呂穎菲，劉 浩（博士生導(dǎo)師）

一、引言

在全球關(guān)注環(huán)境、社會(huì)與治理（ESG），強(qiáng)調(diào)綠色轉(zhuǎn)型的背景下，與可持續(xù)性相關(guān)的金融工具正如火如荼地發(fā)展。其中“GSS+”債券市場(chǎng)尤為矚目，具體包括綠色（Green）、社會(huì)責(zé)任（Social）、可持續(xù)發(fā)展（Sustainability）債券（合并稱為“GSS債券”），可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（Sustainability-Linked Bond，簡稱SLB）及轉(zhuǎn)型（Transition）債券等主題債券，而誕生于2019年的SLB是所有主題債券中增長最快的。2021年，全球SLB市場(chǎng)擴(kuò)大了941%，總額為1350億美元，占“GSS+”債券市場(chǎng)的4.8%，高于2020年的0.9%，該占比份額至2022年第一季度已提升至11.9%[1]。截至2022年3月，全球SLB的累計(jì)發(fā)行量達(dá)到1555億美元，其中2022年第一季度發(fā)行總量為240億美元，同比增長103.3%[2]。

目前我國已有碳中和債券、社會(huì)責(zé)任債券、可持續(xù)熊貓債券、轉(zhuǎn)型債券以及SLB等主題債券。2020年6月，國際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（International Capital Market Association，簡稱ICMA）發(fā)布《可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券原則》（簡稱《原則》），規(guī)定了SLB發(fā)行人的披露和報(bào)告要求。以此為基礎(chǔ)，中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（簡稱“交易商協(xié)會(huì)”）在中國人民銀行的指導(dǎo)下于2021年4月28日發(fā)布《可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（SLB）十問十答》（簡稱《十問十答》），正式在我國推出SLB債券。2021年底我國SLB發(fā)行人數(shù)量位列全球前列，發(fā)行金額位列全球第三[1]。

SLB因其所募集的資金可用于一般用途、發(fā)行主體和債券結(jié)構(gòu)更加寬泛靈活而備受市場(chǎng)關(guān)注。其主要特點(diǎn)便是與主體績效掛鉤，設(shè)置關(guān)鍵績效指標(biāo)（KPI）和可持續(xù)發(fā)展績效目標(biāo)（SPT），若未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)SPT，則觸發(fā)“票面利率調(diào)整”“有條件贖回”等特殊條款，并以此形成市場(chǎng)化約束機(jī)制，激勵(lì)發(fā)行人以實(shí)質(zhì)行動(dòng)提升可持續(xù)性表現(xiàn)。

SLB市場(chǎng)的迅速發(fā)展給會(huì)計(jì)確認(rèn)和計(jì)量也帶來了新的挑戰(zhàn)。為了更充分地了解這個(gè)交易的背景，本文對(duì)目前我國已經(jīng)發(fā)行的37只SLB進(jìn)行描述性討論，結(jié)合國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)（IASB）對(duì)《就金融工具分類和計(jì)量對(duì)〈國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第9號(hào)——金融工具〉進(jìn)行實(shí)施后審議（征求意見稿）》（簡稱《征求意見稿》）[3]中關(guān)于合同現(xiàn)金流量特征的爭議①，探討與可持續(xù)發(fā)展掛鉤的金融工具是否滿足基本借貸安排，即合同現(xiàn)金流是否通過對(duì)未償還本金和利息的支付（Solely Payments of Principal and Interest，簡稱SPPI）的測(cè)試，以及已發(fā)行的SLB中的合同條款是否可能被視為嵌入衍生工具等確認(rèn)問題。

二、國內(nèi)SLB的發(fā)展現(xiàn)狀

“雙碳”目標(biāo)下，SLB因具有不限制資金用途的優(yōu)勢(shì)而使其所支持的項(xiàng)目和發(fā)行人范圍更廣，在我國具有巨大的市場(chǎng)潛力，本文將從發(fā)行主體特征和合約特征兩方面來分析國內(nèi)SLB的發(fā)展現(xiàn)狀。

（一）SLB的發(fā)行主體特征

自2021年5月10日國內(nèi)由中國華能、大唐國際、長江電力、國電電力、陜煤集團(tuán)、柳鋼集團(tuán)與紅獅集團(tuán)首發(fā)7只SLB以來，每月都穩(wěn)定有新的SLB推出（詳見圖1）。截至2022年6月30日，國內(nèi)已有30家主體共發(fā)行了37只SLB，總計(jì)發(fā)行514億元，其中有7家主體各發(fā)行了兩款SLB。發(fā)行時(shí)有83.7%的主體信用評(píng)級(jí)為AAA，13.5%為AA+，只有南京金融城建設(shè)發(fā)展股份有限公司的信用評(píng)級(jí)為AA。

圖1 SLB發(fā)行時(shí)間、數(shù)量與規(guī)模

1.發(fā)行主體所屬行業(yè)。SLB通常被認(rèn)為是來自高碳行業(yè)發(fā)行主體的理想融資解決方案，這些發(fā)行主體不具備傳統(tǒng)GSS債券所需的綠色項(xiàng)目，但仍希望融資能與低碳轉(zhuǎn)型掛鉤。目前我國SLB發(fā)行主體行業(yè)多集中于高碳與傳統(tǒng)行業(yè)。結(jié)合全球行業(yè)分類系統(tǒng)（Global Industry Classification Standard，簡稱GICS）三級(jí)與四級(jí)的行業(yè)劃分，共有10個(gè)行業(yè)參與SLB的發(fā)行（詳見圖2）。

圖2 SLB發(fā)行主體行業(yè)結(jié)構(gòu)與占比

電力行業(yè)是所有部門中發(fā)行主體數(shù)量和債券數(shù)量最多的行業(yè)，共有11家主體發(fā)行了14只SLB，占發(fā)行主體總數(shù)的36.8%、SLB總數(shù)的37.8%。排名第二的行業(yè)是金屬與采礦業(yè)，其發(fā)行主體占總數(shù)的1/5，共有6家主體發(fā)行了6只債券，占債券總數(shù)的16.2%。排名第三的是煤與消費(fèi)用燃料行業(yè)，共有4家主體發(fā)行了5只債券，占發(fā)行主體總數(shù)的13.3%、債券總數(shù)的13.5%。緊隨其后的消費(fèi)信貸行業(yè)與貿(mào)易行業(yè)發(fā)行主體各有2家，其中：消費(fèi)信貸行業(yè)共發(fā)行4只債券，占債券總數(shù)的10.8%；貿(mào)易行業(yè)共發(fā)行2只債券，占債券總數(shù)的5.4%。剩余的五個(gè)行業(yè)分別各有1家主體參與發(fā)行SLB，其中：機(jī)場(chǎng)服務(wù)、房地產(chǎn)、工業(yè)、建筑材料行業(yè)各有1家主體發(fā)行1只債券，而歸屬于復(fù)合型公用事業(yè)的南京江北新區(qū)公用控股集團(tuán)有限公司發(fā)行了2只債券。

2.SLB的發(fā)行規(guī)模。國內(nèi)SLB的總發(fā)行規(guī)模為514億元，平均發(fā)行規(guī)模為13.89億元。債券規(guī)模小于等于10億元的有62%，大于10億元小于等于20億元的有27%，剩余債券零星分布于20億～50億元之間，其中選擇30億元、35億元的各有1只，選擇50億元的有2只，分別占債券總數(shù)的3%、3%與5%（詳見圖3）。單只發(fā)行規(guī)模最大的是21電網(wǎng)MTN006（可持續(xù)掛鉤）和21寶鋼MTN001（可持續(xù)掛鉤），分別發(fā)行50億元；單只發(fā)行規(guī)模最小的是21紅獅MTN002（可持續(xù)掛鉤）、21平海發(fā)電MTN001（可持續(xù)掛鉤）和21新投PPN001（可持續(xù)掛鉤），分別發(fā)行3億元。國家電網(wǎng)有限公司通過兩次發(fā)行募集了80億元，是發(fā)行規(guī)模最大的主體。

圖3 SLB各發(fā)行規(guī)模區(qū)間的債券數(shù)量

各行業(yè)當(dāng)中，電力行業(yè)是發(fā)行規(guī)模最大的行業(yè)，占發(fā)行總規(guī)模的44.6%；金屬與采礦業(yè)貢獻(xiàn)了SLB市場(chǎng)上20.4%的發(fā)行規(guī)模；煤與消費(fèi)用燃料行業(yè)占發(fā)行規(guī)模的10.7%；貿(mào)易行業(yè)和消費(fèi)信貸行業(yè)各占7.4%與6%；機(jī)場(chǎng)服務(wù)、房地產(chǎn)、工業(yè)、復(fù)合型公用事業(yè)、建筑材料行業(yè)分別占發(fā)行規(guī)模的3.9%、2.9%、1.9%、1.6%與0.6%。

3.SLB的期限。因SPT通常已規(guī)劃好完成的計(jì)劃時(shí)限，特殊條款的觸發(fā)年限往往晚于發(fā)行年份。目前國內(nèi)SLB發(fā)行期限以2～5年為主，其中有2只債券為兩年期，29只債券為三年期，6只債券為五年期（詳見圖4），整體以中期債券為主。

圖4 SLB各發(fā)行期限的債券數(shù)量占比

4.SLB發(fā)行時(shí)的票面利率。目前有32只債券選擇累進(jìn)利率，5只債券選擇固定利率。特殊條款為“票面利率調(diào)整”的債券與同行業(yè)同類型債券比較利率普遍較低（詳見圖5）。原因在于：一方面是為后續(xù)KPI未達(dá)到目標(biāo)時(shí)保留利率上調(diào)空間，另一方面是市場(chǎng)對(duì)SLB“綠色溢價(jià)”的反饋。

圖5 SLB發(fā)行時(shí)票面利率分布區(qū)間

以行業(yè)占比靠前的電力行業(yè)的21華能MTN002（可持續(xù)掛鉤）和鋼鐵行業(yè)的21寶鋼MTN001（可持續(xù)掛鉤）2只債券為例（詳見圖6），發(fā)行時(shí)票面利率比同期限可比債券低10～150bps不等，存在一定優(yōu)勢(shì)。

圖6 電力行業(yè)、鋼鐵行業(yè)SLB與可比債券發(fā)行利率的比較

（二）SLB的合約特征

伴隨企業(yè)可持續(xù)性績效內(nèi)涵的不斷豐富，以及社會(huì)各界對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)期待的不斷提升，如何更靈活高效地引導(dǎo)并支持企業(yè)落實(shí)SPT是SLB發(fā)展的關(guān)鍵。

1.SLB績效目標(biāo)掛鉤內(nèi)容。SLB是一種前瞻性的、基于績效的債務(wù)融資工具，債券條款與發(fā)行人選定的KPI和SPT掛鉤。KPI和SPT可以設(shè)置為單一或組合指標(biāo)，通常選取與企業(yè)運(yùn)營密切相關(guān)并且可量化評(píng)估的指標(biāo)。目前國內(nèi)發(fā)行的SLB中有89%選擇單一指標(biāo)，8%選擇兩項(xiàng)指標(biāo)的組合，3%選擇三項(xiàng)指標(biāo)的組合。此外，指標(biāo)的類型并無限制，可以覆蓋多個(gè)領(lǐng)域，主要遴選能體現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略并與發(fā)行人主營業(yè)務(wù)及整體戰(zhàn)略規(guī)劃具有較強(qiáng)關(guān)聯(lián)性或收入占30%及以上業(yè)務(wù)的指標(biāo)[4]，主要涉及生產(chǎn)能力提升和特定業(yè)務(wù)增加、能耗節(jié)約和污染物減少、利用率提升等類型（詳見表1）。

表1 國內(nèi)SLB設(shè)置的KPI類型、占比與具體內(nèi)容

基于可持續(xù)發(fā)展的出發(fā)點(diǎn)，發(fā)行人往往傾向于選取具有行業(yè)針對(duì)性且與低碳綠色轉(zhuǎn)型息息相關(guān)的指標(biāo)。在我國已發(fā)行的SLB中，電力行業(yè)多采用與可再生能源掛鉤的指標(biāo)，金屬與采礦、煤與消費(fèi)用燃料以及工業(yè)行業(yè)的KPI選擇偏向于單位能耗與污染物等類型，消費(fèi)信貸行業(yè)則瞄準(zhǔn)了清潔能源領(lǐng)域融資租賃累計(jì)投放金額與小微普惠領(lǐng)域直租賃業(yè)務(wù)累計(jì)投放金額等特定業(yè)務(wù)，房地產(chǎn)行業(yè)目前只發(fā)行了一只SLB，發(fā)行人南京金融城建設(shè)發(fā)展股份有限公司選取“綠色建筑面積”為KPI。

2.SLB績效目標(biāo)掛鉤方式。在SLB結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)時(shí)通過設(shè)定特殊條款來實(shí)現(xiàn)與SPT的掛鉤，并由第三方機(jī)構(gòu)對(duì)相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行驗(yàn)證，如果KPI在規(guī)定時(shí)限內(nèi)未達(dá)到預(yù)定的SPT，將觸發(fā)債券條款的調(diào)整。目前國內(nèi)已發(fā)行SLB的特殊條款按照票面利率調(diào)整與否可以歸為兩大類，如表2所示。

表2 特殊條款類型、占比、未達(dá)到SPT時(shí)觸發(fā)的情況以及特征

一是有86.5%的SLB包含“票面利率調(diào)整”條款，若未按約定實(shí)現(xiàn)SPT，則觸發(fā)票面利率上調(diào)5～50bp不等，上調(diào)利率平均為17.9bp，中位數(shù)為10bp。利率上調(diào)年份多選擇最后一年或者最后兩年。此外，有5.4%的SLB選擇“票面利率調(diào)整+債券期限延長”這種組合的特殊條款。如21國網(wǎng)租賃MTN003（可持續(xù)掛鉤）和21柳鋼集團(tuán)MTN001（可持續(xù)掛鉤）都約定：若第二年末無法達(dá)成SPT，則債券期限延長一年并上調(diào)票面利率。二是有13.5%的SLB采用固定利率，并同時(shí)包含“有條件贖回”條款。例如，21大唐發(fā)電MTN001（可持續(xù)掛鉤）、21魯鋼鐵MTN001（可持續(xù)掛鉤）、21國網(wǎng)租賃MTN002（可持續(xù)掛鉤）、22安租01以及22安租13等選擇“有條件贖回”的債券期限均為3年，并且都把贖回年限設(shè)置在第二個(gè)付息日，約定若未達(dá)到設(shè)定的SPT，則以票面面值加當(dāng)期利息和遞延支付的利息及其孳息（如有）向持有企業(yè)贖回全部SLB。

3.SLB績效目標(biāo)掛鉤結(jié)果的認(rèn)證。根據(jù)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布的《十問十答》以及ICMA發(fā)布的《原則》的要求，發(fā)行人必須委托第三方評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)對(duì)SPT的實(shí)現(xiàn)情況、可持續(xù)發(fā)展效益的達(dá)成情況以及債券結(jié)果是否調(diào)整實(shí)施認(rèn)證，并于每年4月30日前通過交易商協(xié)會(huì)認(rèn)可的網(wǎng)站披露專項(xiàng)報(bào)告和存續(xù)期跟蹤驗(yàn)證報(bào)告，直至存續(xù)期結(jié)束。

與債券以往的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告不同，對(duì)SLB的SPT的存續(xù)期跟蹤評(píng)估認(rèn)證結(jié)果將直接影響債券的結(jié)構(gòu)。因此，評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)的資質(zhì)非常重要，交易商協(xié)會(huì)對(duì)第三方評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)的制度、人員以及專業(yè)能力等方面提出了一定要求[4]：一是具有完善的內(nèi)部管理制度和專業(yè)人員配備，專業(yè)人員擁有氣候環(huán)境測(cè)評(píng)或評(píng)估認(rèn)證工作經(jīng)歷；二是參與綠色債券評(píng)估認(rèn)證項(xiàng)目不少于5個(gè)，或在國內(nèi)完成的清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）或自愿減排項(xiàng)目的審定與核查、ISO14064企業(yè)溫室氣體核查等領(lǐng)域項(xiàng)目總計(jì)不少于10個(gè)，承擔(dān)過相關(guān)課題的研究。

目前國內(nèi)SLB委托的獨(dú)立第三方評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)相對(duì)集中，共有7家公司參與（詳見表3）。其中：有14只債券選擇中誠信綠金科技（北京）有限公司，約占據(jù)SLB市場(chǎng)的38%，是受委托最多的第三方評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)；緊隨其后的是聯(lián)合赤道環(huán)境評(píng)價(jià)有限公司，其負(fù)責(zé)10只債券的評(píng)估認(rèn)證，占27%；其余5家評(píng)估機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)SLB市場(chǎng)剩余約35%債券的評(píng)估認(rèn)證。根據(jù)目前已發(fā)布的第三方評(píng)估認(rèn)證跟蹤報(bào)告，在第一年設(shè)定SPT的債券都已順利完成績效目標(biāo)，剩余債券則尚未進(jìn)入指標(biāo)考核期限，37只債券在2022年度均不觸發(fā)債券結(jié)構(gòu)調(diào)整。

表3 SLB第三方評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)成立時(shí)間、市場(chǎng)份額與評(píng)審的KPI類型

三、SLB會(huì)計(jì)處理的挑戰(zhàn)

在與可持續(xù)性相關(guān)的金融產(chǎn)品中，SLB不對(duì)資金投向加以限制，對(duì)于發(fā)行人來說可按普通債券進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。不過，SLB條款與SPT掛鉤，且其KPI和SPT的設(shè)定高度個(gè)體化，目前《國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第9號(hào)——金融工具》（IFRS 9）中沒有相應(yīng)的應(yīng)用指南來評(píng)估具有可持續(xù)發(fā)展關(guān)聯(lián)特征的金融資產(chǎn)[5]，故SLB持有企業(yè)在會(huì)計(jì)處理時(shí)會(huì)面臨一定挑戰(zhàn)。

（一）SLB計(jì)量方法的選擇

在SLB會(huì)計(jì)確認(rèn)時(shí)，持有企業(yè)面臨的最直觀的問題是攤余成本法與以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入損益兩種方法中哪種能夠提供更有用的信息？金融工具分類判斷需要關(guān)注合同現(xiàn)金流特征與業(yè)務(wù)模式（詳見圖7）。

圖7 債務(wù)工具分類判斷

當(dāng)金融資產(chǎn)屬于“持有以收取合同現(xiàn)金流”的業(yè)務(wù)模式、與可持續(xù)發(fā)展相關(guān)的特征規(guī)模較小，且所有其他特征與基本借貸安排一致時(shí)，攤余成本能夠提供關(guān)于與可持續(xù)發(fā)展掛鉤的特征所產(chǎn)生的合同現(xiàn)金流變化的有用信息。此外，由于這些與可持續(xù)發(fā)展相關(guān)的特征在市場(chǎng)上相對(duì)較新，市場(chǎng)對(duì)于如何衡量這些特征普遍缺乏共識(shí)，導(dǎo)致難以可靠地衡量這些特征的公允價(jià)值。

盡管SLB在2019年才進(jìn)入全球市場(chǎng)，在國內(nèi)市場(chǎng)出現(xiàn)的時(shí)間也才短短一年多，但一經(jīng)投入便在全球范圍內(nèi)迅速增長。對(duì)于SLB確認(rèn)方法的選擇，直接關(guān)乎持有企業(yè)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，涉及其根本利益。對(duì)于持有企業(yè)而言，投資SLB是出于對(duì)全球低碳轉(zhuǎn)型的支持，但本質(zhì)上并不想引起自身損益的過度變動(dòng)。尤其是目前SLB信息披露并不完善，如果要求主體以公允價(jià)值計(jì)量與可持續(xù)發(fā)展掛鉤的金融資產(chǎn)，并將其公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入損益，將會(huì)導(dǎo)致?lián)p益的波動(dòng)，這可能會(huì)降低對(duì)此類金融工具的投資熱情，因?yàn)檫@將與持有企業(yè)的初衷相背離。如果SLB采用攤余成本法，則需要判斷SLB債券合同現(xiàn)金流特征是否滿足基本借貸安排，即能否通過SPPI測(cè)試。

（二）SLB是否包含嵌入衍生工具的判斷

持有企業(yè)還需要考慮SLB是否包含嵌入衍生工具。嵌入衍生工具是同時(shí)包括非衍生工具主合同的混合合同的一個(gè)組成部分，并導(dǎo)致該組合工具中的某些現(xiàn)金流量以類似于單獨(dú)存在的衍生工具的方式變動(dòng)[6]。SLB特殊條款中的利率與SPT達(dá)成情況掛鉤：如果目標(biāo)達(dá)成，則發(fā)行人將根據(jù)債券條款獲得“激勵(lì)”；如果目標(biāo)沒有達(dá)成，則發(fā)行人將受到“懲罰”。持有企業(yè)需要判斷SLB中“票面利率調(diào)整”的特殊條款是否可能被視為嵌入衍生工具，如果SLB被認(rèn)為是混合合同，則需要考慮是否根據(jù)IFRS 9的要求從主合同中進(jìn)行分拆。

四、與可持續(xù)發(fā)展掛鉤的金融工具的核算爭議與分析

（一）與可持續(xù)發(fā)展掛鉤的金融工具是否滿足基本借貸安排

與可持續(xù)發(fā)展掛鉤的金融資產(chǎn)通常向借款人提供一般資金，但其合同利率或期限會(huì)根據(jù)借款人是否實(shí)現(xiàn)預(yù)先確定的SPT而進(jìn)行調(diào)整。如果出現(xiàn)改變合同現(xiàn)金流時(shí)間或金額的合同條款，例如合同條款具有提前償付特征或展期特征，則主體必須確定由于該合同條款而在該工具的有效期內(nèi)可能產(chǎn)生的合同現(xiàn)金流是否滿足基本借貸安排。滿足基本借貸安排意味著金融工具的合同現(xiàn)金流屬于“僅為本金和未償付本金產(chǎn)生的利息的支付”，即能夠通過SPPI測(cè)試。在評(píng)估任何或有特征產(chǎn)生的合同現(xiàn)金流時(shí)，關(guān)鍵的考慮因素是所產(chǎn)生的現(xiàn)金流是否反映了與基本借貸安排無關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)、SLB的利率是否包含與基本借貸安排不一致的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

1.IFRS 9對(duì)基本借貸安排中“利息”的規(guī)定。IFRS 9提供了關(guān)于評(píng)估合同現(xiàn)金流是否為SPPI的應(yīng)用指南。根據(jù)IFRS 9第B4.1.7A段解釋，屬于SPPI的合同現(xiàn)金流符合基本借貸安排。在基本借貸安排中，對(duì)貨幣時(shí)間價(jià)值和信用風(fēng)險(xiǎn)的考慮通常是確定利息最重要的因素。然而，利息也可以包括對(duì)其他基本借貸風(fēng)險(xiǎn)（如流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)）和與在特定時(shí)期內(nèi)持有金融資產(chǎn)有關(guān)的成本（如管理成本）的考慮。此外，利息可以包括符合基本借貸安排的利潤率。相反，在合同現(xiàn)金流中引入與基本借貸安排無關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)或波動(dòng)的合同條款，如對(duì)股票價(jià)格或商品價(jià)格變化的風(fēng)險(xiǎn)，則不會(huì)產(chǎn)生屬于SPPI的合同現(xiàn)金流[6]。

2.利率調(diào)整是對(duì)SPT達(dá)成與否的一種“懲罰”或“激勵(lì)”。在SPPI合同現(xiàn)金流中，利息可能包括對(duì)貨幣時(shí)間價(jià)值和信用風(fēng)險(xiǎn)以外的要素的考慮，并側(cè)重于主體得到補(bǔ)償?shù)膬?nèi)容。因此，在評(píng)估SLB是否具有SPPI合同現(xiàn)金流特征時(shí)，需要考慮主體被補(bǔ)償?shù)膬?nèi)容，以及SLB設(shè)定的KPI是否在合同現(xiàn)金流中引入與基本借貸安排不一致的風(fēng)險(xiǎn)、波動(dòng)或變數(shù)。

對(duì)于一些具有與可持續(xù)發(fā)展掛鉤特征的金融資產(chǎn)，在確定利率是否調(diào)整時(shí)，并沒有考慮個(gè)別借款人達(dá)到特定SPT的風(fēng)險(xiǎn)或能力。與可持續(xù)發(fā)展掛鉤的特征通常不是為了補(bǔ)償貸款人承擔(dān)的這種風(fēng)險(xiǎn)。相反，利率調(diào)整是對(duì)借款人達(dá)到特定SPT的一種“激勵(lì)”，或者是未達(dá)到目標(biāo)的“懲罰”。如果與可持續(xù)發(fā)展掛鉤的特征所產(chǎn)生的合同現(xiàn)金流沒有引入對(duì)可持續(xù)發(fā)展相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，則與基本貸款安排并不矛盾。例如，國網(wǎng)國際融資租賃有限公司發(fā)行的21電網(wǎng)MTN005（可持續(xù)掛鉤）的特殊條款規(guī)定：若發(fā)行人截至2022年12月31日，國家電網(wǎng)2021、2022年度電能替代電量總計(jì)不低于2600億千瓦，即達(dá)到預(yù)設(shè)目標(biāo)，正常還本付息；若未達(dá)到預(yù)設(shè)目標(biāo)，則最后一個(gè)計(jì)息年度票面利率上調(diào)10bp，在本例中，票面利率上調(diào)是對(duì)未完成SPT的“懲罰”。

（二）與可持續(xù)發(fā)展掛鉤的金融工具是否具有嵌入衍生工具特征

SLB最大的特點(diǎn)便是與可持續(xù)發(fā)展績效掛鉤。在評(píng)估SLB是否包含嵌入衍生工具時(shí)，最重要的是需要考慮債券掛鉤的方式和內(nèi)容是否符合嵌入衍生工具的定義，與可持續(xù)發(fā)展掛鉤的績效指標(biāo)是非金融變量還是金融變量，以及是否與合同任何一方存在特定關(guān)系。

1.IFRS 9中對(duì)嵌入衍生工具的規(guī)定。IFRS 9第B4.3.1段要求主體識(shí)別所有嵌入衍生工具，并且評(píng)估其是否需要與主合同進(jìn)行分拆[6]。嵌入衍生工具使得該合同原本要求的全部或部分現(xiàn)金流必須根據(jù)特定利率、金融工具價(jià)格、商品價(jià)格、外匯匯率、價(jià)格或利率指數(shù)、信用評(píng)級(jí)或信用指數(shù)，或者其他變量（如果該變量是非金融變量，則該變量不應(yīng)與合同的任一方存在特定關(guān)系）予以修正[6]。如果與可持續(xù)發(fā)展相關(guān)的特征是合同一方特有的非金融變量，且與發(fā)行方存在特定關(guān)系，則不符合嵌入衍生工具的定義。

2.可持續(xù)發(fā)展績效指標(biāo)屬于與主體密切相關(guān)的非金融變量。根據(jù)前文對(duì)KPI類型的總結(jié)，發(fā)行人選定的KPI幾乎都與生產(chǎn)能力提升、特定業(yè)務(wù)增加、能耗節(jié)約、污染物減少、利用率提升等類型相關(guān)，這些變量都屬于非金融變量。目前我國已發(fā)行的SLB中，主體選定的KPI與SPT幾乎都屬于核心運(yùn)營指標(biāo)，與主營業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略規(guī)劃高度相關(guān)，直接關(guān)乎主體經(jīng)營業(yè)績。例如：房地產(chǎn)行業(yè)中的22金融城建GN001（可持續(xù)掛鉤）債券的KPI是南京金融城建設(shè)運(yùn)營的綠色建筑面積；電力行業(yè)中的21大唐發(fā)電MTN001（可持續(xù)掛鉤）債券選用“大唐國際京津冀區(qū)域公司單位火力發(fā)電平均供電煤耗”作為其KPI；金融行業(yè)中的21國網(wǎng)租賃MTN002（可持續(xù)掛鉤）債券的KPI也選取其核心業(yè)務(wù)中的“清潔能源領(lǐng)域融資租賃累計(jì)投放金額”。這些績效指標(biāo)都與主體主營業(yè)務(wù)的生產(chǎn)能效密切相關(guān)，屬于與合同中發(fā)行方存在特定關(guān)系的情形。

在目前的大多數(shù)條件下，SLB的特殊條款設(shè)置并未涉及外部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，票面利率調(diào)整只是針對(duì)是否達(dá)到SPT的一種“鼓勵(lì)”或“懲罰”，并沒有額外引入與基本借貸安排不一致的風(fēng)險(xiǎn)、波動(dòng)或變數(shù)，與基本借貸安排并不矛盾。此外，SLB選取的與可持續(xù)發(fā)展掛鉤的指標(biāo)都是與合同一方密切相關(guān)的非金融變量，特殊條款的利率調(diào)整特征不符合衍生工具的定義，因此SLB可以用攤余成本計(jì)量。

五、啟示與建議

1.進(jìn)一步細(xì)化會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相關(guān)規(guī)定。對(duì)于持有企業(yè)在SLB會(huì)計(jì)核算時(shí)面臨的挑戰(zhàn)，現(xiàn)有的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則暫時(shí)沒有相關(guān)應(yīng)用指南能夠提供參考。對(duì)此，需要進(jìn)一步細(xì)化會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相關(guān)規(guī)定，考慮增加有關(guān)基本借貸安排特征和嵌入衍生工具中對(duì)債券特殊條款的會(huì)計(jì)應(yīng)用說明、明確改變合同現(xiàn)金流時(shí)間或金額的合同條款所產(chǎn)生的可變性是否與SPPI一致、披露目標(biāo)和原則如何適用于與可持續(xù)發(fā)展掛鉤的金融資產(chǎn)，以及提供將SPPI要求應(yīng)用于與可持續(xù)發(fā)展掛鉤的金融工具等內(nèi)容或示例。2022年5月IASB已決定啟動(dòng)一個(gè)準(zhǔn)則制定項(xiàng)目，以澄清評(píng)估金融資產(chǎn)合同現(xiàn)金流特征要求的特定方面，并計(jì)劃于2023年第一季度公布征求意見稿。我國在推進(jìn)相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的修訂時(shí)，需要保持對(duì)與可持續(xù)發(fā)展掛鉤的金融工具的關(guān)注，參考IFRS的最新發(fā)展動(dòng)向。在各種實(shí)踐嵌入可持續(xù)發(fā)展特征之前，明確其會(huì)計(jì)分類與計(jì)量問題，為持有企業(yè)、發(fā)行人以及審計(jì)師、評(píng)估與券商等中介機(jī)構(gòu)開展SLB業(yè)務(wù)提供更好的會(huì)計(jì)政策支持。

2.積極推進(jìn)第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一。在SLB市場(chǎng)的快速發(fā)展，以及交易商協(xié)會(huì)提出“存續(xù)期內(nèi)發(fā)行人必須聘請(qǐng)第三方機(jī)構(gòu)就關(guān)鍵績效指標(biāo)的可持續(xù)發(fā)展績效目標(biāo)表現(xiàn)開展評(píng)估認(rèn)證并出具驗(yàn)證報(bào)告”的規(guī)定[4]下，債券可持續(xù)發(fā)展績效的評(píng)估認(rèn)證業(yè)務(wù)迅速增加。但是，SLB的評(píng)估認(rèn)證報(bào)告橫向?qū)Ρ刃詷O低。一是因?yàn)閭旧淼腒PI與SPT可由實(shí)體單獨(dú)選定，高度個(gè)體化導(dǎo)致不同SLB之間缺乏可比性，難以在同行或各類基準(zhǔn)目標(biāo)下進(jìn)行比較。二是因?yàn)樵u(píng)估標(biāo)準(zhǔn)各不相同，第三方評(píng)估認(rèn)證機(jī)構(gòu)推出了各自的評(píng)估認(rèn)證方法體系，認(rèn)證服務(wù)的方法與標(biāo)準(zhǔn)不同致使可持續(xù)發(fā)展績效評(píng)估認(rèn)證跟蹤報(bào)告難以比較，給監(jiān)管也帶來一定挑戰(zhàn)。SLB是否觸發(fā)債券結(jié)構(gòu)調(diào)整高度依賴于可持續(xù)發(fā)展績效的評(píng)估認(rèn)證，積極促進(jìn)企業(yè)、評(píng)估機(jī)構(gòu)、準(zhǔn)則制定者以及政府監(jiān)管部門之間的對(duì)話，推進(jìn)評(píng)估認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一，提高可持續(xù)發(fā)展績效評(píng)估認(rèn)證報(bào)告的可信度和公信力，有利于SLB市場(chǎng)穩(wěn)定有序地發(fā)展。

3.持續(xù)完善企業(yè)信息披露的要求。SLB的KPI設(shè)定具有前瞻性，本質(zhì)上都會(huì)涉及氣候、綠色或者社會(huì)轉(zhuǎn)型，其“掛鉤”的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)是要將發(fā)行主體的融資需求與可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略相結(jié)合，這需要較高的信息披露質(zhì)量作為支撐，因此應(yīng)明確并完善企業(yè)相關(guān)信息披露的要求。一是會(huì)計(jì)信息的披露。目前財(cái)務(wù)報(bào)告及附注中對(duì)SLB相關(guān)的信息涉及較少，準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)需要明確與可持續(xù)發(fā)展掛鉤的金融工具信息披露的要求，在財(cái)務(wù)報(bào)告及附注中適當(dāng)增加SLB會(huì)計(jì)分類、計(jì)量、產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)以及主體如何管理這些風(fēng)險(xiǎn)等信息的披露，為持有企業(yè)或市場(chǎng)關(guān)注者提供必要的信息。二是可持續(xù)發(fā)展績效評(píng)估認(rèn)證報(bào)告的信息披露。因SLB市場(chǎng)尚處起步階段，目前圍繞SLB發(fā)行的限制較少，雖然ICMA發(fā)布的《原則》以及我國發(fā)布的《十問十答》定義了SLB發(fā)行主體的披露和報(bào)告要求，具有良好的普及性，但仍然不夠細(xì)化。提高信息披露的質(zhì)量能夠減少漂綠風(fēng)險(xiǎn)、利于各方監(jiān)管，未來特別是監(jiān)管機(jī)構(gòu)和準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)需要持續(xù)完善對(duì)SLB信息披露的要求，以適應(yīng)SLB的發(fā)展需求。

【注 釋】

①IASB于2021年9月發(fā)布《征求意見稿》，至2022年1月28日，共收到95份反饋意見。部分反饋意見建議理事會(huì)盡快解決與可持續(xù)發(fā)展掛鉤的金融工具的分類和計(jì)量問題。