吳克釗

〔中經(jīng)云數(shù)據(jù)存儲科技（北京）有限公司 北京 100176〕

高新技術(shù)企業(yè)在經(jīng)營期間，內(nèi)源性融資遠遠不能滿足企業(yè)的資金需求，企業(yè)需要拓展更有效的融資渠道。一般情況下，企業(yè)傾向于選擇銀行貸款，但是因為高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)品市場開發(fā)不全面，產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)還未成熟，市場不確定性高，企業(yè)經(jīng)營風險較高，而高風險與銀行對資本金的要求矛盾，銀行針對高新技術(shù)企業(yè)的貸款門檻提高。融資活動中伴隨較多的不確定因素，融資風險發(fā)生概率大，并且融資風險對高新技術(shù)企業(yè)的影響較深，在經(jīng)營過程中，高新技術(shù)企業(yè)應采取行之有效的風險控制措施，全方位防控融資風險。

一、高新技術(shù)企業(yè)融資現(xiàn)狀分析

（一）間接融資現(xiàn)狀

1.銀行融資難度較大

部分高新技術(shù)企業(yè)的規(guī)模較小，缺少足夠多的可抵押資產(chǎn)，企業(yè)通過銀行貸款融資的難度相對于一般企業(yè)而言較高。通常情況下，規(guī)模大的高新技術(shù)企業(yè)更容易獲得銀行貸款支持。從目前的實際情況來看，銀行針對高新技術(shù)企業(yè)的信貸機制尚未完善，貸款時偏向選擇低風險、高利潤企業(yè)。同時，信貸審批時間長，審批手續(xù)繁瑣，高新技術(shù)企業(yè)難以在短時間內(nèi)獲得資金，進而影響研發(fā)項目的進度，審批時間過長還會導致企業(yè)的成本增加。

2.政府補助資金對高新技術(shù)企業(yè)的支持不足

在科技發(fā)展戰(zhàn)略背景下，國家對高新技術(shù)企業(yè)的重視程度不斷加深，并提供了資金補助。比如投資、貼息，但是政府提供的補助并不是針對所有高新技術(shù)企業(yè)，而是設(shè)置了相應的標準和條件。即企業(yè)技術(shù)先進、發(fā)展?jié)摿Υ?、市場認可度高，但是就國內(nèi)實際情況而言，高新技術(shù)企業(yè)未能完全達到政府規(guī)定的條件，產(chǎn)業(yè)化發(fā)展并不理想，政府一般將投資重點放在發(fā)展實力強的企業(yè)上，對其大力扶持，期望其帶動高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。國內(nèi)高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展實力不一致，無法達到政府投資標準的企業(yè)難以獲得政府資金支持，政府補助形式的融資，高新技術(shù)企業(yè)難以完全滿足企業(yè)的融資需求。

（二）直接融資現(xiàn)狀

1.股權(quán)融資

股權(quán)融資可以分為公開和私募兩種，公開發(fā)售是以股票市場為基，面向廣大群眾發(fā)行股票籌資，私募發(fā)售是指企業(yè)獨自選擇投資者獲取項目發(fā)展資金。市場中的投資主體更看重國有企業(yè)，只有個別高新技術(shù)企業(yè)可成功通過股權(quán)融資籌集資金。

2.債權(quán)融資

企業(yè)在具備一定資質(zhì)后方可發(fā)行債券，即股份有限公司凈資產(chǎn)價值三千萬以上，有限責任公司凈資產(chǎn)六千萬以上；累計發(fā)行債券的金額需低于凈資產(chǎn)60%；近三年可分配利潤能夠支付企業(yè)債券一年利息；籌集的資金使用途徑符合國家政策要求；債券利率在國務(wù)院規(guī)定的利率標準之下。債權(quán)融資的門檻非常高，高新技術(shù)企業(yè)在選擇此融資方式時需謹慎，避免造成嚴重的融資風險。

二、高新技術(shù)企業(yè)融資管理中存在的風險及其成因

（一）風險類型

1.股權(quán)融資風險

高新技術(shù)企業(yè)的股權(quán)融資風險表現(xiàn)為股權(quán)再融資成本快速上升。以A能源公司為例，該公司調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，將投資方向定為新能源業(yè)務(wù)，但是于2019年和2020年分別虧損15.36億元和59.32億元，在虧損之后，該公司停止了對新能源業(yè)務(wù)的投資，經(jīng)營業(yè)績有所回升，但是整體虧損形勢還未完全挽回。該公司的經(jīng)濟虧損直接損害了股東利益，大幅度降低了股東對公司盈利的預期，股價下跌，股權(quán)再融資期間，股東期望公司能夠提供更多的報酬，企業(yè)再融資需要付出較高的成本，風險隨之增加。

2.債務(wù)融資風險

高新技術(shù)企業(yè)的債務(wù)融資風險主要表現(xiàn)在以下三個方面。

第一，償債能力低，一是企業(yè)的短期償債能力弱，企業(yè)的資產(chǎn)流動性低、變現(xiàn)能力差，容易出現(xiàn)短期償債能力弱的風險。二是長期償債能力與預想存在差距，企業(yè)的負債規(guī)模與資產(chǎn)規(guī)模未能保持平衡，資產(chǎn)負債率高于行業(yè)標準值，則導致長期償債能力降低，融資風險加劇。

第二，債務(wù)融資比例不合理引發(fā)融資風險，債務(wù)融資產(chǎn)生的利息可抵扣部分稅款，對企業(yè)控稅有積極作用，但是債務(wù)融資比例不合理則直接影響企業(yè)的融資成本，威脅企業(yè)資金鏈的穩(wěn)定。例如，某高新技術(shù)企業(yè)近兩年不斷擴大生產(chǎn)規(guī)模、加快研發(fā)速度，導致企業(yè)的融資規(guī)模增加，企業(yè)的融資成本和償債壓力隨之提升，債務(wù)融資風險加劇。雖然該企業(yè)針對融資風險采取了一定的控制措施，但是債務(wù)融資比例仍未調(diào)整到位，但融資風險依然伴隨著企業(yè)經(jīng)營研發(fā)全過程。

第三，高新技術(shù)企業(yè)對長短期債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的安排，直接決定融資風險的高低。企業(yè)的短期債務(wù)融資獲取的資金主要用于日常周轉(zhuǎn)，企業(yè)在融資期間更傾向于選擇短期債務(wù)融資，形成短期為主、長期為輔的局面，融資期限結(jié)構(gòu)失衡，企業(yè)短期內(nèi)償付債務(wù)壓力驟增、資金鏈斷裂的可能性增加。

（二）風險成因

綜合調(diào)查數(shù)據(jù)來看，高新技術(shù)企業(yè)的融資風險成因既有內(nèi)部原因也有外部原因。1.融資規(guī)模過大，合理負債能夠激發(fā)財務(wù)杠桿的積極作用，但是負債融資規(guī)模過大，則將出現(xiàn)債務(wù)成本高于負債經(jīng)營收益，進而產(chǎn)生融資風險；2.利率過高，市場利率不斷變化，高新技術(shù)企業(yè)在市場利率高時融資，融資成本高，威脅企業(yè)的現(xiàn)金流；3.融資期限結(jié)構(gòu)不合理，長短期債務(wù)比例失衡，短期負債比例高于長期負債，企業(yè)的償還壓力加劇，而且高新技術(shù)企業(yè)若將短期負債用于長期研發(fā)項目，項目收益時間不定，將加劇資金鏈斷裂風險。

從外部分析風險成因。1.激烈的行業(yè)競爭，高新技術(shù)企業(yè)所面對的行業(yè)競爭愈加激烈，在競爭中企業(yè)一直是以技術(shù)領(lǐng)先，技術(shù)產(chǎn)品更新迭代速度非?？欤髽I(yè)為快速占據(jù)市場通常會加大研發(fā)項目投入，進而促使融資規(guī)模增加，融資風險隨之增加；2.金融市場波動頻繁，影響市場利率，金融市場瞬息萬變，利率變化存在不確定性，利率增加則導致企業(yè)的債務(wù)償還壓力增加，如果此時高新技術(shù)企業(yè)面臨產(chǎn)品服務(wù)滯銷的局面，利潤空間縮減，企業(yè)資金鏈斷裂可能性增加；3.宏觀經(jīng)濟變化，高新技術(shù)企業(yè)的融資風險因宏觀經(jīng)濟環(huán)境變動而變化。一方面經(jīng)濟環(huán)境中的不確定因素會影響行業(yè)政策，不利于企業(yè)利潤率增長，另一方面，企業(yè)對外部環(huán)境形勢判斷不準確，則直接影響企業(yè)的融資活動，埋下風險隱患。

三、高新技術(shù)企業(yè)融資風險管理優(yōu)化策略

（一）股權(quán)融資風控措施

1.加大再融資管理力度

高新技術(shù)企業(yè)需加大再融資管理力度，控制再融資風險，確保再融資的積極作用順利發(fā)揮。高新技術(shù)企業(yè)的管理層應該緊跟資本市場變化，優(yōu)化股權(quán)再融資計劃，使用合理合法的方法發(fā)行股票，不隱瞞企業(yè)的實際經(jīng)營信息，杜絕出現(xiàn)財務(wù)造假。合法的股權(quán)再融資可保障股東利益，維護企業(yè)的信譽和商譽，高新技術(shù)企業(yè)管理層需要從全局角度考慮股權(quán)再融資，并且控制股權(quán)再融資成本費用，加強成本管理，統(tǒng)籌分析再融資方法和程序。同時根據(jù)宏觀經(jīng)濟市場變化、政策變化、行業(yè)環(huán)境變化以及企業(yè)的實際經(jīng)營情況，及時調(diào)整企業(yè)的再融資方式。

2.合理把握股權(quán)融資時機

高新技術(shù)企業(yè)在選擇股權(quán)融資方式籌集資金過程中，需要準確把握時機，在具體融資時，企業(yè)需要結(jié)合形勢變化、政策文件調(diào)整股權(quán)融資計劃，準確分析金融市場信息，密切了解同行競爭對手的發(fā)展情況，總結(jié)影響企業(yè)股權(quán)融資風險因素，做好風險分析，并制定風險應對預案。同時，高新技術(shù)企業(yè)還應考慮股市行情變化，股市行情好可以提高股權(quán)融資的成功率，因此高新技術(shù)企業(yè)可以在股市交易活躍、行情穩(wěn)定的時間段下開展股權(quán)融資。市場交易活躍、投資人員熱情高漲，可促進提升企業(yè)的股價，但是因為資本市場的復雜性，企業(yè)制定的股權(quán)融資規(guī)劃需根據(jù)形勢變化進行調(diào)整，把握最佳的融資時機。另外，高新技術(shù)企業(yè)在股權(quán)融資期間必須嚴格遵守證券市場的法規(guī)，在法律規(guī)定要求下進行股權(quán)融資。而且政府部門也需要發(fā)揮監(jiān)管作用，督促高新技術(shù)企業(yè)遵守法規(guī)，并且不斷凈化融資環(huán)境，控制融資風險。

3.明提高信息披露質(zhì)量

國內(nèi)上市公司發(fā)布的年報、股東減持報告、股票交易異常等數(shù)據(jù)存在避重就輕的現(xiàn)象，企業(yè)選擇模糊處理關(guān)鍵信息，但是上市公司披露的信息不準確、不全面時，容易降低市場對企業(yè)的信任，引起不必要誤會。信息披露失真、不規(guī)范等問題解決不及時將會對高新技術(shù)企業(yè)的信譽造成嚴重影響，比如面臨監(jiān)管機構(gòu)的調(diào)查，承受行政處罰；引起投資者的恐慌，致使股價下跌，再融資難度持續(xù)增加。

在實際經(jīng)營過程中，高新技術(shù)企業(yè)應當重視信息披露引發(fā)的融資風險，并且不斷細化融資風險防控措施，加大信息披露力度，準確披露企業(yè)信息。首先，高新技術(shù)企業(yè)需要優(yōu)化內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，健全信息披露監(jiān)管考核機制，強調(diào)信息披露責任人的責任，督促相關(guān)人員落實責任，完成既定的任務(wù)目標，準確披露信息。其次，建議高新技術(shù)企業(yè)采用風險轉(zhuǎn)移方法管理融資風險，比如購買上市責任保險規(guī)避融資風險，將融資風險轉(zhuǎn)移至保險公司，進而達到減少企業(yè)經(jīng)濟虧損的目標。最后，高新技術(shù)企業(yè)有必要對管理層、財務(wù)人員和業(yè)務(wù)人員等進行信息披露方面的培訓，促使相關(guān)人員能夠準確認識到信息披露的重要作用，明確掌握信息披露對融資風險的影響，在實際工作中切實加強對風險的關(guān)注，堅守職責，配合完成融資風險防控工作。

（二）債務(wù)融資風控措施

1.優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)

科學合理的融資結(jié)構(gòu)是控制高新技術(shù)企業(yè)融資成本以及提升企業(yè)整體價值的關(guān)鍵要素之一，高新技術(shù)企業(yè)在經(jīng)營穩(wěn)定且利潤空間持續(xù)擴大的情況下，可以適度增加債務(wù)融資比例。反之，在企業(yè)的經(jīng)營虧損、償債能力弱以及利潤空間縮減的情況下，企業(yè)應當減少債務(wù)融資比例，避免加重企業(yè)的經(jīng)營負擔。結(jié)合當前的實際情況來看，高新技術(shù)企業(yè)使用最多的融資方式是債務(wù)融資，為應對經(jīng)營突發(fā)情況，高新技術(shù)企業(yè)需要適當?shù)卣{(diào)整債務(wù)融資和股權(quán)融資比例，控制資產(chǎn)負債率和融資風險。債務(wù)融資不影響企業(yè)的控制權(quán)，但是債務(wù)融資比例過重將會導致企業(yè)成本更高，高新技術(shù)企業(yè)可利用股權(quán)融資調(diào)整融資結(jié)構(gòu)，最大限度地降低融資風險和成本。

2.確定適宜的負債規(guī)模

債務(wù)融資有助于發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，助力高新技術(shù)企業(yè)提高研發(fā)創(chuàng)新能力，能促進企業(yè)提高產(chǎn)能，同時也可為企業(yè)帶來一定的稅收優(yōu)惠。但是企業(yè)的負債規(guī)模過大則會引發(fā)財務(wù)杠桿的負面效應，威脅企業(yè)的資金鏈安全。因此，高新技術(shù)企業(yè)需確定適宜的負債規(guī)模，企業(yè)應該根據(jù)資產(chǎn)負債率、盈利能力等數(shù)據(jù)合理制定融資規(guī)劃，選擇合適的融資方法，充分利用財務(wù)杠桿的積極作用，控制企業(yè)負債規(guī)模，減輕企業(yè)的償債壓力。高新技術(shù)企業(yè)需要加強資金集中管理，將企業(yè)分散閑置的資金集中管理，發(fā)揮閑置資金的價值作用。集中管理的閑置資金可以作為內(nèi)源融資資金來源，維持企業(yè)日常周轉(zhuǎn)，適當?shù)販p輕企業(yè)的負債融資壓力，或者企業(yè)可以使用閑置資金償還本息，充分發(fā)揮閑置資金價值，解決企業(yè)的融資風險問題。

3.合理配置融資期限

部分高新技術(shù)企業(yè)的短期負債占比較高，企業(yè)的融資期限結(jié)構(gòu)急需調(diào)整，長期負債融資償還時限長，企業(yè)可以將此模式下獲取的資金用于長期項目中，減少現(xiàn)金流短缺風險。融資活動中，短期債務(wù)融資難度低于長期債務(wù)融資，并且在融資成本方面占有明顯優(yōu)勢，但是高新技術(shù)企業(yè)應綜合分析長短期債務(wù)融資利弊，立足于企業(yè)的實際情況，改進負債融資期限結(jié)構(gòu)。高新技術(shù)企業(yè)可以根據(jù)內(nèi)部現(xiàn)有研發(fā)項目的周期、資金需求量等調(diào)整短期和長期負債融資比例，同時企業(yè)還應拓寬融資渠道，減輕企業(yè)的償債壓力，改善負債期限結(jié)構(gòu)不合理的問題，有效降低融資風險。

4.優(yōu)化融資風險管理流程

建議高新技術(shù)企業(yè)優(yōu)化融資風險管理流程，高新技術(shù)企業(yè)的財務(wù)人員應以財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，綜合分析債務(wù)融資和股權(quán)融資，匯總風險影響因素，制作風險清單，做好風險識別分析的準備工作。并且高新技術(shù)企業(yè)需要結(jié)合融資資本情況優(yōu)化融資規(guī)劃，從源頭控制融資風險，高新技術(shù)企業(yè)與普通企業(yè)存在較大的區(qū)別，高新技術(shù)企業(yè)的技術(shù)性強、創(chuàng)新性強，企業(yè)在融資風險管理中建立相應的風險管理模型，模型中需要注意加入技術(shù)風險和市場風險，綜合預測和分析風險。

高新技術(shù)企業(yè)可以充分利用融資風險管理模型，對企業(yè)的財務(wù)情況、融資成本數(shù)據(jù)、融資規(guī)模等進行全面分析，篩選最優(yōu)的融資方案。同時，高新技術(shù)企業(yè)要注意分析新技術(shù)對融資方案和項目研發(fā)造成的實際影響，進而有針對性地調(diào)整融資方案，提前規(guī)避融資風險。比如企業(yè)的技術(shù)水準不過關(guān)導致融資項目難以實現(xiàn)預期的效益目標，融資成本與項目效益偏差較大，回報與投入差異明顯，預期收益目標未能實現(xiàn)。因此，在融資方案送審之前需要再次研討分析，結(jié)合實際情況討論融資方案的可行性，而且在融資方案實施期間需要做好融資成本和效益考核監(jiān)管，以便于及時調(diào)整融資方案。另外，高新技術(shù)企業(yè)應該深入利用信息技術(shù)手段，對融資風險以及具體的管理情況進行實時跟蹤監(jiān)督，準確掌握融資風險變化情況，將變化數(shù)據(jù)快速反饋至風險管理人員處，以便于風險管理人員調(diào)整融資風險控制措施，解決風險隱患，避免風險擴散。

四、結(jié)語

綜上所述，高新技術(shù)企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營發(fā)展有助于促進國內(nèi)科技創(chuàng)新，更快實現(xiàn)科技興國戰(zhàn)略，高新技術(shù)企業(yè)在加大產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新的同時，應該重視支持研發(fā)項目的融資活動，科學地規(guī)避和控制融資風險，既要保證研發(fā)項目資金充裕、來源穩(wěn)定，也要確保融資風險最小化。在經(jīng)營過程中，高新技術(shù)企業(yè)必須高度重視融資風險，減少融資風險對企業(yè)發(fā)展造成的阻礙作用，融資風險識別、評估量化、應對等都需作為重點管理內(nèi)容。由于市場形勢多變，高新技術(shù)企業(yè)面臨的融資風險變化多端，風險特點和影響深度以及廣度不斷變化。因此，高新技術(shù)企業(yè)需實時跟蹤把控融資風險，密切跟進融資風險解決情況，確保將融資風險控制在企業(yè)可承受范圍內(nèi)，降低融資風險對高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)濟造成的負面影響，確保高新技術(shù)企業(yè)穩(wěn)定健康地發(fā)展。