石悟
進入2023年,投資者期待美聯(lián)儲放緩加息步伐,美股能重獲上漲動能。但全球資管巨頭貝萊德暗示,投資者應該把美聯(lián)儲降息和逢低買入的念頭“拋到腦后”,市場尚未充分消化衰退風險。
貝萊德投資研究所發(fā)布報告稱,美股和美國長期國債價格尚未完全反映出貝萊德預計將出現(xiàn)的那種衰退。
貝萊德認為,隨著各國央行試圖將通脹降至政策目標水平,衰退已被預見。這與以往的衰退相反:降息不會幫助支撐風險資產(chǎn)。
貝萊德策略師認為,未來6~12個月,美國股市和其他發(fā)達市場的股票將被減持。該團隊還一直在撕毀“舊的衰退劇本”,在該劇本中,長期政府債券是“一攬子計劃的一部分”,歷史上在經(jīng)濟低迷時期保護了投資組合。
貝萊德表示:“為什么過去的經(jīng)驗無效了?美聯(lián)儲不太可能在經(jīng)濟衰退中迅速降息來拯救我們,它們是為了將通脹降至政策目標而設計的。如果有什么不同的話,那就是政策利率維持在高位的時間可能比市場預期的要長,這將導致投資者在對抗通脹的過程中,希望從長期政府債券中獲得更多補償,或期限溢價?!?/p>
2022年期間,美聯(lián)儲的政策利率迅速升至4.25%~4.5%的區(qū)間。舊金山聯(lián)邦儲備銀行行長戴利表示,她預計今年的利率將升至5%以上。
摩根大通首席執(zhí)行官杰米·戴蒙預計,美聯(lián)儲加息幅度將高于多數(shù)官員和華爾街策略師的預期,因為政策制定者將繼續(xù)抗擊持續(xù)的通貨膨脹。
具體來看,戴蒙表示,美聯(lián)儲的終端利率可能會達到6%,這一水平明顯高于許多人呼吁的5%?!?%的利率是否足以將通脹放緩至需要的水平?我不知道。財政刺激計劃如此龐大,但大部分仍未到位。利率將會達到5%嗎?我的觀點是,很可能是6%?!?/p>
戴蒙還表示,美聯(lián)儲官員應該將利率調至5%,然后停下來評估加息對美國經(jīng)濟的滯后影響?!拔艺J為,等待3到6個月,看看這在全球范圍內產(chǎn)生的全面影響,不會造成任何損害?!?/p>
戴蒙還強調,他不確定工資通脹是否會像“人們認為的那樣”達到峰值?!暗褪杖朊绹说墓べY高于通貨膨脹率,我不認為總的來說這是一件壞事,這是一件好事?!彼a充說,“這群工人已經(jīng)20年沒有加薪了。通貨膨脹不會像人們預期的那樣下降,盡管它肯定會下降一點?!?/p>
貝萊德認為,不要把所有債券都放在一個籃子里。他們青睞公司債券、期限較短的美國國債、通脹保值證券和機構抵押貸款支持證券。
“即使經(jīng)濟衰退即將來臨,我們仍將忍受通脹。”貝萊德表示,“隨著消費模式正常化和能源價格回落,我們確實看到通脹降溫,但我們認為未來幾年通脹將持續(xù)高于政策目標?!?/p>
美股在2022年表現(xiàn)不佳,2023年開年也落后于亞歐市場。美股投資者在美聯(lián)儲的鷹派預期和含混的經(jīng)濟數(shù)據(jù)之間猶豫不決。如果衰退真的到來,美股市場又會發(fā)生什么呢?
摩根士丹利首席股票策略師MichaelWilson表示,如果美國經(jīng)濟真的進入衰退,美股在2023年還會遭遇一次比預期更加猛烈的拋售,導致主要股指再跌22%。
MichaelWilson預測到了2022年股市的拋售,美國三大股指都出現(xiàn)了自2008年以來最嚴重的年度跌幅。他表示,標普500指數(shù)可能會在2023年底前觸及到3000點左右的底部。
目前的市場共識表明,美國經(jīng)濟將從2023年上半年開始經(jīng)歷溫和衰退,隨后在下半年出現(xiàn)復蘇,因為預計美聯(lián)儲將停止加息,并可能會降低利率以應對日益惡化的經(jīng)濟形勢。
以MichaelWilson為首的摩根士丹利策略師表示,股票的股票風險溢價(ERP),即投資者持有股票而非無風險資產(chǎn)所能獲得的超額回報仍然太低,而2023年的企業(yè)收益預測“實質上太高”。
他說“:當經(jīng)濟衰退到來時,ERP總是從開始的水平大幅上升。換句話說,如果投資者認為溫和的經(jīng)濟衰退即將到來,但不能假設市場已經(jīng)對其進行了定價,因為ERP處于2008年大金融危機爆發(fā)以來的最低水平?!?/p>
摩根士丹利對2023年的基本情況預測是,標普500指數(shù)每股收益(EPS)為195美元,而熊市前景的預測為180美元。然而,該行的大多數(shù)客戶都認為,標普500每股收益不會像其股票策略師所認為的那樣糟糕,該行客戶對標普500指數(shù)在2023年每股收益率的平均預測在210美元至215美元之間。
MichaelWilson表示:“在新冠疫情期間,由于利率和價格上漲而導致的需求下降,以及由于需求前置帶來的回報正在發(fā)生,而供應正趕上這些以前遠高于趨勢的消費水平。這一組合已經(jīng)讓許多公司措手不及,他們無法足夠快地扭轉成本上漲的趨勢。結果是,相對于預期,利潤率令人失望,我們認為重置尚未接近完成?!?/p>
MichaelWilson及其團隊表示,這就是為什么標普500指數(shù)3500~3600目標區(qū)間預測,與普遍認為的溫和衰退不一致的原因,“共識的方向可能是正確的,但在程度上是錯誤的。我們認為,這是由于收益大幅下降,以及美聯(lián)儲致力于對抗通脹,從而使標普500指數(shù)觸及前低,即3900點,是輕而易舉能夠達到的”。
不可否認的是,MichaelWilson是華爾街最活躍的看空者之一,但并不是唯一一個。
PiperSandler的MichaelKantrowitz表示,預計標普500指數(shù)將在今年年底降至3225左右,或較當前水平暴跌16%左右。
策略師表示,分散投資仍然很重要。在美國和歐洲,摩根士丹利在2023年繼續(xù)傾向于防御性而非周期性,并認為市場趨勢因素在2023年上半年的跨資產(chǎn)配置上仍然有效,這兩個主題都得益于名義增長的持續(xù)減速。