王東岳

1月2日，蔚來發(fā)布2022年12月交付數(shù)據(jù)，公司12月交付1.58萬輛汽車，全年以12.25萬輛的交付收官，同比增長34%。

盡管四季度交付創(chuàng)下歷史新高，蔚來的銷量增速仍顯黯淡，供應(yīng)鏈不暢又一次成為影響蔚來交付的主要問題。

與以往不同的是，在銷量增長背景下，蔚來的虧損出現(xiàn)了進(jìn)一步擴(kuò)大。2022年前三季度，蔚來累計(jì)虧損金額超過85億元，其中三季度單季單車虧損金額擴(kuò)大至13萬元。自2018年首款電動(dòng)車型ES8交付以來，蔚來的累計(jì)虧損金額已超過450億元。

在此前的規(guī)劃中，2023年是蔚來的關(guān)鍵一年。按照公司董事長兼CEO李斌的預(yù)期，2023年四季度，蔚來將實(shí)現(xiàn)NIO品牌的盈虧平衡。2022年最后一周，蔚來發(fā)布了EC7和全新的ES8，新的一年、新的ES8會(huì)成為蔚來扭轉(zhuǎn)局面的新起點(diǎn)嗎？

交付下調(diào) 排名掉隊(duì)

2022年四季度，蔚來累計(jì)交付汽車4.01萬輛，同比增長60%，公司交付創(chuàng)下歷史新高，但與行業(yè)的整體增速相比蔚來明顯落后，公司銷量排名也跌出行業(yè)前十。

在此前的發(fā)布四季度交付展望中，蔚來表示，由于奧密克戎冠狀病毒變種在中國主要城市爆發(fā)，公司面臨交付和生產(chǎn)方面的挑戰(zhàn)以及某些供應(yīng)鏈限制，因而導(dǎo)致四季度交付下調(diào)。

根據(jù)蔚來此前預(yù)測，2022年第四季度公司交付汽車數(shù)應(yīng)在4.3萬輛至4.8萬輛，實(shí)際交付數(shù)較預(yù)計(jì)下限減少2948臺(tái)，縮減6.86%。

作為中國最早入局新能源汽車行業(yè)的公司之一，蔚來在創(chuàng)立之初即選擇了與傳統(tǒng)車企不同的經(jīng)營策略。在蔚來的理論框架中，銷量較低的初創(chuàng)期車企并沒有自建工廠的必要，初創(chuàng)車企更應(yīng)在供應(yīng)鏈管理、核心技術(shù)研發(fā)和品牌打造等方面下足“功夫”。

早在2016年，蔚來就與江淮汽車簽訂了《制造合作框架協(xié)議》，由江淮汽車為蔚來汽車提供“代工”服務(wù)。

“代工”模式使蔚來能夠有更多精力聚焦“核心”業(yè)務(wù)。然而，自首款車型下線開始，蔚來在供應(yīng)鏈管理上卻是深受困擾。2017年12月，蔚來推出首款電動(dòng)車型ES8。按計(jì)劃，首批10臺(tái)ES8的交付時(shí)間定于2018年4月下旬，同時(shí)公司應(yīng)于2018年9月前完成1萬臺(tái)創(chuàng)始版ES8交付。但由于受到供應(yīng)鏈限制，直到2018年5月末，蔚來才完成首批10臺(tái)ES8交付，延期近一個(gè)月；此后，直到2018年年底，蔚來才最終完成了1萬輛創(chuàng)始版ES8的交付。

2019年，因電池包箱體與電池模組結(jié)構(gòu)產(chǎn)生干涉存在安全隱患，蔚來不得不召回4803輛ES8。受此影響，2019年，蔚來的全年訂單交付不及預(yù)期，最終交付2.06萬輛，較年初制定的4萬輛交付目標(biāo)縮水近一半。

2020年新冠疫情爆發(fā)后，蔚來的供應(yīng)鏈?zhǔn)艿礁鼑?yán)峻的挑戰(zhàn)，公司先是由于供應(yīng)商停產(chǎn)導(dǎo)致交付延期，之后又因芯片短缺在2021年前三季度連續(xù)下調(diào)交付預(yù)期。2022年，蔚來汽車再次出現(xiàn)產(chǎn)能損失，僅第三季度公司就因?yàn)楣?yīng)端的副車架供應(yīng)不足以及新款車型ET5的EDS（電子差速鎖）產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期問題，導(dǎo)致?lián)p失2000-3000輛產(chǎn)能；同時(shí)，公司位于合肥的兩家工廠因疫情因素停產(chǎn)，也導(dǎo)致工廠損失大約一周的產(chǎn)能。

虧損擴(kuò)大

除了產(chǎn)品交付不及預(yù)期，2022年，經(jīng)營虧損擴(kuò)大是市場對(duì)蔚來最關(guān)注的焦點(diǎn)問題。

根據(jù)蔚來披露，2022年第三季度，蔚來共交付汽車3.16萬輛，同比增長29.5%。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)毛利17.35億元，凈虧損41.11億元，對(duì)應(yīng)單車毛利5.49萬元，單車凈利為-13.01萬元。

2021年第三季度，蔚來交付汽車數(shù)量為2.44萬輛，公司毛利約為19.93億元，凈虧損8.35億元，單車毛利和凈利分別約為8.17萬元和-3.42萬元。

2022年三季度，蔚來單車毛利同比縮減2.68萬元/輛，同比下滑了32.8%，單車凈虧損金額同比擴(kuò)大9.59萬元/輛。

同時(shí)，以累計(jì)值計(jì)，2022年前三季度，蔚來累計(jì)交付汽車8.25萬輛，累計(jì)實(shí)現(xiàn)毛利潤45.22億元，對(duì)應(yīng)單車毛利5.48萬元，同比減少2.23萬元，同比下滑28.97%；累計(jì)凈虧損86.51億元，對(duì)應(yīng)單車虧損10.48萬元，同比虧損擴(kuò)大7.66萬元/輛，虧損擴(kuò)大271.55%。

與之相比，理想、小鵬、零跑在前三季度的單車毛利分別為8.65萬元、2.68萬元和-1.95萬元，單車凈利分別為-3.76萬元、-6.88萬元和-4.32萬元；前三季度，蔚來的總虧損金額和單車虧損金額均創(chuàng)下上市造車“新勢力”的最大值。

在電話會(huì)議中，蔚來表示，三季度虧損擴(kuò)大主要是由于上游原材料漲價(jià)帶來的采購成本提升以及在研發(fā)投入上的成本增加。

扭虧節(jié)點(diǎn)

或許是由于長久受困于供應(yīng)鏈問題，2022年，蔚來的“核心”技術(shù)布局明顯提速。根據(jù)公司在三季度電話會(huì)中透露，蔚來目前已建立500人規(guī)模的AD芯片研發(fā)團(tuán)隊(duì)；同時(shí)，公司還新增近20億元投資用于新能源汽車自制電池的研發(fā)和生產(chǎn)。按照公司計(jì)劃，蔚來每個(gè)季度研發(fā)費(fèi)用會(huì)保持在30億元人民幣左右。

2022年第二季度和第三季度，蔚來的研發(fā)費(fèi)用分別為21.5億元和29.45億元，同比分別增長了143.2%和146.8%。

如果以前三季度的經(jīng)營業(yè)績作為參照，2022年，蔚來的虧損大概率將超過100億元，其中研發(fā)和營銷費(fèi)用預(yù)計(jì)超過150億元。

不過，在蔚來董事長李斌看來，蔚來當(dāng)下的經(jīng)營狀況不一定非要用虧損來形容，因?yàn)槲祦淼奶潛p主要源自研發(fā)投入，因此他更愿意將目前的虧損看做是一種投資和投入，或者說是“學(xué)費(fèi)”。

從資金儲(chǔ)備角度而言，蔚來賬面似乎仍有不少“彈藥”。截至2022年三季度末，蔚來的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金、短期投資及長期定期存款為514億元。但考慮到蔚來近年來的資金支出情況，公司的資金消耗速度同樣不容小覷。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自2018年首款車型下線以來，蔚來的累計(jì)虧損金額已經(jīng)超過450億元（含2022年前三季度）。

與目前的大部分新能源車企不同，換電業(yè)務(wù)是蔚來差異化競爭中的核心一環(huán)。盡管沒有自建工廠，但蔚來堅(jiān)定布局的換電業(yè)務(wù)同樣是一個(gè)需要重金投入的重資產(chǎn)市場。根據(jù)蔚來披露，截至2022年年末，蔚來在中國市場已累計(jì)建成的換電站數(shù)量超過1300座。

按照蔚來的規(guī)劃，到2025年，公司在全球投資的換電站數(shù)量將超過4000座。這意味著未來三年，蔚來還將每年至少新建900座換電站。如果以300萬-350萬元/座的投資成本計(jì)，為實(shí)現(xiàn)4000座換電站的投資目標(biāo)，蔚來還需投入80億-95億元資金。

面對(duì)未來每年百億級(jí)別的研發(fā)、換電、門店投入，蔚來的資金消耗無疑將是極為巨大的。

頗受關(guān)注的是，2022年12月23日，江淮汽車發(fā)布公告稱，公司擬以17.04億元收購蔚來汽車（安徽）有限公司（下稱“安徽蔚來”）持有的在建工程-設(shè)備安裝工程相關(guān)項(xiàng)目資產(chǎn)（包括設(shè)備、工裝類資產(chǎn)等），蔚來沒有對(duì)上述資產(chǎn)出售做出相應(yīng)公告和回應(yīng)。按照市場人士分析，蔚來本次出售資產(chǎn)既是對(duì)核心業(yè)務(wù)的聚焦，也能在一定程度上緩解公司的資金壓力。

此外，蔚來的負(fù)債率已明顯高于同行。截至2022年三季度末，蔚來的資產(chǎn)總額約為968.77億元，公司負(fù)債總額約為640.13億元，公司資產(chǎn)負(fù)債率約為66.08%。與之相比，三季度末，理想汽車的資產(chǎn)負(fù)債率約為44.28%、小鵬汽車的資產(chǎn)負(fù)債率約為45.06%。

同時(shí)，以細(xì)項(xiàng)劃分，截至三季度末，蔚來的短期借款為50.39億元，占公司資產(chǎn)總額的5.2%；而同期，理想汽車和小鵬汽車短期借款占資產(chǎn)總額比重分別為0.67%和2.69%。

高負(fù)債率意味著蔚來通過間接融資方式募集資金的上限或許要弱于同行。而對(duì)于目前競爭日益激烈且普遍虧損的造車“新勢力”而言，融資能力無疑是支撐企業(yè)走向未來的最重要保障。

正因如此，2023年被看做決定蔚來勝負(fù)的關(guān)鍵一年。按照蔚來董事長李斌的預(yù)期，蔚來將力爭在2023年四季度實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。同時(shí)，根據(jù)規(guī)劃，2024年，蔚來力爭實(shí)現(xiàn)超過1000億元的營收目標(biāo)，并于2025年前在科創(chuàng)板上市。換而言之，2024年，蔚來的汽車銷量要突破40萬輛，這對(duì)于目前年銷量12萬輛的蔚來而言，恐怕又是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)。

針對(duì)文中問題，《證券市場周刊》已向上市公司發(fā)出采訪，截至發(fā)稿未得到公司回復(fù)。