黃大智　雷潔穎

近幾年，在國內財富管理市場快速增長的背景下，各路資本紛紛布局公募基金市場，銀行系、券商系、外資系、個人系基金公司都在加速設立。但對比近期頗為高調的外資系，早前頗受青睞的個人系公募近期略顯沉寂。

2015年，內地第一家個人系公募泓德基金正式成立，此后個人系公募隊伍不斷壯大，2022年底，最新一家匯百川基金公司獲批成立。截至目前，內地已有25家個人系公募，管理規(guī)模合計達4690億元左右，約占公募總規(guī)模的2%。

但是管理規(guī)模方面出現較大的差異。截至2022年底，鵬揚基金管理規(guī)模居首超過900億元，排在次席的泓德基金規(guī)模約為669.74億元。整體來看，其中9家公司管理規(guī)模超百億元，同時6家公司管理規(guī)模不足10億元。

其中鵬揚基金以債基揚名，特別是在2022年的兩次債災中，均有優(yōu)于同類產品的表現。截至3月7日，債券老將楊愛斌管理的混合債基鵬揚匯利A近一年收益率為2.89%，而權益類產品的代表性基金經理鄧彬彬，其管理鵬揚景泰成長A雖然近一年業(yè)績表現不佳，但該產品自他任職以來年化回報達到21.7%。

其他頭部個人系公募例如泓德基金，除了明星基金產品泓德遠見回報外，王克玉管理的泓德優(yōu)選成長亦有不錯的表現，該基金近三年的收益率約為43.25%，任職以來的年化回報達到13.3%。

從圖1可見，產品數量基本和個人系公募管理規(guī)模匹配。例如，鵬揚現有68只產品，其后匯安基金在管63只產品，7家產品數量在20-40區(qū)間內，15家產品數量不足10只，而明亞、興合、泉果基金產品數量均為1只。同時，個人系公募普遍基金經理人數較少，僅有鵬揚、泓德和匯安三家超過10人，此外，明亞、興合、泉果僅有1名基金經理。

以個人系公募近一年業(yè)績表現來看，業(yè)績分化十分明顯（見圖2）。僅以其中股票型基金收益率分析，這里面僅有中庚和合煦智遠收益率為正，特別是中庚基金收益率達10.11%。但是6家個人系公募跑輸滬深300，其中同泰基金收益率下跌較為嚴重。

整體來看，個人系公募的發(fā)展逐漸呈現分化態(tài)勢，馬太效應顯著。成立時間較早或有知名基金經理任職的公司，在資產管理規(guī)模上具備一定優(yōu)勢，頭部公司與尾部公司的管理規(guī)模、產品數量差距較大。從業(yè)績來看，頭部公司業(yè)績表現更好。

“個人系”公募的核心人物大部分出自知名的大型公募，其中多數人都在過往的投資生涯中積累了足夠的個人經驗、人脈，也取得了被投資者認可的業(yè)績。

數據來源：Wind，星圖金融研究院。注：產品數量為合并計算

數據來源：Wind，星圖金融研究院。

這些成功的經驗和資源稟賦是它們在成立之初就能夠快速取得規(guī)模增長和業(yè)績高增的重要原因，例如前度狀元趙詣加盟泉果基金?；谒^往“四冠王”的優(yōu)秀成績，新公司首只產品——泉果旭源三年持有期認購首日便募集了近85億元，短短兩天完成了100億的募集規(guī)模。明星的光環(huán)效應顯著提升了規(guī)模增長率和募集效率。如果基金經理選對投資方向，明星光環(huán)無疑是錦上添花，不僅收益能夠大幅提升，而且有利于后續(xù)資金進場。

相比于其他派系，個人系公募在背景、資源以及管理規(guī)模等方面相對弱勢，投研和營銷等成本和資源較為有限，難免出現資源向單一明星傾斜的現象。因此，個人系公募普遍呈現對明星依賴度高的問題。

例如2021年8月前，丘棟榮擔任中庚旗下所有產品的基金經理，目前公司不由他管理的產品也僅有一只。但截至2022年底，他在管基金的總規(guī)模仍然高達294.57億元，占總規(guī)模的80%以上。對比看，睿遠的“門面”基金經理傅鵬博，在管基金的總規(guī)模為273.82億元，占總管理規(guī)模超過一半。

但是，過度依賴明星具有一定的風險。首先是業(yè)績全靠明星基金經理“個人輸出”。以較早成立的某公司為例，此前鄔傳雁管理的遠見回報混合產品取得了不俗的業(yè)績，在此基礎上，他的管理規(guī)模不斷擴大，在2020年達到了巔峰，管理規(guī)模達492.23億元，占公司總管理規(guī)模的42.13%。但2020年后，由于市場波動等多種因素，他的投資收益大幅下滑，對基金公司的利潤造成了巨大負面影響。截至2022年底，該公司旗下超七成產品虧損，收益率下跌，往日高光不再。

其次是規(guī)模不穩(wěn)定，明星基金經理一旦業(yè)績不佳或出現離職時，管理規(guī)模也會快速下降。在鄔傳雁管理規(guī)模達到巔峰時，公司的管理規(guī)模也猛增至1167.75億元，一舉成為首家突破千億規(guī)模的個人系公募。但隨著產品收益率下跌，公司總管理規(guī)模也在不斷縮小，截至2022年底，管理規(guī)?？s減至669.74億元。

當然，我們并非是要完全避免這些個人系公募的產品。從本質上說，選基金一定程度上就是選擇基金公司和基金經理，對于投資者而言，最重要的是能夠取得長期穩(wěn)定的回報，這并不取決于具體基金公司的性質。

整體來看，明星基金經理對于個人系公募基金公司而言，既是助力也是制約，業(yè)績向好時，基金經理能夠帶領基金公司一飛沖天，快速打響知名度，甚至能夠實現從0到10飛躍式的增長。但反之，管理規(guī)模占比過大的明星基金經理業(yè)績不佳時，對于基金公司同樣會帶來巨大損失。對投資者而言，需要客觀看待這種關系，不惟業(yè)績論，找到適合自身風險偏好的產品才是關鍵。

（作者系星圖金融研究院研究員，文中所提基金僅為舉例，不作為買入推薦。）

數據來源：Wind