文／朱一杰

作者單位：中國石油集團(tuán)養(yǎng)老資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司

資產(chǎn)管理是企業(yè)年金運(yùn)營管理業(yè)務(wù)的核心，制定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置策略是年金受托人的法定職責(zé)。理事會受托人應(yīng)將戰(zhàn)略資產(chǎn)配置識別為核心風(fēng)險業(yè)務(wù)，以此為中心展開風(fēng)險管理的各項(xiàng)具體工作，從而向管理專業(yè)化、市場化邁進(jìn)。當(dāng)前，我國企業(yè)年金存在理事會受托和法人受托兩種管理模式。比如中國石油天然氣集團(tuán)2007 年建立年金計劃后，選擇理事會管理模式進(jìn)行運(yùn)營，即由企業(yè)內(nèi)部成立理事會，代表企業(yè)及“參加年金計劃員工”管理本單位年金基金。較法人受托模式而言，理事會管理模式有助于保障企業(yè)對基金運(yùn)營管理的參與權(quán)和主動權(quán)，有利于企業(yè)對金融資本市場的充分參與、實(shí)現(xiàn)基金資金運(yùn)作利益的最大化。經(jīng)過10 年的實(shí)踐和探索，中石油年金取得了長足的發(fā)展，成為目前國內(nèi)規(guī)模最大、參加員工人數(shù)最多的單一企業(yè)年金計劃。

2018 年，中石油以企業(yè)年金理事會辦公室為基礎(chǔ)，進(jìn)一步設(shè)立養(yǎng)老資產(chǎn)管理公司，作為企業(yè)年金理事會的專業(yè)執(zhí)行機(jī)構(gòu)，在不轉(zhuǎn)移企業(yè)對年金基金管理權(quán)利的情況下，探索企業(yè)內(nèi)部理事會的法人化運(yùn)營，推動受托人管理向?qū)I(yè)化、市場化發(fā)展。由于中石油年金一貫把“風(fēng)險防控”放在運(yùn)營管理的重要位置，養(yǎng)老資產(chǎn)管理公司成立后，繼續(xù)把年金的風(fēng)控體系建設(shè)列為主要工作目標(biāo)。

受托人核心業(yè)務(wù)分析

戰(zhàn)略資產(chǎn)配置是受托人的核心業(yè)務(wù)。依據(jù)全面風(fēng)險管理規(guī)范，組織的風(fēng)險管理應(yīng)與日常工作整合，圍繞組織或機(jī)構(gòu)的總體目標(biāo)，在全部業(yè)務(wù)流程和管理環(huán)節(jié)全面執(zhí)行風(fēng)險管理的程序。因此，理事會受托人風(fēng)險管理首先應(yīng)以覆蓋受托人的核心業(yè)務(wù)為目標(biāo)。

對企業(yè)年金基金而言，基金投資管理或資產(chǎn)管理是整個運(yùn)營管理工作的核心。人社部《企業(yè)年金基金管理辦法》規(guī)定了受托人的職責(zé)范圍，包括選擇賬戶管理人、托管人、投資管理人，制定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置策略，開展投資監(jiān)督，收取支付年金，向委托人及監(jiān)管部門報告等。涉及投資管理職責(zé)主要有3 項(xiàng)：選擇投資管理人、制定企業(yè)年金基金戰(zhàn)略資產(chǎn)配置策略、投資監(jiān)督，其中，又以“制定企業(yè)年金基金戰(zhàn)略資產(chǎn)配置策略”業(yè)務(wù)最為重要。

在年金計劃的投資管理中，資產(chǎn)配置是首要環(huán)節(jié)，是年金基金風(fēng)險和收益的主要來源。年金的投資收益主要來源于三個方面：資產(chǎn)配置、投資選時和證券選擇，資本市場長期以來的理論和實(shí)踐都證明，投資組合90%以上的收益波動貢獻(xiàn)都來自于大類資產(chǎn)配置，而戰(zhàn)略資產(chǎn)配置策略是對企業(yè)年金長期投資構(gòu)成的決策，位于基金整個投資管理工作體系的頂端。鑒于該業(yè)務(wù)在年金整體管理中的關(guān)鍵性和重要性，應(yīng)將戰(zhàn)略資產(chǎn)配置識別為受托人的核心風(fēng)險業(yè)務(wù)，以此為中心展開風(fēng)險管理的主要工作。

以戰(zhàn)略資產(chǎn)配置為中心開展風(fēng)險管理工作。由于戰(zhàn)略資產(chǎn)配置在基金投資管理或資產(chǎn)管理中所處的重要位置，無論是理事會受托人還是法人機(jī)構(gòu)受托人，均應(yīng)將所承擔(dān)的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置職責(zé)作為實(shí)施風(fēng)險管理的關(guān)鍵切入點(diǎn)，及時識別、衡量、報告和控制資產(chǎn)配置的相關(guān)風(fēng)險，才能實(shí)現(xiàn)對本組織所面臨主要風(fēng)險的把握和控制。

理事會受托人風(fēng)險管理策略

從資產(chǎn)管理的角度識別主要風(fēng)險。全面風(fēng)險管理要求覆蓋組織的所有崗位和業(yè)務(wù)，識別和涵蓋所有風(fēng)險類型，但對不同的機(jī)構(gòu)或組織而言，對關(guān)鍵業(yè)務(wù)界定的不同，風(fēng)險識別的結(jié)果往往會出現(xiàn)很大的差異。對受托人尤其是理事會受托人而言，現(xiàn)行法規(guī)并未規(guī)定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的具體含義和范圍，因此“制定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置策略”在實(shí)際工作中可具有較為寬泛的外延，包括確定配置資產(chǎn)的大類、比例，運(yùn)用各類品種的期限及限額等，這就將受托人的職責(zé)主要由較為單純的投資管理人監(jiān)督、繳費(fèi)支付管理和報告等合規(guī)相關(guān)工作，向開展年金計劃資產(chǎn)的資金運(yùn)用、參與資本市場運(yùn)作等資產(chǎn)管理的方向延伸，從而在風(fēng)險識別中取得完全不同的結(jié)果。

中石油年金站在資產(chǎn)管理的角度，對年金計劃面臨主要風(fēng)險開展識別，確定理事會所面臨的主要風(fēng)險來自年金基金的資產(chǎn)管理風(fēng)險，特別是投資風(fēng)險，將其識別為市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、利率風(fēng)險及流動性風(fēng)險等四個主要風(fēng)險大類，同時加強(qiáng)投資監(jiān)督業(yè)務(wù)涉及的操作風(fēng)險及合規(guī)風(fēng)險管理。

開發(fā)符合年金投資管理需要的風(fēng)險管理工具。對投資實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)確的風(fēng)險度量，是資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)配置能力建設(shè)的重要組成部分。中石油年金在成立養(yǎng)老資產(chǎn)管理公司后，從資產(chǎn)風(fēng)險整體監(jiān)測入手，引入量化分析手段，對年金投資的市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、利率風(fēng)險及流動性風(fēng)險等按大類風(fēng)險進(jìn)行建模，并結(jié)合中國石油天然氣集團(tuán)管理的特點(diǎn)，開發(fā)和應(yīng)用了最大潛在損失、最大風(fēng)險敞口、信用評級遷移、優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)余額等一系列風(fēng)險管理工具，用于評估投資的整體風(fēng)險狀況與各類風(fēng)險敞口水平，提高了投資風(fēng)險監(jiān)測的準(zhǔn)確性和及時性。

通過定期報告風(fēng)險監(jiān)測的結(jié)果，為理事會及時準(zhǔn)確掌握資產(chǎn)狀況，有效開展戰(zhàn)略資產(chǎn)配置決策提供了支持。建立針對投資風(fēng)險的風(fēng)險工具，還可以為年金計劃未來開展風(fēng)險預(yù)算管理奠定基礎(chǔ)：通過確定年金整體風(fēng)險限額，衡量和分解資產(chǎn)的具體風(fēng)險，在年金各投資組合之間建立統(tǒng)一的風(fēng)險預(yù)算管理標(biāo)準(zhǔn)，從而進(jìn)一步提升理事會受托人整體資產(chǎn)管理能力。

風(fēng)險管理的指標(biāo)、因子應(yīng)與資產(chǎn)配置管理充分結(jié)合。風(fēng)險管理的要求貫穿企業(yè)年金的投資監(jiān)督管理工作，覆蓋年金基金各類投資事前、事中、事后全流程。在當(dāng)前我國將年金基金按委托代理關(guān)系進(jìn)行管理的背景下，受托人與投資管理人的職能分工，使年金基金作為一個整體資產(chǎn)管理的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置環(huán)節(jié)同日常投資管理環(huán)節(jié)在機(jī)構(gòu)職責(zé)上出現(xiàn)了分離，而年金的風(fēng)險管理尤其是風(fēng)險指標(biāo)體系因其自上而下的特點(diǎn)，可成為受托人向投資管理人落實(shí)投資管理政策，執(zhí)行資產(chǎn)配置策略的重要途徑。

中石油年金一貫重視風(fēng)控在基金投資管理中的作用，理事會通過年度制定和下達(dá)投資政策及風(fēng)險控制指引方式，引導(dǎo)和指導(dǎo)投資管理人投資運(yùn)作并進(jìn)行日常監(jiān)督。資產(chǎn)管理公司成立后，進(jìn)一步梳理了原風(fēng)控指引的指標(biāo)體系，完善了指標(biāo)的管理邏輯,從執(zhí)行資產(chǎn)配置的角度明確了針對資產(chǎn)品種的準(zhǔn)入指標(biāo)和頭寸指標(biāo)，用于指導(dǎo)投資組合的資產(chǎn)類別敞口；從風(fēng)險管理的角度梳理關(guān)于特定風(fēng)險特征及風(fēng)險水平的指標(biāo)，用于各類投資風(fēng)險的控制和監(jiān)測等。同時，戰(zhàn)略資產(chǎn)配置也可以作為投資績效歸因的基礎(chǔ)，將投資收益率逐層分解至大類資產(chǎn)配置、投資管理人及投資經(jīng)理超額貢獻(xiàn)等不同層次或因子，作為理事會受托人開展投資管理監(jiān)督、進(jìn)行績效考核工作的依據(jù)。理事會可以基于既定資產(chǎn)配置策略，通過市場化機(jī)制分資產(chǎn)類別遴選合適的投資管理人，可以說，做好戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，也為受托人開展投資監(jiān)督、風(fēng)控建設(shè)等其他業(yè)務(wù)指出了專業(yè)化、市場化發(fā)展的方向。

共同建立資產(chǎn)配置壓力測試機(jī)制。完整的資產(chǎn)配置工作，要求資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)建立完善的資產(chǎn)配置壓力測試模型與機(jī)制，對資產(chǎn)管理的結(jié)果進(jìn)行回溯，持續(xù)完善模型設(shè)置。資產(chǎn)配置壓力測試具體包括實(shí)施敏感性測試和情景測試，測試特定情景和各種不利情景下，資產(chǎn)收益、風(fēng)險水平的變化，評估資產(chǎn)潛在風(fēng)險因素和整體風(fēng)險承受能力等，上述工作內(nèi)容均處于風(fēng)險管理與資產(chǎn)配置的交叉地帶，對專業(yè)力量配備相對受限的理事會受托人而言，可聯(lián)合資產(chǎn)配置與風(fēng)險管理團(tuán)隊(duì)的專業(yè)力量共同建立資產(chǎn)配置壓力測試機(jī)制。

綜上，制定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置策略位于年金基金整個投資管理工作體系的頂端，是理事會受托人的核心職責(zé)。理事會受托人應(yīng)面向企業(yè)年金整體的資產(chǎn)管理，圍繞制定戰(zhàn)略資產(chǎn)配置策略這一法定職能開展機(jī)構(gòu)的風(fēng)險管理工作，包括從資產(chǎn)管理角度識別主要風(fēng)險，開發(fā)滿足投資管理需要的風(fēng)險管理工具，將風(fēng)控的指標(biāo)、因子與資產(chǎn)配置管理充分結(jié)合，并由資產(chǎn)配置和風(fēng)險管理的專業(yè)力量共同建立資產(chǎn)配置的壓力測試機(jī)制等。