張學(xué)慶

市場即將步入一季報的密集披露期以及經(jīng)濟(jì)政策的校準(zhǔn)期，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)節(jié)奏和結(jié)構(gòu)有所分化，政策或有結(jié)構(gòu)性加碼;全球流動性拐點已至，海外風(fēng)險頻發(fā)凸顯中國資產(chǎn)吸引力。

近期A股指數(shù)橫盤震蕩，市場熱點轉(zhuǎn)換較快?！霸谙鄬Ω衅诘倪壿嫼托蝿菝骼是埃献C指數(shù)上下的空間并不會太大。”國泰君安證券判斷。

目前投資者的擔(dān)憂主要集中在以下兩個方面：一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最快的階段可能已過，且調(diào)研顯示全國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏并不均勻;二是場外資金流入股市的節(jié)奏放緩。

從宏觀面上看，在經(jīng)歷今年前兩個月被壓抑需求的快速釋放后，步入3月，出行和房地產(chǎn)作為前期數(shù)據(jù)最為亮眼的經(jīng)濟(jì)子領(lǐng)域，逐步回歸平穩(wěn)。其他領(lǐng)域的修復(fù)結(jié)構(gòu)性分化依舊明顯。例如在工業(yè)領(lǐng)域，鋼鐵、輕工等開工率與產(chǎn)能利用率尚可，但挖掘機(jī)的銷量恢復(fù)則相對一般。財政收入增長結(jié)構(gòu)也顯示部分領(lǐng)域恢復(fù)較為遲緩，企業(yè)所得稅同比增長11.4%，但個人所得稅同比下降4.0%;國內(nèi)消費稅、進(jìn)口相關(guān)增值和消費稅、關(guān)稅均出現(xiàn)了較明顯的下滑，即便考慮油價和PPI下行等因素，下滑幅度依然偏大。

“我們注意到，即便在經(jīng)歷去年底和今年初的反彈后，目前滬深300的靜態(tài)市盈率僅為12倍，仍低于2017年以來的均值0.7個標(biāo)準(zhǔn)差。目前A股市場的股權(quán)風(fēng)險溢價仍處于長期歷史均值上方1倍標(biāo)準(zhǔn)差，顯示市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性可能存在過度擔(dān)憂?！比疸y證券中國股票策略分析師孟磊表示。

國泰君安認(rèn)為，從自上而下的角度看，當(dāng)前階段股票策略的大邏輯，不論國內(nèi)還是國外的經(jīng)濟(jì)增長和宏觀政策“預(yù)期好沒有更好”，但同時“預(yù)期差也沒有更糟糕”。因此，指數(shù)震蕩并不意味著當(dāng)前是投資的垃圾時間，雖然與總量經(jīng)濟(jì)相關(guān)的板塊彈性有限，但國內(nèi)數(shù)字化、安全化政策和海外創(chuàng)新乃至國企改革的變化卻日新月異，不同的股票風(fēng)格間出現(xiàn)極大程度的分化。股票策略的重點仍在于結(jié)構(gòu)至上。

中信證券表示，市場即將步入一季報的密集披露期以及經(jīng)濟(jì)政策的校準(zhǔn)期，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)節(jié)奏和結(jié)構(gòu)有所分化，政策或有結(jié)構(gòu)性加碼;全球流動性拐點已至，海外風(fēng)險頻發(fā)凸顯中國資產(chǎn)吸引力。

“短期的市場回調(diào)意味著布局良機(jī)?；鶞?zhǔn)情景下我們預(yù)計經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及下游利潤率改善將帶動滬深300指數(shù)的每股盈利增速在2023年回升至15%，疊加估值回升有望為市場帶來可觀的上行空間。”孟磊樂觀表示。

事實上，一些正面因素正在不斷累積，市場對A股盈利增速一致預(yù)期不斷上調(diào)，宏觀政策對經(jīng)濟(jì)保持支持基調(diào)，政策對民營經(jīng)濟(jì)支持力度進(jìn)一步加大。

孟磊分析說，分行業(yè)來看，消費板塊在去年底受到追捧，但年初至今跑輸市場，顯示投資者對于消費持續(xù)復(fù)蘇的信心不足。不過，服務(wù)業(yè)和中小企業(yè)活動復(fù)蘇有望支持就業(yè)和居民收入改善，從而支撐消費進(jìn)一步復(fù)蘇，而超額儲蓄的部分釋放也應(yīng)有幫助。

同時，在戰(zhàn)術(shù)上傾向于受益于宏觀和行業(yè)政策支持力度加碼、基本面已出現(xiàn)邊際改善、但目前估值仍處于歷史低位的板塊。

在投資主題上，瑞銀繼續(xù)看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)、自主可控和高股息個股。具體而言，建議超配休閑服務(wù)、家用電器、食品飲料、醫(yī)藥、自動化和計算機(jī)，并低配銀行、能源、材料、紡織和農(nóng)林牧漁。

中信證券認(rèn)為，從配置上看，數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)邏輯和全球流動性拐點邏輯已演變?yōu)槟甓燃墑e主線，季報行情作為階段性主線開始浮現(xiàn)。

隨著ChatGPT的出現(xiàn)以及其展現(xiàn)出來的極快的技術(shù)迭代能力和極強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)延展和滲透能力，市場對其的認(rèn)知也已從純主題性機(jī)會轉(zhuǎn)變?yōu)榭赡苡袠O大量級的配置型機(jī)會，并且隨著時間推移還可能朝著有足夠大資金容載量的賽道級機(jī)會演化。同時，疊加國內(nèi)數(shù)據(jù)要素改革、信創(chuàng)持續(xù)推進(jìn)以及科技自主可控，其帶來的機(jī)會不斷向上游芯片、云計算等基礎(chǔ)設(shè)施層擴(kuò)散，同時也向下游圖像視頻、辦公、教育、醫(yī)療、金融等應(yīng)用領(lǐng)域擴(kuò)散。

在數(shù)字經(jīng)濟(jì)大熱的背景下，全年另外一條主線也開始明朗，即隨著美聯(lián)儲加息周期接近尾聲，全球流動性拐點也已經(jīng)出現(xiàn)，類似創(chuàng)新藥、醫(yī)療基建以及短期低收入未盈利的科創(chuàng)類企業(yè)，都迎來更有利于估值擴(kuò)張的宏觀環(huán)境。

中信建投認(rèn)為，參考2013年科技股行情，短期板塊熱度攀升，交易集中度過高、交易結(jié)構(gòu)不健康的確會加劇后續(xù)波動;但從長期來看，后續(xù)產(chǎn)業(yè)趨勢較為明朗，主題轉(zhuǎn)主線概率高，相關(guān)板塊仍然會有可觀的超額收益，本輪后續(xù)預(yù)計將繼續(xù)擴(kuò)散，路徑從機(jī)構(gòu)已加倉多次的計算機(jī)向正在加倉的傳媒通信以及電子科創(chuàng)板轉(zhuǎn)化，板塊內(nèi)部實現(xiàn)高切低。第一階段市場拔估值的過程或者情緒過熱后的第一次調(diào)整將會是寶貴的布局機(jī)會，用賠率換勝率依然有效。

另外，中信證券還認(rèn)為，市場將步入一季報的密集披露期以及經(jīng)濟(jì)政策的校準(zhǔn)期，投資者對業(yè)績驅(qū)動型個股的關(guān)注度會明顯提升。應(yīng)重新評估各行業(yè)今年的景氣趨勢，形成新的配置思路，季報修復(fù)的階段性行情可期。

中信建投判斷，一季報或再度驗證盈利弱復(fù)蘇現(xiàn)實，市場短期業(yè)績因素影響權(quán)重上升。雖然短期部分主題交易過熱且暫無業(yè)績驗證，但科技成長方向仍是中期主線，建議關(guān)注布局低位成長股。以PMI及工業(yè)企業(yè)利潤同比增速看，一季度企業(yè)盈利整體弱復(fù)蘇，預(yù)計一季報全A盈利增速將實現(xiàn)0～5%的小幅增長，按盈利同比增速排序，預(yù)計大類資產(chǎn)上高端制造、消費>金融地產(chǎn)、周期、傳統(tǒng)制造>TMT。

與此同時，考慮到一季報數(shù)字經(jīng)濟(jì)業(yè)績或難兌現(xiàn)，部分交易過熱方向不宜過分追高，成長板塊預(yù)計將迎來內(nèi)部高低切換，關(guān)注TMT中估值尚處于低位的細(xì)分領(lǐng)域，以及估值分位相對較低而一季度業(yè)績穩(wěn)健的醫(yī)藥、軍工、光儲。