胡楠

中國軟件（600536.SH）2022年前三季度延續(xù)了增長態(tài)勢，實現(xiàn)營業(yè)收入55.82億元，同比增長27.18%，歸屬母公司股東的凈利潤-3.91億元，同比增長14.39%。

由于中國軟件的業(yè)績具有明顯的季節(jié)性，前三季度依然虧損，但虧損金額相比上年同期有所降低，疊加信創(chuàng)相關政策刺激影響，其股價更是在短短半個月內(nèi)從40元上下最高上漲至74.80元/股。

不過，投資者依然需要保持客觀理性的思考，雖說中國軟件子公司麒麟軟件以及聯(lián)營企業(yè)達夢數(shù)據(jù)庫的信創(chuàng)血統(tǒng)純正，但無論是中國軟件整體層面還是兩家核心標的業(yè)績均有待提升。

業(yè)績增長放緩

受疫情等因素的影響，2020年，中國軟件出現(xiàn)增收不增利的問題，當期營業(yè)收入增速為27.30%，扣非后歸屬母公司股東的凈利潤增速為-16.46%。

2021年，中國軟件業(yè)績增長迅速轉(zhuǎn)正，實現(xiàn)營業(yè)收入103.52億元，同比增長39.73%；實現(xiàn)扣非后歸屬母公司股東凈利潤4695萬元，同比增長16.85%。

不過，美中不足的是，中國軟件的真實“營業(yè)利潤”并未明顯增長。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2020-2021年，其投資收益分別為2606萬元、1.16億元，其他收益分別為1.32億元、3.41億元，其中投資收益主要來自對聯(lián)營以及合營企業(yè)的投資，而其他收益則主要來自政府補助項目與增值稅退稅。

具體來看，2021年，中國軟件其他收益細分項中，政府補助項目為2.08億元，增值稅退稅為1.26億元，而投資收益則來自長期股權投資中對聯(lián)營企業(yè)達夢數(shù)據(jù)庫所確認的投資收益1.12億元。

如果將這兩部分收入給予剔除，則2020-2021年，上市公司的“營業(yè)利潤”分別為1665萬元、-2.36億元，這也就是說，將補貼、退稅、投資收益等因素剝離后，公司的業(yè)績并未實現(xiàn)增長。

而且，中國軟件還出現(xiàn)銷售費用、管理費用增速卻超過營業(yè)收入增速的情況，2021年其銷售費用為5.49億元，同比增長88.71%，管理費用為8.49億元，同比增長61.73%，均高于當期營業(yè)收入39.73%的增速。

值得一提的是，受疫情因素影響最為嚴重的2020年，中國軟件營業(yè)收入增速為27.30%，銷售費用增速為33.95%，管理費用增速為8.84%。

前后對比來看，2021年中國軟件銷售費用、管理費用增速反超營業(yè)收入，意味著業(yè)務拓展的難度增大，疊加“營業(yè)利潤”的下降，公司未來業(yè)績并不樂觀。

不僅如此，中國軟件2022年能否實現(xiàn)正增長也同樣值得關注。前三季度，上市公司營業(yè)收入為55.82億元，同比增長27.18%，營業(yè)利潤為-4.58億元，同比增長1.13%。

乍看起來，公司前三季度業(yè)績還算可以，但國內(nèi)軟件企業(yè)業(yè)績存在著明顯的季節(jié)性，中國軟件2019-2021年第四季度凈利潤分別為4.21億元、8.14億元、6.76億元，占全年凈利潤的比重分別為296.83%、493.27%、333.80%。

那么，中國軟件能否在第四季度實現(xiàn)業(yè)績增長并帶動全年業(yè)績實現(xiàn)不低于上年的增速呢？如果要進行合理的預估，則需要考察兩個關鍵科目，即存貨與合同負債科目在第三季度末的金額。

存貨是公司正在開發(fā)或者進行中的項目，未來確認收入時會結轉(zhuǎn)為成本，且在公司產(chǎn)品銷售價格未發(fā)生明顯變動的情況下，存貨與營業(yè)收入存在著一定的比例關系；而合同負債是指企業(yè)已收或應收客戶對價而應向客戶轉(zhuǎn)讓商品的義務，這在一定程度上能夠體現(xiàn)企業(yè)獲取在手訂單情況以及獲取訂單的能力。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2021-2022年第三季度末，中國軟件存貨金額分別為36.92億元、21.94億元，合同負債金額分別為18.49億元、13.39億元，2022年均低于上年同期，中國軟件業(yè)績想要在第四季度實現(xiàn)超過上年同期的增長存在一定難度。

信創(chuàng)邏輯硬

2021年至今，中央政府層面先后發(fā)布了一系列促進信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策，例如2021年12月，中央網(wǎng)絡安全和信息化委員會發(fā)布的《“十四五”國家信息化發(fā)展規(guī)劃》指出，“十四五”期間要實現(xiàn)關鍵核心技術的創(chuàng)新能力顯著提升，集成電路、基礎軟件、裝備材料、核心元器件等短板取得重大突破。

2022年6月，國務院印發(fā)《關于加強數(shù)字政府建設的指導意見》，提出“提高自主可控水平，加強自主創(chuàng)新，加快數(shù)字政府建設領域關鍵核心技術攻關，強化安全可靠技術和產(chǎn)品應用，切實提高自主可控水平?！?/p>

從政策目標來看，政府對于信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)重視程度頗高，具體到產(chǎn)品層面，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈主要包括基礎硬件、基礎軟件、應用軟件和網(wǎng)絡安全，其中基礎硬件細分為芯片、整機、存儲設備等，基礎軟件包括操作系統(tǒng)、中間件、數(shù)據(jù)庫。

信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈的核心是芯片、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、應用軟件、網(wǎng)絡安全等高壁壘環(huán)節(jié)，中國軟件控股的麒麟軟件以及聯(lián)營企業(yè)達夢數(shù)據(jù)庫正是國內(nèi)領先的操作系統(tǒng)與數(shù)據(jù)庫軟件開發(fā)商。

據(jù)民生證券研報，在中國市場，麒麟軟件市場占有率為2%，非國產(chǎn)操作系統(tǒng)市場占有率為97%；而在2021年增量市場中，麒麟軟件操作系統(tǒng)市場占有率增至5%，非國產(chǎn)操作系統(tǒng)市場占有率下降至92%。

另外，根據(jù)賽迪顧問統(tǒng)計，麒麟軟件旗下操作系統(tǒng)產(chǎn)品已連續(xù)11年位列中國Linux市場占有率第一名。

2022年6月，公司發(fā)布了銀河麒麟桌面操作系統(tǒng)V10SP12203版本，并聯(lián)合眾多合作伙伴共同成立中國首個桌面操作系統(tǒng)根社區(qū)openKylin，截至2022年8月30日，麒麟軟件生態(tài)適配數(shù)量已超過70萬款。

更為重要的是，以Linux為主的開源操作系統(tǒng)占據(jù)了服務器操作系統(tǒng)的主流，CentOS作為Linux生態(tài)下的開發(fā)版本，在中國各行業(yè)均具有較大的份額，但CentOS在2021年停止服務，導致中國出現(xiàn)服務器遷移浪潮，而麒麟軟件旗下的麒麟V10操作系統(tǒng)可以在業(yè)務系統(tǒng)新建擴容遷移的場景下協(xié)助企業(yè)客戶實現(xiàn)自主安全遷移，同時也可以在原有業(yè)務系統(tǒng)無法替換的場景下提供安全接管解決方案。

雖說麒麟軟件國產(chǎn)替代前景廣闊，市場占有率有很大的提升空間，但“預期”轉(zhuǎn)化為實際業(yè)績并非一朝一夕的事情。

據(jù)財報，2022年前三季度，麒麟軟件實現(xiàn)營業(yè)收入6.22億元，凈利潤為5054萬元，而2022年上半年分別為4.11億元、1.02億元。也就是說，第三季度，麒麟軟件收入為2.11億元，凈利潤為-5128萬元。

達夢數(shù)據(jù)庫在行業(yè)內(nèi)也有著不小的競爭壓力，目前國際主流的數(shù)據(jù)庫廠商有Oracle、微軟、IBM、MongoDB、亞馬遜、谷歌等。近年來，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)、通信科技巨頭華為、騰訊、阿里等公司也紛紛加速布局數(shù)據(jù)庫產(chǎn)業(yè)，借助云計算優(yōu)勢進行相關數(shù)據(jù)庫服務的研發(fā)。

根據(jù)信通院發(fā)布的《數(shù)據(jù)庫發(fā)展研究報告（2021年）》，2020年，全球數(shù)據(jù)庫市場規(guī)模達到671億美元，其中中國為240.90億元，占比約5.20%，預計到2025年全球數(shù)據(jù)庫市場規(guī)模將達到798億美元，其中中國達到688億元，年復合增長率為23.40%。

國內(nèi)數(shù)據(jù)庫發(fā)展前景廣闊，但外資企業(yè)依然占據(jù)主導地位，國內(nèi)數(shù)據(jù)庫廠商占比較低，2020年，中國主要數(shù)據(jù)庫廠商的收入僅為16.43億元，占當年國內(nèi)市場規(guī)模的6.82%。

根據(jù)賽迪顧問發(fā)布的中國國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫市場占有率數(shù)據(jù)，2021年，達夢數(shù)據(jù)庫以7.43億元的收入位列國產(chǎn)數(shù)據(jù)庫管理軟件第一名，人大金倉以3.41億元的收入位列第二名，通用數(shù)據(jù)與炫優(yōu)軟件暫列第三與第四名。

雖說達夢數(shù)據(jù)庫在國產(chǎn)軟件中市場占有率為第一名，但從數(shù)據(jù)上看，其業(yè)績卻出現(xiàn)了增收不增利的問題。2021年上半年，達夢數(shù)據(jù)庫收入為2.07億元，凈利潤為8885萬元，而2022年上半年其收入增至2.50億元，凈利潤卻下降至7939萬元.

由于達夢數(shù)據(jù)庫暫未詳細披露其單季度數(shù)據(jù)情況，暫時無法確定其業(yè)績是否具有季節(jié)性，也就無法確定其業(yè)績能否在下半年實現(xiàn)增長，但上下半年數(shù)據(jù)還是值得參考的。2021年，達夢數(shù)據(jù)庫凈利潤為4.38億元，通過計算，其在2021年下半年凈利潤為3.50億元，由此可見達夢數(shù)據(jù)庫的業(yè)績還是值得期待的。

國內(nèi)操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫市場絕大部分份額長期被外資企業(yè)占據(jù)，雖說麒麟軟件與達夢數(shù)據(jù)庫的信創(chuàng)屬性十足，但國產(chǎn)替代之路任重路遠。

針對上述問題，《證券市場周刊》已向上市公司發(fā)出采訪函，截至發(fā)稿公司未進行回復。