莫賢銳，林燁琳，林智慧，李君堯

（1.廣東海洋大學(xué)管理學(xué)院，廣東湛江 524088；2.廣東海洋大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院，廣東湛江 524088）

1 引言

2023 年10 月，中央金融工作會議對黨的十八大以來的金融工作進(jìn)行了階段性總結(jié)，并分析當(dāng)下金融高質(zhì)量發(fā)展的形勢。會議強調(diào)，金融是國民經(jīng)濟的血脈，是國家核心競爭力的重要組成部分。近年來，中國經(jīng)濟下行壓力加大，經(jīng)濟增長放緩，而金融亂象和腐敗等問題也頻頻顯現(xiàn)，金融監(jiān)管有效性還有待持續(xù)加強。商業(yè)銀行是我國金融體系的重要構(gòu)成部分，在資本逐利性的驅(qū)使下，商業(yè)銀行有動機去利用政策疏漏或在監(jiān)管灰色地帶開展業(yè)務(wù)，以攫取超額的收益。這種監(jiān)管套利行為在金融全球化、金融混業(yè)發(fā)展的大趨勢下，逐漸引起學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。學(xué)術(shù)界普遍的觀點認(rèn)為，商業(yè)銀行監(jiān)管套利行為是引起我國影子銀行迅速崛起等金融亂象的重要誘因。而商業(yè)銀行是正規(guī)金融的主體部分，央行通過利率傳導(dǎo)渠道、信貸傳導(dǎo)渠道等實施貨幣政策以調(diào)節(jié)經(jīng)濟目標(biāo)，均需要經(jīng)過商業(yè)銀行體系以發(fā)揮政策作用。由此可見，商業(yè)銀行監(jiān)管套利行為掙脫了金融監(jiān)管的束縛，容易加劇金融體系的不穩(wěn)定性，積聚金融風(fēng)險。同時，監(jiān)管套利還有可能干擾貨幣政策的傳導(dǎo)渠道，對貨幣流動性造成一定程度的沖擊?；诖?，本文從文獻(xiàn)綜述的視角出發(fā)，嘗試去探究商業(yè)銀行監(jiān)管套利的動態(tài)演進(jìn)及其流動性效應(yīng)，以期為全面強化機構(gòu)監(jiān)管、功能監(jiān)管、穿透式監(jiān)管等，并切實提升金融監(jiān)管有效性提供理論參考依據(jù)。

2 商業(yè)銀行監(jiān)管套利動態(tài)演進(jìn)的綜述

2.1 監(jiān)管資本套利（RCA）階段：美化監(jiān)管指標(biāo)套利

我國金融市場發(fā)展起步較晚，無論是監(jiān)管技術(shù)和手段，亦或是金融機構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險管理水平等與西方發(fā)達(dá)國家相比仍存在一定的差距。在商業(yè)銀行監(jiān)管方面，中國銀監(jiān)會主要是設(shè)立存貸比與資本充足率等監(jiān)管指標(biāo)，對商業(yè)銀行經(jīng)營進(jìn)行日常監(jiān)管。我國商業(yè)銀行監(jiān)管套利的最初表現(xiàn)形式與國外金融市場的情況類似，即通過監(jiān)管資本套利（RCA），繞過資本充足率和存貸比等監(jiān)管指標(biāo)的約束，擴大信貸規(guī)模以攫取超額的收益。Jones[1]指出，金融創(chuàng)新活動為監(jiān)管資本套利提供了機會，銀行的真實經(jīng)營風(fēng)險被掩蓋，巴塞爾協(xié)議審慎監(jiān)管規(guī)則的效力被弱化，其將監(jiān)管資本套利（RCA）歸納為3 種：一是信用風(fēng)險集中，俗稱“摘櫻桃”；二是直接信用增強；三是間接信用增強。該文為后來研究監(jiān)管套利打下重要的理論基礎(chǔ)。

2008 年次貸危機之前，我國商業(yè)銀行為了增加放貸資金，主要通過美化監(jiān)管指標(biāo)以規(guī)避監(jiān)管，追逐超額的利潤。例如，存貸比考核指標(biāo)在2011 年之前采用時點考核制，商業(yè)銀行美化監(jiān)管指標(biāo)是較為常見的做法。王曉倩[2]從銀行賬務(wù)處理角度分析監(jiān)管套利路徑，指出銀行發(fā)行投向保本型稍高于存款利率的理財產(chǎn)品，再將負(fù)債端直接計入存款科目來增加存款，以此控制存貸比指標(biāo)滿足監(jiān)管要求。2011 年4 月，中國銀監(jiān)會明確提出將存貸比指標(biāo)改為日均監(jiān)測。2014 年9 月，中國銀監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加強商業(yè)銀行存款偏離度管理有關(guān)事項的通知》，商業(yè)銀行存款“沖時點”行為才受到嚴(yán)格的約束。同樣地，在資本充足率考核下商業(yè)銀行也有其美化監(jiān)管指標(biāo)的方式。張橋云等[3]基于銀行初始資本率充足率公式進(jìn)行數(shù)理分析，指出銀行有兩種路徑可以粉飾監(jiān)管指標(biāo)，分別是“異質(zhì)資產(chǎn)置換”和“同質(zhì)資產(chǎn)替代”。前者主要是將貸款證券化，再投資于抵押擔(dān)保債券，使資產(chǎn)風(fēng)險權(quán)重降低的同時可以調(diào)高資本充足率。后者主要是銀行循環(huán)創(chuàng)造出售貸款，但由于貸款證券化，呈現(xiàn)的貸款余額不會有變化，且在任何時點上銀行均有充足的資本來滿足監(jiān)管要求，只是對應(yīng)社會貸款余額的資本充足率非常低。由此可見，商業(yè)銀行監(jiān)管套利削弱了監(jiān)管有效性，對資本充足率的監(jiān)管雖然在一定程度上可以控制銀行的風(fēng)險程度，但不足以控制社會總體的金融風(fēng)險。此外，沈慶劼[4]對監(jiān)管套利理論進(jìn)行了較為深刻的闡述，指出監(jiān)管套利的模式具體可以概括為5 種類型，即轉(zhuǎn)換監(jiān)管主體、轉(zhuǎn)換市場主體身份、轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)形式、轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)開展時間和轉(zhuǎn)換核算制度。

通過梳理監(jiān)管資本套利（RCA）階段的典型研究文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，雖然學(xué)者們研究商業(yè)銀行監(jiān)管套利模式的切入點或者視角存在差異，但都發(fā)現(xiàn)存貸比、資本充足率等監(jiān)管指標(biāo)的局限性已經(jīng)逐漸顯現(xiàn)，并對此提出了相應(yīng)的政策建議。例如，修改《商業(yè)銀行法》賦予存貸比更大的靈活性，建立能夠同時控制社會信貸規(guī)模的“最低目標(biāo)資金充足率”等設(shè)想。

2.2 影子銀行監(jiān)管套利階段：多通道業(yè)務(wù)套利

2008 年次貸危機之后，我國實施“四萬億計劃”以避免經(jīng)濟“硬著陸”。在該計劃的刺激下，我國經(jīng)濟迅速復(fù)蘇并經(jīng)歷了快速發(fā)展。商業(yè)銀行逐漸認(rèn)識到受存貸比上限和資本充足率下限的約束越來越嚴(yán)格，利潤空間被大大壓縮，于是逐漸轉(zhuǎn)向開展影子銀行業(yè)務(wù)逐利。宋婷婷[5]對交叉性金融創(chuàng)新異化為監(jiān)管套利的路徑進(jìn)行剖析，將其歸納為3 類：第一類是2008-2010 年出現(xiàn)“銀保合作”，即商業(yè)銀行利用銀行業(yè)與保險業(yè)監(jiān)管部門管轄權(quán)界限的模糊追逐額外的收益；第二類是始于2007 年的“銀信合作理財”產(chǎn)品，使得渠道交叉類業(yè)務(wù)也成為監(jiān)管套利的重要通道；第三類則是針對政策進(jìn)行博弈，商業(yè)銀行“逆向選擇”定制交叉交易條件，以此來規(guī)避監(jiān)管。萬曉莉等[6]研究影子銀行套利模式的演變，指出其套利模式可分為早期的單一通道模式（銀信合作）與后期的多重通道模式（如銀行承兌匯票、同業(yè)代付和買入返售等）。陳國緒[7]指出，同業(yè)業(yè)務(wù)和銀行理財二者是商業(yè)銀行最主要的監(jiān)管套利模式。盡管新的監(jiān)管制度措施不斷出臺，但金融監(jiān)管與業(yè)務(wù)創(chuàng)新之間卻出現(xiàn)了螺旋式上升態(tài)勢。陳和和陳增歡[8]研究影子銀行業(yè)務(wù)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)當(dāng)銀行核心資本充足率偏低時，可以結(jié)合票據(jù)類的買入返售業(yè)務(wù)與回收同業(yè)拆借款項相配合實施套利行為?？椎P和陳志成[9]利用2007-2019年16 家上市銀行數(shù)據(jù)實證檢驗同業(yè)監(jiān)管套利的形成機制，研究發(fā)現(xiàn)收益追逐與信貸約束機制是監(jiān)管套利的兩種主要形成方式。

通過梳理影子銀行監(jiān)管套利階段的典型研究文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，雖然我國金融市場起步較晚，但近年來，銀信合作、理財業(yè)務(wù)、票據(jù)業(yè)務(wù)和同業(yè)代付等已然成為商業(yè)銀行監(jiān)管套利的“重災(zāi)區(qū)”。商業(yè)銀行不斷開展的新業(yè)務(wù)往往以“金融創(chuàng)新”之名行“監(jiān)管套利”之實。金融監(jiān)管與監(jiān)管套利之間的動態(tài)博弈，給金融市場注入活力的同時也增加了不確定因素。

3 商業(yè)銀行監(jiān)管套利對流動性影響的綜述

3.1 監(jiān)管套利對金融體系流動性的影響

隨著商業(yè)銀行監(jiān)管套利的動態(tài)演進(jìn)，其模式逐漸多樣化，套利鏈條趨于復(fù)雜化，對資金所進(jìn)行的操控勢必會干擾貨幣政策的傳導(dǎo)渠道，對金融體系流動性乃至宏觀流動性造成一定程度的沖擊。監(jiān)管套利對金融體系流動性的影響表現(xiàn)在商業(yè)銀行的資產(chǎn)證券化等套利行為對銀行內(nèi)部的流動性帶來影響。例如，張橋云等通過公式計算分析，指出銀行通過證券化轉(zhuǎn)移分散的風(fēng)險大部分將通過購買MBS 回流至銀行內(nèi)部，這使得流動性風(fēng)險不僅存在于銀行體系和債券市場，還會擴散至股票市場。陳國緒認(rèn)為商業(yè)銀行規(guī)避監(jiān)管指標(biāo)的套利行為，會將流動性風(fēng)險匯集在銀行的資金池中，并且容易使單個金融機構(gòu)的風(fēng)險擴散至其他金融機構(gòu)。隨著金融業(yè)從分業(yè)經(jīng)營向混業(yè)經(jīng)營發(fā)展，商業(yè)銀行監(jiān)管套利所帶來的流動性沖擊會迅速傳染，可能導(dǎo)致經(jīng)濟波動的進(jìn)一步放大。沈慶劼等[10]認(rèn)為金融集團監(jiān)管套利產(chǎn)生的風(fēng)險影響，借助子公司的風(fēng)險配置會導(dǎo)致集團內(nèi)部的傳染性風(fēng)險，財務(wù)信息失真與誤導(dǎo)，可能引發(fā)金融體系的系統(tǒng)風(fēng)險積聚等問題。

3.2 監(jiān)管套利對我國宏觀流動性的影響

監(jiān)管套利對宏觀流動性的影響表現(xiàn)在商業(yè)銀行監(jiān)管套利行為對金融體系流動性造成沖擊，并且這種沖擊會逐漸擴散至宏觀流動性層面，如經(jīng)濟社會的貨幣流動性（供給端）和社會融資規(guī)模（需求端），進(jìn)而對宏觀經(jīng)濟造成沖擊。梁家全[11]指出，商業(yè)銀行監(jiān)管套利帶來諸多不良影響，包括產(chǎn)生巨大的外部溢出效應(yīng)、削弱資本監(jiān)管有效性以及弱化國家宏觀調(diào)控效果等，這對整個社會的流動性產(chǎn)生很大的威脅，難以估計真實的風(fēng)險情況。此外，由于我國影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴大，基于影子銀行業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行監(jiān)管套利行為已成為影響宏觀流動性的重要因素。侯成琪和黃彤彤[12]構(gòu)建包含商業(yè)銀行和影子銀行兩個主體的DSGE 模型，發(fā)現(xiàn)影子銀行具有更高的杠桿率，會增強金融體系的順周期性和脆弱性，從而加劇金融體系與宏觀經(jīng)濟的風(fēng)險傳染，增加宏觀流動性的不穩(wěn)定性。駱祚炎和莫賢銳[13]研究銀行理財產(chǎn)品監(jiān)管套利的測度，結(jié)果顯示監(jiān)管套利風(fēng)險呈增長態(tài)勢，并將其引入泰勒規(guī)則后進(jìn)行實證檢驗，發(fā)現(xiàn)監(jiān)管套利對我國貨幣政策效果造成一定程度的沖擊。

4 已有研究的不足與研究展望

從以上文獻(xiàn)梳理可見，學(xué)者們對商業(yè)銀行監(jiān)管套利的動態(tài)演進(jìn)及其流動性效應(yīng)等相關(guān)研究取得了較為豐富的成果。有的學(xué)者以不同視角作為切入點，有的學(xué)者使用定性或定量相結(jié)合的研究方法得出可靠的研究結(jié)論，這些研究為有效抑制商業(yè)銀行監(jiān)管套利、維護金融市場的健康有序發(fā)展提供了堅實的理論基礎(chǔ)和實踐指導(dǎo)價值。然而由于商業(yè)銀行監(jiān)管套利與監(jiān)管政策間的博弈仍處于動態(tài)演進(jìn)之中，在不同的時代背景、經(jīng)濟形態(tài)下監(jiān)管套利可能會呈現(xiàn)出新特點、新動因和新機制，由此對金融體系流動性乃至宏觀流動性造成新的沖擊。針對監(jiān)管套利模式和路徑的不斷演變，如何有效測度監(jiān)管套利程度的變化，并適時出臺相應(yīng)監(jiān)管政策以解決其引致的金融風(fēng)險問題仍有待進(jìn)一步探討。本文認(rèn)為，未來研究可以重點從以下3 個方面開展：

第一，進(jìn)一步研究現(xiàn)行監(jiān)管指標(biāo)體系對商業(yè)銀行的實際監(jiān)管效果。這需要結(jié)合商業(yè)銀行監(jiān)管套利模式及路徑演化對不同類別的監(jiān)管指標(biāo)效果進(jìn)行評價研究，分析各指標(biāo)的局限性以及如何進(jìn)一步拓展或者修正。總體而言，金融監(jiān)管不足容易導(dǎo)致金融亂象頻發(fā)，逐漸積聚風(fēng)險進(jìn)而演變?yōu)榻鹑谖C；金融監(jiān)管過度則會抑制商業(yè)銀行等金融機構(gòu)健康發(fā)展，誘發(fā)監(jiān)管套利行為的大量涌現(xiàn)，影響金融系統(tǒng)和經(jīng)濟社會的穩(wěn)定?；诖?，如何探測金融創(chuàng)新、監(jiān)管力度與監(jiān)管套利三者之間的合意邊界，以及如何更好地實現(xiàn)動態(tài)監(jiān)管平衡，是今后治理監(jiān)管套利相關(guān)問題和完善監(jiān)管指標(biāo)考核體系需要關(guān)注的熱點問題。

第二，厘清商業(yè)銀行監(jiān)管套利對宏觀流動性的影響機制。當(dāng)前已有文獻(xiàn)較少分析監(jiān)管套利對流動性的影響機制，在研究監(jiān)管套利的流動性效應(yīng)問題上缺乏足夠的理論支撐。未來的研究可以構(gòu)建包含商業(yè)銀行、影子銀行等多個主體的流動性供給模型，并將該模型的參數(shù)向動態(tài)推廣，以契合商業(yè)銀行監(jiān)管套利的動態(tài)演變特征。從數(shù)理分析的視角切入，進(jìn)一步推導(dǎo)出其影響機制，并以此為基礎(chǔ)開展實證分析與模型檢驗，探測監(jiān)管套利引發(fā)宏觀流動性波動的合理范圍，這能夠彌補當(dāng)前有關(guān)監(jiān)管套利研究的一些不足。

第三，結(jié)合數(shù)字經(jīng)濟背景，對商業(yè)銀行監(jiān)管套利進(jìn)行多維測度研究。當(dāng)下，數(shù)字經(jīng)濟正在加速成為未來經(jīng)濟的主要形態(tài)，并影響經(jīng)濟生活的各個方面，對商業(yè)銀行監(jiān)管套利的研究應(yīng)該結(jié)合新的時代背景，分析監(jiān)管套利可能出現(xiàn)的新特點、新動因和新機制。當(dāng)前研究商業(yè)銀行監(jiān)管套利測度的文獻(xiàn)比較少見，對于研究監(jiān)管套利衍生的系列問題而言缺乏有效且可靠的實證分析基礎(chǔ)。未來可以考慮開展針對商業(yè)銀行監(jiān)管套利程度的多維測度研究，為進(jìn)一步研究監(jiān)管套利引致的金融風(fēng)險化解對策提供實證分析依據(jù)。