楊千

對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)而言，2023年無疑是相當(dāng)關(guān)鍵的一年，自2019年后，人身險(xiǎn)行業(yè)步入下行周期，2020-2022年，疫情持續(xù)蔓延進(jìn)一步拖累行業(yè)發(fā)展，2023年是真正檢驗(yàn)市場供需變革的一年，也是行業(yè)轉(zhuǎn)型決勝的一年。人身險(xiǎn)行業(yè)能否盡快走出低谷，關(guān)鍵就看2023年這一年。

從剛剛結(jié)束的2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的精神來看，2023年是個(gè)特殊的年份——“貫徹落實(shí)黨的二十大精神的開局之年，全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國家謀篇首年、實(shí)施‘十四五’規(guī)劃的關(guān)鍵年、統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展重要年”等多個(gè)時(shí)間點(diǎn)的疊加，注定2023年對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展至關(guān)重要。

根據(jù)東吳證券宏觀團(tuán)隊(duì)的分析，盡管2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議沒有提及“以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”，但是會(huì)議對(duì)于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的訴求可能是近10年以來最強(qiáng)的一次。整體來看，在會(huì)議公告強(qiáng)調(diào)的關(guān)鍵詞頻方面，“發(fā)展”和“穩(wěn)”出現(xiàn)的次數(shù)在2021年的基礎(chǔ)上繼續(xù)增加；在篇章結(jié)構(gòu)上，繼續(xù)靠前陳述對(duì)當(dāng)前和2023年形勢尤其是壓力方面的看法。

從主要內(nèi)容來看，在宏觀政策上，對(duì)于財(cái)政、貨幣政策“加力提效+精準(zhǔn)有力”的措辭組合較以往明顯更加積極；在重點(diǎn)任務(wù)部署上，罕見地把擴(kuò)大內(nèi)需放到首位，消費(fèi)的優(yōu)先級(jí)放在投資之前，并進(jìn)一步將住房改善擺在恢復(fù)消費(fèi)的第一位；在政府工作和凝聚共識(shí)中，再次強(qiáng)調(diào)“保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行至關(guān)重要”，要求“努力實(shí)現(xiàn)2023年經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)”。由此可見，穩(wěn)增長的決心已經(jīng)躍然紙上，2023年各級(jí)政府穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的決心較大，這對(duì)中國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展構(gòu)成重大利好。

在疫情防控方面，優(yōu)化防控，迎接復(fù)蘇的“J型曲線”成為主基調(diào)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，“要更好統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，因時(shí)因勢優(yōu)化疫情防控措施，認(rèn)真落實(shí)新階段疫情防控各項(xiàng)舉措，保障好群眾的就醫(yī)用藥，重點(diǎn)抓好老年人和患基礎(chǔ)性疾病群體的防控，著力保健康、防重癥”。近期，隨著“放開”的不斷深化，“我們即將走出這次疫情已成定局，這個(gè)趨勢不會(huì)再逆轉(zhuǎn)，此輪疫情我們要做好2-4個(gè)月的準(zhǔn)備”已成為現(xiàn)實(shí)，優(yōu)化疫情防控措施對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響將產(chǎn)生類似“J型曲線效應(yīng)”，即短期會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成擾動(dòng)，但長期是明顯利好，預(yù)計(jì)2023年二季度中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)能強(qiáng)勁。

疫情對(duì)于壽險(xiǎn)業(yè)的影響深遠(yuǎn)而復(fù)雜，深遠(yuǎn)反映影響的程度，而復(fù)雜則反映各項(xiàng)因素相互交織、內(nèi)生共振從而將影響進(jìn)一步放大。

從負(fù)債端來看，疫情的直接影響是個(gè)險(xiǎn)隊(duì)伍增員困難，使得新單增長乏力；間接影響是居民收入預(yù)期降低， 可選消費(fèi)意愿明顯下降，以重疾險(xiǎn)為代表的長期保障型業(yè)務(wù)大幅下降。從資產(chǎn)端來看，長端利率迭創(chuàng)新低、權(quán)益市場大幅波動(dòng)和地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)壓制三者影響相互交織，對(duì)險(xiǎn)企再投資收益、保單盈利能力和償付能力提出嚴(yán)峻的考驗(yàn)。疫情防控形勢的向好將有力支撐壽險(xiǎn)行業(yè)復(fù)蘇，資產(chǎn)端體現(xiàn)在權(quán)益市場復(fù)蘇、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期向好所引致的投資表現(xiàn)回暖，而負(fù)債端則體現(xiàn)在規(guī)模人力的復(fù)蘇和新單價(jià)值數(shù)據(jù)的恢復(fù)。短期資產(chǎn)端彈性強(qiáng)于負(fù)債端，保險(xiǎn)作為可選消費(fèi)預(yù)計(jì)業(yè)績復(fù)蘇需要兩個(gè)季度左右的時(shí)滯等待。

值得關(guān)注的是，放開初期可能會(huì)對(duì)居民出行產(chǎn)生較大的壓力。東吳證券認(rèn)為，地鐵客運(yùn)量數(shù)據(jù)可側(cè)面表征各地疫情防控形勢變化和核心城市經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度。12月15日，已披露26個(gè)城市地鐵日度客運(yùn)量7天同比增速為-29.8%；截至12月15日，重度非正常運(yùn)營城市數(shù)量（環(huán)比2022年三季度周日均下滑逾70%）、中度非正常運(yùn)營城市數(shù)量（環(huán)比2022年三季度周日均下滑50%-70%）和輕度非正常運(yùn)營城市數(shù)量（環(huán)比2022年三季度周日均下滑30%-50%）分別為5個(gè)、6個(gè)和6個(gè)；12月15日，主要城市客運(yùn)量環(huán)比2022年三季度周日均增速為：上海（-16%）、深圳（3%）、廣州（-57.7%）、成都（-48%）、南京（-26%）和北京（-82.8%）。

雖然短期放開對(duì)部分壽險(xiǎn)公司的負(fù)債端壓力較大，但隨著社會(huì)信心的逐漸恢復(fù)，長期來看對(duì)壽險(xiǎn)業(yè)無疑將產(chǎn)生積極正面的影響。一方面，處于感染病程中的部分代理人再?zèng)]有精力維護(hù)和開拓業(yè)務(wù)；另一方面，從客戶自身角度來看，因處于自身和家人感染的焦慮狀態(tài)抑或是極力避開第一波感染高峰期，無暇顧及投保事宜。

不過，隨著感染人群陸續(xù)進(jìn)入康復(fù)新階段，在相對(duì)確定的前景影響之下，人們的信心正在逐漸恢復(fù)。從保險(xiǎn)公司全年?duì)I銷活動(dòng)節(jié)奏來看，重要業(yè)務(wù)時(shí)點(diǎn)包括：年初“開門紅”——四五聯(lián)動(dòng)——年中沖刺——七八擴(kuò)軍——九十雙飛——備戰(zhàn)來年“開門紅”。據(jù)此預(yù)計(jì)不排除各險(xiǎn)企會(huì)拉長2023年“開門紅”戰(zhàn)線至一季度末，下半年業(yè)務(wù)增速有望迎來拐點(diǎn)。

除了宏觀因素外，另一個(gè)對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)產(chǎn)生重大影響的因素是地產(chǎn)政策，隨著一系列穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)樓市政策的出臺(tái)，有助于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)就業(yè)、防風(fēng)險(xiǎn)，隨著市場信心的逐漸穩(wěn)定，保險(xiǎn)行業(yè)的發(fā)展拐點(diǎn)或已到來。

12月15日，劉鶴副總理指出，對(duì)于2023年中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)整體性好轉(zhuǎn)，我們極有信心。房地產(chǎn)是國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，針對(duì)當(dāng)前出現(xiàn)的下行風(fēng)險(xiǎn)，我們已出臺(tái)一些政策，正在考慮新的舉措，努力改善行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債狀況，引導(dǎo)市場預(yù)期和信心回暖。未來一個(gè)時(shí)期，中國城鎮(zhèn)化仍處于較快發(fā)展階段，有足夠需求空間為房地產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展提供支撐。

資料來源：各公司公告，光大證券研究所

基于上述論述可知，地產(chǎn)政策風(fēng)險(xiǎn)對(duì)保險(xiǎn)板塊估值壓制因素出現(xiàn)邊際松動(dòng)。地產(chǎn)政策風(fēng)險(xiǎn)是懸在保險(xiǎn)公司股價(jià)之上的“達(dá)摩克利斯之劍”，近年來，險(xiǎn)企所持地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口和地產(chǎn)行業(yè)政策風(fēng)向成為投資者關(guān)注的要點(diǎn)。二十大后，地產(chǎn)紓困政策漸次落地，維穩(wěn)力度持續(xù)加大，房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)有穩(wěn)妥化解的趨勢。

中報(bào)顯示，截至2022年半年末，平安險(xiǎn)資不動(dòng)產(chǎn)投資規(guī)模占比5.2%，余額為2228.33億元。平安銀行承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的涉房實(shí)有及或有信貸、自營債券投資、自營非標(biāo)投資等承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)余額合計(jì)3414億元，占比較年初下滑0.5個(gè)百分點(diǎn)至3.3%。由于中國平安涉房投資余額占比略高于同業(yè)，當(dāng)前地產(chǎn)政策的邊際放松對(duì)中國平安估值提振也將顯著高于同業(yè)。平安地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口主要以頭部民營企業(yè)為主，碧桂園、旭輝控股、華夏幸福等邊際均出現(xiàn)明顯改善預(yù)期，值得一提的是，碧桂園、華夏幸福等個(gè)股近期均呈現(xiàn)強(qiáng)有力的觸底反彈。

東吳證券宏觀團(tuán)隊(duì)分析認(rèn)為，2023年消費(fèi)優(yōu)先級(jí)高于投資，而居民消費(fèi)的大頭短期看是“買房+買車”，長期看則還有“養(yǎng)老”。房和車在居民支出中體量大、彈性足，是短期穩(wěn)定消費(fèi)最有效的抓手。隨著擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要的出爐，關(guān)注后疫情時(shí)代消費(fèi)行業(yè)的復(fù)蘇機(jī)會(huì)。

近期，中共中央、國務(wù)院印發(fā)了《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022-2035年）》。錨定2035年的擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略遠(yuǎn)景目標(biāo)，擬定“十四五”時(shí)期實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略的五個(gè)主要目標(biāo)：促進(jìn)消費(fèi)投資，內(nèi)需規(guī)模實(shí)現(xiàn)新突破；完善分配格局，內(nèi)需潛能不斷釋放；提升供給質(zhì)量，國內(nèi)需求得到更好滿足；完善市場體系，激發(fā)內(nèi)需取得明顯成效；暢通經(jīng)濟(jì)循環(huán)，內(nèi)需發(fā)展效率持續(xù)提升。

近年來，重疾險(xiǎn)新單增速持續(xù)下降，預(yù)計(jì)2022年上市險(xiǎn)企價(jià)值構(gòu)成更為多元化，重疾險(xiǎn)占比或?qū)⑾禄?/3。由于重疾險(xiǎn)依賴營銷員一對(duì)一講解“創(chuàng)造”需求且復(fù)購水平較低，與新增隊(duì)伍數(shù)量關(guān)聯(lián)度較高。重疾險(xiǎn)新單銷售復(fù)蘇“短期看隊(duì)伍增員、中期看居民收入、長期看產(chǎn)品升級(jí)”。

資料來源：各公司公告，光大證券研究所

總體來看，重疾險(xiǎn)需求釋放仍需消費(fèi)增速回暖，不過，居民消費(fèi)增速回暖有待觀察。重疾險(xiǎn)保費(fèi)具有一定可選消費(fèi)屬性，2021年以來，居民可支配收入增速受疫情沖擊出現(xiàn)明顯波動(dòng)，2022年11月，除汽車以外的消費(fèi)品零售額同比下滑6%。百萬醫(yī)療和惠民保的快速發(fā)展降低了投保人對(duì)重疾醫(yī)療費(fèi)用功能的需求。同時(shí)，此前主流的終身壽險(xiǎn)+提前給付重疾滿足投保人對(duì)于“返本”的需求，輕量產(chǎn)品模塊化仍在探索中。

盡管2022年各人身險(xiǎn)公司新單與價(jià)值增長與年初的預(yù)期目標(biāo)存在差距，但其他多項(xiàng)指 標(biāo)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，如存量隊(duì)伍質(zhì)態(tài)、新增隊(duì)伍品質(zhì)、儲(chǔ)蓄型業(yè)務(wù)銷售等，2023年有望迎來 新冠疫情后壽險(xiǎn)業(yè)的復(fù)蘇過渡年。

總體來看，中國壽險(xiǎn)業(yè)從2018年開始步入瓶頸期，面臨保費(fèi)增速下降、代理人隊(duì)伍流失、新業(yè)務(wù)價(jià)值下滑交織的困境。2020年新冠病毒疫情持續(xù)蔓延，進(jìn)一步加劇了行業(yè)困境持續(xù)的時(shí)間和力度。當(dāng)前市場持續(xù)等待壽險(xiǎn)負(fù)債端的拐點(diǎn)信號(hào)，雖然供給需求兩端未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性結(jié)構(gòu)性改革成效，但機(jī)遇正在醞釀。

中國經(jīng)濟(jì)韌性強(qiáng)、潛力大、活力足，長期向好的基本面未變，人身險(xiǎn)市場長期空間依舊廣闊。2023年人身險(xiǎn)市場運(yùn)行有望總體回升，優(yōu)化疫情防控措施、宏觀政策疊加發(fā)力、頭部險(xiǎn)企轉(zhuǎn)型成效漸顯，將給壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型復(fù)蘇發(fā)展帶來重大積極影響；此外，基數(shù)效應(yīng)也將對(duì)2023年人身險(xiǎn)市場的恢復(fù)數(shù)據(jù)形成一定程度的支撐。

基于以上分析，東吳證券認(rèn)為，本輪壽險(xiǎn)業(yè)復(fù)蘇短期看疫情，中期看隊(duì)伍，長期看產(chǎn)品。當(dāng)前處于負(fù)債端“L型底部”，增速恢復(fù)需要經(jīng)歷“存量產(chǎn)能改善——營銷隊(duì)伍企穩(wěn)——新單保費(fèi)筑底——價(jià)值增速向上”，當(dāng)前處于第二階段向第三階段的過渡調(diào)整期。壽險(xiǎn)股隱含疫情防控和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的正向期權(quán)屬性，較低的估值水平給予足夠的安全墊，邊際向好的內(nèi)外部環(huán)境賦予估值彈性。

中國臺(tái)灣地區(qū)“全面放開后”，首年保費(fèi)個(gè)人傷害與健康險(xiǎn)于2022年8月起較2021年同期增長顯著，個(gè)人壽險(xiǎn)于2022年8月起較2021年同期下挫明顯，投資型保險(xiǎn)較2021年同期持續(xù)下行。個(gè)人傷害與健康險(xiǎn)2022年 8月、9月和10月首年保費(fèi)同比分別增長36.06%、33.33%和26.12%，主要是受益于4月“全面放開”后實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力逐漸恢復(fù)，民眾收入逐漸上升，而個(gè)人傷害與健康險(xiǎn)更具有非剛性的消費(fèi)品屬性，需求的收入彈性（需求量變動(dòng)的百分比/收入變動(dòng)的百分比，即單位百分比的收入增加帶來的需求量百分比增加）更大，因而其首年保費(fèi)顯著上升。個(gè)人壽險(xiǎn)2022年6月首年保費(fèi)同比上漲39.48%，主要受益于線上視頻投保渠道的推廣和美國升息帶動(dòng)美元利變壽險(xiǎn)商品的銷售；個(gè)人壽險(xiǎn)8月、9月和10月首年保費(fèi)同比下跌9.97%、35.61%和 34.37%，主要因?yàn)殡m然美聯(lián)儲(chǔ)加息，但險(xiǎn)企對(duì)宣告利率調(diào)升的態(tài)度趨于謹(jǐn)慎，與民眾預(yù)期不符，導(dǎo)致業(yè)績成長放緩。

投資型保險(xiǎn)2022年4月起各月首年保費(fèi)同比均顯著下降，主要由于資本市場波動(dòng)回調(diào)以及新臺(tái)幣兌美元貶值，保戶對(duì)投資態(tài)度轉(zhuǎn)趨保守；同時(shí)，為平衡商品結(jié)構(gòu)，部分壽險(xiǎn)公司將銷售策略改為以傳統(tǒng)型保險(xiǎn)商品為主，減少投資型保險(xiǎn)銷售；此外，由于2021年年初銷售多為附保證給付之投資型保險(xiǎn)商品，而美國保險(xiǎn)監(jiān)理官協(xié)會(huì)新訂定了變額年金保單準(zhǔn)備金提存規(guī)范（VM-21），附保證給付的投資型保險(xiǎn)商品準(zhǔn)備金計(jì)提方式存在變更，中國臺(tái)灣地區(qū)金管會(huì)指示于2021年年底前完成該類商品有效契約的變更，未完成的公司應(yīng)于本年度起暫停銷售直至變更完成，導(dǎo)致投資型保險(xiǎn)產(chǎn)品首年保費(fèi)同比下滑。

與中國臺(tái)灣“全面放開”四個(gè)月后個(gè)人傷害與健康險(xiǎn)首年保費(fèi)同比顯著回升有所不同，中國香港則是可選消費(fèi)復(fù)蘇孱弱拖累新單修復(fù)。

中國香港疫情管控逐步放開后，2022年第三季度港內(nèi)新單保費(fèi)同比降幅走闊至28%， 新單保單數(shù)降幅為19%；內(nèi)地訪客新單自2020年受疫情影響跌入谷底，2022年二季度以來有所改善但仍與疫情前相比相去甚遠(yuǎn)。復(fù)盤后發(fā)現(xiàn)，中國香港疫情管控逐步放開后，多數(shù)險(xiǎn)種新單保費(fèi)數(shù)據(jù)尚未出現(xiàn)邊際改善。具體來看，A類（壽險(xiǎn)及年金）躉交業(yè)務(wù)小幅正增長，期繳同比降幅持續(xù)加大；C類（主要為長期投連險(xiǎn)）躉交期繳業(yè)務(wù)新單保費(fèi)同比降幅均擴(kuò)大；具有一定消費(fèi)屬性的永久健康業(yè)務(wù)新單保費(fèi)實(shí)現(xiàn)同比正增長。

中國香港地區(qū)作為開放的經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程很大程度上取決于外圍環(huán)境，本地放開對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用有限。放開后中國香港GDP連續(xù)三個(gè)季度收縮，工商服務(wù)業(yè)、旅游業(yè)修復(fù)緩慢，惡化的環(huán)球經(jīng)濟(jì)拖累外貿(mào)。在放開初期，居民對(duì)于必需消費(fèi)品支出增加，保險(xiǎn)支出尤其是大額保單支出由于其需求復(fù)蘇可選性較強(qiáng)，產(chǎn)生明顯遞延特征。

對(duì)財(cái)險(xiǎn)行業(yè)而言，2022年是檢驗(yàn)競爭格局與龍頭成色的關(guān)鍵年?？陀^來看，疫情蔓延不改車險(xiǎn)保費(fèi)剛需，而出行量減少降低出險(xiǎn)率，城市流量恢復(fù)滯后性將壓制包括車險(xiǎn)、意健險(xiǎn)等險(xiǎn)種的賠付率。全國城市軌道交通客運(yùn)量7-10月當(dāng)月同比增速分別為-10.5%、10.7%、-12.6%和-17.4%，前三季度，中國財(cái)險(xiǎn)承保利潤同比改善2.4個(gè)百分點(diǎn)，得益于賠付率同比下降1.6個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用率同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)2022年公司車險(xiǎn)整體出險(xiǎn)率同比下降近兩個(gè)百分點(diǎn)。

不過，更值得肯定的是，在賠付率下行的背景下，頭部險(xiǎn)企費(fèi)用率繼續(xù)表現(xiàn)出色，同時(shí)未決賠款準(zhǔn)備金凈額占滾動(dòng)已賺保費(fèi)比例同比上升4.3個(gè)百分點(diǎn)至49.2%，創(chuàng)出歷史新高，夯實(shí)來年承保業(yè)績基礎(chǔ)。綜合考慮未決賠款準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差的影響，預(yù)計(jì)疫情對(duì)賠付率的改善約為1-1.5個(gè)百分點(diǎn)，靜態(tài)剔除后，前三季度，公司凈利潤仍有16%左右的增長。

資料來源：各公司公告，光大證券研究所

展望四季度，11月，全國29個(gè)主要城市地鐵月度客運(yùn)量仍呈現(xiàn)出較大的降幅（-30.5%），在疫情持續(xù)散發(fā)的沖擊下，四季度車險(xiǎn)出險(xiǎn)率預(yù)計(jì)仍將處于歷史低位，隨著優(yōu) 化疫情防控措施的加速落地和感染高峰期的到來，預(yù)計(jì)2023年一季度出險(xiǎn)率仍處于低位運(yùn)行，財(cái)險(xiǎn)業(yè)預(yù)計(jì)仍享受疫情短期相對(duì)紅利。

2023年是檢驗(yàn)車險(xiǎn)競爭格局與龍頭成色的關(guān)鍵年。展望2023年，隨著疫情防控措施的不斷優(yōu)化，預(yù)計(jì)2023年二季度社會(huì)出行率將逐步恢復(fù)到放開前的水平，2023年上半年社會(huì)出行率逐步恢復(fù)到疫情前的水平。車險(xiǎn)綜改歷經(jīng)兩年有余，根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，截至2022年6月底，車均保費(fèi)為2784元，較改革前大幅下降21%，保障程度明顯提高，頭部險(xiǎn)企競爭力不斷提升。

雖然從外部環(huán)境來看，2023年車均保費(fèi)增速和車險(xiǎn)出險(xiǎn)率恢復(fù)前景弱于2022年，但車險(xiǎn)競爭格局的持續(xù)改善、非車業(yè)務(wù)恢復(fù)增長以及投資利潤貢獻(xiàn)好轉(zhuǎn)，仍對(duì)頭部險(xiǎn)企業(yè)績改善提供支撐。

根據(jù)上市險(xiǎn)企披露的數(shù)據(jù)，1-11月，中國人壽、平安人壽、太保人壽、新華保險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)累計(jì)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入同比增速分別為-0.3%、-2.5%、6.6%、1.1%、-4%；11月單月原保費(fèi)收入同比增速分別為-9.1%、-1.3%、23.3%、0.3%、-68.9%，新華保險(xiǎn)、太保人壽增速分別下滑3.2個(gè)百分點(diǎn)和6.1個(gè)百分點(diǎn)，平安人壽降幅收窄2.2個(gè)百分點(diǎn)，中國人壽、人保壽險(xiǎn)降幅分別擴(kuò)大4.5個(gè)百分點(diǎn)和29.3個(gè)百分點(diǎn)。

1-11月，人保財(cái)險(xiǎn)、平安產(chǎn)險(xiǎn)、太保產(chǎn)險(xiǎn)、眾安在線累計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入同比增速分別為9.2%、10.9%、11.6%、15.5%；11月單月保費(fèi)收入同比增速分別為0.4%、6.3%、6.6%、11%。

上市壽險(xiǎn)公司11月單月保費(fèi)同比增速為-8.3%，降幅較10月擴(kuò)大7個(gè)百分點(diǎn)。壽險(xiǎn)保費(fèi)增速放緩，預(yù)計(jì)主要是由于進(jìn)入四季度以來，各險(xiǎn)企集中精力備戰(zhàn)2023年“開門紅”，導(dǎo)致年末業(yè)務(wù)投入力度下降。人保壽險(xiǎn)11月單月長險(xiǎn)首年同比增速為-85.7%，主要為上年同期發(fā)力收官導(dǎo)致基數(shù)較高，長險(xiǎn)期交同比增長21%，長險(xiǎn)期交連續(xù)三個(gè)月正增長。人保健康險(xiǎn)11月單月長險(xiǎn)首年、長險(xiǎn)期交同比增速分別為68.8%、-5.2%，表現(xiàn)為增速轉(zhuǎn)正、降幅收窄1.2個(gè)百分點(diǎn)，增速有所改善。人保壽險(xiǎn)11月長險(xiǎn)躉交保費(fèi)同比增速為-92.1%，降幅擴(kuò)大9個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要是由于上年同期基數(shù)較高所致；人保健康險(xiǎn)長險(xiǎn)躉交同比增長1764%，預(yù)計(jì)為公司發(fā)力年度收官所致。

隨著壽險(xiǎn)公司改革成果的逐步釋放、隊(duì)伍質(zhì)態(tài)持續(xù)改善，未來新單保費(fèi)或?qū)⒏纳?。目前各險(xiǎn)企已陸續(xù)開啟2023年“開門紅”預(yù)售，預(yù)計(jì)短期年金銷售或?qū)崿F(xiàn)較高增長。中國人壽于10月率先開啟“開門紅”，推出“鑫享未來”產(chǎn)品，形態(tài)為3年交8年期兩全險(xiǎn)，可綁定萬能險(xiǎn)賬戶。中國平安主推產(chǎn)品為御享財(cái)富+盛世金越，產(chǎn)品形式以“增額終身壽險(xiǎn)+短交年金”的搭配為主。中國太保、新華保險(xiǎn)也在12月啟動(dòng)“開門紅”首爆，其中，太保主要銷售增額終身壽險(xiǎn)“長相伴盛世版”，新華則主推年金險(xiǎn)“惠金享”和“鑫榮耀”增額終身壽險(xiǎn)。受其他類別資產(chǎn)收益率下降的影響，保險(xiǎn)儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品相對(duì)吸引力有所提升，短期年金銷售或?qū)崿F(xiàn)較高增長。

上市產(chǎn)險(xiǎn)公司11月單月實(shí)現(xiàn)保費(fèi)同比增長3.6%，增速大幅下滑6.1個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要由于受疫情影響導(dǎo)致車險(xiǎn)保費(fèi)增速放緩所致。

11月人保財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)保費(fèi)同比增長0.8%，較10月增速下降3.4個(gè)百分點(diǎn)，增速繼續(xù)下滑，主要是受全國多地疫情影響，汽車產(chǎn)銷量同比下滑。根據(jù)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，11月汽車產(chǎn)銷量環(huán)比分別下降8.2%和7.1%，同比均下降7.9%。由于新能源車單均保費(fèi)較傳統(tǒng)燃油車更高，伴隨新能源汽車滲透率的提升，亦將增強(qiáng)車險(xiǎn)保費(fèi)增長動(dòng)力。

此外，部分非車險(xiǎn)增速亦有所放緩。人保財(cái)險(xiǎn)11月企業(yè)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)、信用保證險(xiǎn)、貨運(yùn)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、意健險(xiǎn)同比增速分別為10.6%、9.6%、8%、0.8%、-6.4%、-16.5%，較10月增速變動(dòng)幅度分別為-1.3個(gè)百分點(diǎn)、2.9個(gè)百分點(diǎn)、-137.2個(gè)百分點(diǎn)、-1.6個(gè)百分點(diǎn)、12.6個(gè)百分點(diǎn)、-65.2個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)意健險(xiǎn)增速下滑主要與上年同期基數(shù)較高有關(guān)。

自2021年10月以來，人保財(cái)險(xiǎn)單月保費(fèi)整體維持較快增長，并且業(yè)務(wù)質(zhì)地較好，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)中低賠付率的家自車占比較高、渠道費(fèi)率可控，由此可見，行業(yè)龍頭盈利空間遠(yuǎn)超中小險(xiǎn)企，其競爭優(yōu)勢在改革下半場將愈發(fā)凸顯。眾安在線11月單月保費(fèi)同比增長11%，較10月增速降低40.5個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于10月受低基數(shù)影響導(dǎo)致增速較高，預(yù)計(jì)在2021年11-12月持續(xù)低基數(shù)的影響下，公司保費(fèi)收入或?qū)⒕S持較快增長。

2022年二季度，壽險(xiǎn)新單及NBV增速均環(huán)比改善，人力規(guī)模降幅收窄，目前各險(xiǎn)企陸續(xù)開啟2023年“開門紅”預(yù)售，由于其他類別資產(chǎn)收益率下降，保險(xiǎn)儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品吸引力提升，短期年金銷售環(huán)境好轉(zhuǎn)。伴隨國內(nèi)穩(wěn)增長政策的持續(xù)落地、防疫和地產(chǎn)政策持續(xù)優(yōu)化，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，10年期國債收益率回升至2.87%左右，新增固收類投資收益率壓力有所緩解。

目前，保險(xiǎn)板塊估值處于歷史低位，壽險(xiǎn)股隱含疫情防控和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的正向期權(quán)屬性，極低的估值水平給予安全墊，邊際向好的內(nèi)外部環(huán)境賦予估值彈性，資產(chǎn)端底部反轉(zhuǎn)是短期估值修復(fù)的核心。隨著地產(chǎn)紓困政策漸次落地，政策導(dǎo)向徹底扭轉(zhuǎn)，保市場主體的思路基本明確。防疫政策優(yōu)化對(duì)于經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期升溫，疊加寬信用效果逐步顯現(xiàn)，長端利率與權(quán)益市場有望迎來共振向上催化。本輪壽險(xiǎn)業(yè)復(fù)蘇短期看疫情，中期看隊(duì)伍，長期看產(chǎn)品。隨著疫情防控情勢不斷修復(fù)向好，壽險(xiǎn)板塊有望迎來“戴維斯”雙擊，而短期資產(chǎn)端的邏輯彈性更強(qiáng)，長期負(fù)債端彈性則考驗(yàn)頭部險(xiǎn)企壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型成效。