崔鵬

硅谷銀行倒閉了，而且是以如此高效率的“腦卒”式方式倒下的，實(shí)在出乎人的預(yù)料。

硅谷銀行并不像人們以為的那么新銳，算來(lái)已經(jīng)成立了正好50年，也就是說(shuō)它的成長(zhǎng)伴隨了整個(gè)社會(huì)的數(shù)字化進(jìn)程。因?yàn)檫@種“伴你成長(zhǎng)”，很多高科技公司對(duì)硅谷銀行已經(jīng)有了深厚的“感 情”。

也正因如此，人們有了更加悲觀的看法—硅谷銀行不是因?yàn)榻鹑诮?jīng)驗(yàn)不足，或者新進(jìn)入者的資源缺少等原因潰敗的。恰恰相反，它一直是新經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的領(lǐng)跑者—是不是高度數(shù)字化（包括對(duì)客戶的選擇上），對(duì)金融公司來(lái)說(shuō)本身就是一種偏執(zhí)。大概沒(méi)有一家大中型銀行會(huì)標(biāo)榜自己只專注于某個(gè)周期性行業(yè)。但硅谷銀行的事說(shuō)明，只專注于新經(jīng)濟(jì)，也是一種周期性風(fēng)險(xiǎn)—所謂的新經(jīng)濟(jì)太依賴于宏觀的貨幣流動(dòng)性了，這個(gè)領(lǐng)域的周期性甚至比房地產(chǎn)行業(yè)還要強(qiáng)。

這是宏觀層面的警示。

對(duì)于普通公司人投資者，還是讓我們回顧一下整個(gè)事件，看看從中能得到什么忠告吧。

2020年的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)正在因?yàn)檎涡枰笠?guī)模地從直升飛機(jī)上撒錢，成長(zhǎng)型公司的估值得到大幅度提升，新經(jīng)濟(jì)創(chuàng)業(yè)者也輕而易舉獲得了大量融資。領(lǐng)跑新經(jīng)濟(jì)的硅谷銀行也因此受益—我猜想它們是獲得新增存款增長(zhǎng)比例最大的商業(yè)銀行，這應(yīng)該是一個(gè)賺錢的好機(jī)會(huì)—就像我們?cè)?jīng)有過(guò)的，那種銀行家們賺錢賺到不好意思的時(shí)段。

其實(shí)在此時(shí)，硅谷銀行表現(xiàn)得還是比較謹(jǐn)慎的，其投資更多配置為國(guó)債和政府債，以及投資級(jí)很高的資產(chǎn)抵押債券上。這些資產(chǎn)的特點(diǎn)是，安全而且具有良好的流動(dòng)性，缺點(diǎn)是收益水平很一般。硅谷銀行之所以這么做，是因?yàn)?，?020年市場(chǎng)利率接近于零，而硅谷銀行的存款絕大部分成本都很低（據(jù)說(shuō)80%是無(wú)息存款）。只要有資金體量在，銀行就會(huì)賺得眉開眼笑。

但到2022年情況忽然有了變化，高通脹來(lái)襲，聯(lián)邦基金利率上漲的速率遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期—這時(shí)候，硅谷銀行這種新經(jīng)濟(jì)銀行就出現(xiàn)了問(wèn)題。更要命的是，流動(dòng)性快速收緊造成那些盈利能力很不確定的新經(jīng)濟(jì)公司的估值開始大幅度萎縮，融資也變得困難，加之利息上升，硅谷銀行的負(fù)債成本大幅上升，而且存款額大量減少。

硅谷銀行為了滿足流動(dòng)性需求請(qǐng)教了投資顧問(wèn)。投資顧問(wèn)出的主意，一是賣掉投資品，二是出售部分股票。這是糟糕的主意，其實(shí)也正是這兩個(gè)主意真正導(dǎo)致硅谷銀行最后散了攤子。

上市公司要轉(zhuǎn)讓大量股票，最好的方法是通過(guò)路演向可能的收購(gòu)者協(xié)議轉(zhuǎn)讓，而不是在二級(jí)市場(chǎng)賣出—那樣會(huì)砸低股價(jià)，又會(huì)引誘惡意收購(gòu)者進(jìn)入。而硅谷銀行向投資者們公布的流動(dòng)性的問(wèn)題，卻讓人大吃一驚—路演沒(méi)能找到“白衣騎士”，卻讓人們四散而逃，奔走相告。銀行立刻就遭遇了擠兌……這樣一個(gè)老實(shí)人的悲慘故事，我們從中能學(xué)到什么？

第一、你的投資是不是安全，并不完全由你買了什么產(chǎn)品而定，決定因素往往在于資產(chǎn)配置。

著名基金管理人嘉里·布林森曾經(jīng)說(shuō)，投資者賺不賺錢，90%的原因在于資產(chǎn)配置。這個(gè)比例對(duì)于普通人來(lái)說(shuō)可能有點(diǎn)夸張，但絕對(duì)是一種有價(jià)值的忠告，特別是當(dāng)你的資產(chǎn)杠桿比較高的時(shí) 候。

就像我們前邊說(shuō)的，硅谷銀行對(duì)自己的投資其實(shí)是相當(dāng)謹(jǐn)慎的。和2008年的危機(jī)相比，如果說(shuō)雷曼兄弟服用的是可卡因，那硅谷銀行喝的就是礦泉水。當(dāng)然這很大程度上是基于后者的存款賬戶上有幾百億美元的零息存款，但這無(wú)疑是一種短期現(xiàn)象。銀行這種高杠桿投資，不允許對(duì)風(fēng)險(xiǎn)極度厭惡的偷懶。

第二、作投資決策時(shí)不要過(guò)分依賴對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)。

總的來(lái)說(shuō)宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)投資者更應(yīng)該是一種“知曉”的作用，它很難直接對(duì)你的投資產(chǎn)生指導(dǎo)作用，而且具有很強(qiáng)的不可預(yù)測(cè)性。如果誰(shuí)真的想通過(guò)宏觀分析來(lái)作出投資決策，甚至具體到買進(jìn)賣出的時(shí)點(diǎn)，那就像拿著初中物理課的地球儀尋找自家小區(qū)里的地下健身房—這么做不但不會(huì)幫到你，反而會(huì)大大增加你在埋頭研究亞洲東部那個(gè)小黑點(diǎn)的時(shí)候踩到狗屎的概率。

硅谷銀行這種資產(chǎn)上千億美元的大機(jī)構(gòu)，里面肯定少不了坐辦公室、拿著高薪、學(xué)富五車的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家。但從結(jié)果可以看到，他們對(duì)急劇變化的宏觀經(jīng)濟(jì)毫無(wú)預(yù)見(jiàn)能力。

我認(rèn)識(shí)的一個(gè)研究員曾經(jīng)對(duì)我說(shuō)，他發(fā)現(xiàn)了宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)某種大商品價(jià)格的影響，如果把這個(gè)搞清楚，他就可以通過(guò)短期投資挖掘此類大商品的公司的股票來(lái)獲益。對(duì)此我的疑問(wèn)是，如果你搞清這個(gè)關(guān)系，完全可以直接投資那種大商品的期貨。而這種研究會(huì)證明你遇到的問(wèn)題就是，你根本搞不清其中的關(guān)系。

投資界有很多研究周期的專家，他們中一些人的事跡被傳得神乎其神—我勸你不要信，也完全不必在這方面花什么錢或者努力。芒格公布過(guò)他的投資秘訣，其中之一就是從來(lái)不看宏觀經(jīng)濟(jì)討論。

第三、別把所有錢都存在一家小銀行。

不管在中國(guó)還是在美國(guó)，一家足夠大的銀行都是大而不倒的，而一家小銀行就不一定了。雖然硅谷銀行這種情況在中國(guó)還沒(méi)有發(fā)生過(guò)，以后發(fā)生的概率也很低，我建議還是有備無(wú)患為好。出于維護(hù)中小儲(chǔ)戶的利益，我們也有銀行保險(xiǎn)相關(guān)的法規(guī)，不過(guò)，我相信還是不經(jīng)歷這種焦慮的生活會(huì)更令人愉快。

最后，還是那句老話，在遇到搶劫的時(shí)候別喊救命，而是要喊著火了！這個(gè)建議有點(diǎn)叢林感，但是真的。其實(shí)，硅谷銀行如果沒(méi)有轉(zhuǎn)讓股票的想法，即便它犯下了其他所有錯(cuò)誤，很可能它現(xiàn)在還能紅光滿面地應(yīng)對(duì)天下來(lái)客。

不要為了尋求幫助而向別人暴露自己財(cái)務(wù)上最虛弱的一面—這么做可能會(huì)讓你暫時(shí)滿足傾訴欲，但更可能導(dǎo)致雪上加霜。很少有一個(gè)群體會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)急劇惡化的家伙采取無(wú)私的集體救助，即使是親戚也很難做到—不要考驗(yàn)人性。