王 偉 潘曉楓 王澤儒

（山東大學(xué)商學(xué)院，山東 威海 264209）

醫(yī)藥企業(yè)肩負(fù)著國民健康的時代重任，其研發(fā)創(chuàng)新活動關(guān)系國民健康需求。近年來，我國陸續(xù)出臺堅持創(chuàng)新引領(lǐng)藥品高質(zhì)量發(fā)展等相關(guān)政策，但現(xiàn)實中，醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)活動明顯不足。依據(jù)2021年上市醫(yī)藥企業(yè)年報所披露的數(shù)據(jù)顯示，A股及港股上市醫(yī)藥企業(yè)中，研發(fā)投入合計超過1300億元，但這一數(shù)字與西方發(fā)達(dá)國家醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)投入占比還有一定差距。

一、研究綜述

研發(fā)投入是企業(yè)在激烈的市場競爭中挖掘內(nèi)部潛力的基礎(chǔ)上，從事對產(chǎn)品與科技的創(chuàng)造性產(chǎn)出[1]，是企業(yè)價值鏈的重要組成部分。不少學(xué)者就研發(fā)投入與企業(yè)財務(wù)績效的關(guān)系展開研究。一種觀點認(rèn)為企業(yè)研發(fā)活動與財務(wù)績效呈正向關(guān)系。趙維良等（2021）利用創(chuàng)業(yè)板數(shù)據(jù)，指出研發(fā)投入的提升正向影響著企業(yè)財務(wù)績效，并且隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴大，影響將會越來越顯著[2]；田月昕、馮慶花（2014）以32家醫(yī)藥類 A股上市公司 2010 年至 2012年為樣本，發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)支出對企業(yè)價值存在顯著正相關(guān)[3]；曹曉梅（2016）通過選擇59家醫(yī)藥制造企業(yè)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)支出與其企業(yè)績效成正相關(guān)關(guān)系[4]。另一種觀點認(rèn)為研發(fā)投入對企業(yè)績效有存在負(fù)向關(guān)系。張志花等（2022）認(rèn)為由于存在研發(fā)活動困難，導(dǎo)致企業(yè)績效受損[5]；張儉等（2014）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)研發(fā)活動與當(dāng)期企業(yè)績效呈負(fù)向關(guān)系[6]。

隨著數(shù)字經(jīng)濟不斷深入，越來越多的醫(yī)藥企業(yè)將數(shù)字技術(shù)代入其生產(chǎn)研發(fā)領(lǐng)域，以求獲取持續(xù)競爭優(yōu)勢。Agarwal 等（2010）研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型能夠促使醫(yī)藥企業(yè)在不斷推進(jìn)產(chǎn)品升級、提高供給質(zhì)量、降低生產(chǎn)成本的同時，又能維系消費者滿意程度水平，營造安全高效的醫(yī)藥銷售環(huán)境[7]；陳科力等（2014）研究指出隨著現(xiàn)代數(shù)字技術(shù)的不斷發(fā)展，對于中藥的鑒定更加系統(tǒng)與信息化，更能滿足現(xiàn)代市場需要[8]；劉伯炎等（2020）通過Python詞頻分析功能發(fā)現(xiàn)人工智能在藥物研發(fā)、藥物挖掘、化合物篩選等多個方面有著廣泛應(yīng)用[9]。

縱觀學(xué)者研究不難發(fā)現(xiàn)：首先，醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)投入與當(dāng)期財務(wù)績效的關(guān)系尚未形成統(tǒng)一結(jié)論，需要進(jìn)一步考察；其次，現(xiàn)有文獻(xiàn)多強調(diào)數(shù)字技術(shù)如何應(yīng)用于醫(yī)藥企業(yè)生產(chǎn)研發(fā)，但在研發(fā)投入與企業(yè)財務(wù)績效的關(guān)系上研究很少；最后，多數(shù)學(xué)者多用凈資產(chǎn)收益率衡量企業(yè)財務(wù)績效的高低，但這會迫使管理層一味地追求盈利表現(xiàn)，加劇管理層短視行為。因此，本文選取營運能力作為衡量企業(yè)財務(wù)績效的代理變量，營運能力是企業(yè)的經(jīng)營運行能力，體現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)營運狀況對企業(yè)各方面經(jīng)營活動的作用，涉及企業(yè)各個經(jīng)營環(huán)節(jié)，能夠綜合衡量企業(yè)的經(jīng)營管理水平。

本文研究的意義在于：一是細(xì)化了研究主體，將研究主體從一般企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新行為過渡到醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新行為；二是拓展了現(xiàn)有理論邊界，將醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)投入與財務(wù)績效的關(guān)系研究放在數(shù)字化技術(shù)投入情景下，對數(shù)字經(jīng)濟下醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投入有一定啟示意義。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）研發(fā)投入對企業(yè)財務(wù)績效的影響

醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新活動具有風(fēng)險大、周期長的特點，導(dǎo)致資金難以快速回籠，以及當(dāng)期財務(wù)績效的下降。

依據(jù)投入-產(chǎn)出理論，一項新技術(shù)的研發(fā)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力進(jìn)而幫助企業(yè)提升價值，很難一蹴而就，獲得價值回報需要經(jīng)歷一定的時間[6]。受我國對于新藥上市的相關(guān)規(guī)定影響，醫(yī)藥企業(yè)在進(jìn)行新藥開發(fā)投入時需要經(jīng)歷四到五輪的篩選準(zhǔn)備工作，從藥品的甄選到不同規(guī)模的臨床試驗，只有那些在臨床試驗具有明顯效果的新藥才可以投入市場之中，這不僅延長新藥開發(fā)需要經(jīng)歷的時間，也在無形中增加了醫(yī)藥企業(yè)的試錯成本。

吳海霞等（2006）從風(fēng)險產(chǎn)生的源頭將醫(yī)藥研發(fā)中產(chǎn)生的風(fēng)險歸納為技術(shù)、財務(wù)、管理、生產(chǎn)、環(huán)境、市場六大風(fēng)險[10]，任何風(fēng)險沒有控制好都會增加研發(fā)失敗的可能性。與此同時，越來越多的醫(yī)藥企業(yè)為了從制藥環(huán)境中得以生存，在維持仿制藥生存的基礎(chǔ)上，開始涉足于創(chuàng)新藥研制，但這類實驗項目難度不同于對現(xiàn)有成熟產(chǎn)品的改良，突破式創(chuàng)新會承擔(dān)更大的失敗風(fēng)險，并且隨著研發(fā)的不斷深入，風(fēng)險水平進(jìn)一步提升[11]；此外，一項新技術(shù)的研發(fā)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，往往獲得價值回報需要經(jīng)歷一定時間[3]。醫(yī)藥企業(yè)在進(jìn)行新藥開發(fā)投入時需要經(jīng)歷四到五輪的篩選準(zhǔn)備工作，從藥品甄選到臨床試驗，延長新藥開發(fā)需要經(jīng)歷的時間，也在無形中增加了醫(yī)藥企業(yè)的成本；最后，醫(yī)藥企業(yè)所研制的藥品，對消費者而言屬于新型產(chǎn)品，消費者會對其使用效果及安全性進(jìn)行觀望需要等待時間。

鑒于此，本文提出假設(shè)H1：

H1：醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)投入與當(dāng)期財務(wù)績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（二）數(shù)字技術(shù)投入的調(diào)節(jié)作用

戚聿東等（2020）認(rèn)為數(shù)字化程度是企業(yè)所引進(jìn)的數(shù)字技術(shù)的種類、功能等以及這些技術(shù)被企業(yè)所重視的程度[12]。為適應(yīng)數(shù)字化情景，更多的企業(yè)選擇將數(shù)據(jù)資源或數(shù)字技術(shù)這種關(guān)鍵生產(chǎn)要素與生產(chǎn)條件的重新組合并引入生產(chǎn)系統(tǒng)[11]。

一方面，數(shù)字技術(shù)投入能使企業(yè)實現(xiàn)精細(xì)化管理，提高企業(yè)對研發(fā)活動的掌控。通過規(guī)劃、分工、授權(quán)審批等更全面地了解公司的研發(fā)投入情況，進(jìn)而獲得相應(yīng)收益回報，提升財務(wù)績效[11]。

另一方面，數(shù)字技術(shù)投入降低醫(yī)藥研發(fā)部門與各需求方的溝通成本。通過數(shù)字技術(shù)，企業(yè)研發(fā)部門可以精確地了解到各需求方的需要，以更小的成本來對企業(yè)的研發(fā)活動的開展進(jìn)行方向把握。與此同時，研發(fā)部門的研發(fā)動態(tài)、研發(fā)成果可以使其他部門更好地了解，這樣也能夠得到更有效的反饋，這有助于降低企業(yè)研發(fā)相關(guān)信息不對稱性，避免無效的研發(fā)投入。

另外，對研發(fā)過程提出相應(yīng)的優(yōu)化意見[11]，使研發(fā)部門可以對這些數(shù)據(jù)信息進(jìn)行正確高效的反饋，有助于其合理有效地規(guī)劃研發(fā)投入，推動研發(fā)效率取得質(zhì)的突破，進(jìn)而使企業(yè)降低當(dāng)期研發(fā)投入對財務(wù)績效的負(fù)向影響[11]。

基于上述分析，本文提出假設(shè)H2：

H2：數(shù)字技術(shù)投入負(fù)向調(diào)節(jié)了研發(fā)投入與當(dāng)期財務(wù)績效的負(fù)向關(guān)系，即隨著數(shù)字技術(shù)投入的加深，研發(fā)投入對當(dāng)期財務(wù)績效的負(fù)向影響削弱。

研究理論模型如圖1所示：

圖1 研究理論模型

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇及來源

本文以2014-2021年期間滬深 A 股上市醫(yī)藥企業(yè)為研究樣本，并對其進(jìn)行樣本篩選。1.剔除樣本期間ST類、PT類和退市企業(yè)；2.剔除主要研究變量或控制變量數(shù)據(jù)缺失的樣本變量選取。本文數(shù)據(jù)來源于國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫，對研發(fā)投入的部分缺失數(shù)據(jù)采用Wind數(shù)據(jù)庫進(jìn)行補充。采用的數(shù)據(jù)處理軟件為Stata 17.0。最終得到醫(yī)藥企業(yè)共1315個觀測值的數(shù)據(jù)。

（二）變量定義

1.被解釋變量：當(dāng)期財務(wù)績效

選取營運能力中總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為代理變量，該指標(biāo)反映了企業(yè)經(jīng)營者運用企業(yè)資產(chǎn)的效率水平。

2.解釋變量：研發(fā)投入

參考以往研究，研發(fā)投入常見的兩種衡量方式為：研發(fā)支出與銷售收入的比值或研發(fā)支出與企業(yè)總資產(chǎn)比值；由于研發(fā)支出和銷售收入同為流量數(shù)據(jù)，用其衡量研發(fā)投入更顯合理，本文選取研發(fā)支出占營業(yè)收入比例衡量研發(fā)投入。

3.調(diào)節(jié)變量：數(shù)字技術(shù)投入

參照現(xiàn)有學(xué)者研究，采用數(shù)字化投資中軟件投資進(jìn)行衡量，軟件投資來自企業(yè)年報無形資產(chǎn)中軟件或信息系統(tǒng)投資為數(shù)字技術(shù)相關(guān)的會計科目。同時，為緩解異方差問題，將該變量進(jìn)行對數(shù)處理[11]。

4.控制變量

參考以往文獻(xiàn)，選取企業(yè)資產(chǎn)、企業(yè)上市年限、現(xiàn)金流流量、資產(chǎn)負(fù)債率以及總資產(chǎn)收益率作為控制變量。各變量如表1所示。

表1 變量定義與度量

（三）模型建立

本文首先建立模型（1）采用雙向固定效應(yīng)模型檢驗研發(fā)投入對財務(wù)績效的影響；進(jìn)一步建立模型（2）原公式中加入分別進(jìn)行回歸研究數(shù)字技術(shù)運用對研發(fā)投入與財務(wù)績效的調(diào)節(jié)作用。

其中，α0與β0為截距項，α1～α4與β1～β6為對應(yīng)變量的回歸系數(shù)，為個體效應(yīng)，為時間效應(yīng)，、為隨機擾動項。

四、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

表2顯示了研發(fā)投入與企業(yè)財務(wù)績效的描述性統(tǒng)計結(jié)果，從表中信息可知：在樣本企業(yè)中，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率平均值為0.614，一般企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于0.8-1之間更合適。這表明，我國醫(yī)藥企業(yè)運用自身資產(chǎn)能力較低，營運能力有待進(jìn)一步提升。研發(fā)投入占營業(yè)收入的比值的平均值為0.045，最大值為0.222，標(biāo)準(zhǔn)差為0.033，說明我國醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)投入雖然初具規(guī)模但仍存在明顯不足，其他控制變量與以往研究表現(xiàn)類似，此處便不再贅述。

表2 描述性統(tǒng)計

（二）相關(guān)性分析

表3展示了醫(yī)藥企業(yè)各變量之間的相關(guān)關(guān)系。結(jié)果顯示，Ato與R&D之間的相關(guān)系數(shù)為-0.281且在1% 的水平下顯著，表明研發(fā)投入可能會導(dǎo)致企業(yè)營利能力的下降，與預(yù)期相同。運用VIF進(jìn)行多重共線性檢驗，各值均小于10，說明各變量之間不存在多重共線性。

表3 相關(guān)性分析

五、主效應(yīng)及調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗

表4是在運用穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤的前提下雙向固定在醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)投入對財務(wù)績效影響的回歸結(jié)果，列（1）基準(zhǔn)回歸中，R&D回歸系數(shù)為-2.22且在1%水平下顯著；列（2）顯示加入控制變量的結(jié)果。發(fā)現(xiàn)R&D在1%的水平顯著，回歸系數(shù)為-1.75，說明醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)投入與財務(wù)績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，解釋了現(xiàn)實中醫(yī)藥企業(yè)不愿意進(jìn)行研發(fā)投入活動的原因。H1成立；列（3）中Lndigital*R&D的回歸系數(shù)為0.19且在10%的水平下顯著，驗證了數(shù)字技術(shù)投入能夠削弱研發(fā)投入對于當(dāng)期財務(wù)績效的抑制作用。因此，假設(shè)H2成立。

表4 主效應(yīng)及調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸結(jié)果

六、穩(wěn)健性檢驗

（一）調(diào)整研究區(qū)間

對回歸模型的樣本區(qū)間進(jìn)行調(diào)整，將樣本區(qū)間調(diào)整2019-2021年。結(jié)果如列（5）所示。R&D的回歸系數(shù)為-4.61，在1%的水平下顯著，同時Lndigital*R&D的回歸系數(shù)為0.20且在10%的水平下顯著，符合前文結(jié)果。

（二）內(nèi)生性檢驗

雙向固定模型在一定程度上緩解遺漏變量所帶來的內(nèi)生性，但解釋變量與被解釋變量間的雙向因果無法避免。參照現(xiàn)有學(xué)者研究，將解釋變量.R&D滯后兩期處理后重新進(jìn)行回歸，記為L2.R&D，回歸結(jié)果如列（6）所示。R&D的回歸系數(shù)為-4.49，在10%的水平下顯著，同時Lndigital*R&D的回歸系數(shù)為0.30且在10%的水平下顯著。

表5 穩(wěn)健性檢驗

七、結(jié)論與建議

本文結(jié)合理論與實證分析結(jié)果，第一，研究發(fā)現(xiàn)對于醫(yī)藥企業(yè)而言，研發(fā)投入對當(dāng)期財務(wù)績效存在負(fù)向影響；第二，數(shù)字技術(shù)投入可以緩解這一負(fù)向關(guān)系。

政策建議方面，首先，醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)加快研發(fā)方面的數(shù)字技術(shù)投入，利用大數(shù)據(jù)、AI等新一代信息技術(shù)，為藥物研發(fā)賦能。對于中藥企業(yè)，把大數(shù)據(jù)技術(shù)貫穿于藥材種植、提取加工，有效配伍預(yù)測，以及臨床藥效評價過程中，這將為中藥企業(yè)藥物研發(fā)實現(xiàn)技術(shù)賦能。AI技術(shù)依賴于數(shù)據(jù)與算法，所以，大型醫(yī)藥企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強企業(yè)內(nèi)部數(shù)據(jù)研發(fā)實力，有效整合藥物研發(fā)數(shù)據(jù)，在行業(yè)之間提高信息共享程度，構(gòu)建龐大的藥物研發(fā)數(shù)據(jù)集群，實現(xiàn)合作共贏。其次，聘請研發(fā)人才?；诖髷?shù)據(jù)的藥物研發(fā)人才不僅需要醫(yī)藥背景，還需要扎實的大數(shù)據(jù)技術(shù)知識背景。企業(yè)可以通過新設(shè)、收購等方式吸納研發(fā)服務(wù)領(lǐng)域的技術(shù)人才和資源，同時創(chuàng)新人才激勵機制，加強人才技能進(jìn)修培訓(xùn)。擁有充足的復(fù)合型專業(yè)人才儲配是企業(yè)實現(xiàn)醫(yī)藥研發(fā)數(shù)字化，提高企業(yè)核心競爭力的重要保障。