《中國經(jīng)濟周刊》 記者 孫庭陽｜北京報道

今年前三季度，全部上市公司凈利潤同比增長3%，而白酒行業(yè)公司凈利潤增長達21%。具體到各公司，除了順鑫農(nóng)業(yè)(000860.SZ)等少數(shù)公司凈利潤同比下降外，多數(shù)公司同比增長。

2021 年凈利潤超過10 億元的白酒公司中，山西汾酒(600809.SH)、古井貢酒(000596.SZ) 和瀘州老窖(000568.SZ)今年前三季度凈利潤同比分別增長46%、33%和31%，位列增長前3 名。這3 家公司再加上洋河股份(002304.SZ)、今世緣(603369.SH)，5 家公司今年前三季度凈利潤已經(jīng)超越去年全年。

同樣是凈利潤增長，庫存變化卻不同

通過梳理各公司的三季報和半年報，能找到各公司凈利潤增長的支撐，也能看出庫存變化。雖然古井貢酒和瀘州老窖等公司今年前三季度凈利潤都增長，但古井貢酒和洋河股份上半年庫存量比年初下降超20%，瀘州老窖和五糧液比年初庫存增加，且近兩年半一直在增加。

山西汾酒今年前三季度凈利潤已達2021 年全年凈利潤的134%，今年前兩個季度的凈利潤已經(jīng)是去年全年的94%。公司總結(jié)今年上半年的經(jīng)營情況時說，公司獻禮版汾酒上市，青花汾酒銷量穩(wěn)步提升，持續(xù)拓展電商渠道。

古井貢酒今年前三季度凈利潤是2021 年的114%。公司在半年報中說，上半年公司產(chǎn)品“年份原漿”產(chǎn)量和銷量同比增長分別是11%、24%。公司整體毛利率同比增加2.18 個百分點到81%。與山西汾酒不同，古井貢酒半年報披露了生產(chǎn)量和庫存量。公司上半年末的“年份原漿”庫存量1.11萬噸，比年初下降了20%。

瀘州老窖前三季度凈利潤是2021年的103%，在上半年已是去年全年的70%。和古井貢酒庫存量下降不同，上半年末，瀘州老窖每瓶150 元以上的中高檔酒庫存量比年初增長11%到4.3 萬噸，公司解釋“庫存量同比增加，主要系生產(chǎn)計劃調(diào)整所致”。如果與2020 年末相比，公司中高檔酒庫存量增長幅度更高，達94%。

洋河股份今年前三季度凈利潤同比增長26%，排在第四名。今年上半年，公司營業(yè)收入和凈利潤增長都超過20%。公司半年報披露，每瓶超過100 元的中高檔酒的營業(yè)收入同比增長達29%，毛利率是80%。每瓶價格低于100 元的普通酒，營業(yè)收入同比下降11%，毛利率是43%。公司庫存量近兩年半經(jīng)歷了先升后降過程。2020 年末、2021 年末、2022 年上半年末，公司酒的庫存量分別是2.4 萬噸、4.4 萬噸、2.8 萬噸，今年上半年比年初下降36%。

與前文所述4 家公司相比，貴州茅臺和五糧液前三季度凈利潤增長幅度稍低，分別是19%和15%。

和瀘州老窖的庫存量變化類似，五糧液近兩年半一直在增加。

五糧液庫存量在2020 年末、2021 年末、2022 年上半年末分別是1.4 萬噸、2.1 萬噸、2.4 萬噸，近兩年半內(nèi)庫存量增長71%。公司在今年半年報中解釋了產(chǎn)品產(chǎn)量和庫存量變化原因，包括國內(nèi)疫情多點反復(fù)態(tài)勢及上年同期低價位產(chǎn)品銷量基數(shù)高影響，生產(chǎn)量有所減少，庫存量相應(yīng)增加。

券商看好白酒股韌性，基金有分歧

對于白酒公司三季報的凈利潤增長，多家券商研報都提到了“韌性”。

中金公司對白酒公司三季度業(yè)績的研報稱，白酒三季報彰顯韌性；國海證券說，白酒業(yè)績韌性凸顯，板塊底部邊際催化漸現(xiàn)；光大證券稱，白酒業(yè)績符合預(yù)期，龍頭酒企彰顯韌性；野村東方國際證券稱，白酒業(yè)績韌性彰顯，復(fù)蘇態(tài)勢延續(xù)；申港證券稱，白酒行業(yè)“高確定性 配置正當(dāng)時”。

公募基金是專業(yè)的機構(gòu)投資者，今年重倉持有白酒股的基金數(shù)量逐季度增加，但對白酒股也有分歧。

今年一季度末、二季度末、三季度末，重倉持有貴州茅臺的基金數(shù)量分別是1767 只、2000 只和2067 只。同期，重倉持有瀘州老窖的基金數(shù)量分別是492 只、690 只和834 只。重倉持有山西汾酒、洋河股份的基金數(shù)量，同樣逐季度增加。

基金對同一只白酒股存在明顯分歧。

2022 年前三季度凈利潤前10 白酒上市公司

貴州茅臺三季度內(nèi)從230 只基金重倉股名單中消失。二季度，貴州茅臺是東方紅啟元三年持有A 的第4 重倉股，占此基金股票倉位8.2%，是相當(dāng)重的倉位，三季度末從該基金重倉股中消失。同樣，二季度，貴州茅臺是廣發(fā)成長精選A 的第6 重倉股，占此基金股票倉位7.85%，同樣在這只基金三季度重倉名單中消失。廣發(fā)聚豐A、華泰柏瑞質(zhì)量領(lǐng)先A，也在二季度重倉持有貴州茅臺，三季度不再重倉持有。對于減持原因，這4 只基金在季報中都沒有表述。

嘉實消費精選A 的三季度十大重倉股中，有6 只白酒股，分別是貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、今世緣和舍得酒業(yè)。其中貴州茅臺、洋河股份、今世緣的持有倉位,都高過二季度。

嘉實消費精選A 在三季報中說，消費股的下跌，是市場定價過度悲觀。但該基金對未來頗為樂觀，基金經(jīng)理在三季報中說，黨的二十大后，在決策層的帶領(lǐng)下，中國宏觀經(jīng)濟終將迎來方向性的好轉(zhuǎn)，“極低估值、極度悲觀、基本面處于歷史極差位置的消費資產(chǎn)有望出現(xiàn)趨勢性、戰(zhàn)略性的反轉(zhuǎn)行情”。

華安中證申萬食品飲料ETF 同樣重倉持有白酒股，基金經(jīng)理同樣樂觀?；鸾?jīng)理在季報中說，隨著海內(nèi)外風(fēng)險因素逐漸減退，四季度的市場風(fēng)險偏好有望得到回升。相較于全球經(jīng)濟，國內(nèi)經(jīng)濟的韌性有望吸引外資重新流入。四季度白酒的消費需求有望得到一定恢復(fù)，大眾品旺季來臨復(fù)蘇在途。