姬婧瑛

陳佳 長(zhǎng)江證券研究所副總經(jīng)理、農(nóng)林牧漁行業(yè)首席分析師 新財(cái)富最佳分析師NFBR

入行11年，陳佳在長(zhǎng)江證券研究所從實(shí)習(xí)生一路做到農(nóng)林牧漁行業(yè)首席分析師，從起初寫行業(yè)研究報(bào)告時(shí)難以下筆，到如今帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)深耕產(chǎn)業(yè)，連續(xù)6年拿下新財(cái)富最佳分析師評(píng)選農(nóng)林牧漁行業(yè)研究第一名的榮譽(yù)，熱愛(ài)是他抵御枯燥、保持深度研究的動(dòng)力之源。

專研強(qiáng)周期性質(zhì)的行業(yè)，陳佳見(jiàn)證了一些公司的成長(zhǎng)壯大，也見(jiàn)證了一些公司的膨脹幻滅。時(shí)間久了，陳佳在做研究時(shí)，除了提煉和分析數(shù)據(jù)，也越來(lái)越看重企業(yè)實(shí)控人及其管理團(tuán)隊(duì)的價(jià)值觀，“唯有優(yōu)秀的人才能培育出優(yōu)秀的公司”。

作為分析師，陳佳保持著與產(chǎn)業(yè)人深度溝通的習(xí)慣，有些企業(yè)家洞見(jiàn)帶給他的思考，是他對(duì)行業(yè)進(jìn)行研判的重要參考。他認(rèn)為，不必談周期色變，要用發(fā)展的眼光看待周期，周期恰恰是行業(yè)優(yōu)勝劣汰的方式，多數(shù)企業(yè)死于周期高點(diǎn)擴(kuò)張和低點(diǎn)虧損，甚至死于盲目的多元化。那些建立長(zhǎng)期規(guī)劃，10年甚至20年如一日深耕主業(yè)，逐步建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，才有機(jī)會(huì)站上龍頭之位。

從研究到做人，都是一樣的道理?！耙磺薪灾芷?，只是時(shí)間長(zhǎng)短不同，一個(gè)人平滑周期的最好辦法就是勤奮、努力，為自己的職業(yè)生涯拼盡全力?！?/p>

一切的緣分都起始于11年前投遞的實(shí)習(xí)簡(jiǎn)歷，仿佛命定要走分析師這條路。

陳佳記憶猶新，那是2009年12月，研二的他離畢業(yè)還有一段時(shí)間。偶然看到長(zhǎng)江證券研究所招實(shí)習(xí)生，他投了簡(jiǎn)歷，意外地通過(guò)面試。畢業(yè)之前的一年半，陳佳的時(shí)間都“奉獻(xiàn)”給了實(shí)習(xí)。

從學(xué)生到實(shí)習(xí)生，角色的轉(zhuǎn)換會(huì)面臨很多挑戰(zhàn)，他需要不斷地主動(dòng)學(xué)習(xí)新知識(shí)?；乜?1年分析師職業(yè)歷程，陳佳感慨最深的是實(shí)習(xí)機(jī)會(huì)的寶貴，他將實(shí)習(xí)視作自己進(jìn)入證券研究行業(yè)的敲門磚。“從入職或者就業(yè)的角度來(lái)講，實(shí)習(xí)是有一定優(yōu)勢(shì)的，畢竟實(shí)習(xí)的時(shí)間越長(zhǎng)，你取得的進(jìn)步更大，收獲也會(huì)更大，進(jìn)入職場(chǎng)也會(huì)更順暢?！?/p>

在多年用人經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，長(zhǎng)江證券研究所已建立了一套詳細(xì)規(guī)范、專業(yè)化的招聘流程。

“賣方研究是一個(gè)對(duì)人才要求很高的行業(yè)，裸聘進(jìn)入這個(gè)行業(yè)的難度很大，可以說(shuō)基本上不可能?！?/p>

正式入職后，長(zhǎng)江證券還有一套全面的培養(yǎng)優(yōu)秀分析師的鏈條。在陳佳看來(lái)，長(zhǎng)江證券研究所給新人很多沉下心來(lái)做研究的機(jī)會(huì)，對(duì)自我有比較清晰認(rèn)知的人，往往能做得很好?！拔覀兌际菑哪贻p時(shí)候過(guò)來(lái)的，現(xiàn)在很能理解年輕人。我們研究所有很多活生生的例子告訴年輕人，按照這條路走下去，是走得通的。前面的人就是你的榜樣?！?/p>

入行前三年，大部分分析師的基本工作之一，是撰寫研究報(bào)告。陳佳也不例外。對(duì)新人來(lái)說(shuō)，寫報(bào)告并不容易，甚至有點(diǎn)難。首先，要有深度的解讀和分析能力，其次，要對(duì)海量信息進(jìn)行提煉、思考和總結(jié)，形成自己的研判和觀點(diǎn)。

“寫出有價(jià)值的報(bào)告，過(guò)程是比較痛苦的，如果你撰寫報(bào)告的過(guò)程不覺(jué)得痛苦，那么這份報(bào)告大概率給市場(chǎng)創(chuàng)造的價(jià)值非常有限?！?/p>

陳佳對(duì)自己早期學(xué)習(xí)撰寫研究報(bào)告的痛苦記憶深刻?！皠傞_始下筆很難，為什么第一句話要先寫結(jié)論？一段話怎么去組織？后來(lái)怎么展開分析？怎么把圖和文字匹配？如何展開闡述，形成和結(jié)論緊扣的邏輯關(guān)系？標(biāo)題怎么擬定？這一系列問(wèn)題對(duì)新人來(lái)說(shuō)，都是很大的挑戰(zhàn)?！?/p>

陳佳回憶，寫不出來(lái)的時(shí)候，他就去收集學(xué)習(xí)別人的報(bào)告，甚至背下來(lái)，從細(xì)微之處著眼，一步步學(xué)習(xí)模仿、總結(jié)，這個(gè)過(guò)程就是硬背硬學(xué)，沒(méi)有捷徑。“痛苦的過(guò)程也是進(jìn)步的過(guò)程，是打好基本功的階段。”

但高強(qiáng)度的磨練也只是做到了“會(huì)寫”，要寫出有深度、專業(yè)、獨(dú)立見(jiàn)解的研報(bào)，還要不斷艱難爬坡。

“如果你的研究報(bào)告觀點(diǎn)跟市場(chǎng)大部分人的相同，那么，它只是反映了大眾預(yù)期，是契合大眾普遍心理的，在股價(jià)上往往已經(jīng)反映過(guò)了。趨同的觀點(diǎn)，對(duì)新手來(lái)說(shuō)是安全的，但是做證券研究，想要真正創(chuàng)造價(jià)值，則需要‘求異’?！标惣寻l(fā)現(xiàn)，分析師行業(yè)永遠(yuǎn)有一條金線在前方等著你。

而要寫出有價(jià)值的、有別于市場(chǎng)觀點(diǎn)的報(bào)告，對(duì)分析師工作強(qiáng)度和能力的要求都很高，除了夜以繼日地辛苦付出，還要深耕產(chǎn)業(yè)和公司。尤其在當(dāng)下，隨著資產(chǎn)管理行業(yè)體量逐步擴(kuò)大，分析師能如何為行業(yè)作貢獻(xiàn)，是陳佳常常思考的問(wèn)題，他認(rèn)為，深耕產(chǎn)業(yè)背景下的差異化研究是關(guān)鍵。

除了做研究的本職之外，通過(guò)路演向客戶推薦觀點(diǎn)、標(biāo)的，服務(wù)客戶等內(nèi)容，也耗費(fèi)陳佳大量的時(shí)間和精力。研究向內(nèi)，服務(wù)向外，對(duì)腦力和體力都是巨大的挑戰(zhàn)，因此，分析師想要不斷進(jìn)階，還要有一顆強(qiáng)大的心臟、巨大的勇氣及自驅(qū)力，支撐自己不斷積累、突破。

“這貫穿分析師的整個(gè)職業(yè)生涯?！标惣逊Q，“做研究的過(guò)程中，會(huì)出現(xiàn)難受的情況，任何一個(gè)行業(yè)做的時(shí)間長(zhǎng)了，都肯定會(huì)碰到疲倦、挫折和困難。這個(gè)時(shí)候，你的韌性、內(nèi)心的調(diào)節(jié)能力，很重要。最終研究結(jié)果被客戶認(rèn)可，獲得正面的反饋和評(píng)價(jià)，從中獲得的喜悅和經(jīng)歷的痛苦，是成正比的，可以幫助分析師積累職業(yè)自豪感和成就感。這一行沒(méi)有隨隨便便的成功，唯有熱愛(ài)可抵歲月漫長(zhǎng)?！?/p>

入行三年后，2014年1月，陳佳從有色金屬行業(yè)研究組，轉(zhuǎn)到農(nóng)林牧漁行業(yè)研究組，并擔(dān)任首席分析師，研究方向發(fā)生了變化。

“升級(jí)”首席后，陳佳的一項(xiàng)主要工作，是跟投資機(jī)構(gòu)投研負(fù)責(zé)人、基金經(jīng)理等對(duì)接、溝通和服務(wù)，這要求他要更精準(zhǔn)地提煉觀點(diǎn)，敢于下結(jié)論、敢于拍板。

2022年5月24日到7月11日，一個(gè)半月的時(shí)間，A股養(yǎng)殖ETF凈值增長(zhǎng)約20%，如果擇時(shí)準(zhǔn)確，強(qiáng)周期板塊的賺錢效應(yīng)會(huì)非常明顯。但這也是一個(gè)常常令投資者膽戰(zhàn)心驚的行業(yè)，如何把握投資主線？陳佳給出了一套“簡(jiǎn)單”的方法，即判斷清楚周期位置和股價(jià)位置，在低位投資。

不過(guò)，要穿透周期，其中涉及的交叉數(shù)據(jù)驗(yàn)證等，則需要多年的分析功力。正是因?yàn)樵谘芯糠矫娲蚝昧嘶竟?，掌握了底層研究方法，同時(shí)做到觸類旁通，陳佳才能在研究行業(yè)轉(zhuǎn)換的時(shí)候，實(shí)現(xiàn)順利跨越。

“勤奮工作，勤奮思考，厚積才能薄發(fā)?！鞭r(nóng)林牧漁大行業(yè)，包含種植業(yè)、漁業(yè)、林業(yè)、飼料、農(nóng)產(chǎn)品加工、養(yǎng)殖業(yè)、動(dòng)物保健和農(nóng)業(yè)綜合等細(xì)分子行業(yè)，陳佳團(tuán)隊(duì)花了大量時(shí)間深耕各細(xì)分板塊。2016年左右，他預(yù)測(cè)生豬養(yǎng)殖板塊將會(huì)誕生大市值標(biāo)的。

陳佳的判斷邏輯在于，首先，農(nóng)林牧漁是A股中市值較大的產(chǎn)業(yè)，是萬(wàn)億級(jí)的市場(chǎng)規(guī)模，大市場(chǎng)是誕生大市值標(biāo)的的一個(gè)必要條件；其次，生豬養(yǎng)殖行業(yè)市場(chǎng)集中度低，經(jīng)歷2019年的非洲豬瘟后，生豬養(yǎng)殖開始規(guī)?；?，而中小養(yǎng)殖戶仍然是主要養(yǎng)殖來(lái)源，市場(chǎng)集中度有很大的上升空間。

那么，如何挖掘這樣的標(biāo)的呢？與一般的行業(yè)研究不同，生豬養(yǎng)殖需要深入基層調(diào)研，且調(diào)研的覆蓋面要盡量廣，因?yàn)槿绻麡颖靖采w面比較窄的話，會(huì)導(dǎo)致調(diào)研結(jié)果與整體的偏差較大。

為了更廣泛地覆蓋行業(yè)，陳佳和團(tuán)隊(duì)花了大量的時(shí)間和精力進(jìn)行草根調(diào)研，基本每年都要跑十幾個(gè)省份，有些省份不止跑一次。

“付出也收獲了回報(bào)，我們對(duì)豬周期的理解更深入了?！标惣鸦貞?，2017年，他推薦了一家企業(yè)，在日后行業(yè)集中度快速提升的大背景下，這家企業(yè)的成長(zhǎng)邏輯得到了驗(yàn)證，讓外界看到，這個(gè)行業(yè)在周期之外，也有成長(zhǎng)。隨后市場(chǎng)也給了正反饋，企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)秀，陳佳和團(tuán)隊(duì)獲得了客戶的高度認(rèn)可。

2017年，陳佳年成為當(dāng)年度新財(cái)富最佳分析師評(píng)選的最大黑馬之一，這個(gè)做農(nóng)林牧漁行業(yè)研究才剛滿3年的年輕人，一舉摘得當(dāng)年度農(nóng)林牧漁行業(yè)研究第一名。

“以前500億市值以上的企業(yè)很少，到后來(lái)有1000億元市值的企業(yè)，現(xiàn)在出現(xiàn)了多家千億市值企業(yè)，所以，產(chǎn)業(yè)集中度提升的大趨勢(shì)依然未改變。目前這個(gè)進(jìn)程還處在初級(jí)階段，龍頭企業(yè)還有很多機(jī)會(huì)?！标惣逊Q。

2017年首次獲得第一名后，2018-2022年，陳佳又帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)連續(xù)5年獲得農(nóng)林牧漁行業(yè)第一名。

目前，陳佳的研究團(tuán)隊(duì)一共4人，陳佳更多的角色是做團(tuán)隊(duì)管理者，他坦言，這與做分析師不是一個(gè)工種，很有挑戰(zhàn)性。陳佳做過(guò)研究助理，也做過(guò)首席，他希望團(tuán)隊(duì)的每個(gè)人都明白，現(xiàn)在的每一分鐘都是在為自己的職業(yè)生涯去拼搏和挑戰(zhàn)。

“在團(tuán)隊(duì)里，個(gè)人服從集體。而真正能夠創(chuàng)造更大價(jià)值的集體，則需要給每一個(gè)分析師清晰的定位，發(fā)揮每一個(gè)人的積極性，且都有一定的自主突破能力。每個(gè)人努力一點(diǎn)，獲得正反饋，那么團(tuán)隊(duì)總體的正反饋就更大了。”陳佳團(tuán)隊(duì)每位分析師覆蓋的細(xì)分行業(yè)和公司都做了一定的劃分，在劃分的領(lǐng)域，各自擁有話語(yǔ)權(quán)。

現(xiàn)在證券研究都是團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)，而不是單打獨(dú)斗，團(tuán)隊(duì)里面既需要產(chǎn)業(yè)資源對(duì)接能力較強(qiáng)的外向型性格的人，也需要更加專注、注重深度研究的人，這樣兼容并包的團(tuán)隊(duì)能夠均衡發(fā)展，每個(gè)人都能發(fā)揮自己的特長(zhǎng)，搭配起來(lái)干活不累。

“你看西天取經(jīng)，唐僧的幾個(gè)徒弟角色定位不同，孫悟空就是能力最強(qiáng)的，但是如果三個(gè)徒弟都是孫悟空，那這個(gè)取經(jīng)的團(tuán)隊(duì)早解散了?！标惣逊Q。

陳佳坦言，作為首席一直心懷恐懼。“要始終保持對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的超越和領(lǐng)先，是較大的壓力”。

對(duì)于研究，他一直有很強(qiáng)的危機(jī)感。一方面，擔(dān)心團(tuán)隊(duì)覆蓋的深度不夠、細(xì)分領(lǐng)域跟蹤不夠細(xì)、對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展沒(méi)有明確的判斷等。另一方面，壓力來(lái)自于同行業(yè)的比較，競(jìng)爭(zhēng)無(wú)處不在。團(tuán)隊(duì)的研究必須比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更深入，花的時(shí)間必須比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更多，跟客戶的交流服務(wù)要更到位，只有這樣才能保持現(xiàn)在的位置。

“大家都在跑，第二名第三名都在努力，有些時(shí)候我們無(wú)法判斷與別人速度的差異，所以只能拼盡全力往前跑，你才能保證不被超越，直到?jīng)_向終點(diǎn)的那一刻為止。如果把這個(gè)行業(yè)比作一場(chǎng)馬拉松的話，這個(gè)起點(diǎn)到終點(diǎn)的時(shí)間會(huì)很長(zhǎng)。”

很多投資者對(duì)豬周期感到困惑，陳佳認(rèn)為，豬周期從企業(yè)角度來(lái)看就是優(yōu)勝劣汰——優(yōu)秀的企業(yè)活下來(lái)，成本高、資金少的養(yǎng)殖主體被淘汰，最終結(jié)果是市場(chǎng)集中度上升，行業(yè)出現(xiàn)大的寡頭，這是歷史進(jìn)程的必然結(jié)果。

“生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)，從投資的角度說(shuō)，是一個(gè)很典型的逆周期投資思路——產(chǎn)業(yè)最慘的時(shí)候可能是投資最好的時(shí)候，產(chǎn)業(yè)外的人可能不理解，但是我們必須要了解?！?/p>

生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)，大部分投資和擴(kuò)張都是順周期的。豬價(jià)在高位的時(shí)候，養(yǎng)殖企業(yè)的利潤(rùn)更大，擴(kuò)張的速度和意愿更強(qiáng)。豬價(jià)在低位的時(shí)候，虧損的幅度越大，大家淘汰和去化產(chǎn)能的幅度也會(huì)更大。產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能的擴(kuò)張和收縮，也是周期性調(diào)整和變化的。

對(duì)于部分企業(yè)通過(guò)延伸產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)平滑周期的做法，陳佳認(rèn)為，企業(yè)無(wú)論橫向還是縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈，都有一個(gè)核心特征——在核心領(lǐng)域沒(méi)有建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，大概率會(huì)虧錢，在新領(lǐng)域里會(huì)把原來(lái)建立的優(yōu)勢(shì)和賺取的利潤(rùn)虧損掉，甚至還要更多。有的企業(yè)在周期高點(diǎn)大量投入擴(kuò)產(chǎn)能，在產(chǎn)業(yè)進(jìn)入周期低點(diǎn)時(shí)候，結(jié)果就是投入產(chǎn)能得越多，虧得越多。因此，企業(yè)不能懷著一種僥幸的心理，認(rèn)為自己不會(huì)是第一個(gè)倒下的。

“很多企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)多元化的策略，反而陷入了更大的不利處境。很多企業(yè)死于產(chǎn)業(yè)鏈盲目擴(kuò)張，虧損到最后，連買豬飼料的錢都拿不出來(lái)，就是本末倒置了。”

陳佳認(rèn)為，周期是不能對(duì)抗的，從產(chǎn)業(yè)的角度有兩個(gè)方法可以真正解決問(wèn)題：第一是做好成本管理，成本管理做到更優(yōu)，養(yǎng)殖行業(yè)優(yōu)秀的企業(yè)就是成本更低的企業(yè)，這樣的企業(yè)在周期化的優(yōu)勝劣汰中是排在后面的，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的時(shí)候一定是最后倒下的；第二是欲望管理、知止不殆，知道停止才不會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)整個(gè)生命周期不會(huì)完全都是成長(zhǎng)的節(jié)奏，有些時(shí)候需要停下來(lái)整頓之后再成長(zhǎng)。

處在產(chǎn)業(yè)回調(diào)的冷淡期，陳佳認(rèn)為機(jī)會(huì)總是留給有準(zhǔn)備的人?！皥F(tuán)隊(duì)還是要深耕產(chǎn)業(yè)做研究，這可能短期創(chuàng)造不了回報(bào)，但未來(lái)一旦有機(jī)會(huì)，有準(zhǔn)備的人一定能夠先發(fā)掘出來(lái)。大家不要去埋怨這個(gè)行業(yè)沒(méi)有機(jī)會(huì)或者市場(chǎng)表現(xiàn)不好，而是要積極調(diào)整好心態(tài)，為未來(lái)做準(zhǔn)備，不是埋怨地等待，而是努力地、積極地等待。”

“萬(wàn)物皆周期，只是時(shí)間長(zhǎng)短的問(wèn)題?！苯?jīng)歷周期，陳佳感慨頗深。

資產(chǎn)無(wú)法清晰量化，行業(yè)分析師們就另辟蹊徑，從軟實(shí)力處著手。一、看企業(yè)家的價(jià)值觀；二、聽產(chǎn)業(yè)界對(duì)企業(yè)家的口碑和認(rèn)同度，雙重驗(yàn)證，不欺騙、不忽悠，還善于學(xué)習(xí)、能吃苦、能沉下心幾十年做事情，這樣的企業(yè)家，做出來(lái)的企業(yè)不會(huì)差。

農(nóng)林牧漁分析師似乎都需要練就一雙識(shí)人的慧眼，這與投資界流傳的“投資就是投人”之道，不謀而合。

陳佳表示，以前大部分賣方研究是看數(shù)據(jù)，看出欄量、看業(yè)績(jī)，但數(shù)據(jù)不是冷冰冰的，背后一定關(guān)聯(lián)某一項(xiàng)執(zhí)行和操作，甚至還有更多的東西，比如實(shí)際控制人及其戰(zhàn)略定力、團(tuán)隊(duì)激勵(lì)、文化建設(shè)、員工認(rèn)同度等“軟”層面的實(shí)力，這是陳佳及其團(tuán)隊(duì)在推薦標(biāo)的時(shí)非?？粗?、關(guān)注度特別高的評(píng)價(jià)要素。

陳佳堅(jiān)持跟產(chǎn)業(yè)界人士、優(yōu)秀的企業(yè)家保持密切的溝通和學(xué)習(xí)。“這可能是我真正能夠?qū)W習(xí)，對(duì)這個(gè)行業(yè)做判斷的一個(gè)比較重要的基礎(chǔ)?！?/p>

“研究的最后，是做減法。”陳佳表示，證券研究的道路上，他還在不斷摸索。