陳澍CHEN Shu

（東北大學(xué)工商管理學(xué)院，沈陽 110169）

0 引言

隨著人類活動加劇，尤其是碳排放不斷增長，全球氣候治理問題日益成為重難點(diǎn)，各國紛紛制定減碳政策，發(fā)展低碳經(jīng)濟(jì)。2020 年，中國明確提出“雙碳”戰(zhàn)略，倡導(dǎo)綠色、環(huán)保、低碳的生活方式；近幾年來，全世界范圍內(nèi)頻繁發(fā)生罕見的自然災(zāi)害，疊加新冠疫情帶來的沖擊，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性顯著增加。黨的二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)，高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)。

基于上述背景，環(huán)境、社會和治理（ESG）理念作為加快綠色轉(zhuǎn)型、推動高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手，越發(fā)成為企業(yè)在資本配置、戰(zhàn)略規(guī)劃以及投資決策時(shí)關(guān)注的重點(diǎn)。關(guān)于ESG 質(zhì)量是否能夠推動企業(yè)價(jià)值提升，Cheng 等認(rèn)為企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)越好，越有利于促進(jìn)其成長能力和價(jià)值的提升[1]。Crifo 等量化了企業(yè)ESG 披露水平對企業(yè)價(jià)值的影響，發(fā)現(xiàn)較高的ESG 報(bào)告水平會提升其企業(yè)價(jià)值，而負(fù)面ESG 質(zhì)量則會降低其企業(yè)價(jià)值，并減少投資者投資意愿[2]。大量的研究充分表明，ESG 作為衡量企業(yè)社會責(zé)任的新指標(biāo)，有助于降低由環(huán)境、企業(yè)治理等問題導(dǎo)致的“黑天鵝”事件風(fēng)險(xiǎn)，推動企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

然而，學(xué)術(shù)界針對企業(yè)是否能從改善ESG 質(zhì)量方面獲益的問題并沒有形成一致的結(jié)論。本文選取托賓Q 作為企業(yè)價(jià)值的評價(jià)指標(biāo)，托賓Q 是指資本的市場價(jià)值與其重置成本之比，這一比例兼有理論性和實(shí)踐的可操作性，在衡量企業(yè)價(jià)值方面有著重要的應(yīng)用。因此，本文通過實(shí)證檢驗(yàn)企業(yè)ESG 質(zhì)量對托賓Q 的影響，來衡量ESG 實(shí)踐對企業(yè)價(jià)值的影響。

1 文獻(xiàn)綜述

1.1 ESG 相關(guān)文獻(xiàn)綜述

ESG 理論強(qiáng)調(diào)企業(yè)需充分理解自身投融資決策對生態(tài)環(huán)境、社會倫理和長期價(jià)值創(chuàng)造的影響，廣義上可視為企業(yè)社會責(zé)任的進(jìn)一步延伸[3]。該理論充分契合了全社會對可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的關(guān)注和認(rèn)同，越來越多的企業(yè)充分認(rèn)識到了ESG 理論的重要性，開始主動外披露ESG 信息。據(jù)《中國ESG 發(fā)展報(bào)告2021》顯示，A 股上市企業(yè)發(fā)布ESG相關(guān)報(bào)告的數(shù)量逐年增加，但純ESG 報(bào)告披露較少，僅占上市企業(yè)總數(shù)的1.57%左右。

2004 年，UNGC 在“who care wins”報(bào)告中首次提出ESG 理念。此后，各界學(xué)者不斷深化ESG 概念，形成了一套較為完整的ESG 理念、原則和標(biāo)準(zhǔn)體系。Baldini 等將ESG 看作是組織出于合規(guī)性的考慮，對公眾在環(huán)境、社會和治理方面的期望做出的回應(yīng)[4]。王雙進(jìn)等指出ESG 責(zé)任履行逐步被視為一個(gè)整體，成為國際社會衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的最重要的三個(gè)維度，是主流投資決策的重要組成部分[5]。謝紅軍、呂雪也指出針對世界日益突出的可持續(xù)問題，更需要企業(yè)將ESG 因素納入投資決策中[6]。

隨著對ESG 研究的深入，對其經(jīng)濟(jì)后果的研究逐漸增多。部分學(xué)者研究表明企業(yè)投入的社會責(zé)任程度與財(cái)務(wù)表現(xiàn)具有相反關(guān)系[7]或者沒有關(guān)系[8]。但是隨著社會對可持續(xù)發(fā)展理念的廣泛訴求，尤其是新冠疫情帶來的巨大沖擊，越來越多的學(xué)者已經(jīng)意識到了ESG 理論對企業(yè)發(fā)展的重要性。Marco 等發(fā)現(xiàn)即使重視ESG 的企業(yè)在短期內(nèi)不會提升業(yè)績，但通過對ESG 承諾的積極完善能夠?qū)崿F(xiàn)整體業(yè)績的提升[9]。還有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)ESG 評級降低了企業(yè)的信息風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，對提高經(jīng)營業(yè)績有促進(jìn)作用[10]。研究充分表明，ESG 質(zhì)量對企業(yè)業(yè)績及可持續(xù)發(fā)展都具有一定的正面影響。

1.2 企業(yè)價(jià)值相關(guān)文獻(xiàn)綜述

企業(yè)價(jià)值的影響因素眾多，主要包括資本結(jié)構(gòu)、治理結(jié)構(gòu)及創(chuàng)新能力等方面。部分學(xué)者發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)價(jià)值具有影響，陳文浩等通過研究，指出過高的負(fù)債水平會消耗企業(yè)自身的積累能力，從而不利于企業(yè)價(jià)值提升[11]。一些文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)了企業(yè)治理結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，陳德萍等通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)在中小企業(yè)上市公司中股權(quán)集中度與企業(yè)價(jià)值呈正U 型關(guān)系[12]。同時(shí)，企業(yè)的創(chuàng)新能力也是增加企業(yè)價(jià)值的一個(gè)重要動力，徐欣和唐清泉發(fā)現(xiàn)通過加大企業(yè)R&D 投入培養(yǎng)創(chuàng)新能力促進(jìn)了企業(yè)價(jià)值的提升[13]。

托賓Q 是衡量企業(yè)價(jià)值的重要指標(biāo)，對現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)分析產(chǎn)生了重大的影響。國外學(xué)者對托賓Q 的應(yīng)用起步較早。Demsetz 等最早利用托賓Q 衡量企業(yè)價(jià)值研究了不同股權(quán)結(jié)構(gòu)的治理作用[14]。Lang 等也認(rèn)為托賓Q 是一個(gè)重要的企業(yè)價(jià)值和企業(yè)業(yè)績的代理變量[15]。而Wong 等研究發(fā)現(xiàn)，履行ESG 責(zé)任可以降低企業(yè)的資本成本，托賓Q 顯著增加[16]。因此，本文以托賓Q 作為企業(yè)價(jià)值的代理變量，通過實(shí)證檢驗(yàn)企業(yè)ESG 質(zhì)量對托賓Q 的影響，分析ESG策略對企業(yè)價(jià)值的綜合影響。

1.3 文獻(xiàn)評述

基于綠色金融的興起，越來越多的企業(yè)將承擔(dān)社會責(zé)任作為企業(yè)發(fā)展的重要目標(biāo)，在企業(yè)中引入ESG 策略，代替了僅僅以單一財(cái)務(wù)指標(biāo)作為企業(yè)投資價(jià)值的衡量標(biāo)準(zhǔn)。目前，關(guān)于企業(yè)是否能通過改善ESG 等非金融方面獲益的實(shí)證證據(jù)仍然缺乏，ESG 質(zhì)量對企業(yè)價(jià)值的影響缺少更加深入的研究。同時(shí)，國外的研究大多以發(fā)達(dá)國家市場為樣本，缺乏對中國這樣的新興市場的研究?？紤]到包括中國在內(nèi)的許多新興市場正在大力推動“雙碳”目標(biāo)，ESG 能否因此真正實(shí)現(xiàn)對企業(yè)價(jià)值的促進(jìn)作用是一個(gè)亟待解決的問題。本文以中國新興市場為背景，實(shí)證分析ESG 質(zhì)量對托賓Q 的影響，為ESG 理論在中國市場的運(yùn)用提供重要證據(jù)，推動企業(yè)管理者更加關(guān)注ESG 經(jīng)營理念對企業(yè)造成的影響，促進(jìn)ESG 理念的普及，也推動更多企業(yè)走向可持續(xù)發(fā)展的道路。

2 理論分析與假設(shè)

根據(jù)利益相關(guān)者理論，企業(yè)的生存和發(fā)展依賴于企業(yè)對各利益相關(guān)者利益要求的回應(yīng)程度。隨著利益相關(guān)者越來越重視企業(yè)在ESG 方面的表現(xiàn)情況，ESG 實(shí)踐已成為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的重要手段。從財(cái)務(wù)角度，企業(yè)對ESG 的重視可以增強(qiáng)利益相關(guān)者對企業(yè)的信任，從而在一定程度上降低企業(yè)從不同利益相關(guān)者中獲取資源的成本，如交易成本、代理成本、融資成本等，間接為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。從非財(cái)務(wù)的角度，企業(yè)履行社會責(zé)任、提升ESG 質(zhì)量還有利于為企業(yè)創(chuàng)造良好的聲譽(yù)[17]，提升企業(yè)價(jià)值。

從信息不對稱理論的角度來看，在市場經(jīng)濟(jì)活動中，各類人員對有關(guān)信息的了解是有差異的。而企業(yè)披露ESG信息能夠降低企業(yè)與投資者之間信息不對稱的現(xiàn)象[18]，向投資者表現(xiàn)出企業(yè)在承擔(dān)社會責(zé)任方面作出的積極行動，從而增強(qiáng)投資者對企業(yè)前景的信心，提升企業(yè)的價(jià)值?；谝陨戏治?，本文提出研究假設(shè)1：

H1：ESG 質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。

在目前的研究中，由于不同研究對象關(guān)于數(shù)據(jù)來源、企業(yè)類型、行業(yè)性質(zhì)、發(fā)展?fàn)顩r等因素的不同，研究結(jié)論大相徑庭。為此，本文以新興的中國市場為背景，從企業(yè)所有權(quán)類型及行業(yè)性質(zhì)兩個(gè)角度對樣本進(jìn)行分類，探究在不同因素下ESG 質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。

從企業(yè)所有權(quán)的角度來看，企業(yè)在所有權(quán)性質(zhì)上的差異會使ESG 質(zhì)量對企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響。國有企業(yè)和非國有企業(yè)有著不同的經(jīng)營目標(biāo)和特征。國有企業(yè)肩負(fù)社會公益性和企業(yè)商業(yè)性的雙重責(zé)任，為我國推進(jìn)ESG 體系建設(shè)起到表率作用，因此社會公眾對其ESG 質(zhì)量關(guān)注度更高。而非國有企業(yè)以生存發(fā)展為主要目的，遵循企業(yè)利益最大化的原則，其ESG 質(zhì)量與國有企業(yè)相比處于較低水平。針對兩類企業(yè)的性質(zhì)，其本身的ESG 質(zhì)量及公眾對其ESG 質(zhì)量的關(guān)注程度具有較大差異，因此企業(yè)ESG 轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)際經(jīng)濟(jì)效益的程度也會存在差異，基于此，本文提出研究假設(shè)2：

H2：國有企業(yè)與非國有企業(yè)在ESG 質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值關(guān)系上具有顯著差異。

從行業(yè)性質(zhì)的角度來看，環(huán)境表現(xiàn)是ESG 表現(xiàn)中最關(guān)鍵的一個(gè)部分。基于重污染企業(yè)自身的性質(zhì)，社會公眾普遍認(rèn)為其積極實(shí)踐ESG 并進(jìn)行披露是一項(xiàng)必要舉措，因此較高的ESG 質(zhì)量不一定會引起投資者的特別關(guān)注從而轉(zhuǎn)化成企業(yè)價(jià)值。此外，重污染企業(yè)實(shí)踐ESG 所需的成本更高，不利于企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。相對來說，非重污染企業(yè)積極踐行ESG 的行為更容易引起投資者的關(guān)注與認(rèn)可，從而提升企業(yè)聲譽(yù)，創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值。綜上，本文提出研究假設(shè)3：

H3：重污染行業(yè)和非重污染行業(yè)企業(yè)在ESG 質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值關(guān)系上具有顯著差異。

3 實(shí)證設(shè)計(jì)

3.1 樣本與數(shù)據(jù)來源

本文選取2015-2021 年A 股上市企業(yè)作為研究的樣本，得到4652 家企業(yè)的25617 個(gè)公司年度觀測值。本文ESG 數(shù)據(jù)采用華證ESG 評價(jià)體系提供的評級結(jié)果，該數(shù)據(jù)來源于Wind 數(shù)據(jù)庫，其他數(shù)據(jù)均來自CSMAR 數(shù)據(jù)庫。在整理數(shù)據(jù)時(shí)對數(shù)據(jù)進(jìn)行了篩選和處理：①刪除存在數(shù)據(jù)缺失值的樣本；②剔除金融業(yè)上市企業(yè)的樣本；③進(jìn)行1%縮尾處理。本文選擇2015 年作為起始年份，是因?yàn)樵?015 年黨的十八屆五中全會提出“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”的新發(fā)展理念，綠色發(fā)展成為了“十三五”乃至更長時(shí)期我國的發(fā)展戰(zhàn)略，中國企業(yè)面對社會責(zé)任的實(shí)踐由起步階段步入實(shí)質(zhì)階段，越來越多的上市企業(yè)開始進(jìn)行ESG 信息披露。

3.2 關(guān)鍵變量與解釋

3.2.1 被解釋變量

本文將托賓Q 作為衡量企業(yè)市場價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。托賓Q 相對于其他企業(yè)價(jià)值指標(biāo)，既兼顧了賬面價(jià)值與市場價(jià)值，也兼顧了權(quán)益與負(fù)債，能更全面地反映企業(yè)價(jià)值。

3.2.2 解釋變量

本文的關(guān)鍵解釋變量采用Wind 金融終端發(fā)布的上市企業(yè)ESG 得分。WindESG 評價(jià)體系針對中國企業(yè)ESG特點(diǎn)，提供了全面的ESG 數(shù)據(jù)，整個(gè)指標(biāo)體系包括環(huán)境、社會、治理三大維度，27 個(gè)議題，議題向下則是超過300個(gè)具體評價(jià)指標(biāo)，利用Wind 獨(dú)特計(jì)算方式得出從CCC 到AAA 九檔評級，能夠綜合地反映企業(yè)ESG 質(zhì)量和重大突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

3.2.3 控制變量

本文還控制了以下變量：凈資產(chǎn)（Equity）、總市值（Price）、凈利潤（Profit）、企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、企業(yè)成長能力（Growth）、股權(quán)集中度（Share）、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Asset_tur）、凈資產(chǎn)收益率（Roe）、所有權(quán)性質(zhì)（Soe）以及行業(yè)性質(zhì)（Polluted_ind）。（表1）

表1 變量類型、定義和衡量方式

3.3 模型構(gòu)建

為了驗(yàn)證文中提出的研究假設(shè)，研究樣本中各上市企業(yè)的ESG 質(zhì)量對企業(yè)價(jià)值的影響，本文構(gòu)建如下的回歸模型：

模型研究的是ESG 質(zhì)量對企業(yè)價(jià)值的影響，其中因變量托賓Q（Tobinq）代表企業(yè)價(jià)值，自變量為ESG，代表企業(yè)ESG 披露質(zhì)量。該模型中關(guān)鍵系數(shù)為β1，即因變量的回歸系數(shù)，其正負(fù)和數(shù)額大小代表了ESG 對托賓Q（Tobinq）的影響程度。β0表示截距項(xiàng)，β2表示控制變量的回歸系數(shù)，controls 代表主要的控制變量。

4 實(shí)證分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

首先進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，表2 為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)，表3 為2015-2021 年公司ESG 質(zhì)量的時(shí)間序列變化情況。由表2 可知，樣本企業(yè)中的托賓Q（Tobinq）最大值為983.5，最小值為0.06，說明觀察值中上市企業(yè)企業(yè)價(jià)值表現(xiàn)差異較大，樣本企業(yè)凈資產(chǎn)收益率（Roe）的差異也進(jìn)行了證明。從企業(yè)ESG 質(zhì)量來看，所有樣本企業(yè)ESG 質(zhì)量的分布狀況較為均勻，均值為4.055 分，中位數(shù)為4 分，說明有一半左右樣本的ESG 質(zhì)量低于平均水平，有待加強(qiáng)各項(xiàng)ESG 活動。而所有樣本中ESG 的最大值是8 分，最小值是1 分，存在較大差異，變量間的差異性為本文的研究提供了良好的契機(jī)?？v向來看，表3 顯示樣本企業(yè)ESG 質(zhì)量從2015 年到2021 年整體呈現(xiàn)上升水平，說明近幾年上市企業(yè)逐漸開始重視ESG 實(shí)踐。

表2 因變量及其他變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表3 自變量ESG 質(zhì)量的描述性統(tǒng)計(jì)

4.2 基準(zhǔn)回歸模型結(jié)果

本文運(yùn)用固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析，在對企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)和行業(yè)性質(zhì)進(jìn)行控制后，結(jié)果如表4 列（1）所示。因變量托賓Q（Tobinq）和自變量ESG 之間的相關(guān)性可以從表中得出：ESG 質(zhì)量對托賓Q（Tobinq）的影響系數(shù)為0.234,并且在1%的水平上顯著，說明ESG 質(zhì)量越好，企業(yè)的托賓Q（Tobinq）就會越高，也就是說企業(yè)的價(jià)值會隨企業(yè)ESG 質(zhì)量的上升而上升，假設(shè)1 成立。同時(shí)，本文還對年度和行業(yè)性質(zhì)控制后進(jìn)行了回歸分析，結(jié)果如表4 列（2）所示?？梢园l(fā)現(xiàn)企業(yè)ESG 質(zhì)量仍在1%的水平下與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)，再次證實(shí)了假設(shè)1。這表明企業(yè)通過提升其ESG 質(zhì)量，有助于其對不同利益相關(guān)者履行社會責(zé)任，增加企業(yè)聲譽(yù)，提升企業(yè)價(jià)值。

表4 基準(zhǔn)回歸結(jié)果

此外，從回歸結(jié)果中還可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（Asset_tur）在1%的水平下與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)，這說明一個(gè)企業(yè)ESG 質(zhì)量的提高有利于提升該企業(yè)的管理與運(yùn)營的效率。同時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）也在1%的水平下與企業(yè)價(jià)值顯著正相關(guān)，說明合理地利用財(cái)務(wù)杠桿有利于提升企業(yè)價(jià)值。此外，能明顯地看出企業(yè)規(guī)模（Size）、凈利潤（Profit）、企業(yè)成長能力（Growth）等指標(biāo)均通過了顯著性檢驗(yàn)，由此可見本文的控制變量是合理的，與企業(yè)價(jià)值之間存在密切聯(lián)系。

4.3 異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果

4.3.1 按照產(chǎn)權(quán)屬性分類

本文還針對不同企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行分類，將企業(yè)分為國企和非國企，進(jìn)行了分組回歸，結(jié)果如表5 所示。從分類回歸結(jié)果中可以看出：對于國企企業(yè)而言，自變量ESG質(zhì)量與托賓Q（Tobinq）在1%的水平下顯著正相關(guān)；而對于非國企企業(yè)而言，ESG 質(zhì)量與托賓Q（Tobinq）在5%的水平下表現(xiàn)出顯著正相關(guān)性。國企企業(yè)的ESG 質(zhì)量對企業(yè)價(jià)值的影響要明顯大于非國企企業(yè)，假設(shè)2 成立。國有企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著重要的骨干作用和支柱作用，承擔(dān)著顯著的引領(lǐng)和示范作用，需要履行社會責(zé)任。而非國有企業(yè)往往以“利潤最大化”為唯一目標(biāo)，投資者較少關(guān)注其社會責(zé)任的履行情況。基于國企和非國企性質(zhì)的不同，投資者往往對國企ESG 質(zhì)量關(guān)注更多，其ESG 質(zhì)量對企業(yè)價(jià)值提升的影響也因此更大。

表5 所有權(quán)性質(zhì)的異質(zhì)性分析

4.3.2 按照行業(yè)屬性分類

本文以《上市企業(yè)環(huán)境保護(hù)核查行業(yè)分類管理名錄》為基礎(chǔ)，針對行業(yè)性質(zhì)對樣本企業(yè)進(jìn)行分類，并進(jìn)行了異質(zhì)性分析，結(jié)果如表6 所示。樣本中非重污染企業(yè)和重污染企業(yè)的ESG 質(zhì)量均與企業(yè)價(jià)值在1%的顯著性水平上呈正相關(guān)，而非重污染企業(yè)ESG 質(zhì)量對托賓Q（Tobinq）的系數(shù)大于重污染企業(yè)，說明在非重污染企業(yè)中ESG 質(zhì)量對托賓Q（Tobinq）的影響程度更大，假設(shè)3 得證。重污染企業(yè)因?yàn)楸旧泶嬖谖廴镜那闆r，實(shí)現(xiàn)良好的ESG 質(zhì)量需要投入大量的成本，由此會影響企業(yè)價(jià)值的提升。相比而言，非重污染企業(yè)在ESG 實(shí)踐的過程中成本較低，同時(shí)其重視ESG 的態(tài)度可以讓投資者看到其追求可持續(xù)發(fā)展的行動和決心，為企業(yè)帶來聲譽(yù)的增加，更容易實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的提升。

表6 行業(yè)性質(zhì)的異質(zhì)性分析

5 研究結(jié)論

本文實(shí)證檢驗(yàn)了上市企業(yè)ESG 質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，并對樣本企業(yè)按照產(chǎn)權(quán)屬性和行業(yè)類別進(jìn)行了異質(zhì)性分析，評估不同企業(yè)所有制類型及行業(yè)性質(zhì)下ESG 質(zhì)量對企業(yè)價(jià)值影響的具體情況。得到的研究結(jié)論主要如下：

第一，上市企業(yè)良好的ESG 質(zhì)量有助于提升企業(yè)價(jià)值。本文以托賓Q 作為反映企業(yè)價(jià)值的指標(biāo)，通過回歸分析發(fā)現(xiàn)ESG 質(zhì)量與托賓Q 呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，驗(yàn)證了假設(shè)1 的猜想。這意味著上市企業(yè)通過增加環(huán)境投入、積極承擔(dān)社會責(zé)任和改進(jìn)企業(yè)治理的方式有助于顯著提升其企業(yè)價(jià)值。

第二，國有企業(yè)與非國有企業(yè)在ESG 質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系上具有顯著的差異。在異質(zhì)性檢驗(yàn)中，將企業(yè)進(jìn)行國企與非國企的分類后進(jìn)行回歸分析，發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)自變量ESG 質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值在1%水平下顯著正相關(guān)，而非國有企業(yè)ESG 質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值在5%水平下顯著正相關(guān)，由此證實(shí)了假設(shè)2。國有企業(yè)因?yàn)槠涮厥庑再|(zhì)使投資者更關(guān)注于其ESG 質(zhì)量，因此其ESG 質(zhì)量的提升更容易帶動企業(yè)價(jià)值的提升，而此做法對以“利潤最大化”為唯一目的的非國有企業(yè)的企業(yè)價(jià)值沒有明顯促進(jìn)作用。

第三，重污染行業(yè)和非重污染行業(yè)企業(yè)在ESG 質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系上具有顯著的差異。通過回歸分析，兩類企業(yè)的ESG 質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值均在1%的水平下顯著正相關(guān)，但是非重污染企業(yè)ESG 質(zhì)量對托賓Q 的影響系數(shù)大于重污染企業(yè)ESG 質(zhì)量對托賓Q 的影響系數(shù)，證明了假設(shè)3。非重污染企業(yè)通過較低的成本實(shí)現(xiàn)ESG 質(zhì)量的提升，有助于其可持續(xù)發(fā)展，促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升，而重污染行業(yè)為此所需的高成本則會影響企業(yè)價(jià)值的提升。

6 研究建議

本文研究發(fā)現(xiàn)我國A 股上市企業(yè)ESG 質(zhì)量的提升對其企業(yè)價(jià)值具有正向的影響，將企業(yè)根據(jù)所有權(quán)性質(zhì)和行業(yè)性質(zhì)分類發(fā)現(xiàn)ESG 質(zhì)量對企業(yè)價(jià)值的影響程度有所不同，但是整體上仍然具有顯著的正向影響?；谝陨系难芯拷Y(jié)果，本文提出以下建議。

從企業(yè)角度：從整體來看，企業(yè)良好的ESG 質(zhì)量有助于企業(yè)價(jià)值的提升。企業(yè)應(yīng)當(dāng)在制定企業(yè)戰(zhàn)略過程中重視ESG 因素，持續(xù)完善內(nèi)部控制制度，提高ESG 治理水平，加大ESG 投入，以推動企業(yè)價(jià)值的提升和實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。具體來說，國有企業(yè)和非重污染企業(yè)要善于利用其通過ESG 戰(zhàn)略推動企業(yè)價(jià)值提升的優(yōu)勢。國有企業(yè)要積極踐行ESG 理念，承擔(dān)社會責(zé)任，并加強(qiáng)ESG 信息的披露，以向關(guān)投資者和社會公眾傳遞積極正面的消息，提高企業(yè)聲譽(yù)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的提升。非重污染企業(yè)要善于利用其在踐行ESG 實(shí)踐過程中低成本的優(yōu)勢，積極主動的履行ESG 責(zé)任，助推企業(yè)和社會經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。雖然非國有企業(yè)和重污染企業(yè)踐行ESG 質(zhì)量對企業(yè)價(jià)值的影響較小，但是從長遠(yuǎn)來看，企業(yè)進(jìn)行ESG 實(shí)踐仍是大勢所趨，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。

從政府角度：政府應(yīng)該進(jìn)一步完善ESG 信息披露的相關(guān)制度，加強(qiáng)對企業(yè)ESG 的監(jiān)管。盡管越來越多的企業(yè)開始重視ESG 實(shí)踐，但我國上市企業(yè)中進(jìn)行ESG 信息披露的比例仍僅有30%，而披露標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重、數(shù)據(jù)質(zhì)量差等問題已成為制約我國ESG 實(shí)踐發(fā)展的關(guān)鍵因素，因此我國亟需建立一套統(tǒng)一完整的制度體系來規(guī)范企業(yè)進(jìn)行ESG 信息披露。同時(shí)，政府在對企業(yè)ESG 進(jìn)行監(jiān)管的過程中要有力度，也要有態(tài)度。針對ESG 信息披露全面、ESG 表現(xiàn)良好的企業(yè)，政府可以給予適當(dāng)?shù)恼邇?yōu)惠，如降低稅率、提供補(bǔ)貼、增加貸款等，鼓勵更多的企業(yè)積極踐行ESG 理念。同時(shí)，對于罔顧社會責(zé)任、不履行ESG 義務(wù)的企業(yè)進(jìn)行適當(dāng)有效的懲罰措施，倒逼企業(yè)履行ESG責(zé)任。