民生證券胡又文：從牛津到“白金”，分析師要“脫虛向?qū)崱?/h1>
2023-01-15 04:05:19鮑有斌
新財富 2023年1期
鮑有斌
胡又文 民生證券副總裁、研究院院長 新財富白金分析師NFBR
2009年創(chuàng)業(yè)板推出，疊加移動互聯(lián)網(wǎng)時代開啟，計算機從A股市場的冷門行業(yè)變成了熱門。胡又文正是在此前一年踏入安信證券，并于2010年開始從事計算機行業(yè)研究。
盡管畢業(yè)于牛津大學，但如每一個初出茅廬者，他仍從寫會議紀要入手，之后逐步學習調(diào)研、寫報告、路演，有過囧事，也不斷成長。2014年，他首次參評新財富最佳分析師，就直接斬獲計算機行業(yè)第一名。到2020年，他以7年蟬聯(lián)行業(yè)第一的成績，獲得“白金分析師”稱號。
2017年，年僅32歲的胡又文升任安信證券研究中心負責人，他將自己的成長經(jīng)驗和研究方法傳遞給其他人，幫助年輕分析師更快更好地成長。在他的帶領(lǐng)下，2019年，安信證券重回本土最佳研究團隊前十。
兩年后，胡又文轉(zhuǎn)戰(zhàn)民生證券，擔任公司副總裁、研究院院長?；诙嗄甑难芯抗芾斫?jīng)驗，他認為，無規(guī)矩不成方圓，證券研究機構(gòu)的制度一定要明確，按照制度行事，效率會提高很多；作為研究機構(gòu)帶頭人，需要把管理理念一層一層傳導(dǎo)，“如果分析師都認為給公司貢獻越多越好，那么，整個研究團隊大概率可以成功”。
計算機行業(yè)是TMT板塊的重要分支，其研究對象不止于個人電腦、筆記本電腦等終端背后的公司。根據(jù)申萬行業(yè)分類，計算機行業(yè)可細分為計算機設(shè)備、服務(wù)和軟件開發(fā)等二級子行業(yè)，軟件開發(fā)又可分為垂直應(yīng)用軟件、通用軟件等三級子行業(yè)。
2008年之前，A股計算機行業(yè)上市公司數(shù)量僅有42家。2009年創(chuàng)業(yè)板開閘疊加3G網(wǎng)絡(luò)大規(guī)模部署后，這一板塊開始大擴容，至2022年11月，相關(guān)上市公司數(shù)量增加至333家，凈增291家，翻近8倍；同期市值規(guī)模則從2424億元增至3.43萬億元，增長了約14倍。資產(chǎn)總量從2007年末的831億元增加至2021年末的16415億元，增長近19倍。
另一個可以反映行業(yè)繁榮的跡象是，計算機板塊分析師的人數(shù)開始逐年增加。胡又文正是在行業(yè)大擴容之際入行的。他本科專業(yè)為計算機，2008年獲得牛津大學金融經(jīng)濟學碩士學位后，進入安信證券銷售交易部，2010年加入安信證券研究中心，成為一名計算機行業(yè)分析師。
計算機行業(yè)的上市公司大多處于新興賽道，模式新，變化快，產(chǎn)品技術(shù)難度高，專業(yè)背景強，對該板塊的研究更多是自下而上進行。
初入行時，行業(yè)首席分析師手把手地帶教胡又文，這位“師父”從教他寫會議紀要入手，到逐步寫完整的研究報告；并帶著他跑了大概100多家公司，告訴他如何和上市公司保持聯(lián)系，如何向機構(gòu)投資者傳達自己的研究觀點，讓客戶認識自己的實力。
直到現(xiàn)在，胡又文依然記得第一次路演自己的“囧況”。
為了準備首次路演，胡又文調(diào)研了好幾家公司，當他滿懷信心地面對基金經(jīng)理時，才發(fā)現(xiàn)自己講述的內(nèi)容對客戶來說并沒有信息增量，他們還反過來提出了自己的看法，讓他“覺得自己比較淺薄”。盡管如此，客戶都很友好，路演完畢，還真誠地鼓勵這個新人，“后續(xù)有研究成果可以繼續(xù)交流”。他們看市場的視角，對胡又文后續(xù)深入研究幫助也很大。
在各方鼓勵下，作為證券研究新人的胡又文快速成長，很快收獲了滿滿的成就感。他不僅開始獨立撰寫研究報告，還參與了公司投行業(yè)務(wù)的支持工作。他至今印象深刻，自己作為助理分析師，第一次為一家上市公司的定向增發(fā)項目撰寫投資價值報告時，白天和首席分析師交流，晚上寫報告，連續(xù)工作了3天，最終該項目增發(fā)價格超過預(yù)期，獲得了客戶與公司內(nèi)部的一致認可。
2012年，國內(nèi)“互聯(lián)網(wǎng)+”概念火爆，疊加并購重組政策推動，以及海外“棱鏡門”事件令數(shù)據(jù)安全問題凸顯，計算機板塊多重利好并發(fā)，標的迅速豐富，市場關(guān)注度也同步提升。胡又文見證并參與了計算機行業(yè)二級市場的投資熱潮。
2013年10月，胡又文在研報《網(wǎng)絡(luò)保衛(wèi)戰(zhàn)：中國IT產(chǎn)業(yè)的偉大歷史轉(zhuǎn)折》中指出，國產(chǎn)化浪潮將使中國IT產(chǎn)業(yè)全面受益，A股IT板塊整體估值將系統(tǒng)性大幅提升。其推薦的公司在2013-2021年一度上漲近7倍。
2014年，胡又文第一次參評新財富最佳分析師，就出人意料直接斬獲計算機行業(yè)第一名?！昂芏嗳烁械胶芷婀郑粡埻耆吧婵?，不知道從哪兒冒出來的?！焙治暮蛨F隊成員則非常激動，市場的認可也令他自信心大增，“既然創(chuàng)造了歷史，第二年要繼續(xù)保持。我要打破計算機的魔咒，之前計算機新財富的寶座每年更換，從來沒有出現(xiàn)過衛(wèi)冕冠軍?！?/p>
為此，胡又文每年保持較高產(chǎn)量，其中包括大量深度研報告，其2015年的《人工智能：現(xiàn)代科學皇冠上的明珠?全球人工智能研究動態(tài)及投資主線》、《如鷹展翅?中國IT產(chǎn)業(yè)的新一輪偉大歷史性騰飛》；2016年的《芯際爭霸?人工智能芯片研發(fā)攻略》、《Fintech，開啟新的財富之門》、《風口之巔，向“云”而生》、《財富管理：從FinTech到FinLife》；2017年的《無現(xiàn)金支付的“前世今生”》；2018年的《計算機行業(yè)2018的變與不變》；2019年的《邊緣計算，5G時代新風口》等，都受到市場廣泛關(guān)注。
持續(xù)的高質(zhì)量輸出，令他帶領(lǐng)安信證券計算機團隊在2014到2020年的7年間連續(xù)保持行業(yè)第一，而其本人，也在2020年摘得“白金分析師”的桂冠。
如何研究公司？胡又文認為，計算機公司按照商業(yè)模式可以分為平臺型、產(chǎn)品型、運營型、項目型；按照成長階段，又可以分為朦朧期、預(yù)熱期、市場啟動期、業(yè)績爆發(fā)期、競爭加劇期、行業(yè)穩(wěn)定期、衰退期等七大階段，分別對照，企業(yè)的情況便能簡單明了呈現(xiàn)出來。
“越早投資，收益就越大，等到競爭加劇和行業(yè)穩(wěn)定期再投資，意義就不大了?！焙治姆Q。
從他入行以來，計算機板塊經(jīng)歷著從0到1的變化，尤其是在2015年的一波大牛市下，一些市值翻10倍的公司也隨處可見。截至2022年11月10日，A股計算機板塊市值超千億的公司有兩家，作為“一哥”的?？低暎兄翟?022年雖有所回落，也在2700億元以上。
多年研究，胡又文認為，對行業(yè)和公司做出前瞻性判斷，然后基于對行業(yè)的理解，同時與上市公司互動交流，適時還可以為公司的未來發(fā)展提一些好的建議，助力企業(yè)行穩(wěn)致遠，而自己的判斷也在不斷驗證，這是分析師工作中最大的成就感。
他舉例，計算機公司搶人，定然搶不過互聯(lián)網(wǎng)公司，互聯(lián)網(wǎng)公司大多扎堆在北上廣深等一線城市，這里對人才有虹吸效應(yīng)，用人成本也比較高，因此，計算機公司大可以去成都、西安這樣的二線城市，培養(yǎng)年輕人，降低人力成本。
胡又文認為，分析師也要“脫虛向?qū)崱保芯抗善焙苤匾?，但更重要的是把研究結(jié)果傳遞給企業(yè)，為企業(yè)乃至社會作出貢獻。
中國金融市場處于持續(xù)改革中，證券公司作為重要參與主體，也一直處于創(chuàng)新風暴的中心，提供的產(chǎn)品趨于多元化和復(fù)雜化。其對企業(yè)的服務(wù)，也逐步從單純的投行通道，演變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)咨詢、資產(chǎn)定價、非標化的投融資服務(wù)等綜合業(yè)務(wù)。
隨著國內(nèi)的券商服務(wù)不斷向廣義投行靠攏，胡又文認為，基于分析師在產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域深厚的資源積累和研究能力，證券研究機構(gòu)可以在諸多服務(wù)環(huán)節(jié)起到更大作用：第一，產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)：為企業(yè)轉(zhuǎn)型升級、并購重組等提供咨詢，以提升其競爭力；第二，定價服務(wù)：為企業(yè)一級市場投融資和二級市場IPO、再融資提供定價服務(wù)，以提升其融資效率；第三，非標化投融資服務(wù)：參與股權(quán)質(zhì)押等非標業(yè)務(wù)的定價、風險審核等流程，提升券商非標業(yè)務(wù)的收益風險比。
2017年，安信證券研究力量遭遇一定程度的“失血”，隨之也反映在當年評選上，“本土最佳研究團隊”獎項掉出前十梯隊。這一年，32歲的胡又文頂著巨大壓力，受命出任安信證券研究中心總經(jīng)理一職，成為當時最年輕的研究領(lǐng)頭人。
2019年，安信證券在其帶領(lǐng)下，2個行業(yè)獲第一名，并重回新財富“本土最佳研究團隊”前十，排在第八位。
如何從一個相對獨立的行業(yè)研究體系中跳脫出來，領(lǐng)導(dǎo)近20個完全不同行業(yè)的研究團隊，打造研究的品牌，對胡又文來說是個不小的挑戰(zhàn)。他坦陳，初期壓力非常大，但是隨著團隊人員陸續(xù)補齊，他也逐漸摸到了管理工作的門路，研究中心的發(fā)展開始漸入佳境。
總結(jié)自己的研究管理經(jīng)驗，他認為有兩個要點。其一，就是將自己的研究方法和經(jīng)驗傳遞給年輕人，幫助他們更快更好地成長。
根據(jù)自己的成長經(jīng)驗，胡又文認為，分析師首先要勤奮，這是成功的第一要務(wù)；其次，要熱愛這個行業(yè)，有刨根問底的精神；再者，要有良好的溝通能力。除此之外，“遇到貴人很重要”，這主要指要有一個好的平臺，遇到好的領(lǐng)路人。
“做分析師時，想著怎么把事情做好，能給公司貢獻什么，給客戶貢獻什么，最終就能得到回報。但是，作為團隊領(lǐng)頭人，就要向下傳導(dǎo)理念，要讓其他分析師理解，自己能給公司帶來什么、從中收獲什么，成為其他分析師的領(lǐng)路人。”胡又文表示，“如果每個人、每個團隊都能想著怎么給公司多作貢獻，這樣的研究所大概率是能成功的?！?/p>
其二，制度必須要明確，有了制度，大家才能夠按章執(zhí)行?！芭e個例子，研究院的溝通機制是怎樣的？是全部人都聽領(lǐng)導(dǎo)一個人說，還是在研究所內(nèi)形成暢通的溝通文化？”
此外，要充分信任，敢于放手，支持和鼓勵分析師獨辟蹊徑，大膽創(chuàng)新，盡力提供寬松開放的研究環(huán)境，這也是胡又文一直堅持并貫徹的管理理念。
“原來，一個計算機團隊3-4個人就算比較大了，現(xiàn)在基本上人員都翻了一倍，到7-8人了。其實這也很合理，因為客戶多了，覆蓋標的多了，必須要人多才能跟上。這時候，團隊協(xié)作非常重要，團隊內(nèi)形成共享氛圍，一起商量一起進步?！焙治谋硎?。
當然，對首席分析師的要求也變高了，原來首席可能一大半時間是做研究加服務(wù)，現(xiàn)在可能首席就是個管理者，團隊內(nèi)部如何協(xié)作，對首席分析師來說，也是個考驗。研究所負責人也要幫助首席完成這個轉(zhuǎn)型。
2021年8月，胡又文轉(zhuǎn)戰(zhàn)民生證券，出任民生證券副總裁、研究院院長，開啟職業(yè)生涯新征程。這次，他要負責一個近乎全新研究平臺的搭建。
胡又文加盟后，引進多位首席分析師。目前，民生證券研究院覆蓋宏觀、策略、固定收益、金融工程等研究板塊，以及銀行、地產(chǎn)、電子、計算機、傳媒、機械、醫(yī)藥等近30個行業(yè)，具有完整的研究體系和賣方研究產(chǎn)品體系，覆蓋上市公司1000余家。
2022年上半年，新團隊僅組建半年的民生證券研究業(yè)務(wù)強勢崛起，分倉傭金收入大跨步挺入“億元俱樂部”。民生證券2022年上半年分倉傭金收入1.18億元，同比上年同期增加9080萬元，同比增幅達331%，在31家“億元俱樂部”成員中的增幅高達第一位。
發(fā)力研究業(yè)務(wù)的同時，他也帶領(lǐng)研究院適應(yīng)經(jīng)濟新環(huán)境，摸索行業(yè)新使命與責任。
胡又文認為，以前研究基本是圍繞股票定價進行，當前，產(chǎn)業(yè)越來越復(fù)雜，國際時局變化也會對市場帶來重大影響，研究員和產(chǎn)業(yè)結(jié)合非常重要。民生證券研究院致力于打造“投行、投資、投研”一體化戰(zhàn)略，不斷豐富分析師的可研究內(nèi)容和研究價值的輸出渠道。
過往，證券研究主要定位為“賣方服務(wù)”，服務(wù)買方的機構(gòu)投資者，與券商內(nèi)部其他部門之間的協(xié)作普遍不緊密，研究部門的價值未被充分挖掘。但從海外機構(gòu)看，其研究部門的職能往往更為豐富，體現(xiàn)出較強的內(nèi)部協(xié)同能力。例如，摩根士丹利、瑞銀證券自身的財富管理部門就是研究部門最重要的客戶；野村綜合研究所除了服務(wù)股票市場，也為政府、社會組織提供咨詢服務(wù)。
胡又文認為，中國資本市場在不斷的轉(zhuǎn)型升級中，未來，券商各業(yè)務(wù)部門之間的協(xié)同也更為重要，研究部門的研究能力有更多的變現(xiàn)空間。
當前，從券商內(nèi)部的組織架構(gòu)看，證券研究部門大多歸屬于機構(gòu)業(yè)務(wù)線。而機構(gòu)投資者對券商的需求，正在從單一的股票投資顧問業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)榫C合化的產(chǎn)品服務(wù)；零售客戶對券商的需求，則從單一的交易通道服務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y產(chǎn)保值增值需求。為了滿足不斷變化的市場需求，券商需要有專業(yè)的員工站在客戶及公司自身角度，提供相應(yīng)的專業(yè)化解決方案，其中的研究支持必不可少。
胡又文認為，研究所能在多個方面進一步強化賦能服務(wù)。
——來自投行的新需求，讓賣方研究更加注重對內(nèi)服務(wù)。注冊制下，券商定價能力越來越重要，若缺失，不僅是項目發(fā)行受阻，自身跟投也要承擔虧損風險，如此也需要發(fā)揮研究部門的專長，幫助投行部門更合理定價。此外，研究部門還可通過加強對內(nèi)協(xié)同，成為券商各業(yè)務(wù)部門的流量入口和支持后臺。
——為零售客戶提供財富管理業(yè)務(wù)解決方案，包括在現(xiàn)有理財產(chǎn)品代銷為主的業(yè)務(wù)模式下，提供產(chǎn)品評價支持，提升零售客戶的盈利能力；在未來代客理財?shù)臉I(yè)務(wù)模式下，提供大類資產(chǎn)配置、產(chǎn)品評價等支持，提升客戶資產(chǎn)回報水平。
——提升公司投資交易能力。目前，證券公司普遍存在投資能力不足的情況，對產(chǎn)業(yè)及企業(yè)定價能力的不足，限制了證券公司資產(chǎn)負債表的擴張，其投資交易業(yè)務(wù)也急需研究支持。研究部門的專業(yè)定價能力能提升證券公司的投資效率，進而提升資本金回報率。
綜合來看，研究部門向更符合國際潮流的綜合化支持發(fā)展，是未來方向。同時，分析師成長速度以及未來發(fā)展的空間也會更廣闊。
胡又文認為，和70后、80后相比，年輕的一代學習能力更強，知識半徑更寬。如果拿當年剛?cè)胄械淖约簛砀F(xiàn)在年輕人對比，“自己沒有任何勝算”。
“分析師又是一個可以長期從事的職業(yè)，對年輕人來說，這是一個非常好的起點?！焙治姆Q，“這個行業(yè)最大優(yōu)勢就是極度市場化。不管你有沒有背景、出身如何，努力都能夠有回報，回報是多還是少，完全看自己的水平?！?/p>
“越是在市場底部，越要持續(xù)研究，只有這樣夯實了實力，機會來了，你才能抓住?！焙治谋硎荆皶r下有可能是一輪大牛市的起點，或至少是結(jié)構(gòu)性牛市的起點。等一兩年后回過頭再來看，這個機會誰能抓住，就能改變格局?！?/p>
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盡管畢業(yè)于牛津大學，但如每一個初出茅廬者，他仍從寫會議紀要入手，之后逐步學習調(diào)研、寫報告、路演，有過囧事，也不斷成長。2014年，他首次參評新財富最佳分析師，就直接斬獲計算機行業(yè)第一名。到2020年，他以7年蟬聯(lián)行業(yè)第一的成績，獲得“白金分析師”稱號。
2017年，年僅32歲的胡又文升任安信證券研究中心負責人，他將自己的成長經(jīng)驗和研究方法傳遞給其他人，幫助年輕分析師更快更好地成長。在他的帶領(lǐng)下，2019年，安信證券重回本土最佳研究團隊前十。
兩年后，胡又文轉(zhuǎn)戰(zhàn)民生證券，擔任公司副總裁、研究院院長?；诙嗄甑难芯抗芾斫?jīng)驗，他認為，無規(guī)矩不成方圓，證券研究機構(gòu)的制度一定要明確，按照制度行事，效率會提高很多；作為研究機構(gòu)帶頭人，需要把管理理念一層一層傳導(dǎo)，“如果分析師都認為給公司貢獻越多越好，那么，整個研究團隊大概率可以成功”。
計算機行業(yè)是TMT板塊的重要分支，其研究對象不止于個人電腦、筆記本電腦等終端背后的公司。根據(jù)申萬行業(yè)分類，計算機行業(yè)可細分為計算機設(shè)備、服務(wù)和軟件開發(fā)等二級子行業(yè)，軟件開發(fā)又可分為垂直應(yīng)用軟件、通用軟件等三級子行業(yè)。
2008年之前，A股計算機行業(yè)上市公司數(shù)量僅有42家。2009年創(chuàng)業(yè)板開閘疊加3G網(wǎng)絡(luò)大規(guī)模部署后，這一板塊開始大擴容，至2022年11月，相關(guān)上市公司數(shù)量增加至333家，凈增291家，翻近8倍；同期市值規(guī)模則從2424億元增至3.43萬億元，增長了約14倍。資產(chǎn)總量從2007年末的831億元增加至2021年末的16415億元，增長近19倍。
另一個可以反映行業(yè)繁榮的跡象是，計算機板塊分析師的人數(shù)開始逐年增加。胡又文正是在行業(yè)大擴容之際入行的。他本科專業(yè)為計算機，2008年獲得牛津大學金融經(jīng)濟學碩士學位后，進入安信證券銷售交易部，2010年加入安信證券研究中心，成為一名計算機行業(yè)分析師。
計算機行業(yè)的上市公司大多處于新興賽道，模式新，變化快，產(chǎn)品技術(shù)難度高，專業(yè)背景強，對該板塊的研究更多是自下而上進行。
初入行時，行業(yè)首席分析師手把手地帶教胡又文，這位“師父”從教他寫會議紀要入手，到逐步寫完整的研究報告；并帶著他跑了大概100多家公司，告訴他如何和上市公司保持聯(lián)系，如何向機構(gòu)投資者傳達自己的研究觀點，讓客戶認識自己的實力。
直到現(xiàn)在，胡又文依然記得第一次路演自己的“囧況”。
為了準備首次路演，胡又文調(diào)研了好幾家公司，當他滿懷信心地面對基金經(jīng)理時，才發(fā)現(xiàn)自己講述的內(nèi)容對客戶來說并沒有信息增量，他們還反過來提出了自己的看法，讓他“覺得自己比較淺薄”。盡管如此，客戶都很友好，路演完畢，還真誠地鼓勵這個新人，“后續(xù)有研究成果可以繼續(xù)交流”。他們看市場的視角，對胡又文后續(xù)深入研究幫助也很大。
在各方鼓勵下，作為證券研究新人的胡又文快速成長，很快收獲了滿滿的成就感。他不僅開始獨立撰寫研究報告，還參與了公司投行業(yè)務(wù)的支持工作。他至今印象深刻，自己作為助理分析師，第一次為一家上市公司的定向增發(fā)項目撰寫投資價值報告時，白天和首席分析師交流，晚上寫報告，連續(xù)工作了3天，最終該項目增發(fā)價格超過預(yù)期，獲得了客戶與公司內(nèi)部的一致認可。
2012年，國內(nèi)“互聯(lián)網(wǎng)+”概念火爆，疊加并購重組政策推動，以及海外“棱鏡門”事件令數(shù)據(jù)安全問題凸顯，計算機板塊多重利好并發(fā)，標的迅速豐富，市場關(guān)注度也同步提升。胡又文見證并參與了計算機行業(yè)二級市場的投資熱潮。
2013年10月，胡又文在研報《網(wǎng)絡(luò)保衛(wèi)戰(zhàn)：中國IT產(chǎn)業(yè)的偉大歷史轉(zhuǎn)折》中指出，國產(chǎn)化浪潮將使中國IT產(chǎn)業(yè)全面受益，A股IT板塊整體估值將系統(tǒng)性大幅提升。其推薦的公司在2013-2021年一度上漲近7倍。
2014年，胡又文第一次參評新財富最佳分析師，就出人意料直接斬獲計算機行業(yè)第一名?！昂芏嗳烁械胶芷婀郑粡埻耆吧婵?，不知道從哪兒冒出來的?！焙治暮蛨F隊成員則非常激動，市場的認可也令他自信心大增，“既然創(chuàng)造了歷史，第二年要繼續(xù)保持。我要打破計算機的魔咒，之前計算機新財富的寶座每年更換，從來沒有出現(xiàn)過衛(wèi)冕冠軍?！?/p>
為此，胡又文每年保持較高產(chǎn)量，其中包括大量深度研報告，其2015年的《人工智能：現(xiàn)代科學皇冠上的明珠?全球人工智能研究動態(tài)及投資主線》、《如鷹展翅?中國IT產(chǎn)業(yè)的新一輪偉大歷史性騰飛》；2016年的《芯際爭霸?人工智能芯片研發(fā)攻略》、《Fintech，開啟新的財富之門》、《風口之巔，向“云”而生》、《財富管理：從FinTech到FinLife》；2017年的《無現(xiàn)金支付的“前世今生”》；2018年的《計算機行業(yè)2018的變與不變》；2019年的《邊緣計算，5G時代新風口》等，都受到市場廣泛關(guān)注。
持續(xù)的高質(zhì)量輸出，令他帶領(lǐng)安信證券計算機團隊在2014到2020年的7年間連續(xù)保持行業(yè)第一，而其本人，也在2020年摘得“白金分析師”的桂冠。
如何研究公司？胡又文認為，計算機公司按照商業(yè)模式可以分為平臺型、產(chǎn)品型、運營型、項目型；按照成長階段，又可以分為朦朧期、預(yù)熱期、市場啟動期、業(yè)績爆發(fā)期、競爭加劇期、行業(yè)穩(wěn)定期、衰退期等七大階段，分別對照，企業(yè)的情況便能簡單明了呈現(xiàn)出來。
“越早投資，收益就越大，等到競爭加劇和行業(yè)穩(wěn)定期再投資，意義就不大了?！焙治姆Q。
從他入行以來，計算機板塊經(jīng)歷著從0到1的變化，尤其是在2015年的一波大牛市下，一些市值翻10倍的公司也隨處可見。截至2022年11月10日，A股計算機板塊市值超千億的公司有兩家，作為“一哥”的?？低暎兄翟?022年雖有所回落，也在2700億元以上。
多年研究，胡又文認為，對行業(yè)和公司做出前瞻性判斷，然后基于對行業(yè)的理解，同時與上市公司互動交流，適時還可以為公司的未來發(fā)展提一些好的建議，助力企業(yè)行穩(wěn)致遠，而自己的判斷也在不斷驗證，這是分析師工作中最大的成就感。
他舉例，計算機公司搶人，定然搶不過互聯(lián)網(wǎng)公司，互聯(lián)網(wǎng)公司大多扎堆在北上廣深等一線城市，這里對人才有虹吸效應(yīng)，用人成本也比較高，因此，計算機公司大可以去成都、西安這樣的二線城市，培養(yǎng)年輕人，降低人力成本。
胡又文認為，分析師也要“脫虛向?qū)崱保芯抗善焙苤匾?，但更重要的是把研究結(jié)果傳遞給企業(yè)，為企業(yè)乃至社會作出貢獻。
中國金融市場處于持續(xù)改革中，證券公司作為重要參與主體，也一直處于創(chuàng)新風暴的中心，提供的產(chǎn)品趨于多元化和復(fù)雜化。其對企業(yè)的服務(wù)，也逐步從單純的投行通道，演變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)咨詢、資產(chǎn)定價、非標化的投融資服務(wù)等綜合業(yè)務(wù)。
隨著國內(nèi)的券商服務(wù)不斷向廣義投行靠攏，胡又文認為，基于分析師在產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域深厚的資源積累和研究能力，證券研究機構(gòu)可以在諸多服務(wù)環(huán)節(jié)起到更大作用：第一，產(chǎn)業(yè)咨詢服務(wù)：為企業(yè)轉(zhuǎn)型升級、并購重組等提供咨詢，以提升其競爭力；第二，定價服務(wù)：為企業(yè)一級市場投融資和二級市場IPO、再融資提供定價服務(wù)，以提升其融資效率；第三，非標化投融資服務(wù)：參與股權(quán)質(zhì)押等非標業(yè)務(wù)的定價、風險審核等流程，提升券商非標業(yè)務(wù)的收益風險比。
2017年，安信證券研究力量遭遇一定程度的“失血”，隨之也反映在當年評選上，“本土最佳研究團隊”獎項掉出前十梯隊。這一年，32歲的胡又文頂著巨大壓力，受命出任安信證券研究中心總經(jīng)理一職，成為當時最年輕的研究領(lǐng)頭人。
2019年，安信證券在其帶領(lǐng)下，2個行業(yè)獲第一名，并重回新財富“本土最佳研究團隊”前十，排在第八位。
如何從一個相對獨立的行業(yè)研究體系中跳脫出來，領(lǐng)導(dǎo)近20個完全不同行業(yè)的研究團隊，打造研究的品牌，對胡又文來說是個不小的挑戰(zhàn)。他坦陳，初期壓力非常大，但是隨著團隊人員陸續(xù)補齊，他也逐漸摸到了管理工作的門路，研究中心的發(fā)展開始漸入佳境。
總結(jié)自己的研究管理經(jīng)驗，他認為有兩個要點。其一，就是將自己的研究方法和經(jīng)驗傳遞給年輕人，幫助他們更快更好地成長。
根據(jù)自己的成長經(jīng)驗，胡又文認為，分析師首先要勤奮，這是成功的第一要務(wù)；其次，要熱愛這個行業(yè)，有刨根問底的精神；再者，要有良好的溝通能力。除此之外，“遇到貴人很重要”，這主要指要有一個好的平臺，遇到好的領(lǐng)路人。
“做分析師時，想著怎么把事情做好，能給公司貢獻什么，給客戶貢獻什么，最終就能得到回報。但是，作為團隊領(lǐng)頭人，就要向下傳導(dǎo)理念，要讓其他分析師理解，自己能給公司帶來什么、從中收獲什么，成為其他分析師的領(lǐng)路人。”胡又文表示，“如果每個人、每個團隊都能想著怎么給公司多作貢獻，這樣的研究所大概率是能成功的?！?/p>
其二，制度必須要明確，有了制度，大家才能夠按章執(zhí)行?！芭e個例子，研究院的溝通機制是怎樣的？是全部人都聽領(lǐng)導(dǎo)一個人說，還是在研究所內(nèi)形成暢通的溝通文化？”
此外，要充分信任，敢于放手，支持和鼓勵分析師獨辟蹊徑，大膽創(chuàng)新，盡力提供寬松開放的研究環(huán)境，這也是胡又文一直堅持并貫徹的管理理念。
“原來，一個計算機團隊3-4個人就算比較大了，現(xiàn)在基本上人員都翻了一倍，到7-8人了。其實這也很合理，因為客戶多了，覆蓋標的多了，必須要人多才能跟上。這時候，團隊協(xié)作非常重要，團隊內(nèi)形成共享氛圍，一起商量一起進步?！焙治谋硎?。
當然，對首席分析師的要求也變高了，原來首席可能一大半時間是做研究加服務(wù)，現(xiàn)在可能首席就是個管理者，團隊內(nèi)部如何協(xié)作，對首席分析師來說，也是個考驗。研究所負責人也要幫助首席完成這個轉(zhuǎn)型。
2021年8月，胡又文轉(zhuǎn)戰(zhàn)民生證券，出任民生證券副總裁、研究院院長，開啟職業(yè)生涯新征程。這次，他要負責一個近乎全新研究平臺的搭建。
胡又文加盟后，引進多位首席分析師。目前，民生證券研究院覆蓋宏觀、策略、固定收益、金融工程等研究板塊，以及銀行、地產(chǎn)、電子、計算機、傳媒、機械、醫(yī)藥等近30個行業(yè)，具有完整的研究體系和賣方研究產(chǎn)品體系，覆蓋上市公司1000余家。
2022年上半年，新團隊僅組建半年的民生證券研究業(yè)務(wù)強勢崛起，分倉傭金收入大跨步挺入“億元俱樂部”。民生證券2022年上半年分倉傭金收入1.18億元，同比上年同期增加9080萬元，同比增幅達331%，在31家“億元俱樂部”成員中的增幅高達第一位。
發(fā)力研究業(yè)務(wù)的同時，他也帶領(lǐng)研究院適應(yīng)經(jīng)濟新環(huán)境，摸索行業(yè)新使命與責任。
胡又文認為，以前研究基本是圍繞股票定價進行，當前，產(chǎn)業(yè)越來越復(fù)雜，國際時局變化也會對市場帶來重大影響，研究員和產(chǎn)業(yè)結(jié)合非常重要。民生證券研究院致力于打造“投行、投資、投研”一體化戰(zhàn)略，不斷豐富分析師的可研究內(nèi)容和研究價值的輸出渠道。
過往，證券研究主要定位為“賣方服務(wù)”，服務(wù)買方的機構(gòu)投資者，與券商內(nèi)部其他部門之間的協(xié)作普遍不緊密，研究部門的價值未被充分挖掘。但從海外機構(gòu)看，其研究部門的職能往往更為豐富，體現(xiàn)出較強的內(nèi)部協(xié)同能力。例如，摩根士丹利、瑞銀證券自身的財富管理部門就是研究部門最重要的客戶；野村綜合研究所除了服務(wù)股票市場，也為政府、社會組織提供咨詢服務(wù)。
胡又文認為，中國資本市場在不斷的轉(zhuǎn)型升級中，未來，券商各業(yè)務(wù)部門之間的協(xié)同也更為重要，研究部門的研究能力有更多的變現(xiàn)空間。
當前，從券商內(nèi)部的組織架構(gòu)看，證券研究部門大多歸屬于機構(gòu)業(yè)務(wù)線。而機構(gòu)投資者對券商的需求，正在從單一的股票投資顧問業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)榫C合化的產(chǎn)品服務(wù)；零售客戶對券商的需求，則從單一的交易通道服務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y產(chǎn)保值增值需求。為了滿足不斷變化的市場需求，券商需要有專業(yè)的員工站在客戶及公司自身角度，提供相應(yīng)的專業(yè)化解決方案，其中的研究支持必不可少。
胡又文認為，研究所能在多個方面進一步強化賦能服務(wù)。
——來自投行的新需求，讓賣方研究更加注重對內(nèi)服務(wù)。注冊制下，券商定價能力越來越重要，若缺失，不僅是項目發(fā)行受阻，自身跟投也要承擔虧損風險，如此也需要發(fā)揮研究部門的專長，幫助投行部門更合理定價。此外，研究部門還可通過加強對內(nèi)協(xié)同，成為券商各業(yè)務(wù)部門的流量入口和支持后臺。
——為零售客戶提供財富管理業(yè)務(wù)解決方案，包括在現(xiàn)有理財產(chǎn)品代銷為主的業(yè)務(wù)模式下，提供產(chǎn)品評價支持，提升零售客戶的盈利能力；在未來代客理財?shù)臉I(yè)務(wù)模式下，提供大類資產(chǎn)配置、產(chǎn)品評價等支持，提升客戶資產(chǎn)回報水平。
——提升公司投資交易能力。目前，證券公司普遍存在投資能力不足的情況，對產(chǎn)業(yè)及企業(yè)定價能力的不足，限制了證券公司資產(chǎn)負債表的擴張，其投資交易業(yè)務(wù)也急需研究支持。研究部門的專業(yè)定價能力能提升證券公司的投資效率，進而提升資本金回報率。
綜合來看，研究部門向更符合國際潮流的綜合化支持發(fā)展，是未來方向。同時，分析師成長速度以及未來發(fā)展的空間也會更廣闊。
胡又文認為，和70后、80后相比，年輕的一代學習能力更強，知識半徑更寬。如果拿當年剛?cè)胄械淖约簛砀F(xiàn)在年輕人對比，“自己沒有任何勝算”。
“分析師又是一個可以長期從事的職業(yè)，對年輕人來說，這是一個非常好的起點?！焙治姆Q，“這個行業(yè)最大優(yōu)勢就是極度市場化。不管你有沒有背景、出身如何，努力都能夠有回報，回報是多還是少，完全看自己的水平?！?/p>
“越是在市場底部，越要持續(xù)研究，只有這樣夯實了實力，機會來了，你才能抓住?！焙治谋硎荆皶r下有可能是一輪大牛市的起點，或至少是結(jié)構(gòu)性牛市的起點。等一兩年后回過頭再來看，這個機會誰能抓住，就能改變格局?！?/p>
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