方 石

（四川產(chǎn)業(yè)振興發(fā)展投資基金有限公司，四川 成都 61000）

鈦是廣泛應(yīng)用于航天、化工、鋼鐵等領(lǐng)域的金屬。雖然幾乎所有生物、巖石、水體及土壤中均有鈦分布，但是因?yàn)樘崛±щy，所以鈦仍屬于具有戰(zhàn)略意義的稀有金屬。目前，已探明鈦鐵礦儲(chǔ)量最多的國家是加拿大、挪威、南非和印度。我國鈦資源主要為鈦鐵礦，包括巖礦和砂礦，其中巖礦產(chǎn)地主要分布于四川、云南和河北；砂礦產(chǎn)地主要分布于廣東、廣西、海南和云南。我國鈦行業(yè)盡管經(jīng)過40余年發(fā)展已初具規(guī)模，但是除個(gè)別龍頭、骨干企業(yè)外，企業(yè)具有“小、散、亂”的特點(diǎn)，在此發(fā)展背景下，充分發(fā)揮并購基金這一金融工具的價(jià)值，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本緊密融合，不僅有利于企業(yè)整合產(chǎn)業(yè)鏈、實(shí)現(xiàn)規(guī)模化、集約化經(jīng)營、促進(jìn)科技創(chuàng)新，還有利于提升產(chǎn)業(yè)集中度，加快鈦產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級和高質(zhì)量發(fā)展。四川釩鈦磁鐵礦儲(chǔ)量豐富且分布集中，鈦產(chǎn)業(yè)已經(jīng)發(fā)展成為四川的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，并主要集中于攀枝花市，因此研究四川鈦產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級面臨的困境及其突破策略具有較強(qiáng)的借鑒性。本文以四川鈦產(chǎn)業(yè)為研究對象，對并購基金促進(jìn)鈦產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的策略和模式進(jìn)行了詳細(xì)的研究。

1 四川鈦產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及瓶頸

1.1 產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

四川已探明的鈦礦資源主要分布于攀西地區(qū)，儲(chǔ)量豐富且分布集中，攀枝花市的紅格、白馬、太和等礦區(qū)及其外圍共查明大中型礦床有70余處。根據(jù)《攀西國家級戰(zhàn)略資源創(chuàng)新開發(fā)試驗(yàn)區(qū)建設(shè)規(guī)劃》中披露的數(shù)據(jù)，攀西地區(qū)的釩鈦資源保有儲(chǔ)量約90億t，其中二氧化鈦資源儲(chǔ)量為6.18億t，占全國儲(chǔ)量的95%；五氧化二釩的資源儲(chǔ)量為1 862萬t，占全國儲(chǔ)量的52%。

攀枝花市鈦產(chǎn)業(yè)起步于1979年，經(jīng)40余年發(fā)展，已建成全國最大的鈦原料基地及全流程鈦工業(yè)基地，鈦資源綜合利用率達(dá)到29%。攀枝花市現(xiàn)從事鈦原料、鈦制品生產(chǎn)的企業(yè)近100家，釩鈦磁鐵礦原礦年開采能力約1億t，鐵精礦選礦產(chǎn)能約 4 300 萬 t（年實(shí)際產(chǎn)量約 2 500 萬 t）。代表性釩鈦企業(yè)包括攀鋼釩鈦資源股份有限公司、四川安寧鐵鈦股份有限公司、龍蟒佰利聯(lián)集團(tuán)攀西基地等。

1.2 發(fā)展瓶頸

盡管攀枝花市鈦產(chǎn)業(yè)在四川省和攀枝花市的工業(yè)體系中占有重要地位，也是四川省和攀枝花市的特色優(yōu)勢企業(yè)，但是隨著世界釩鈦產(chǎn)生行業(yè)整體的規(guī)?；⒖萍蓟?，攀枝花市鈦產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展面臨較為嚴(yán)重的產(chǎn)業(yè)規(guī)模和生產(chǎn)技術(shù)制約問題，鑒于攀枝花市鈦產(chǎn)業(yè)在我國鈦產(chǎn)業(yè)中占有較大比重，因此這些困境和問題在我國鈦產(chǎn)業(yè)中具有普遍性。

1.2.1 企業(yè)規(guī)模普遍較小

攀枝花市鈦產(chǎn)業(yè)雖然整體規(guī)模較大，但是除個(gè)別龍頭、骨干企業(yè)外，企業(yè)具有“小、散、亂”的特點(diǎn)，近100家鈦白粉行業(yè)的企業(yè)中重點(diǎn)規(guī)模以上的企業(yè)僅有30余家，大部分是產(chǎn)量為3萬t以下的小微企業(yè)，鈦白粉年產(chǎn)量排名前10位的企業(yè)中，排名第2位至第10位企業(yè)的產(chǎn)量之和仍不及龍蟒佰利聯(lián)集團(tuán)攀西基地一家的產(chǎn)量，該基地2020年的產(chǎn)量為80萬t。大量小微企業(yè)受自身規(guī)模所限，技術(shù)水平較低，創(chuàng)新能力不強(qiáng)，產(chǎn)品嚴(yán)重同質(zhì)化，市場競爭力不足，抗風(fēng)險(xiǎn)能力差。2013年釩鈦產(chǎn)業(yè)調(diào)整以來，不少產(chǎn)業(yè)內(nèi)缺乏競爭力的企業(yè)陷入困境，形成大量不良負(fù)債，給當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展帶來較大的負(fù)面影響。

1.2.2 釩鈦產(chǎn)能釋放率偏低

攀枝花市鈦資源權(quán)屬與企業(yè)產(chǎn)能匹配性較差，大量小微企業(yè)雖然擁有礦山、尾礦庫等稀缺的戰(zhàn)略資源，但是缺乏相應(yīng)的開采能力和技術(shù)水平，資源優(yōu)勢未能發(fā)揮；而龍頭企業(yè)則因資源占有不足，產(chǎn)能未能充分釋放。目前，全市選礦企業(yè)中擁有釩鈦磁鐵礦礦權(quán)屬的企業(yè)13家，其中僅7家正常生產(chǎn)經(jīng)營。原料供給不足造成產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)原料緊張，甚至導(dǎo)致部分企業(yè)處于停產(chǎn)、半停產(chǎn)狀態(tài)。攀枝花市現(xiàn)有鈦選礦產(chǎn)能約4 300萬t，但2020年產(chǎn)量僅為2 447.8萬t，產(chǎn)能釋放率為56.54%；現(xiàn)有硫酸法生產(chǎn)鈦白粉產(chǎn)能40萬t，現(xiàn)有生產(chǎn)能力只有20萬t左右，近一半產(chǎn)能閑置。

1.2.3 資源綜合利用率不足

攀枝花鈦產(chǎn)業(yè)尚未形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈，原料端、中端、后端及相關(guān)配套、服務(wù)產(chǎn)業(yè)都存在薄弱、缺失環(huán)節(jié)；氯化法鈦白粉等鼓勵(lì)發(fā)展產(chǎn)業(yè)產(chǎn)線布局尚未形成規(guī)模；鈦金屬的鍛壓及軋制產(chǎn)業(yè)鏈、鈦及鈦合金產(chǎn)業(yè)缺失；鈦材加工能力和鈦制品生產(chǎn)能力嚴(yán)重不足。大部分企業(yè)的產(chǎn)品只能以初級鈦產(chǎn)品對外銷售，目前攀枝花每年鈦精礦外銷量約230萬t，占總產(chǎn)量的60.89%，逐漸淪為原料或半成品供應(yīng)基地。

此外，由于攀枝花釩鈦磁鐵礦鈣鎂含量高，礦相特殊，釩、鈦金屬分析提取難度大，因此攀枝花鈦產(chǎn)業(yè)整體技術(shù)力量薄弱，釩、鈦利用率難以提高，并且伴生的鈧、鎵、鉻等尚未得到綜合利用。

2 并購基金促進(jìn)鈦產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的可行性分析

2.1 并購基金的發(fā)展趨勢

并購基金屬于私募股權(quán)投資基金，是私募股權(quán)基金的主流模式，主要通過向特定人群和其他合格投資者非公開募集資金對尚未上市的企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)性并購?fù)顿Y。并購基金通過獲取目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，以自身的專業(yè)特性和管理經(jīng)驗(yàn)為基礎(chǔ)，并結(jié)合相關(guān)優(yōu)勢企業(yè)的技術(shù)能力和其他資源，針對目標(biāo)企業(yè)的具體情況對其進(jìn)行管理理念、組織結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)運(yùn)營等方面的重組改造，提升目標(biāo)企業(yè)的運(yùn)營質(zhì)量和盈利能力，最終通過目標(biāo)企業(yè)上市或轉(zhuǎn)讓控制權(quán)等方式獲取并購收益。

我國并購基金是伴隨著私募股權(quán)投資基金的快速發(fā)展而逐漸發(fā)展成熟的，在2008年金融危機(jī)中，并購基金被監(jiān)管層定義為調(diào)整結(jié)構(gòu)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的重要手段，迎來了近10年的高速發(fā)展，逐漸將并購決策與企業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略相結(jié)合，并購基金的影響力不斷增強(qiáng)①，其中2018年有并購基金參與的企業(yè)并購案達(dá)到頂峰，為11 214起，此后雖然有所下降，但是仍保持在每年1萬起以上。參與并購領(lǐng)域主要涉及傳統(tǒng)工業(yè)、信息技術(shù)、可選消費(fèi)、金融、材料等轉(zhuǎn)型升級、結(jié)構(gòu)調(diào)整的行業(yè)。在這些并購實(shí)踐中，我國并購基金逐漸探索出“私募基金+上市公司”的獨(dú)特運(yùn)行模式［1］，該模式將上市公司的行業(yè)優(yōu)勢和投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)優(yōu)勢結(jié)合，由雙方共同設(shè)立并購基金，上市公司擔(dān)任有限合伙人，投資機(jī)構(gòu)擔(dān)任基金事務(wù)執(zhí)行人，待所投項(xiàng)目成熟時(shí)通過轉(zhuǎn)讓目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)完成獲利退出［2］。

2.2 并購基金促進(jìn)鈦產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的優(yōu)勢

四川鈦產(chǎn)業(yè)面臨的困境在我國鈦產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級發(fā)展中具有較強(qiáng)的代表性，我國鈦產(chǎn)業(yè)雖規(guī)模較大但整體產(chǎn)業(yè)鏈仍存在較多薄弱、缺失環(huán)節(jié)，尚需通過資源整合和技術(shù)升級完善產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)，并提升產(chǎn)品競爭力，而并購基金兼具融資和創(chuàng)造價(jià)值等多重功能［3］，在促進(jìn)我國鈦產(chǎn)業(yè)升級和提高目標(biāo)企業(yè)的績效方面具有明顯的優(yōu)勢。

2.2.1 融資優(yōu)勢

并購基金是主要采取股權(quán)融資的金融工具，融資是其基本的功能，股權(quán)融資能在不增加負(fù)債率的前提下為目標(biāo)企業(yè)注入大額資金。鈦產(chǎn)業(yè)投資門檻高、難度大，投資周期長，投資過程中的波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性較大，普通投資者缺乏投資意愿和投資能力，需要通過金融工具將投資者的資金募集組織起來，形成規(guī)模。因此，并購基金可以充分發(fā)揮融資功能，采用自用資金、貸款、發(fā)債及權(quán)益性資金等多種渠道和方式，在不增加目標(biāo)企業(yè)負(fù)債率的前提下湊集大額資金投資于鈦產(chǎn)業(yè)，滿足鈦產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級面臨的資金需求。

2.2.2 運(yùn)營優(yōu)勢

并購基金作為專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，長期、反復(fù)從事投資項(xiàng)目，在項(xiàng)目篩選、盡職調(diào)查、組織實(shí)施、風(fēng)險(xiǎn)管控及項(xiàng)目退出等方面較之普通公司并購者更具專業(yè)優(yōu)勢和經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢，能夠最大限度地消除和化解并購項(xiàng)目因信息不對稱而存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)、因政策變化而產(chǎn)生的政策風(fēng)險(xiǎn)及因發(fā)展趨勢改變而帶來的市場風(fēng)險(xiǎn)。并購基金與鈦產(chǎn)業(yè)相互結(jié)合，能夠最大限度地提升目標(biāo)企業(yè)的管理和運(yùn)營能力，優(yōu)化目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)產(chǎn)品競爭力，消除并購后項(xiàng)目的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)［4］。

2.2.3 資源整合優(yōu)勢

并購基金的介入能夠促進(jìn)鈦資源與鈦產(chǎn)能重新配置，通過并購?fù)苿?dòng)行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)與優(yōu)質(zhì)資源之間的橫向或縱向的整合，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素的集中使用、高效率使用、節(jié)約使用，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，減少交易成本，提高研發(fā)能力。一方面，提升產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢企業(yè)的競爭能力，在充分發(fā)揮和拓展企業(yè)優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈條上的相關(guān)中小企業(yè)保持相對良性循環(huán)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)；另一方面，在消化困境企業(yè)遺留問題、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級中發(fā)揮積極作用，提高困境企業(yè)資源和產(chǎn)能利用率，推動(dòng)整個(gè)鈦行業(yè)升級轉(zhuǎn)型。

3 并購基金促進(jìn)鈦產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的對策

鈦產(chǎn)業(yè)作為四川的特色優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)和攀西地區(qū)的戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)，由數(shù)量和規(guī)模高速增長向質(zhì)量與競爭力提升的轉(zhuǎn)變刻不容緩。根據(jù)《攀枝花市國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》提出的目標(biāo)，攀枝花市將建設(shè)世界級釩鈦產(chǎn)業(yè)基地，培育2～3家世界領(lǐng)先的釩鈦企業(yè)，發(fā)展3～5個(gè)硬核釩鈦產(chǎn)業(yè)集群，打造攀枝花產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展的主引擎。在此背景下，可以將并購基金與鈦產(chǎn)業(yè)發(fā)展結(jié)合，充分發(fā)揮并購基金的功能，促進(jìn)鈦產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢企業(yè)做大做強(qiáng)，具體做法包括以下幾個(gè)方面。

3.1 組建并購基金

借助國內(nèi)鈦產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢企業(yè)紛紛扎根攀枝花的有利時(shí)機(jī)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本合作，采用“優(yōu)勢企業(yè)+私募基金”的組合方式設(shè)立并購基金，并可以吸引國有平臺(tái)資金進(jìn)入，并購重組涉及稅務(wù)、社保、環(huán)保、工商等很多地方行政問題，因此國有平臺(tái)的參與有助于及時(shí)協(xié)調(diào)各方關(guān)系，提升并購成功概率。在基金的組織形態(tài)上，基金公司設(shè)立程序復(fù)雜，其在資金募集與應(yīng)用手續(xù)上決策成本較高，并且存在較高的監(jiān)督成本和財(cái)務(wù)成本，不宜被并購基金所采用；而有限合伙制的模式能夠保障投資者的權(quán)益，具有融資成本低、社會(huì)資本參與度高、設(shè)立程序便捷、規(guī)避雙重征稅等優(yōu)勢，更適宜采用并購基金。

3.2 明確投資方向

目前，我國并購基金的投資方向主要集中于兩個(gè)方面：一是通過并購化解過剩產(chǎn)能；二是通過并購整合跨區(qū)域資源，以達(dá)到優(yōu)化行業(yè)結(jié)構(gòu)、提升區(qū)域資源配置效率、保護(hù)國家戰(zhàn)略資源安全等多重目的。為此，并購基金在鈦產(chǎn)業(yè)的投資方向主要是兩點(diǎn)：一是擴(kuò)大鈦產(chǎn)業(yè)規(guī)模，鼓勵(lì)具有資金、技術(shù)和管理優(yōu)勢的大型企業(yè)集團(tuán)對上、下游環(huán)節(jié)的中小企業(yè)進(jìn)行兼并重組，化解過剩產(chǎn)能，強(qiáng)化優(yōu)勢資源的集約開采和高效利用，建立基于本地原料的氯化法鈦白生產(chǎn)體系，主要并購對象為鈦產(chǎn)業(yè)鏈中的擁有礦權(quán)、生產(chǎn)加工的中小企業(yè)；二是圍繞發(fā)展先進(jìn)鈦材料，建成國內(nèi)重要的鈦材及鈦合金生產(chǎn)基地，積極開發(fā)航空航天、能源化工、醫(yī)療康養(yǎng)等領(lǐng)域高端鈦材料，支持具有科技、創(chuàng)新優(yōu)勢的企業(yè)兼并重組，主要并購對象為上下游產(chǎn)業(yè)鏈的成長型中小技術(shù)企業(yè)甚至國外具有先進(jìn)獨(dú)特技術(shù)的企業(yè)。

3.3 優(yōu)化投資模式

募資渠道設(shè)計(jì)上，并購基金以股權(quán)投資為主，輔以部分債權(quán)。在投資時(shí)并購基金實(shí)行控股型投資，即獲取標(biāo)的企業(yè)的控股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對標(biāo)的企業(yè)的絕對控制。在股權(quán)投資的同時(shí)，可以根據(jù)其情況發(fā)行部分債券募集資金。

投資時(shí)機(jī)選擇上，并購基金可以在標(biāo)的企業(yè)正常經(jīng)營時(shí)直接收購股權(quán)，也可以在標(biāo)的企業(yè)陷入困境時(shí)介入，例如以重整投資人身份參與破產(chǎn)重整程序中承接目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)，或者在破產(chǎn)清算時(shí)收購主要資產(chǎn)獲得控制權(quán)等。

退出方式選擇上，可以在并購標(biāo)的企業(yè)實(shí)現(xiàn)較好效益的時(shí)候，由向鈦行業(yè)的優(yōu)勢上市公司出售基金中投資人的份額，實(shí)現(xiàn)盈利退出；也可以在并購標(biāo)的企業(yè)實(shí)現(xiàn)較好效益的時(shí)候，聯(lián)合鈦行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢企業(yè)一起推動(dòng)目標(biāo)企業(yè)在證券市場掛牌上市以實(shí)現(xiàn)退出。

3.4 整合管理資源

并購基金可以組建行業(yè)優(yōu)勢企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)和政府投資平臺(tái)等各方參與下的投資決策機(jī)構(gòu)，整合各利益相關(guān)方的資源優(yōu)勢，以投資機(jī)構(gòu)為主，充分倚重行政資源對并購基金運(yùn)營的監(jiān)督管理職責(zé)和利益協(xié)調(diào)能力；積極發(fā)揮專業(yè)投資機(jī)構(gòu)在項(xiàng)目篩選、資金募集、經(jīng)營監(jiān)管等并購策略上的專業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)；重點(diǎn)突出產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢企業(yè)的行業(yè)經(jīng)營管理優(yōu)勢，依托產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢企業(yè)的管理能力和經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)，提升目標(biāo)企業(yè)管理水平、運(yùn)營能力和財(cái)務(wù)回報(bào)。

4 結(jié)束語

本文的研究表明，并購基金在推動(dòng)生產(chǎn)要素聚集和重組方面具有融資優(yōu)勢、運(yùn)營優(yōu)勢和整合優(yōu)勢，并購基金介入四川鈦產(chǎn)業(yè)，將有助于推動(dòng)四川乃至國內(nèi)鈦產(chǎn)業(yè)進(jìn)入規(guī)模化發(fā)展新階段。并購基金通過并購交易，可以促進(jìn)鈦產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢企業(yè)擴(kuò)大礦源，實(shí)現(xiàn)礦源占有與企業(yè)產(chǎn)能相互匹配，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，提高鈦資源綜合利用率，逐步補(bǔ)強(qiáng)我國鈦產(chǎn)業(yè)鏈的薄弱環(huán)節(jié)，優(yōu)化鈦行業(yè)的整體結(jié)構(gòu)，提升我國鈦產(chǎn)業(yè)的國際競爭力。

注 釋

①中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì).中國私募股權(quán)及并購?fù)顿Y基金行業(yè)發(fā)展報(bào)告（2017） ［EB/OL］.［2019-06-03］.https：//www.amac.org.cn/researchstatistics/report/zgsmjjhybgfz/201906/ t20190603_4014.html.