賈 蓉

（首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué) 北京 100070）

引言

在全球經(jīng)濟一體化發(fā)展環(huán)境下，我國經(jīng)濟和全球經(jīng)濟之間的聯(lián)系更為緊密，我國金融體系也日益完善。面臨市場環(huán)境變化，金融證券化出現(xiàn)并且逐漸發(fā)展。我國該領(lǐng)域發(fā)展起步相對較晚，在發(fā)展水平方面還有待提升。研究顯示，金融證券化發(fā)展導(dǎo)致金融產(chǎn)品的交易呈現(xiàn)爆炸式增長趨勢，其中存在的金融風(fēng)險不容忽視。所以，需要行業(yè)人員從金融證券化發(fā)展歷程進行分析，明確其發(fā)展特點，結(jié)合發(fā)展過程面臨的困境，探索金融證券化的發(fā)展路徑，推動該領(lǐng)域的持續(xù)發(fā)展。

一、金融證券化發(fā)展背景

（一）金融證券化概念

金融證券化指的是證券發(fā)行階段利用傳統(tǒng)的金融模式將其轉(zhuǎn)化，依托金融基礎(chǔ)實現(xiàn)證券化的規(guī)模化應(yīng)用。金融證券化發(fā)展有利于提高資產(chǎn)的流動能力。與此同時，證券發(fā)行主要目的是確定證券化債權(quán)關(guān)系。當(dāng)前，金融市場發(fā)展步入成熟階段，代表性產(chǎn)物就是金融證券化。隨著20 世紀(jì)70 年代計算機網(wǎng)絡(luò)被應(yīng)用于金融領(lǐng)域，金融市場也步入新的發(fā)展進程。金融證券化屬于行業(yè)發(fā)展必然趨勢，證券化內(nèi)容具體分為兩個方面：第一方面為社會融資，第二方面為銀行貸款類型證券。具體發(fā)展過程當(dāng)中，金融證券化涉及內(nèi)容相對較廣，但是由于自身形式單一的制約，使其流動性、市場化發(fā)展受到阻礙。社會融資類證券也屬于金融證券范疇之內(nèi)，因為社會當(dāng)中金融證券化覆蓋范圍較廣，所以，呈現(xiàn)出顯著的流動性特點。

（二）金融證券化發(fā)展歷程

在全球經(jīng)濟發(fā)展過程中，金融證券化得到了快速發(fā)展，無論是企業(yè)，還是個人都參與金融證券的發(fā)展進程。傳統(tǒng)金融活動中，企業(yè)、個人參與其中通常利用現(xiàn)金貨幣、數(shù)字貨幣開展金融活動，只有融資需求擴大，才會采取間接融資方式，以銀行貸款這一形式完成。這樣的融資模式下，門檻設(shè)置較高，導(dǎo)致金融證券發(fā)展規(guī)模也相對有限，難以得到規(guī)?；l(fā)展。

在綜合國力逐漸增強的背景下，金融活動日益頻繁。在企業(yè)、個人參與金融活動的時候，突破了電子貨幣、現(xiàn)金貨幣等形式，出現(xiàn)了各類有價證券，比如股票或債券等。從融資渠道角度分析，企業(yè)或者個人不但可以向銀行這類金融機構(gòu)提出融資申請，而且企業(yè)和銀行、企業(yè)和個人、企業(yè)之間或者銀行之間都可以借助發(fā)行債券這一方式完成間接融資，不但融資效率提高，而且還大大降低了融資成本，為金融證券化發(fā)展提供了有利環(huán)境。

隨著金融證券化的發(fā)展，金融活動實施階段通常會利用有價證券開展，金融證券化過程，具備資金需求的主體負(fù)責(zé)發(fā)行證券，由資金供給方完成證券交易，進一步提高了資金的流動性，資產(chǎn)市場化規(guī)模初步形成。

在社會快速發(fā)展和經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境下，金融證券化隨之產(chǎn)生，能夠滿足特定社會環(huán)境下金融活動的需求。在金融證券化發(fā)展階段，還需要國家對于相關(guān)活動展開規(guī)范與管理。國家發(fā)布各項金融政策，放寬金融活動管制，推動金融證券化和金融活動市場化的發(fā)展，金融機構(gòu)也隨之形成良性競爭的局面。

與此同時，隨著政策的開放，促進民間資本進入金融市場。企業(yè)融資活動的開展和企業(yè)資本之間相互流通頻率越來越高，擴大了企業(yè)的融資渠道，有效拓寬了金融機構(gòu)經(jīng)營范圍，企業(yè)當(dāng)中資產(chǎn)的組成形式更加豐富，有價證券涵蓋其中。金融市場當(dāng)中，有價證券類交易模式逐漸占據(jù)主體地位，從這一現(xiàn)象可以看出金融證券化的不斷發(fā)展。

除此之外，處于全球經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境下，以股份制參與經(jīng)營的企業(yè)類型越來越多，促進市場內(nèi)部有價證券類型更加豐富，更多企業(yè)參與融資活動，活動過程可以利用發(fā)行股票、股份轉(zhuǎn)讓等方式，依托有價證券的交易完成融資過程。企業(yè)的上述行為也在一定程度上加速了金融證券化的發(fā)展，使得證券化交易變?yōu)槠髽I(yè)主要融資模式之一。在金融證券化不斷發(fā)展下，依托互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，能夠整合交易市場數(shù)據(jù)信息，通過信息化手段管理金融風(fēng)險，控制利率風(fēng)險，發(fā)揮金融科技的應(yīng)用優(yōu)勢，為金融證券化科學(xué)發(fā)展提供了更多支持。

二、我國金融證券化發(fā)展特征

（一）規(guī)?？焖僭鲩L

對金融證券化的發(fā)展歷程進行分析，可以看出，證券規(guī)模整體有較大幅度的增長。傳統(tǒng)金融發(fā)展模式下，債券的固定利率，運用股權(quán)關(guān)聯(lián)或者利率浮動類型債券為投資者帶來更多收益，還能降低投資風(fēng)險，使融資企業(yè)融資難度不斷降低，相關(guān)主體融資成本也有所下降，上述優(yōu)勢使得金融證券出現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展。

（二）出現(xiàn)了衍生債券

隨著金融證券化不斷創(chuàng)新和發(fā)展，衍生債券相繼出現(xiàn)，屬于該領(lǐng)域發(fā)展的創(chuàng)新成果。由于各類衍生債券的出現(xiàn)，使得全球金融市場特別是債券市場競爭激烈程度越來越高。在金融市場的發(fā)展過程中，固定利率的金融模式逐漸被代替，出現(xiàn)了浮動利率發(fā)展模式。金融債券和利率變化之間的關(guān)聯(lián)越來越緊密，隨之也產(chǎn)生更高金融風(fēng)險。在此環(huán)境下，為衍生債券出現(xiàn)提供了良好機遇。利用衍生債券能夠?qū)⑸a(chǎn)經(jīng)營和收益環(huán)節(jié)的風(fēng)險相互剝離，能夠控制企業(yè)運營風(fēng)險，提高競爭實力。除此之外，金融證券化出現(xiàn)和發(fā)展也為社會經(jīng)濟繁榮發(fā)展提供更多支撐。

（三）金融國際化發(fā)展

經(jīng)濟全球化發(fā)展背景下，為金融證券發(fā)展提供了良好機遇。在全球范圍內(nèi)，資本市場之間的溝通逐漸加快，通過市場交流，使不同國家金融規(guī)則、金融制度逐漸向融合趨勢發(fā)展。在外部環(huán)境的影響下，可針對國際市場對于證券產(chǎn)品的差異化需求，推出具有特色的證券產(chǎn)品，促進證券交易高效流動。這一行為還能吸引更多投資者或者籌資者進入，為金融證券市場發(fā)展增添活力，由此可見，隨著金融證券化的發(fā)展，使金融經(jīng)濟的發(fā)展具有國際化特色。

（四）信息化的應(yīng)用

隨著金融證券化快速發(fā)展，以互聯(lián)網(wǎng)作為載體的信息化和電子化技術(shù)在該領(lǐng)域應(yīng)用范圍逐漸擴大，為金融證券化發(fā)展提供更多技術(shù)支撐。依托信息化技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)設(shè)備，為交易主體獲得證券信息提供更多渠道，轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)證券交易過程中以實體市場獲得信息，或者通過書面資料獲取信息的形式。在互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境中，依托信息化技術(shù)為參與證券交易相關(guān)主體自主獲取需要信息提供巨大支持，使金融信息獲取的及時性能夠得到保證，規(guī)避信息“非對稱”問題。在信息化的支持下，提高了債券市場信息傳播與共享效率，無論是信息傳播速度，還是準(zhǔn)確性都有不同程度提高，能夠全面呈現(xiàn)中介機構(gòu)信息。如，中介機構(gòu)可選擇特定債券信息進行公布，對其開展風(fēng)險和收益評級，轉(zhuǎn)變原有發(fā)展模式下融資者、投資者之間信息不對稱這類問題，將證券交易環(huán)節(jié)所需費用不斷降低，提高證券市場資金的流動性，為市場良性運行提供支撐，促使金融證券化能夠持續(xù)發(fā)展。

三、我國金融證券化發(fā)展問題

綜合分析，金融證券化發(fā)展還存在如下幾方面問題：第一，與金融證券化相關(guān)的法律有待完善，特別是信用評級制度方面，應(yīng)該將部分條款加以明確，為金融證券發(fā)展提供良好的法律環(huán)境；第二，產(chǎn)品類型單一，金融、證券領(lǐng)域產(chǎn)品單一，難以滿足投資者多元化需求，制約行業(yè)發(fā)展；第三，資產(chǎn)證券化的發(fā)展進程緩慢，在該領(lǐng)域發(fā)展處于探索階段，無論是管理理念還是發(fā)展模式都有待優(yōu)化，可能存在證券抵押和不良資產(chǎn)監(jiān)管等方面問題。

四、全球經(jīng)濟背景下我國金融證券化發(fā)展路徑

（一）將金融管制放寬

全球經(jīng)濟環(huán)境下，我國對金融證券化良性發(fā)展需要經(jīng)歷長期探索。由于我國在該領(lǐng)域發(fā)展起步較晚，因此，可以借鑒國際金融證券化相關(guān)發(fā)展經(jīng)驗，結(jié)合實際，對金融證券化的發(fā)展進行思考。由于當(dāng)前金融市場的投資工具大多為企業(yè)債券、政府債券或者股票，上述投資方式較為集中，國債占據(jù)比例高。所以需要將金融管制放寬，激勵那些具備投資能力的企業(yè)或者商業(yè)機構(gòu)持續(xù)尋找其他債券，參與投資，或者利用證券發(fā)行方式輔助企業(yè)融資，促進金融市場的良性發(fā)展，帶動金融證券化發(fā)展。金融管制需要放松，但也不可忽視金融市場的規(guī)范化管理，這樣才能對閑散資金高效利用，為投資者提供更多選擇，提升投資收益。除此之外，通過對證券市場開展調(diào)控，能更好地對市場進行規(guī)范，促進證券市場的良性發(fā)展，帶動金融市場繁榮發(fā)展。

（二）增強金融證券市場管理力度

全球經(jīng)濟一體化發(fā)展背景下，要加強金融市場的管理，將資產(chǎn)不良這類問題有效解決。通過規(guī)范市場管理，加強管理力度，找出金融證券化發(fā)展階段存在的隱患，制定科學(xué)的法規(guī)，使證券能夠按照市場經(jīng)濟規(guī)律有序發(fā)展。傳統(tǒng)經(jīng)營模式下，銀行系統(tǒng)大多數(shù)為分散經(jīng)營模式，且業(yè)務(wù)類型單一，使得銀行面向的客戶群體也較為狹窄，加上銀行本身業(yè)務(wù)發(fā)展受限，所以，不利于金融證券化的良性發(fā)展。采取混合經(jīng)營措施，有利于銀行面向更多市場，合理分配金融資源，同時降低金融風(fēng)險，獲得多元化的利潤。通過改革，創(chuàng)新經(jīng)營模式，開發(fā)更多途徑，面對各領(lǐng)域的客戶群體，吸引更多投資者。除此之外，強有力的市場管理措施下，為銀行業(yè)務(wù)全方位發(fā)展提供了良好平臺，銀行能夠和其他金融機構(gòu)在公平、公開的環(huán)境下完成交易或者展開溝通，在一定程度上能夠為金融市場發(fā)展提供支撐，在主流金融主體的影響下，金融證券化才得以規(guī)?；l(fā)展。

（三）豐富金融證券的交易形式

在社會快速發(fā)展環(huán)境下，金融科技得到快速發(fā)展，依托技術(shù)支持，能夠為金融證券化發(fā)展提供更多幫助。為了進一步帶動金融證券化發(fā)展，需要引入多元化證券，打造多樣化金融交易模式，將金融市場交易有效性不斷提高，適當(dāng)降低行業(yè)準(zhǔn)入門檻，為投資者能夠順利向金融證券領(lǐng)域市場進入提供機遇，參與各類金融證券類活動。投資者可借助技術(shù)手段，獲得更為完善與細致的金融服務(wù)，增強證券交易和外部市場之間的黏性，帶動金融證券行業(yè)的良性發(fā)展。如，號召企業(yè)和銀行發(fā)行金融類證券，金融機構(gòu)也可發(fā)布不同類型票據(jù)，將票據(jù)市場的規(guī)模不斷擴大。通常而言，銀行發(fā)行證券行為穩(wěn)定，同時，銀行證券的發(fā)布還能獲得投資者信任，可在短期內(nèi)匯集更多資金，對市場中的資金流通起到引導(dǎo)作用。企業(yè)主體能夠發(fā)行的證券規(guī)模相對較小，同時，當(dāng)企業(yè)發(fā)行證券的時候，由于準(zhǔn)入門檻相對較高，需要承擔(dān)的資金成本高，加上利率和風(fēng)險相對較大，需要政府部門對證券市場的交易進行規(guī)范，。

此外，隨著票據(jù)市場的快速發(fā)展，推動了金融資產(chǎn)債券化的發(fā)展。金融機構(gòu)、企業(yè)等主體不但能夠發(fā)行證券，而且還具有發(fā)行票據(jù)的權(quán)利，相關(guān)部門需要鼓勵上述主體發(fā)布票據(jù)，豐富票據(jù)形式。從銀行角度分析，可以重點發(fā)展商業(yè)票據(jù)承兌類型交易，提高客戶對于票據(jù)的接受程度，讓票據(jù)信用程度也能不斷提升，最終為市場發(fā)展提供更多資金支持。通過多樣化金融證券的發(fā)展，讓債券、票據(jù)和股票這類金融能夠?qū)崿F(xiàn)深度發(fā)展，為金融市場穩(wěn)定繁榮提供良好環(huán)境。

（四）加大政策扶持力度

金融證券化不可盲目發(fā)展，否則極易陷入金融危機。應(yīng)根據(jù)國情和金融市場發(fā)展規(guī)律，制定有序的發(fā)展政策。同時，金融證券化也不適合所有的金融交易，而是需要具備實體經(jīng)濟這一基礎(chǔ)，還需要依賴貨幣交易才能實現(xiàn)證券化。因此，金融證券化發(fā)展不可盲目追求多元化、快速等發(fā)展目標(biāo)，而是應(yīng)該立足國際經(jīng)濟發(fā)展、國內(nèi)金融和區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展實際情況，制定發(fā)展規(guī)劃，要求金融主體嚴(yán)格按照國家規(guī)劃路線進行發(fā)展，遵循市場規(guī)律，讓實體經(jīng)濟和金融市場之間的發(fā)展有機融合。

金融證券化的發(fā)展，需要國家制定系列金融管制措施，鼓勵各金融主體和企業(yè)發(fā)布股票或者債券等證券，利用技術(shù)手段對于證券交易的市場管理不斷規(guī)范，完善金融證券化相關(guān)的法律法規(guī)，整合金融工具并加以推廣，不斷提高金融服務(wù)質(zhì)量，將國內(nèi)金融行業(yè)競爭力不斷提升。從金融證券化發(fā)展歷程當(dāng)中，汲取他國成功經(jīng)驗，探索金融行業(yè)證券化發(fā)展的市場路徑，制定金融政策進行扶持。構(gòu)建創(chuàng)新的金融證券管理體系，強化市場管理，完善匯率、利率市場化，利用新興金融工具，優(yōu)化金融服務(wù)管理質(zhì)量。如，利用信用評級輔助金融證券化發(fā)展，由評級機構(gòu)通過創(chuàng)新，制定評級方式，為證券組織、服務(wù)、參與各主體的管理能夠建立監(jiān)督、審查機制，融合金融資產(chǎn)和證券資產(chǎn)方面信息，為金融證券化提供有力支持。

五、結(jié)語

綜上分析，在金融證券化的發(fā)展過程中，可以汲取國外優(yōu)秀做法，積極探索與我國國情相適應(yīng)的發(fā)展思路，通過金融政策的優(yōu)化，加速證券和金融市場繁榮發(fā)展，為經(jīng)濟發(fā)展做出貢獻。