叢 珊

（齊齊哈爾大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，黑龍江 齊齊哈爾 161006）

一、引言

在經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的時代，創(chuàng)新是企業(yè)在激烈競爭中脫穎而出的有力保障，其重要性不言而喻。東北地區(qū)作為我國重要的工業(yè)基地，曾為振興國民經(jīng)濟(jì)做出了不可磨滅的貢獻(xiàn)，但隨著改革開放的深入，東北老工業(yè)基地已失去了行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢，存在創(chuàng)新能力不足等現(xiàn)實問題。制造業(yè)是東北老工業(yè)基地工業(yè)結(jié)構(gòu)的核心，能創(chuàng)造高額價值帶動產(chǎn)業(yè)鏈增值，因此，提升制造業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新能力，是振興東北老工業(yè)基地的關(guān)鍵。

創(chuàng)新伴隨著不確定性和風(fēng)險性，應(yīng)對環(huán)境不確定性和降低風(fēng)險的有效舉措之一便是保持適當(dāng)?shù)呢攧?wù)柔性。財務(wù)柔性是一種動態(tài)財務(wù)調(diào)整能力，主要從融資角度出發(fā)，通過超額持有現(xiàn)金和剩余舉債能力在財務(wù)上保持一定的靈活性，進(jìn)而更好地支持企業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新活動。

本文聚焦財務(wù)柔性與東北老工業(yè)基地制造企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新之間的關(guān)系，并且考慮到企業(yè)創(chuàng)新活動也會受到政府補(bǔ)助以及外界環(huán)境的影響，將二者納入同一體系探究財務(wù)柔性對東北老工業(yè)基地制造企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的影響。

二、理論回顧與研究假設(shè)

（一）財務(wù)柔性對企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的影響

創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的動力源泉，創(chuàng)新驅(qū)動是解決東北老工業(yè)基地主要矛盾的著力點。創(chuàng)新活動的持續(xù)進(jìn)行需要企業(yè)資源尤其是財務(wù)資源不斷地投入，內(nèi)源資金和外源資金是保障企業(yè)創(chuàng)新投入的兩個重要渠道。儲備現(xiàn)金柔性可以幫助企業(yè)在需要資金時直接以現(xiàn)金支撐研發(fā)活動，有利于企業(yè)及時把握研發(fā)投資機(jī)會。伴隨金融市場的發(fā)展，企業(yè)也逐漸采用負(fù)債柔性緩解企業(yè)研發(fā)投入不足的情況。但由于環(huán)境的不確定性，東北老工業(yè)制造企業(yè)會面臨融資困難和融資成本較高的問題。因此，本文提出假設(shè)：

假設(shè)1：單一現(xiàn)金柔性和單一負(fù)債柔性均會促進(jìn)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新。

財務(wù)柔性會通過緩解投資不足、減少企業(yè)因資源限制而付出的代價，減輕創(chuàng)新不確定性的負(fù)面影響。它一方面有利于企業(yè)合理配置自身的財務(wù)資源，促使企業(yè)抓住恰當(dāng)?shù)耐顿Y機(jī)會，并保障企業(yè)創(chuàng)新活動資金需求；另一方面，還能夠有效降低企業(yè)獲取研發(fā)所需資金時的機(jī)會成本。財務(wù)柔性還可以增強(qiáng)企業(yè)投融資能力，通過抓住創(chuàng)新帶來的潛在優(yōu)勢和市場機(jī)會，為企業(yè)進(jìn)行持續(xù)研發(fā)活動提供資金來源，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展。采取組合的財務(wù)柔性能更好地保障企業(yè)創(chuàng)新活動的持續(xù)進(jìn)行。因此，本文提出假設(shè)：

假設(shè)2：相對單一財務(wù)柔性，組合財務(wù)柔性更有利于促進(jìn)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新。

（二）環(huán)境不確定性的調(diào)節(jié)作用

環(huán)境的變化難以預(yù)測，提高了企業(yè)的信息不對稱程度，為企業(yè)創(chuàng)新活動的開展帶來了諸多約束條件。在這種復(fù)雜變化的環(huán)境下，財務(wù)柔性能更好地發(fā)揮作用，幫助企業(yè)更好地應(yīng)對外界環(huán)境的變化，降低企業(yè)發(fā)生財務(wù)風(fēng)險的概率。隨著環(huán)境不確定性程度的加劇，企業(yè)傾向于儲備財務(wù)柔性為企業(yè)提供持續(xù)充足的資金支持，降低企業(yè)融資成本，將外界環(huán)境不確定給企業(yè)造成的損失最小化。比如曾愛民的研究表明，事先儲備財務(wù)柔性的企業(yè)在面臨危機(jī)時表現(xiàn)出更強(qiáng)的籌資能力，緩沖金融危機(jī)帶給企業(yè)的沖擊，并且還能幫助企業(yè)在危機(jī)中抓住新的投資機(jī)會。因此，本文提出假設(shè)：

假設(shè)3：環(huán)境不確定性正向調(diào)節(jié)財務(wù)柔性與企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新之間的關(guān)系。

（三）政府補(bǔ)助的調(diào)節(jié)作用

企業(yè)從事研發(fā)活動需要投入大量資金，由于東北經(jīng)濟(jì)發(fā)展相對落后，大部分企業(yè)不具備充足的研發(fā)資金支持企業(yè)創(chuàng)新活動的持續(xù)開展，政府補(bǔ)助可以彌補(bǔ)企業(yè)創(chuàng)新投入的資金缺口，降低企業(yè)的研發(fā)投資成本，帶動企業(yè)積極開展創(chuàng)新活動，是促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行持續(xù)創(chuàng)新的重要推動力量。因此，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)4：政府補(bǔ)助正向調(diào)節(jié)財務(wù)柔性與企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新之間的關(guān)系。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2010-2020年東北老工業(yè)基地制造企業(yè)作為研究樣本進(jìn)行實證分析，樣本數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫，缺失數(shù)據(jù)手工查閱企業(yè)年報進(jìn)行補(bǔ)充。為了保證數(shù)據(jù)的可用性以及回歸結(jié)果的準(zhǔn)確性，本文進(jìn)行了以下篩選：剔除ST和ST*公司的樣本值；剔除當(dāng)年新上市或被暫停上市的公司樣本；剔除所選年度內(nèi)數(shù)據(jù)異常的公司樣本值。通過Excel2019和Stata16.0對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。

（二）變量選取

企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新（SCD）參照鞠曉生的研究成果，采用無形資產(chǎn)增量與企業(yè)初期總資產(chǎn)的比值表示；自變量為財務(wù)柔性（FF）、現(xiàn)金柔性（CF）、負(fù)債柔性（DF），為了減少內(nèi)生性的干擾，本文借鑒前人研究經(jīng)驗對自變量進(jìn)行滯后一期處理。調(diào)節(jié)變量環(huán)境不確定性以公司非正常銷售收入的波動來衡量；調(diào)節(jié)變量政府補(bǔ)助以政府補(bǔ)助金額取對數(shù)衡量。根據(jù)國內(nèi)外學(xué)者相關(guān)文獻(xiàn)，對如下變量加以控制：資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、公司規(guī)模（SIZE）、成立年限（AGE）、大股東持股比例（HHI1）、凈資產(chǎn)利潤率（ROA）。

綜上，本文所有變量定義及計算方法如表1所示。

表1 主要變量定義表

（三）模型構(gòu)建

1.為了檢驗現(xiàn)金柔性對企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的影響，構(gòu)建如下回歸模型:

2.為了檢驗負(fù)債柔性對企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的影響，構(gòu)建如下回歸模型:

3.為了檢驗財務(wù)柔性對企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的影響，構(gòu)建如下回歸模型:

4.為了檢驗環(huán)境不確定性和政府補(bǔ)助對財務(wù)柔性與企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用，在模型（1）的基礎(chǔ)上分別引入自變量和調(diào)節(jié)變量的交乘項，構(gòu)建如下回歸模型:

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

表2為主要變量經(jīng)過前后1%縮尾處理后的描述性統(tǒng)計，結(jié)果顯示在樣本期間內(nèi)，企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新均值為0.704，即東北老工業(yè)基地制造業(yè)企業(yè)無形資產(chǎn)增量僅占資產(chǎn)的0.704，表明東北老工業(yè)基地制造企業(yè)的持續(xù)性創(chuàng)新水平相對較低，標(biāo)準(zhǔn)差為2.728，表明在樣本期間內(nèi)，企業(yè)之間的持續(xù)性創(chuàng)新水平也存在明顯差異。財務(wù)柔性平均值為0.958，最小值為-0.011，最大值為8.081，結(jié)合最小值和最大值來比較，不同公司財務(wù)柔性水平差異較大。

表2 描述性統(tǒng)計

（二）相關(guān)性分析

對樣本進(jìn)行相關(guān)性檢驗，相關(guān)結(jié)果見表3。從整體看，表中各變量的相關(guān)系數(shù)均小于0.7，模型不存在嚴(yán)重的多重共線性問題，不會對研究結(jié)果產(chǎn)生影響。

（三）多元回歸分析

回歸結(jié)果見表3。從表3的模型（1）中現(xiàn)金柔性（CFt-1）回歸系數(shù)為0.095，在1%水平上顯著，說明采取現(xiàn)金柔性有利于企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新；模型（2）中負(fù)債柔性（DFt-1）回歸系數(shù)為0.017，促進(jìn)但不顯著，這說明在東北老工業(yè)基制造企業(yè)融資渠道有限的前提下，這類企業(yè)會更偏向于儲備內(nèi)源資金，假設(shè)1得到驗證。模型（3）中財務(wù)柔性（FFt-1）回歸系數(shù)為0.196，在1%水平上顯著且系數(shù)大于現(xiàn)金柔性和負(fù)債柔性的回歸系數(shù)，假設(shè)2得到驗證。這說明企業(yè)儲備充足的現(xiàn)金的同時保持一定的借款能力，相比于單純儲備現(xiàn)金或負(fù)債柔性促進(jìn)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的效果更好。模型（4）中財務(wù)柔性與環(huán)境不確定交乘項的相關(guān)系數(shù)為0.077在1%水平上顯著，說明環(huán)境不確定性正向調(diào)節(jié)財務(wù)柔性與企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新間的關(guān)系，假設(shè)3得到驗證。說明處于不斷變化的外界環(huán)境中，意識到財務(wù)柔性重要性，提前儲備財務(wù)柔性的公司相比之下企業(yè)的創(chuàng)新活動更有保證，因為當(dāng)公司受到外界環(huán)境影響時，財務(wù)柔性的預(yù)防和利用作用便能更好地體現(xiàn)出來。模型（5）中財務(wù)柔性與政府補(bǔ)助交乘項的相關(guān)系數(shù)為0.077在10%水平上顯著，說明政府補(bǔ)助正向調(diào)節(jié)財務(wù)柔性與企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新間的關(guān)系，假設(shè)4得到驗證。

表3 變量回歸結(jié)果

表3 變量相關(guān)系數(shù)表

五、結(jié)論與啟示

本文選取2010-2020年東北老工業(yè)基地制造企業(yè)微觀數(shù)據(jù)，探討財務(wù)柔性與企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的關(guān)系。實證結(jié)果如下：一是企業(yè)儲備財務(wù)柔性對提升東北老工業(yè)基地制造企業(yè)持續(xù)性創(chuàng)新具有顯著的正向促進(jìn)作用；二是相比于單一現(xiàn)金柔性或負(fù)債柔性，財務(wù)柔性對東北老工業(yè)基地制造企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強(qiáng)；三是環(huán)境不確定性會加強(qiáng)財務(wù)柔性對東北老工業(yè)基地制造企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用；四是政府補(bǔ)助會加強(qiáng)財務(wù)柔性對東北老工業(yè)基地制造企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。

文章研究的是財務(wù)柔性與東北老工業(yè)基地制造企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的關(guān)系，對我國東北老工業(yè)基地制造企業(yè)從儲備財務(wù)柔性的視角促進(jìn)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新具有一定的參考。為此，基于文章的研究結(jié)論提出如下建議：

一是企業(yè)要培養(yǎng)管理者財務(wù)柔性儲備意識。目前，東北老工業(yè)基地制造企業(yè)的財務(wù)柔性儲備差異較大，一些企業(yè)還未意識到其重要性，因此企業(yè)首先要增強(qiáng)意識，從觀念上重視起來，才能夠采取正確的行動。在日常的經(jīng)營中注重財務(wù)柔性的儲備，在保障正常經(jīng)營活動資金需求的同時，留有一定的自由現(xiàn)金流和一定的負(fù)債額度，保證企業(yè)的創(chuàng)新投入持續(xù)供應(yīng)，最大程度地促進(jìn)企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新。二是環(huán)境不確定性給企業(yè)帶來的不只有威脅還有機(jī)會，企業(yè)應(yīng)正確認(rèn)識環(huán)境不確定性對企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新的影響,結(jié)合自身面臨的環(huán)境，靈活儲備財務(wù)柔性，以便及時抓住有利的投資機(jī)會。三是創(chuàng)新活動的持續(xù)開展不僅依賴企業(yè)內(nèi)部資源，政府也應(yīng)發(fā)揮作用，加大研發(fā)補(bǔ)助力度強(qiáng)化財務(wù)柔性的促進(jìn)作用以支持東北老工業(yè)基地制造企業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新。