(dòng)力，研發(fā)創(chuàng)新需要持續(xù)、大量的資金投入，企業(yè)所擁有的柔性財(cái)務(wù)資源直接決定著研發(fā)投入的成功與否。因此，財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)研發(fā)投入發(fā)揮著重要作用[7]。當(dāng)企業(yè)儲(chǔ)備較高的財(cái)務(wù)柔性時(shí)，企業(yè)管理層更趨向于冒險(xiǎn)心理。當(dāng)企業(yè)擁有較高的現(xiàn)金持有量或者較高的負(fù)債柔性時(shí)，管理層會(huì)對(duì)企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)更有信心，更愿意對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的研發(fā)活動(dòng)投入資金。企業(yè)的高現(xiàn)金儲(chǔ)備能夠促進(jìn)企業(yè)增加研發(fā)支出，促使企業(yè)加大投資，提高企業(yè)業(yè)績(jī)。顧乃康等[8]發(fā)現(xiàn)，利用高現(xiàn)金持有來(lái)儲(chǔ)備財(cái)務(wù)柔性的企業(yè)更有可能在未來(lái)進(jìn)行投資。在金融危機(jī)期間，財(cái)務(wù)柔性水平高的公司受到的負(fù)面沖擊較小，財(cái)務(wù)柔性不但對(duì)企業(yè)的投資活動(dòng)有正向影響，還可以在一定程度上提高公司價(jià)值。財(cái)務(wù)柔性與企業(yè)的研發(fā)投入效率正相關(guān)，同時(shí)，財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)績(jī)效也有顯著促進(jìn)作用。企業(yè)儲(chǔ)備的財(cái)務(wù)柔性不僅有利于其進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新投入，而且能夠在高管過(guò)度自信對(duì)技術(shù)創(chuàng)新投入的影響關(guān)系中起到正向調(diào)節(jié)作用[9]。張倩等[10]研究指出，財(cái)務(wù)柔性有利于提高企業(yè)的研發(fā)投入程度，而金融生態(tài)環(huán)境會(huì)明顯減弱財(cái)務(wù)柔性對(duì)研發(fā)投入的正向作用效果。在高科技企業(yè)中，財(cái)務(wù)柔性對(duì)研發(fā)強(qiáng)度起著重要作用，財(cái)務(wù)柔性可以加大研發(fā)投入力度。企業(yè)儲(chǔ)備一定的財(cái)務(wù)柔性時(shí)，雖然可以在一定程度上改善投資不足的狀況，但是，如果財(cái)務(wù)柔性的儲(chǔ)備水平過(guò)高，又會(huì)發(fā)生投資過(guò)度的情況。此外，張倩等[11]將地區(qū)金融業(yè)發(fā)展水平作為調(diào)節(jié)變量，研究發(fā)現(xiàn)地區(qū)金融業(yè)發(fā)展水平不僅直接影響著研發(fā)投入，并且可以通過(guò)提高財(cái)務(wù)柔性水平而對(duì)研發(fā)投入起到促進(jìn)作用。公司較好的盈利能力為其保持較高的負(fù)債柔性提供了資金保障，且這種財(cái)務(wù)戰(zhàn)略有利于企業(yè)提高研發(fā)投入。

由于當(dāng)下經(jīng)濟(jì)環(huán)境不確定性較高，企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)具有資金回收慢、不確定性大等特點(diǎn)，財(cái)務(wù)柔性越來(lái)越受到企業(yè)管理者的關(guān)注。企業(yè)往往傾向于通過(guò)對(duì)外降低負(fù)債和對(duì)內(nèi)儲(chǔ)備現(xiàn)金的方式提高自身財(cái)務(wù)柔性水平。財(cái)務(wù)柔性對(duì)企業(yè)的研發(fā)投資水平能夠起到正向的促進(jìn)作用，環(huán)境不確定性能夠增強(qiáng)財(cái)務(wù)柔性對(duì)研發(fā)投資水平的正向作用。范圣然等[12]對(duì)有財(cái)務(wù)柔性企業(yè)和無(wú)財(cái)務(wù)柔性企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新效率進(jìn)行了對(duì)比，發(fā)現(xiàn)前者技術(shù)創(chuàng)新效率更高，同時(shí)，研究了不同財(cái)務(wù)柔性政策對(duì)創(chuàng)新效率發(fā)揮的作用。研究得出，整體財(cái)務(wù)柔性政策對(duì)技術(shù)創(chuàng)新效率的正向作用效果更明顯。環(huán)境的不確定性在差異化戰(zhàn)略對(duì)雙元?jiǎng)?chuàng)新投入的正向影響過(guò)程中起到強(qiáng)化作用，財(cái)務(wù)柔性也能夠在差異化戰(zhàn)略對(duì)雙元?jiǎng)?chuàng)新投入的正向影響中起到強(qiáng)化作用。夏秀芳等[13]將經(jīng)濟(jì)政策的不確定性作為自變量，研究了其對(duì)研發(fā)投入的影響，得出財(cái)務(wù)柔性會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)其對(duì)研發(fā)投入的正向作用的結(jié)論，并分別指出了不同財(cái)務(wù)柔性政策的調(diào)節(jié)效應(yīng)大小。

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)財(cái)務(wù)柔性與研發(fā)投入間的關(guān)系研究已經(jīng)取得了較為豐富的成果，并且得出了相對(duì)統(tǒng)一的結(jié)論，即財(cái)務(wù)柔性會(huì)為研發(fā)活動(dòng)提供資金支持，會(huì)增加研發(fā)投入，同時(shí)，研究了環(huán)境不確定性對(duì)財(cái)務(wù)柔性與研發(fā)投入關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。但很少有學(xué)者將公司治理問(wèn)題與財(cái)務(wù)柔性結(jié)合起來(lái)研究二者對(duì)研發(fā)投入的影響，也鮮有學(xué)者把財(cái)務(wù)柔性當(dāng)作中介變量，探究其在第二類代理問(wèn)題與研發(fā)投入間的中介作用。

4 第二類代理問(wèn)題對(duì)財(cái)務(wù)柔性的影響研究

目前，關(guān)于第二類代理問(wèn)題對(duì)財(cái)務(wù)柔性影響的研究比較少，大多是關(guān)于代理問(wèn)題或者財(cái)務(wù)柔性的單一方面的研究。下文從現(xiàn)金柔性角度和負(fù)債柔性角度分別對(duì)第二類代理問(wèn)題與財(cái)務(wù)柔性關(guān)系的相關(guān)研究進(jìn)行梳理。

企業(yè)持有高額現(xiàn)金不一定是為了自身的發(fā)展，這種現(xiàn)象的潛在原因是大股東將企業(yè)持有的高額現(xiàn)金作為侵害中小股東利益的工具。當(dāng)不存在第二類代理問(wèn)題或者第二類代理問(wèn)題不嚴(yán)重時(shí)，管理層會(huì)傾向于儲(chǔ)備較高的現(xiàn)金柔性。根據(jù)傅亞男[14]的研究結(jié)果，在股權(quán)集中度高的上市公司中會(huì)出現(xiàn)大股東利益侵占（即第二類代理問(wèn)題）和大股東監(jiān)管兩種現(xiàn)象。當(dāng)出現(xiàn)第二類代理問(wèn)題時(shí)，大股東更傾向于維持較高的現(xiàn)金持有量，以達(dá)到利益侵占的目的。

保持較高的負(fù)債柔性是財(cái)務(wù)柔性的另一個(gè)來(lái)源，通過(guò)儲(chǔ)備負(fù)債柔性也會(huì)帶來(lái)相應(yīng)的第二類代理問(wèn)題。大股東利益侵占行為的程度會(huì)隨著負(fù)債水平的提高而增加，控股股東會(huì)利用負(fù)債對(duì)中小股東的利益及企業(yè)資源進(jìn)行侵占。民營(yíng)上市公司的負(fù)債柔性會(huì)隨著股權(quán)集中度的提高而減弱。當(dāng)財(cái)務(wù)柔性水平較高時(shí)，大股東出于利己主義更加傾向于開(kāi)展短期內(nèi)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的活動(dòng)，進(jìn)一步降低了投資效率，并且財(cái)務(wù)柔性水平越高，第二類代理問(wèn)題越嚴(yán)重。

有關(guān)學(xué)者對(duì)第二類代理問(wèn)題與研發(fā)投入的關(guān)系以及財(cái)務(wù)柔性與研發(fā)投入的關(guān)系已經(jīng)進(jìn)行了全面的研究。前人深入探究了第二類代理問(wèn)題和財(cái)務(wù)柔性對(duì)研發(fā)投入的影響，發(fā)現(xiàn)在第二類代理問(wèn)題的影響下，控股股東不愿意開(kāi)展企業(yè)的研發(fā)投入活動(dòng)，控股股東甚至做出轉(zhuǎn)移公司財(cái)產(chǎn)和侵害中小股東利益的行為，財(cái)務(wù)柔性的存在則加大了企業(yè)研發(fā)投入的力度。學(xué)者們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)企業(yè)儲(chǔ)備較高的財(cái)務(wù)柔性時(shí)，其研發(fā)投資活動(dòng)不易受到外部環(huán)境的影響，并且會(huì)傳遞出企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況良好的利好信息，這進(jìn)一步增強(qiáng)了外部投資者的投資信心，緩解了融資約束問(wèn)題，增加了研發(fā)投入。關(guān)于第二類代理問(wèn)題與財(cái)務(wù)柔性間關(guān)系的研究則存在不同的觀點(diǎn)：有學(xué)者認(rèn)為，高負(fù)債柔性會(huì)導(dǎo)致企業(yè)缺乏債權(quán)人的監(jiān)督而帶來(lái)相應(yīng)的第二類代理問(wèn)題；還有學(xué)者認(rèn)為，第二類代理問(wèn)題的存在會(huì)使得大股東將企業(yè)現(xiàn)金柔性和負(fù)債柔性作為“掏空”行為的工具，會(huì)降低企業(yè)的負(fù)債融資能力。

5 結(jié)論與展望

第二類代理問(wèn)題對(duì)研發(fā)投入的作用路徑是一個(gè)較為復(fù)雜的過(guò)程，中間可能存在多種傳導(dǎo)機(jī)制。在投資者保護(hù)不足的境況下，企業(yè)能否將儲(chǔ)備的財(cái)務(wù)柔性用于研發(fā)投入成為關(guān)鍵問(wèn)題。當(dāng)大股東財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)，其會(huì)使公司的財(cái)產(chǎn)資源都流入自己手中，從而侵占公司資源，減弱財(cái)務(wù)柔性的效能。由此，第二類代理問(wèn)題導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)柔性變?nèi)酰瑴p少了原本用于研發(fā)活動(dòng)的資金投入，從而影響到企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)。第二類代理問(wèn)題對(duì)研發(fā)投入的抑制作用至少有一部分是由減弱財(cái)務(wù)柔性導(dǎo)致的，未來(lái)，關(guān)于研發(fā)投入的研究可以向這一方向邁進(jìn)。

基于以上研究結(jié)論，本文認(rèn)為要提高企業(yè)創(chuàng)新能力，應(yīng)該加大其研發(fā)投入。加大研發(fā)投入力度，首先，應(yīng)該將減少第二類代理問(wèn)題作為第一步。一是完善投資者法律保護(hù)體系，嚴(yán)格維護(hù)中小投資者的投資權(quán)益；二是鼓勵(lì)投資者提高其參與公司監(jiān)督的積極性，充分發(fā)揮中小投資者的監(jiān)督作用，預(yù)防大股東的“掏空”行為；三是明確信息披露的范圍與要求，使信息披露的內(nèi)容更多、范圍更廣。其次，應(yīng)該將提高財(cái)務(wù)柔性作為加大研發(fā)投入力度的第二步。一是培養(yǎng)企業(yè)中層領(lǐng)導(dǎo)的財(cái)務(wù)柔性意識(shí)，加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)柔性的儲(chǔ)備管理，提高財(cái)務(wù)柔性水平；二是企業(yè)要構(gòu)建財(cái)務(wù)柔性體系，提升財(cái)務(wù)柔性的運(yùn)用質(zhì)量，以此實(shí)現(xiàn)企業(yè)儲(chǔ)備的財(cái)務(wù)柔性用于研發(fā)投資項(xiàng)目，而不是另作他用。未來(lái)，可以將公司治理、財(cái)務(wù)柔性和研發(fā)投入三者結(jié)合起來(lái)放在一個(gè)框架下進(jìn)行研究。