周家昕

（安徽大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，合肥 230031）

1 引言

公司上市可行性研究是研究企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀、格局、特點(diǎn)，以及行業(yè)未來發(fā)展趨勢和投資重點(diǎn)，評估企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的競爭地位，確定企業(yè)未來的發(fā)展趨勢。上市融資可以為企業(yè)發(fā)展擴(kuò)大規(guī)模帶來資金需求，同時(shí)可以使企業(yè)的運(yùn)作更加規(guī)范，完善公司的治理結(jié)構(gòu)?？梢酝ㄟ^波特五力模型，分析企業(yè)所屬行業(yè)競爭狀況，了解企業(yè)競爭能力。同時(shí)，通過研究企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，分析企業(yè)財(cái)務(wù)狀況是否符合上市標(biāo)準(zhǔn)。

ZK 公司位于安徽省合肥市國家級經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)，是合肥美菱股份有限公司和中國科學(xué)院理化技術(shù)研究所于2002年10月成立的國家級高新技術(shù)企業(yè)。公司目前涉足的主要業(yè)務(wù)包括：低溫、超低溫存儲設(shè)備、存儲耗材、設(shè)備監(jiān)控、專業(yè)冷庫及其他醫(yī)用、實(shí)驗(yàn)室用等終端產(chǎn)品類業(yè)務(wù)；以及生物樣本凍存管理、冷鏈倉儲物流等系統(tǒng)解決方案類業(yè)務(wù)。當(dāng)前公司正處于高速發(fā)展階段，主營業(yè)務(wù)持續(xù)增長，研發(fā)技術(shù)先進(jìn)，已處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

2 ZK 公司外部環(huán)境分析

2.1 宏觀環(huán)境

醫(yī)療器械是戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，涉及多個(gè)高科技行業(yè)，國家重視醫(yī)療器械行業(yè)的發(fā)展，國務(wù)院、發(fā)改委及工信部等先后出臺的包括《關(guān)于加快推進(jìn)醫(yī)療儀器設(shè)備制造行業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》、醫(yī)療儀器設(shè)備制造行業(yè)《“十四五”發(fā)展規(guī)劃》等一系列的政策文件，提出要給予醫(yī)療器械制造行業(yè)中有實(shí)力的企業(yè)通過政策支持，加強(qiáng)基礎(chǔ)建設(shè)，增強(qiáng)其自主創(chuàng)新能力。

如圖1 所示，從2014年到2021年我國人均GDP 和人均可支配收入一直在上升但增速有所放緩。國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和居民可支配收入水平將直接影響醫(yī)療器械制造行業(yè)的活躍程度。目前我國經(jīng)濟(jì)將持續(xù)增長，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正從數(shù)量拓展型走向質(zhì)量轉(zhuǎn)化型，未來也將繼續(xù)為醫(yī)療器械制造行業(yè)的發(fā)展注入新的經(jīng)濟(jì)活力。

圖1 2014-2021年我國人均GDP、人均可支配收入

2.2 行業(yè)發(fā)展趨勢

2.2.1 行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大

為了合理配置醫(yī)療資源，我國各級政府持續(xù)推進(jìn)分級診療制度建設(shè)。隨著新農(nóng)合、大病醫(yī)保覆蓋率與報(bào)銷比例的提升，基層市場對各類型手術(shù)的需求逐漸得到釋放，對醫(yī)療器械產(chǎn)生更大的需求。我國基層醫(yī)療市場潛在容量巨大，隨著多方政策的落實(shí)和患者意識的逐漸提高，醫(yī)療器械行業(yè)市場規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大。

2.2.2 國產(chǎn)替代進(jìn)程加快

自2014年以來，《創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審批程序》的實(shí)施鼓勵(lì)了創(chuàng)新性強(qiáng)、技術(shù)含量高的醫(yī)療器械產(chǎn)品上市，加快了高端醫(yī)療器械國產(chǎn)化替代的步伐。

2.2.3 行業(yè)技術(shù)迭代升級

未來隨著國內(nèi)外廠商不斷加大對技術(shù)創(chuàng)新和研發(fā)的投入以及臨床需求的變化，醫(yī)療器械制造行業(yè)的研發(fā)能力及技術(shù)也會不斷迭代升級。

3 基于波特“五力模型”的公司競爭力分析

3.1 新進(jìn)入者的威脅

醫(yī)療器械制造行業(yè)技術(shù)在高速發(fā)展，作為其產(chǎn)品之一的低溫制冷設(shè)備行業(yè)也逐漸向著集中化的趨勢發(fā)展，這意味著上游供應(yīng)商以及下游廠商與該公司能夠形成較為完善的系統(tǒng)。而且醫(yī)療器械的專業(yè)性較強(qiáng)，產(chǎn)品性能為第一考慮因素，客戶對于價(jià)格不敏感，傾向于選擇知名品牌，行業(yè)龍頭體現(xiàn)出很高的品牌溢價(jià)與客戶粘性，行業(yè)新進(jìn)入者短期內(nèi)難以完成品牌建設(shè)和口碑沉淀。

3.2 替代產(chǎn)品的威脅

一般情況下如果替代品的價(jià)格更低或質(zhì)量更好，性能相似甚至超過競爭產(chǎn)品時(shí)，替代品的威脅會很強(qiáng)。在消費(fèi)者認(rèn)為具有價(jià)值的地方進(jìn)行差異化，擴(kuò)大公司自身優(yōu)勢，盡可能降低替代品的競爭力。低溫制冷設(shè)備具有高技術(shù)壁壘，國內(nèi)目前基本沒有能取代低溫制冷設(shè)備的產(chǎn)品。

3.3 買方的議價(jià)能力

在醫(yī)療器械的銷售中，買方總是傾向用最少的價(jià)格換取最大的價(jià)值。買方的議價(jià)能力決定了產(chǎn)品銷售的利潤空間，因此銷售人員應(yīng)該著重提高營銷技巧，在提供等值的產(chǎn)品與服務(wù)的基礎(chǔ)上為企業(yè)贏得最大利潤。買方的議價(jià)能力主要體現(xiàn)在品牌影響力，影響力若大，買方較為肯定，其議價(jià)能力自然變?nèi)?，反之，企業(yè)的影響力一般，買方完全可以擇優(yōu)而取。

3.4 賣方的議價(jià)能力

低溫制冷設(shè)備的原料供應(yīng)以及關(guān)鍵的設(shè)備影響著產(chǎn)品的優(yōu)劣，因此，本行業(yè)一般對于供應(yīng)商都會具有一定的依賴性。雖然如今國內(nèi)本行業(yè)的供應(yīng)商已經(jīng)在部分設(shè)備及原材料上實(shí)行了國產(chǎn)化配套，但有一些關(guān)鍵的設(shè)備及原材料方面還是要依靠國外供應(yīng)。加之現(xiàn)在的國際貿(mào)易形勢不是很樂觀，因此，低溫制冷設(shè)備的廠商對于國內(nèi)專業(yè)設(shè)備供應(yīng)商會更加依賴，這就在一定程度上限制了低溫制冷設(shè)備廠商的議價(jià)能力。

3.5 同行企業(yè)的競爭

同行業(yè)的競爭是企業(yè)發(fā)展過程中的重要環(huán)節(jié)之一，ZK公司一直以追求高產(chǎn)品質(zhì)量為核心方向。公司的主要競爭對手是海爾生物和澳柯瑪，通過對比三家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，發(fā)現(xiàn)ZK 公司的營業(yè)收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于有著相同業(yè)務(wù)的競爭企業(yè)，由于主要產(chǎn)品存在一定差異，毛利率相比于澳柯瑪較高。由此看出ZK 公司的競爭力不夠，產(chǎn)品性能還有待提高。通過上述波特五力模型分析，我們可以看出，盡管ZK 公司的發(fā)展有著諸多威脅，但在激烈的市場環(huán)境中依然占有相對有利地位，這表明ZK 公司低溫制冷設(shè)備產(chǎn)品定位的正確使得機(jī)會大于威脅，企業(yè)成長空間充裕。

4 ZK 公司的財(cái)務(wù)狀況分析

4.1 償債能力分析

由表1 可知，ZK 公司這三年的流動(dòng)比率分別為1.19、1.19、1.43，速動(dòng)比率分別為1.06、1.09、1.3，均大于1，并且這兩個(gè)指標(biāo)在近三年都有小幅度的上升，說明該公司的流動(dòng)資產(chǎn)大于流動(dòng)負(fù)債。在2021年度，ZK 公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率已經(jīng)分別達(dá)到1.43 和1.3，接近上市公司行業(yè)平均水平，足以說明企業(yè)的償付能力在提升。由表1 還可知，ZK 公司的利息保障倍數(shù)較高，并且有增長的趨勢，并在2021年達(dá)到87.92，說明ZK 公司能夠保持按時(shí)付息，并且具備持續(xù)借債的能力。該公司近三年來資產(chǎn)負(fù)債率都維持在50%左右，產(chǎn)權(quán)比率都高于1，但2021年兩個(gè)指標(biāo)都在減小，分別降到52.7%和1.11，離上市公司行業(yè)平均水平更進(jìn)一步。

表1 企業(yè)償債能力指標(biāo)

4.2 盈利能力分析

盈利能力反映了公司賺取利潤的能力，從表2 中可以看出，2019年到2021年其凈資產(chǎn)收益率均值為22.93%。總資產(chǎn)報(bào)酬率從2019年的5.41%增長到2021年的12.7%，增長幅度為134.8%，體現(xiàn)出企業(yè)具有一定程度的資產(chǎn)盈利能力。銷售利潤率也在逐年增長，說明企業(yè)盈利能力良好。綜上所述，該企業(yè)盈利能力較強(qiáng)。

表2 企業(yè)盈利能力指標(biāo) 單位：%

4.3 營運(yùn)能力分析

從表3 中可以看出，ZK 公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率都呈現(xiàn)上升趨勢，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2019年的51.14上升至2021年的72.29，增長幅度為41.4%，存貨周轉(zhuǎn)率從6.45 增加到9.12，這兩個(gè)指標(biāo)的上升表明公司產(chǎn)品的市場前景好，存貨轉(zhuǎn)換為應(yīng)收賬款的速度快，應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的速度也快。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也有小幅度的增長。綜上所述，ZK公司的資金利用率較高，營運(yùn)能力較強(qiáng)。

表3 公司營運(yùn)能力分析 單位：次

4.4 財(cái)務(wù)預(yù)測

通過以上五年數(shù)值變化趨勢（表4），發(fā)現(xiàn)營業(yè)收入一直都呈現(xiàn)上升趨勢。通過在Excel 中添加線性趨勢線的方法，預(yù)測未來的營業(yè)收入，預(yù)測結(jié)果如圖2 所示，得到模型公式為：

表4 營業(yè)收入表

圖2 營業(yè)收入預(yù)測圖

Y=0.151 4x2-0.078 6x+1.348 R2=0.980 7

可以根據(jù)公式預(yù)測出ZK 公司未來兩年的營業(yè)收入為6.33 億元和8.22 億元。

由表5 2017年到2021年的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，營業(yè)收入和營業(yè)成本的變化幅度幾乎吻合，這也是符合企業(yè)的正常運(yùn)營。用Excel 繪制散點(diǎn)圖，描出趨勢線，對營業(yè)成本預(yù)測，結(jié)果如圖3 所示，得到的模型公式為：

表5 營業(yè)成本表

Y=0.125x2-0.221x+1.032 R2=0.971 4

由擬合方程可以預(yù)測出未來兩年的營業(yè)成本為4.21 億元和5.61 億元。

由表6 可知該公司目前的盈利能力和成長能力都較為優(yōu)異，從而預(yù)測未來兩年將會保持快速增長趨勢。我們可以通過在Excel 中添加多項(xiàng)式趨勢線的方法預(yù)測未來凈利潤,結(jié)果如圖4 所示，得到的模型公式為：

表6 凈利潤表

圖4 凈利潤預(yù)測圖

Y=0.042 1x2-0.115 9x+0.194 R2=0.968 8

由擬合方程可以預(yù)測出未來兩年的凈利潤為1.01 億元和1.45 億元。

5 公司風(fēng)險(xiǎn)分析及建議

5.1 公司風(fēng)險(xiǎn)分析

ZK 公司產(chǎn)品分布不均勻，部分產(chǎn)品比例過大，導(dǎo)致其他產(chǎn)品的銷量減少，產(chǎn)品設(shè)計(jì)和技術(shù)難以進(jìn)步，使產(chǎn)品在同行業(yè)中的競爭力相對較低。ZK 公司相對于行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)仍然有較大的差距，品牌影響力相對較低。目前，ZK 公司內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)也還不夠完善，各項(xiàng)管理制度不夠成熟，公司治理存在風(fēng)險(xiǎn)。ZK 公司作為專業(yè)設(shè)備制造企業(yè)，公司的優(yōu)勢在于擁有一批具有豐富經(jīng)驗(yàn)的研發(fā)和管理人才，如果公司的人才流失，那么日常經(jīng)營和生產(chǎn)發(fā)展都會受到巨大的影響。

5.2 公司發(fā)展建議

對于優(yōu)勢產(chǎn)品精益求精向高質(zhì)量高水平方向發(fā)展，提高優(yōu)勢產(chǎn)品的利潤率，而不是以價(jià)格作為優(yōu)勢。對于劣勢板塊，加大科研資金投入，在同水平產(chǎn)品下用價(jià)格去取得市場，突出自身的核心優(yōu)勢，并且加強(qiáng)品牌宣傳。公司要密切關(guān)注上市政策等的變化，嚴(yán)格按照相關(guān)要求進(jìn)行上市準(zhǔn)備。公司將會繼續(xù)健全三會制度，維持公司的正常運(yùn)行，按照規(guī)定編制相關(guān)報(bào)表，減少上市過程中不必要的問題，積極推進(jìn)公司上市工作的順利進(jìn)行。上市公司需要按照相關(guān)法規(guī)對公司的經(jīng)營成果等信息進(jìn)行披露，對專業(yè)知識和能力的要求極高，公司要建立人才引入機(jī)制，對人才實(shí)行不同的政策，為他們提供更多的福利待遇，大力引進(jìn)各種專業(yè)型人才，為公司的未來發(fā)展注入巨大的潛力。

6 結(jié)論

通過對醫(yī)療器械行業(yè)以及ZK 公司的分析，認(rèn)為其符合創(chuàng)業(yè)板上市的基本條件。最近兩年ZK 公司連續(xù)盈利，凈利潤累計(jì)達(dá)到1.11 億元，最近一年的營業(yè)收入為4.65 億元，公司最近一期末凈資產(chǎn)為2.48 億元且不存在未彌補(bǔ)損失。通過添加趨勢線和估算的方法對ZK 公司的營業(yè)收入、成本和凈利潤進(jìn)行預(yù)測，了解ZK 公司在未來兩年內(nèi)的經(jīng)濟(jì)利潤保持相對穩(wěn)定的增長速度，說明公司財(cái)務(wù)狀況良好，未來成長能力強(qiáng)。ZK 公司總體經(jīng)營能力較強(qiáng)，發(fā)展穩(wěn)定，體現(xiàn)了公司強(qiáng)大的整體實(shí)力?？偟膩碚f，ZK 公司創(chuàng)業(yè)板上市的可能性是很大的。